Токенізація акцій: відкриття нової кривої зростання крипторинку

Протягом минулого року токенізація реальних світових активів (RWA) перейшла з краю фінансових технологій в мейнстрім крипторинку. Стейблкоїни широко застосовуються в сфері платежів і розрахунків, а швидке зростання продуктів у вигляді державних облігацій та векселів перетворило "токенізацію традиційних активів" з бачення на реальність. У цій тенденції токенізація акцій, відома як "токенізація акцій американського ринку", стала однією з найбільш суперечливих, але й найбільш перспективних областей. Вона не лише покликана перетворити ліквідність і швидкість торгівлі традиційних фондових ринків, а й кидає виклик регуляторним межам, відкриваючи простір для арбітражу між ринками. Для криптоіндустрії це може ввести трильйонні активи; для традиційних фінансів це є технологічним проривом "без ліцензії", який приносить революцію в ефективності, але також закладає конфлікти в управлінні.

Стан ринку та ключові шляхи

Незважаючи на те, що "токенізація" стала важливим наративом у шифрувальному секторі, її впровадження в сфері акцій все ще просувається повільно, а шляхи значно розділені. На відміну від стандартизованих активів, токенізація акцій пов'язана зі складними юридичними питаннями, такими як правовласність, терміни торгівлі, права голосу та розподіл дивідендів, що призводить до того, що продукти, що з'являються на ринку, демонструють помітні розбіжності в шляхах дотримання, фінансовій структурі та способах реалізації на блокчейні.

Backed Finance через співпрацю з регульованими депозитарними установами запустила кілька ERC-20 токенів, які базуються на акціях та ETF, намагаючись створити "ланцюговий посередницький міст для цінних паперів". Однак обсяг TVL та торгівлі її продуктів все ще залишається низьким, стикаючись з викликами, такими як сумніви користувачів щодо механізму викупу та недостатня інтеграція з DeFi екосистемою.

Robinhood вибрав запустити регульовані деривативи акцій у Європейському Союзі, які по суті є інструментами відстеження цін, а не справжнім відображенням акцій. Такий дизайн знижує регуляторні ризики, але жертвує чистотою на блокчейні, формуючи компроміс "не цінні папери, але торговані". Його планований Layer-2 мережа може ще більше інтегрувати токенізовані акції з рідними гаманцями та торговими платформами.

Екосистема xStocks, запущена Kraken у співпраці з партнерами, базується на Solana та використовує структурований комплаєнс підхід для глобальних неамериканських ринків. Її особливістю є "DeFi" торгівельні атрибути, що підтримують цілодобову торгівлю, T+0 розрахунок, обмін на блокчейні та намагаються з'єднати з рідним DEX Solana. Це представляє "остаточне бачення" токенізованих акцій, але наразі все ще стикається з обмеженим охопленням користувачів, реальне замовлення/викуп потребує KYC перевірки та інші проблеми.

Механізм відповідності та здатність до реалізації

Регулювання завжди було найбільшою проблемою, з якою стикаються токенізовані акції. Різні проєкти використовують різні стратегії відповідності:

Backed Finance позиціонує акційні токени як обмежені цінні папери, визнані регуляторами Швейцарії, вимагаючи перевірки KYC/AML та обмежуючи участь американських інвесторів. Такий підхід є відповідним та стійким, але має обмежену ліквідність, що ускладнює глибоку інтеграцію з системами DeFi.

Robinhood через європейську рамку MiFID II створює похідні цінні папери, ухиляючись від юридичної відповідальності за пряме володіння акціями. Це забезпечує правову визначеність, але жертвує програмованістю активів та відкритістю.

Kraken та xStocks використовують більш агресивний шлях "ланцюгової автономії + глобального доступу неамериканських користувачів", використовуючи положення швейцарського законодавства про звільнення та обмежуючи доступ з американських IP-адрес за допомогою технологічних засобів. Це зберігає характеристики вільного обігу токенів, але стикається з потенційними регуляторними ризиками.

Наразі ці рішення не забезпечують справжнього глобального відповідності, більше це "регіональний арбітраж + маніпуляції з правовими прогалинами". У майбутньому прориви можуть вимагати єдності глобального регуляторного сприйняття, підтримки модулів відповідності на блокчейн-інфраструктурі та участі традиційних фінансових установ.

Аналіз ринку та перспективи на майбутнє

Глобальна кількість RWA на блокчейні становить приблизно 17,8 мільярда доларів США, при цьому акційні активи складають лише 0,09%. Однак токенізовані акції зросли більше ніж у 3 рази протягом півроку, що свідчить про величезний потенціал.

Основна цінність токенізації акцій полягає у зв'язку між реальним та ланцюговим ринками, але справжній приріст попиту походить від трьох категорій користувачів: роздрібних інвесторів з низьким порогом входу на глобальний фондовий ринок, високоприбуткових осіб, які шукають крос-бортовий рух активів, а також DeFi протоколів і маркет-мейкерів, які прагнуть арбітражу. Наразі ці групи ще не увійшли у великій кількості, стикаючись з проблемами довіри користувачів, захисту конфіденційності та використання сценаріїв.

Майбутні поворотні моменти можуть з'явитися у зв'язку з кількома ключовими тенденціями:

1. Стабільні монети стали валютною основою для токенізованої торгівлі акціями.
2. Досвід DeFi підвищує можливості комбінування традиційних активів на ланцюгу.
3. L2 та екосистема застосункових ланцюгів вибухають, надаючи нове середовище для розгортання акційних токенів.
4. Глобальні капітальні ринки та крипторинок подальше злиття, що сприяє попиту на трансакції через кордон.

Однак у короткостроковій перспективі токенізація акцій все ще стикається з обмеженнями, такими як нестача ліквідності, високі витрати на навчання користувачів, невизначеність у дотриманні норм, і ще не сформувалися чіткі лідерські проекти та стандартні активи.

Висновки та рекомендації

Токенізація акцій представляє собою ключову здатність "відображати реальний світ на ланцюгу", потенційно стаючи важливим мостом між традиційними та шифрованими фінансами. У майбутньому успішні проекти можуть стати "комплаєнтною інтегрованою платформою", яка об'єднує зберігання активів, угоди, перевірку KYC, онлайнові портфелі та офлайн-розрахунки.

Рекомендації для працівників галузі:

1. Розробка шляхів відповідності повинна бути пріоритетом.
2. Активно взаємодіяти з DeFi протоколами, сприяти реалізації комбінованих продуктів.
3. Оптимізуйте користувацький досвід, знижуючи бар'єри для використання.
4. Активна участь у політичних діалогах, сприяння галузевим стандартам та регуляторним пісочницям.

Рекомендації для інвесторів та установ:

• Короткострокова увага до запуску продуктів, TVL, механізму маркет-мейкінгу, даних на блокчейні та регуляторної динаміки.
• Проміжна оцінка платформи DeFi підтримки, витрат на капітал та ефективності ліквідності.
• Довгострокова увага до відкриття американських користувачів, реалізації T+0 та інтеграції з дотриманням норм, а також тенденції повторного розподілу коштів на блокчейні.

Отже, токенізація американського ринку акцій є важливим експериментом у структурних змінах крипторинку, хоча поки що не демонструє вибухових результатів, але вже створює базу для наступного бичачого ринку. Якщо вдасться реалізувати інтеграцію регуляторної відкритості, глибини в ланцюгах та інновацій механізмів, це може стати ключовим двигуном для нового етапу зростання крипторинку.