Огляд крипторинку за першу половину 2025 року та прогнози на другу половину

Один. Резюме

У першій половині 2025 року глобальне макроекономічне середовище залишатиметься надзвичайно невизначеним. Федеральна резервна система неодноразово призупиняла зниження відсоткових ставок, що свідчить про те, що грошово-кредитна політика перейшла в режим очікування, тоді як підвищення тарифів і ескалація геополітичних конфліктів ще більше розривають структуру глобальної ризикової переваги. Виходячи з п'яти макроекономічних вимірів, поєднуючи дані блокчейну та фінансові моделі, системно оцінюємо можливості та ризики крипторинку в другій половині року та пропонуємо три основні стратегічні рекомендації, що охоплюють біткоїн, екосистему стейблкоїнів та сектор DeFi похідних.

Два, огляд глобального макрооточення (перша половина 2025 року)

У першій половині 2025 року глобальна макроекономічна структура продовжує мати множинні характеристики невизначеності. Відсутність зростання, липкість інфляції, неясні перспективи монетарної політики та постійне загострення геополітичних напружень призводять до значного скорочення глобального апетиту до ризику. Провідна логіка макроекономіки та монетарної політики поступово еволюціонувала з "контролю інфляції" до "сигнальної гри" та "управління очікуваннями". Крипторинок, як передовий фронт змін глобальної ліквідності, також демонструє типові синхронні коливання в цьому складному середовищі.

Що стосується політики Федеральної резервної системи, на початку 2025 року ринок досяг консенсусу щодо "три зниження процентних ставок у цьому році". Однак цей оптимістичний прогноз швидко зазнав удару під час засідання FOMC у березні. Хоча Федеральна резервна система залишилася на місці, вона підкреслила, що "інфляція далекий від досягнення цілей" і попередила, що ринок праці все ще залишається напруженим. Після цього, у квітні та травні, річний рівень CPI виявився вищим за очікування, а річний темп зростання основного PCE залишався на рівні понад 3%, що відображає, що "липка інфляція" не зникла так, як очікувалося.

Стикаючись із тиском знову зростаючої інфляції, Федеральна резервна система на червневому засіданні знову вирішила "призупинити зниження відсоткових ставок" та знизила очікування щодо кількості знижень ставок у цьому році. Що більш важливо, Федеральна резервна система натякнула, що вона увійшла в стадію "залежності від даних + спостереження і очікування", що значно посилило невизначеність політичного курсу.

З іншого боку, в першій половині 2025 року спостерігається явище "загострення розколу" між фіскальною політикою та грошово-кредитною політикою. Уряд сприяє законодавчому процесу щодо регулювання стабільних монет у доларах, намагаючись шляхом Web3 та фінансових технологій вивести доларові активи, здійснюючи ін'єкцію ліквідності без помітного розширення балансу. Ці фінансово орієнтовані заходи для забезпечення стабільного зростання явно відокремлені від монетарної політики Федеральної резервної системи, яка "підтримує високу процентну ставку для стримування інфляції", що ускладнює управління очікуваннями на ринку.

Торговельна політика стала однією з головних змінних, що впливають на глобальний ринок у першій половині року. З середини квітня США поступово запроваджують нові мита на китайські високотехнологічні продукти, електромобілі та обладнання для чистої енергії в розмірі від 30% до 50%. Ці заходи не є простою торговою помстою, більше того, вони мають на меті створити інфляційний тиск через "імпортну інфляцію", що змушує знижувати процентні ставки. У цьому контексті протиріччя між стабільністю кредиту долара та якірною ставкою було виведено на перший план.

В той же час, постійне загострення геополітики справляє суттєвий вплив на ринкові настрої. Україна на початку червня знищила російський стратегічний бомбардувальник, що викликало високий рівень словесних перепалок між НАТО та Росією; на Близькому Сході ключова нафтовидобувна інфраструктура Саудівської Аравії наприкінці травня зазнала ймовірного нападу, що призвело до зниження прогнозів постачання сирої нафти, а ціна на нафту марки Brent перевищила 130 доларів. Ці геополітичні події не сприяли одночасному зростанню Bitcoin та Ethereum, а навпаки, спонукали значний притік захисних коштів у золото та ринок короткострокових державних облігацій США. Ця зміна структури ринку свідчить про те, що Bitcoin на даному етапі більше сприймається як ліквідний торговий інструмент, а не як макроекономічний актив для захисту.

З точки зору глобальних фінансових потоків, в першій половині 2025 року спостерігається помітна тенденція до "деколонізації нових ринків". У другому кварталі чистий відтік коштів з облігацій нових ринків досяг рекорду з березня 2020 року, коли почалася пандемія, тоді як ринок Північної Америки отримав відносний чистий приплив коштів завдяки стабільній привабливості, що виникла внаслідок ETF. Крипторинок не залишився повністю осторонь. Хоча чистий приплив коштів в біткойн ETF за рік перевищив 6 мільярдів доларів, продемонструвавши стійкість, токени середньої та малої капіталізації та похідні фінансові інструменти DeFi зазнали масштабного відтоку коштів, що свідчить про помітні ознаки "шарування активів" та "структурного ротації".

Три. Системна еволюція реконструкції доларової системи та ролі криптовалют

З 2020 року доларова система зазнає глибокої структурної перебудови. Ця перебудова не є наслідком еволюції платіжних інструментів на технологічному рівні, а зумовлена нестабільністю глобального валютного порядку та кризою довіри до інститутів. У другій половині 2025 року, на фоні різких коливань макроекономічного середовища, доларова гегемонія стикається з внутрішньою дисбалансом політики, а також із зовнішніми викликами авторитету в багатосторонніх валютних експериментах, що глибоко вплине на ринкову позицію шифрування, логіку регулювання та роль активів.

З точки зору внутрішньої структури, найбільшою проблемою, з якою стикається кредитна система долара, є "похитування логіки прив'язки монетарної політики". Протягом останніх десяти років Федеральна резервна система, як незалежний керівник цілей інфляції, мала чітку і передбачувану політичну логіку. Однак у 2025 році ця логіка поступово підривається комбінацією "сильної фінансової політики - слабкого центрального банку". Уряд перебудовується на стратегію "фінансового пріоритету", основою якої є використання глобального домінування долара для зворотного виведення внутрішньої інфляції, що опосередковано спонукає Федеральну резервну систему адаптувати свою політику відповідно до фінансового циклу.

Ця політика має найбільш очевидний прояв у постійному посиленні Міністерством фінансів США контролю за міжнародною інтернаціоналізацією долара, одночасно обходячи традиційні інструменти грошово-кредитної політики. Наприклад, у травні 2025 року було запропоновано "стратегічну рамку для стабільних монет відповідності", яка чітко підтримує активи в доларах, що реалізуються через випуск на блокчейні в мережі Web3 для глобального поширення. За цією рамкою лежить намір перетворення "фінансової державної машини" долара на "технологічну платформу держави", що суттєво полягає в формуванні "дистрибуційної здатності грошового розширення" цифрового долара через нову фінансову інфраструктуру, щоб долар міг продовжувати постачати ліквідність на нові ринки, обходячи розширення балансу центрального банку.

Проте ця стратегія також викликала на ринку занепокоєння щодо "зникнення меж між фіатними валютами та шифрованими активами". З продовженням зростання домінуючої позиції доларових стейблів у криптоторгівлі, їхня суть поступово перетворилася на "цифрове представлення долара", а не "шифровані активи, що виникли з криптовалют". Відповідно, відносна вага чисто децентралізованих шифрованих активів, таких як біткойн та ефір, продовжує знижуватися в торговельних системах. З кінця 2024 року до другого кварталу 2025 року частка торгових пар USDT до інших активів у загальному обсязі торгівлі на основних глобальних торгових платформах зросла з 61% до 72%, тоді як частка спотової торгівлі BTC та ETH знизилася. Ця зміна у структурі ліквідності свідчить про те, що кредитна система долара частково "поглинула" крипторинок, а доларові стейбли стали новим системним ризиком у криптосвіті.

У той же час, з точки зору зовнішніх викликів, доларовій системі продовжують загрожувати багатосторонні валютні механізми. Кілька країн прискорюють просування розрахунків у національних валютах, двосторонніх розрахункових угод і створення мережі цифрових активів, прив'язаних до товарів, метою яких є послаблення монопольного становища долара в глобальних розрахунках і поступове впровадження системи "доларизації". Хоча наразі ще не сформовано ефективну мережу для протистояння системі SWIFT, її стратегія "інфраструктурної заміни" вже створює периферійний тиск на мережу доларових розрахунків.

Біткойн як особливий змінний у цій схемі змінює свою роль з "децентралізованого платіжного засобу" на "недержавний актив для захисту від інфляції" та "лікування в межах інституційних прогалин". У першій половині 2025 року біткойн у деяких країнах та регіонах активно використовувався для хеджування девальвації національної валюти та контролю за капіталом, особливо в країнах з нестабільною валютою, мережа "громадської долларизації" на базі BTC та USDT стала важливим інструментом для жителів для хеджування ризиків та збереження вартості. Дані з блокчейну свідчать, що лише в першому кварталі 2025 року загальна сума BTC, що надійшла до Латинської Америки та Африки через платформи P2P, зросла на понад 40% у порівнянні з минулим роком, такі угоди значно уникали регулювання з боку центральних банків, посилюючи функцію біткойна як "сірого активу для хеджування".

Але слід бути обережними, адже саме через те, що біткоїн та ефіріум досі не були включені до національної кредитної логіки, їхня здатність до ризик-менеджменту під час "тестування політичного тиску" все ще є недостатньою. У першій половині 2025 року регулятори продовжують посилювати контроль за проектами DeFi та анонімними торговими угодами, особливо щодо нових розслідувань стосовно крос-чейн мостів і MEV ретрансляційних вузлів в екосистемі Layer 2, що змушує частину капіталу вибиратися з високо-ризикових DeFi протоколів. Це відображає те, що в процесі відновлення домінування доларової системи на ринку, криптоактиви повинні переосмислити свою роль, більше не будучи символом "фінансової незалежності", а скоріше стаючи інструментом "фінансової інтеграції" або "інституційного хеджування".

Роль Ефіру також зазнає змін. У міру його двосторонньої еволюції до рівня даних для перевірки та фінансового виконання, його основні функції поступово еволюціонують з "платформи смарт-контрактів" в "платформу доступу до інститутів". Незалежно від того, чи йдеться про випуск активів RWA на блокчейні, чи про впровадження стабільних монет на рівні урядів/корпорацій, все більше активностей інтегрують Ефір у свої комплаєнс-структури. Традиційні фінансові установи вже розгорнули інфраструктуру на сумісних з Ефіром блокчейнах, створюючи "інституційну прошарок" з рідного екосистеми DeFi. Це означає, що інституційна позиція Ефіру як "фінансового посередника" була реконструйована, і його подальший розвиток не залежить від "ступеня децентралізації", а від "ступеня інституційної сумісності".

Доларова система знову домінує на ринку цифрових активів через трійний шлях: технологічний викид, інтеграцію інститутів та регуляторне проникнення. Її мета не в знищенні шифрованих активів, а в тому, щоб зробити їх вбудованими компонентами "світу цифрових доларів". Біткойн, Ефір, стейблкоїни та активи RWA будуть повторно класифіковані, повторно оцінені та повторно регульовані, в результаті чого виникне "панглобальна долларова система 2.0", що має долар як якорь і ончейн-розрахунки як маркер. У цій системі справжні шифровані активи вже не є "бунтівниками", а перетворилися на "арбітражників інституційної сірої зони". Майбутня інвестиційна логіка вже не лише "децентралізація приносить переоцінку вартості", а "хто зможе вбудуватися в реконструйовану структуру долара, той і отримає інституційні дивіденди".

Чотири, Погляд на дані в ланцюгу: нові зміни у структурі фінансування та поведінці користувачів

У першій половині 2025 року дані в ланцюгу демонструють "складну картину, в якій переплітаються структурне накопичення та маргінальне відновлення". Пропорція довгострокових утримувачів біткоїну (LTH) знову оновила історичний максимум, структура постачання стабільних монет зазнала значного відновлення, а екосистема DeFi, відновлюючи активність, все ще демонструє сильне стримування ризиків. Ці показники відображають суть коливань інвесторських настроїв між ухиленням від ризику та експериментами, а також процес реконструкції фінансової структури всього ринку, що є високо чутливим до змін у ритмі політики.

По-перше, найбільш представницький структурний сигнал походить від постійного зростання відсотка довгострокових утримувачів на блокчейні біткойна. Станом на червень 2025 року понад 70% біткойнів на блокчейні знаходяться у стані, в якому вони не переміщалися більше 12 місяців, що є історичним максимумом. Тренд постійного збільшення утримання LTH не лише свідчить про те, що довгострокові інвестори на ринку не втратили довіру, але й вказує на постійне скорочення доступного обсягу, що може створити потенційну підтримку для ціни. Згідно з даними, крива розподілу часу утримання біткойна "зсувається вправо", все більше біткойнів на блокчейні блокуються на терміни від 2 до 3 років і більше. Ця поведінка більше не є лише відображенням емоцій "скупників біткойнів", але й показує, що структурні кошти ---- особливо сімейні офіси, пенсійні фонди та інші традиційні інституційні інвестори ---- починають домінувати у логіці розподілу BTC на блокчейні. Відповідно до цього, активність у короткостроковій перспективі помітно знизилась. Частота транзакцій на блокчейні зменшується, показник Coin Days Destroyed (знищені дні монет) продовжує знижуватись, що ще більше підтверджує тренд переходу ринкової поведінки від "високочастотних спекуляцій" до "довгострокового розподілу".

Ця структурна осадка також глибоко узгоджується з моделями поведінки інституцій. З аналізу мультипідписних гаманців та розподілу ончейнових сутностей можливо зробити висновок, що наразі понад 35% біткоїнів контролюються висококонцентрованими адресами, які довгий час не рухалися. Ці адреси демонструють чіткі ознаки централізації, більшість з яких завершили накопичення в четвертому кварталі 2023 року або на початку 2024 року, після чого довгий час залишалися в бездіяльності. Їхня присутність змінила попередню ситуацію, коли ринок був під контролем дрібних інвесторів, заклавши основи для нового циклу зміни биків і ведмедів.