Заява: Ця стаття є матеріалом для перепублікації, читачі можуть отримати більше інформації за оригінальним посиланням. Якщо автор має будь-які заперечення щодо форми перепублікації, будь ласка, зв'яжіться з нами, ми внесемо зміни відповідно до вимог автора. Перепублікація використовується лише для обміну інформацією, не є жодними інвестиційними порадами і не представляє погляди та позицію У Шо. 18 липня законопроект GENIUS був офіційно підписаний президентом Трампом, що викликало високий рівень уваги до стейблкоїнів у всьому світі. Після десятиліття закликів деяких піонерів в індустрії блокчейн, після постійних змін у ставленні до цієї сфери з боку мейнстрімної думки, відповідні обговорення нарешті вийшли за межі своєї сфери. В один момент стейблкоїни стали найпопулярнішою темою як у сфері інтернет-технологій, так і в традиційній фінансовій індустрії чи колах макроекономічної політики. Люди почали знову розглядати, який вплив і наслідки масове впровадження цифрових валют матиме на інтернет, штучний інтелект, фінанси та навіть геополітичну економічну ситуацію. Проте, під цим напруженням, виникло багато сплутаних понять, спотвореної інформації та навіть оманливих поглядів, які широко поширюються через соціальні медіа, створюючи певні когнітивні помилки. Причина цього полягає в тому, що ці обговорення є занадто загальними і не враховують, що стейблкоїни є одним з продуктів інновацій у технології блокчейн, не виходячи з технічної логіки для обговорення природи та застосування стейблкоїнів. Тому я знову провів бесіду з доктором Сяо Фенем, щоб обговорити це питання.
Мен Янь: Докторе Сяо, з часу нашої останньої розмови ситуація швидко погіршилася, як і очікувалося. Тепер, коли законопроект GENIUS прийнятий, я помітив, що інтерес до стейблкоїнів у китайському співтоваристві швидко підігрівся, майже до точки національного обговорення. У мене є друг, який щойно повернувся з Гонконгу і сказав мені, що всі в Гонконзі говорять про стабільні монети, і це дійсно «ніколи не бачило таким». Ви перебуваєте в Гонконзі, тому повинні відчути ще глибше. Сяо Фен: Це дійсно ситуація, якої я не бачив багато років. Не просто дискусії, а й активні дії. Сотні компаній та установ вишиковуються в чергу, щоб взяти участь у стейблкоїнах, а новини про дії, пов'язані з RWA, оновлюються щодня. Зараз ми щодня отримуємо багато намірів про співпрацю. Значення Закону GENIUS полягає не тільки в тому, щоб чітко встановити легітимність і суверенні атрибути «доларових стейблкоінів» в правовій системі США, але і в тому, щоб відправити чіткий сигнал про те, що блокчейн і криптоактиви починають переходити з сірої зони в основну фінансову систему, і офіційно почалася нова революція у фінансовій інфраструктурі. Не дивно, що Гонконг, як світовий фінансовий центр, так чутливий до цієї нової тенденції. Я дійсно відчуваю трохи емоційно, коли бачу цю ситуацію, як історичний досвід, бути агресивним і сміливим перед обличчям нових технологій майже завжди окупається. Історія майже завжди на боці оптимізму щодо нових технологій. Мен Янь: Але я також бачу деякі приховані занепокоєння – ця хвиля можливостей для стейблкоїнів прийшла дуже раптово, багато людей не були готові раніше, і виникла прогалина в пізнанні. Багато хто навіть почув про стейблкоіни три місяці тому, ковтаючи дати, чутки, і напіврозуміння, вони почали прикидатися експертами в самоЗМІ, посилюючи обсяги і поширюючи масу думок, деякі з яких, на мою думку, можуть вводити в оману. Сяо Фен: Останнім часом я бачив багато контенту для самомедіа, і я відчуваю те саме. Звичайно, перш за все, мене тішить нинішня атмосфера дискусії. Чи не така ситуація, коли все суспільство говорить про стейблкоїни саме те, про що ми просили стільки років? Зараз індустрія вступає у велику епоху. У найближчі кілька років стабільні монети, RWA, економіка токенів, зв'язок між монетами та акціями, а також інтеграція криптовалюти та штучного інтелекту будуть дуже жвавими та захоплюючими. Однак у такі моменти нам потрібно заспокоїтися і повернутися назад і закріпити своє пізнання. Як показує минулий досвід, як тільки приходить весна і підвищується температура, легко розводити всілякі вигадливі пізнання і поняття, а деякі помилкові погляди на сенсаційність користуються величезною популярністю, сіючи зерна ризику на ринку. Важливе значення має пізнання і сприйняття. Злети та падіння крипторинку в минулому, помилкова індустрія та зворотний рух емоцій людей насправді є результатом неправильних уявлень. По-перше, це правильна оцінка стану навколишнього середовища. Багато хто думає, що законодавство США прийнято, і кріптоіндустрія в Гонконгу і навіть Китаї ось-ось буде повністю лібералізована, і навіть почала викладатися на цій передумові. Це, звичайно, нереально. У регулюванні ще багато питань, які потрібно вирішити, і це займе час. В остаточному плані посадки також не повинно бути ніяких правил і ніякого кола, і відпустити його не можна. Наведу випадковий приклад, чи полегшить видалення стейблкоїнів з банківської системи відмивання грошей? Тому будь-який відповідальний регулятор обов'язково висуне дуже жорсткі вимоги до протидії відмиванню грошей стейблкоїнів. Крім того, також трапляються великі непорозуміння і навіть помилки в розумінні стейблкоїнів, RWA і блокчейна. Цього разу інцидент почався раптово, і це правда, що багато людей «стоять на порозі, як тільки вони входять у індустрію», з ентузіазмом і трафіком, але є дефіцит у пізнанні, немає часу надолужувати заняття, а судження відносно грубе. Ми також зобов'язані вказати на це в цьому випадку. Мен Янь: Я думаю, що більшість нинішніх дискусій про стабільні монети говорять лише про фінансовий наратив про стабільні монети і рідко говорять про технології. Ви думаєте, що технологія стейблкоінів і блокчейнов дозріла до такої міри, що на це можна закривати очі? У процесі спілкування з багатьма традиційними фінансистами я виявив, що більшість з них не мають або дуже мало досвіду у використанні блокчейн-продуктів, не знайомі з DeFi і не мають досвіду втрати ключів і злому, але коли справа доходить до створення додатків і систем стейблкоїнів, вони демонструють супервпевненість між словами, ніби блокчейн – це вже інструмент, який вони можуть робити як хочуть. Багато людей заходять у темний ліс, який їм абсолютно не знайомий з такою собі зарозумілістю «регулярної армії», повною знайомих процесів, моделей та нормативних рамок у традиційних фінансах, думаючи, що вони можуть «перекласти» ончейн. Але вони ігнорують той факт, що блокчейн – це нова обчислювальна парадигма, а його операційна логіка, системні межі, структура ризиків і поведінка користувачів повністю відрізняються від традиційних фінансів. Вони, схоже, абсолютно не усвідомлюють, що блокчейн далекий від технологічної зрілості і все ще стикається з безліччю проблем з точки зору користувацького досвіду, безпеки, підтримки відповідності тощо. Від управління приватними ключами та вразливостей смарт-контрактів до фішингових атак, атак на кросчейн-мост, маніпуляцій Oracle до регуляторного арбітражу та сірих грошових потоків – будь-яка ланка може стати переломним моментом для системного ризику. Якщо ви не розумієте цих технічних деталей і не розумієте реальну логіку роботи в мережі, ваша прекрасна бізнес-стратегія та уявний екологічний замкнутий цикл, швидше за все, будуть розчавлені потоком скарг користувачів, нещасними випадками відповідності та інцидентами безпеки, як тільки вони увійдуть у практику. Більше того, сама технологія блокчейн все ще розвивається швидкими темпами. Сьогоднішні провідні протоколи та продукти можуть бути порушені архітектурами наступного покоління. Модульний блокчейн, доказ з нульовим розголошенням, абстракція облікового запису, управління в ланцюжку, економіка повторного стейкінгу, управління MEV...... Ці ключові технічні схеми та конструкції механізмів досі постійно освіжають первісне пізнання. Ті з нас, хто наполегливо працював у галузі більше десяти років, якщо ми не вчимося час від часу, наші знання можуть застаріти, а рішення, які ми розробляємо, можуть відстати. Без повного розуміння і відстеження технологічних досягнень неможливо перемогти в такій жорсткій глобальній конкуренції. Сяо Фен: Ваше нагадування дуже важливе. Останнім часом я бачив багато упереджених або принципово неправильних коментарів про стабільні монети та токенізацію RWA, що кореняться у відірваності від основної технічної логіки. Всім доводиться розбиратися, що є технологія блокчейн, розподілені реєстри, нова фінансова інфраструктура, а потім є різні токени, в тому числі стейблкоіни, а потім RWA, DeFi. Я типова фінансова людина, доктор економічних наук, який отримав освіту після реформ і відкритості Китаю, і я займаюся фінансовою галуззю з того часу, як працював. Тому я можу зробити щиру пропозицію своїм фінансовим колегам, тобто ми повинні приділяти увагу дослідженню технологій, а обговорення стейблкоїнів не можна відокремлювати від технічних атрибутів, інакше легко стати повітряним замком. Моє перше знайомство з блокчейном відбулося в 2013 році. У той час мене дуже привабило те, що після глибокого дослідження я виявив, що існує надзвичайно тонка і потужна відповідність між інноваціями базової технічної архітектури блокчейна і глибокою структурою фінансової системи. За останні десять років практики я глибше усвідомив, що ця галузь на даному етапі є технологічною. У вас можуть бути фінансові інстинкти, але якщо ви не розбираєтеся в технологіях, ви швидко застрягнете на практиці. Тому за останні десять років я витратив багато часу на вивчення основних принципів і передових технологій блокчейну. Я вчуся і сьогодні. Я також постійно нагадую підприємцям, що ви не можете писати код, але ви повинні мати технічне судження. Особливо у сфері DeFi конкуренція в майбутньому – це не конкуренція між ліцензіями, не конкуренція між брендами, а конкуренція між протоколами, архітектурами та ефективністю системи. Той, хто може продовжувати ітерації з точки зору системи облікових записів, крос-чейн можливостей, ефективності клірингу та розрахунків, захисту конфіденційності, відповідності в ланцюжку та модулів контролю ризиків, зможе зайняти сильнішу позицію на ринку. Навпаки, якщо ви не розбираєтеся в технології блокчейн і не встигаєте за темпами технологічної еволюції, то ваша стратегія може виявитися марною. Це не перебільшення, а правдиве зображення сьогоднішньої галузевої конкуренції. У цьому контексті технології – це не просто конкурентна перевага, це рятівне коло. Якщо ви не бачите цієї логіки, що лежить в основі, ви можете зіткнутися з серйозним неправильним розподілом ресурсів у діловій практиці. Ваші ідеї, які виглядають красиво, на практиці будуть спотикатися і вдарятися об стіни скрізь. Мен Янь: Так, природа стейблкоїнів визначається їхніми технічними характеристиками. Сяо Фен: Насправді, природа кожної валюти в історії сильно залежала від її технічних властивостей. В історії розвитку грошової одиниці відбулися три найважливіші зміни. Перший - це природна валюта, якій тисячі років, будь то мушлі, срібло або золото, цінність якої заснована на дефіциті і природному обдарованості її фізичного існування. Другий – це легальна валюта, історія якої налічує понад 100 років, а її вартість має примусову силу національним законодавством і спирається на кредитне схвалення держави. І втретє, тобто нинішній бум, цифрова валюта під прапором біткоїна та стейблкоїнів є технічною валютою, а її вартість гарантується та підтверджується системами цифрових технологій, такими як криптографія, блокчейн (розподілений реєстр), цифрові гаманці та смарт-контракти. Тому, коли ми вивчаємо стабільні монети, ми ніколи не повинні забувати про їх походження і не можемо змінити причину та наслідок. Перше – це інноваційність технології блокчейн, друге – інновація методів розподіленого реєстру, третє – поява нової інфраструктури фінансового ринку на базі блокчейну, розподіленого реєстру, а далі йдуть стейблкоіни, RWA, токеноміка. Це не підвладне волі людини. США щойно побачили цю тенденцію, скориставшись цією тенденцією, і законодавство США схвалило законність і відповідність криптовалют, і наступний рік стане першим роком для традиційних фінансових установ, традиційних фондів (включаючи пенсії) та традиційних інвесторів, які почнуть входити на крипторинок через законні канали. Якщо ви не розбираєтеся в блокчейні, ви будете «носити нове взуття і йти старим шляхом» Мен Янь: Саме через таку очевидну тенденцію багато традиційних установ зараз відчувають ентузіазм. Однак останнім часом я брав участь у багатьох дискусіях про платежі за стабільні монети та проекти RWA, і я відчуваю, що багато людей недооцінюють збої, які стабільні монети та блокчейн можуть принести на рівні фінансової моделі. Їх дизайн в принципі не враховує характеристики нової інфраструктури блокчейна, і я ввічливо висловлююся, це «носити нове взуття і йти старим шляхом». На їхню думку, стейблкоїни – це лише інструмент. Люди все ще залишаються тими людьми, речі все ще залишаються тими речами, модель все ще залишається тією моделлю, процес все ще є тим самим процесом, і вся система все ще робить те ж саме оригінальним способом, тобто використовує стабільні монети та блокчейн для підвищення ефективності та зниження витрат у конкретній ланці. Це нагадує мені перші дні електронної комерції в Інтернеті. В кінці 90-х років минулого століття, коли інтернет тільки зароджувався, найбільшим питанням людей про інтернет було те, що «бізнес-моделі не існувало», а електронна комерція була однією з небагатьох бізнес-моделей Інтернету, яку люди могли зрозуміти в той час, тому багато компаній хотіли займатися електронною комерцією. Але їхнє розуміння електронної комерції полягає в тому, щоб ставитися до Інтернету як до інструменту, нового каналу продажів, покращеної версії ефективного телемаркетингу, просто додати канал «торговий центр» на порталі, і додати відділ електронної комерції, думаючи, що це прийнято вважати електронною комерцією, бізнес-процес не змінюється, організаційна структура не змінюється, не змінюється спосіб мислення. Лише з появою Amazon, Taobao та інших платформ люди зрозуміли, що Інтернет – це не інструмент, а електронна комерція – це не інструмент, і вони зрозуміли, що змінилася вся поведінка споживачів, логіка інвентаризації, система виконання замовлень та розподіл трафіку. Потім, протягом наступних десяти років, традиційна модель роздрібної торгівлі була притиснута і переможена електронною комерцією, і вона була підірвана одна за одною, і майже не було сил дати відсіч. Пам'ятаю, у 2013-14 роках багато керівників гірко скаржилися і шкодували, що тоді не розумілися на електронній комерції. Те ж саме і сьогодні, стейблкоїни, безумовно, лише інструменти на початку, але вони в жодному разі не є інструментами. Як тільки мільярди користувачів встановлять цифрові гаманці та почнуть використовувати стабільні монети, вони поступово виявлять, що стейблкоїни – це не лише платежі, а й повний набір ончейн-фінансових систем та економічних структур. Ця структура не вимагає складної системи облікових записів, а вхід користувача – це «гаманець», а не «аккаунт»; Метод взаємодії – це смарт-контракт, а не ручне затвердження; Метод з'єднання є ончейн-протоколом, а не посередницьким підбором партнерів. Згідно з цією моделлю, «посередницька влада» багатьох традиційних установ у первісній системі зазнає краху, а нові входи та вузли швидко зростатимуть. Економіка стейблкоїнів полягає не тільки в тому, щоб трансформувати стару систему за допомогою нових інструментів, але й у використанні нової системи для ліквідації старої системи, поглинання старої системи та нарешті реконструкції операційної логіки всієї фінансової галузі. Це глибока зміна, на яку нам дійсно потрібно звернути увагу. Я відчуваю, що багато людей грубо недооцінюють це. Багато людей переоцінять короткостроковий вплив штучного інтелекту, наприклад, поспіх деяких компаній звільнити співробітників минулого року, замінити робочі місця штучним інтелектом і бігти до ЗМІ, щоб оприлюднити це. В результаті через кілька місяців співробітникам довелося передзвонювати. Але коли справа доходить до стейблкоїнів, легко недооцінити, наскільки руйнівними вони є. Коли вони побачать стабільні монети, вони подумають у своїй голові, мій процес може використовувати стабільні монети таким чином, і мій бізнес може збільшити підтримку стейблкоїнів таким чином, і важко усвідомити, що після глибокого застосування стейблкоїнів його процес, його бізнес, і навіть його відділ і його власна роль можуть виявитися зайвими. Сяо Фенг: На мою думку, суть ситуації, про яку ви згадали, все ще полягає у відсутності розуміння технології, що лежить в основі блокчейну, або розподіленого реєстру. Тому що розподілений реєстр насправді є зміною в базовій інфраструктурі, яка керує нашою фінансовою системою. Багато людей серйозно недооцінюють вплив цієї справи, і думають, що мені все одно, що з тобою станеться, що я маю робити наді мною. Але блокчейн – це не така технологія «безболісного оновлення», це така технологічна зміна, яка впливає на весь організм, і всі надструктури мають бути переглянуті, що називається підривною діяльністю. Щоб по-справжньому зрозуміти стейблкоїни, нам потрібно розібратися з передісторією їхнього розвитку. Стейблкоїни побудовані на основі технології розподіленого реєстру. Технологія розподіленого реєстру є третьою ітерацією обчислювальних методів людини за тисячі років. Першим був одноразовий бухгалтерський облік. Судячи з глиняних табличок, знайдених до цього часу в шумерській області, використовувався метод обліку з одним записом, в якому фіксувалися тільки доходи і витрати. Приблизно до 1300 року нашої ери в Італії з'явилася бухгалтерія з подвійним записом - метод обліку не тільки доходів і витрат, а й активів і пасивів. За більш ніж 700 років, що минули з тих пір, метод розрахунку був тільки оптимізований, і ніяких нових ітерацій не з'явилося. Лише у 2009 році, коли з'явився блокчейн Bitcoin, вперше з'явився новий метод обчислень, відомий як розподілений облік. Найбільша відмінність між розподіленим методом бухгалтерського обліку та попереднім методом бухгалтерського обліку полягає в тому, що попередній метод бухгалтерського обліку веде облік власних рахунків і належить до приватної книги. Наприклад, якщо грошовий переказ з Пекіна до Нью-Йорка передбачає участь кількох установ, знадобиться час і гроші, щоб узгодити всю інформацію в приватних книгах цих установ. Однак розподілений реєстр — це публічний реєстр, у якому як установи, так і приватні особи по всьому світу ведуть рахунки в одній книзі, тому багатьом установам не потрібно узгоджувати інформацію, а дві сторони транзакції можуть безпосередньо здійснювати платіж одноранговим способом, що є найбільшою різницею між двома методами розрахунку. Після появи блокчейна Bitcoin, у 2014 році почали з'являтися стабільні монети. У процесі безперервних інженерних експериментів, дозрівання та оптимізації технології розподіленого реєстру вимальовувалися дві тенденції: з одного боку, з 2009 року на блокчейні «з нічого» створили Bitcoin, Ethereum і т.д., які відомі як «цифрові аборигени». З іншого боку, з 2014 року поява стейблкоїнів, представлених USDT, ознаменувала появу ще одного тренду – «цифрового двійника». Так званий цифровий двійник означає той факт, що актив, який вже існує в реальному світі, наприклад, долар США, вводиться в блокчейн і токенізується, тобто існуючий актив відображається в цифровому вигляді на ланцюжку. У той же час, зі схваленням запуску Bitcoin ETF в США і Гонконгу в минулому році з'явилося нове явище: цифрово нативні активи перейшли з ончейн (ончейн) в офчейн, тобто онтологія активів все ще знаходиться в ончейні, але її фінансові вирази, такі як акції ETF, увійшли в торгову систему традиційної фінансової системи. Bitcoin ETF котируються на Нью-Йоркській фондовій біржі (NYSE) і Гонконгській фондовій біржі (HKEX), і інвестори можуть інвестувати, купувати і продавати їх так само, як працює торгівля акціями. Сам Bitcoin існує в мережі, тоді як Bitcoin ETF існують поза ланцюгом. Таким чином, у цьому процесі бере участь трансформація ончейн та офчейн, а також взаємодія між цифровим двійником та цифровим нативом. У практиці технології розподіленого реєстру в останнє десятиліття або близько того, якщо розглядати її як експеримент із соціальної інженерії, ми можемо побачити зміни в ній і поступово довести цінність цих технологій. Інфраструктури фінансових ринків також зазнали значних змін з 2009 року на основі технології розподіленого реєстру, які базуються на змінах у розподіленому обліку. Інфраструктура фінансового ринку в основному включає в себе ряд механізмів, таких як оплата, торгівля, кліринг і розрахунки. Так що ж нового в новій механіці в порівнянні зі старими? Які характеристики старого механізму і нового механізму? Активи фінансової інфраструктури, на які ми спираємося сьогодні, базуються на центральному реєстрі, центральному депозитарії, торгівлі центральним контрагентом та моделі центрального клірингу, яка вимагає щонайменше трьох або більше установ для завершення клірингу та врегулювання транзакції. Однак у розподіленому реєстрі, оскільки всі учасники ведуть бухгалтерський облік в одному реєстрі, модель транзакцій змінюється на однорангові транзакції, і транзакції можуть бути завершені безпосередньо між будь-якими двома людьми, що усуває потребу в посередниках. Модель розрахунків в існуючій інфраструктурі фінансового ринку – це неттінг, тоді як режим розрахунків у розподілених реєстрах – за транзакціями. Іншими словами, як тільки транзакція підтверджена, розрахунок завершується, і гроші погашаються. З точки зору фондового ринку, Нью×Йоркська фондова біржа в кінці поточного року запустить 523-годинну торгову модель, виділивши одну годину на кліринг після закінчення торгових годин; Nasdaq, з іншого боку, в майбутньому запустить торгову модель 24×5, проте Nasdaq не зможе досягти цього протягом цього року через те, що за старої фінансової інфраструктури торговий процес довелося призупинити на певний період часу для клірингу. На противагу цьому, біржі віртуальних валют у Гонконзі дозволили торгувати 24×7 без вихідних, саме через різні типи бухгалтерських книг, що призводить до різних інфраструктур фінансового ринку. Це також одна з передумов стейблкоїнів, які будуються на основі нових інфраструктур фінансового ринку. З моменту запуску основної мережі блокчейну Bitcoin у січні 2009 року система на основі розподіленого реєстру стабільно працює вже понад 16 років. Навіть з точки зору великомасштабних інженерних практик, це інфраструктура фінансового ринку нового покоління (FMI), яка пройшла численні суворі «руйнівні випробування» і повністю готова до виробництва. Багато людей думають: «Мені все одно, чи ви новий FMI чи старий FMI, чи не зобов'язані ви підтримувати ефективні, безпечні та надійні правила, системи, структури та нормативні рамки для платежів, торгівлі, клірингу та розрахунків?» Як це вплине на мою бізнес-модель? Вплив величезний! FMI на основі розподіленого реєстру називають «наступним поколінням», оскільки воно руйнівно реконструює три основні правила. По-перше, це децентралізована торгівля, яка усуває (CCP) центрального контрагента та забезпечує справжні однорангові (P2P) транзакції. По-друге, повне врегулювання буде здійснюватися в кожному конкретному випадку, відмовляючись від (Netting) чистого розрахунків і приймаючи модель розрахунку за принципом 019283746574839201Gross(. По-третє, )DvP( «поставка проти доставки» більше не покладається на неттинг і кліринг, а реалізує синхронну передачу активів (таких як токени) і коштів (наприклад, стейблкоїнів) на атомарному рівні через смарт-контракти )Delivery проти Payment( для забезпечення остаточності транзакцій )Finality( Миттєвий. Ця архітектурна революція принесла значні переваги, такі як значна оптимізація посилань, значне зниження витрат та експоненціальне підвищення ефективності. Реальність підтверджує цей розрив в ефективності: внутрішньоденний обсяг торгів Нью-Йоркської фондової біржі )NYSE( і Nasdaq )Nasdaq( зараз впав нижче 50% від загального обсягу торгів акціями США. Нові канали, такі як торгівля в неробочий час і торгівля в темному пулі, продовжують підривати частку традиційних бірж. Незважаючи на те, що дві великі біржі оголосили про подовжені години торгів, щоб впоратися з викликами, через традиційну систему клірингу та розрахунків FMI (наприклад, поточну клірингову систему T+2 у США) ліквідація акцій NYSE може бути близькою лише до 5×23 годин (щоденне клірингове вікно все одно потрібно відкласти приблизно на 1 годину), інакше система зануриться в хаос. Біржа криптоактивів, роблячи ставку на нове покоління FMI, вже досягла цілодобових глобальних торгових можливостей 24×7. Це яскраве відображення різниці між старою і новою інфраструктурами фінансового ринку. Але не тільки це, блокчейн для фінансової галузі, так само як Інтернет для видавничої справи, ЗМІ, комунікацій, кіно та телебачення, освіти та роздрібної торгівлі, це не простий інструмент ефективності, але змінить вхід користувачів до фінансових послуг, змінить бізнес-процес, відновить зв'язок між ринком та різними ролями в галузі, змінить ланцюжок створення вартості фінансової галузі та призведе до серйозних змін у тому, як ми ведемо фінанси. Зараз економіка стейблкоїнів вже не «замінює ланку в старій системі», а будує нову систему, новий ринок і нову галузеву мережу. Такого роду структурні зміни повністю втратять цінність деяких інститутів, а також породять ряд нових організацій на рівні платформ і нових фінансових додатків, як мінімум чотири з яких з'явилися: По-перше, біткоіни, як новий інструмент розподілу активів, розширює свої сценарії застосування від розподілу сімейного багатства до корпоративного управління грошовими коштами, і навіть переходить до національних стратегічних резервів. По-друге, стейблкоїни були легалізовані як революційний інструмент платежів і розрахунків. У 2024 році обсяг транзакцій у ланцюжку перевищив $16 трильйонів і все ще швидко зростає. Транскордонна електронна комерція Китаю є важливим бенефіціаром дивідендів від транскордонних платежів у стейблкоїнах, і частка зарубіжних покупців, які використовують платежі в стейблкоїнах, продовжує зростати, а кількість стейблкоїнів, отриманих китайськими торговцями, також різко зросла. По-третє, DeFi (децентралізовані фінанси) – ефективний інструмент фінансових інвестицій. До кінця 2024 року загальна вартість )TVL(, заблокованих у протоколах DeFi, становитиме близько 190 мільярдів доларів. Ринок кредитування DeFi активний, наприклад, річна відсоткова ставка USDT за ончейн-кредитуванням стабільна на рівні близько 8%. Він є революційним у тому, що поведінка кредитування в блокчейні автоматично виконується смарт-контрактами, усуваючи посередницьку ланку традиційних фінансів. Це не тільки значно знижує вартість довіри та операційні ризики, але й підвищує ефективність обороту капіталу більш ніж у 10 разів у порівнянні з традиційною моделлю кредитування, а також досягає якісного стрибка в ефективності клірингу та розрахунків. По-четверте, токенізація активів )RWA(, популярна останнім часом «токенізація реальних активів», спрямована на відображення традиційних фінансових активів і навіть фізичних активів на блокчейн. Я думаю, що хто б це не був, яку б систему стейблкоїнів він не розробляв, якщо він відірваний від цих перспектив, дуже ймовірно, що вона буде зворотною, як тільки вона вийде, або навіть неможливою зробити це взагалі. Програмованість стейблкоїнів приносить велику складність Мен Янь: Ті, хто тільки приєднався до обговорення стейблкоїнів в останні кілька місяців, можливо, не встигли зрозуміти і без того дуже багату ончейн-екологію, DeFi, так звану «компонування», економіку токенів і надзвичайно складне і небезпечне середовище безпеки в мережі. Як наслідок, їм може бути важко зрозуміти, скільки можливостей відкривається, як тільки стейблкоїни та активи RWA опиняються в ланцюжку, як позитивних, так і негативних. Сяо Фенг: У відповідь на ці проблеми ключовим моментом є почати з технології та приділити особливу увагу розумінню можливостей та викликів, спричинених відкритістю та програмованістю стабільних монет. Тому що стейблкоїни та інші токени, включаючи майбутні RWA, відкриті та програмовані. Коли багато людей говорять про стейблкоїни та RWA зараз, вони обговорюють їх на «острові», ніби стабільні монети є більш ефективним платіжним інструментом, а RWA – це система реєстрації, яка ставить офлайн-активи на ланцюжок, ніби поки це технічно можливо та відповідає, вона може «бігати та танцювати». Але вони можуть не усвідомлювати, що ці активи програмуються, і як тільки ці активи та валюти потрапляють у ланцюг, вони не існують статично, а негайно глибоко пов'язані з усією екологією в ланцюжку через програму та залучені до високоавтоматизованої динамічної системи, яка набагато складніша, ніж традиційні фінанси. З точки зору DeFi, як тільки стабільні монети стають ончейн, вони майже відразу використовуються для участі в кредитуванні, маркетмейкінгу, відновленні, майнінгу ліквідності, кредитному плечі та навіть складному дизайні деривативів. Якщо стейблкоїн не має адекватної моделі ризику, не встановлює розумних граничних умов з протоколами DeFi і не має плану боротьби з екстремальними подіями, такими як флеш-позики, ним можуть маніпулювати, експлуатувати та навіть спричинити системний ризик за короткий проміжок часу. Подібним чином RWA, які колись використовувалися як застава в мережі, також можуть стати частиною фінансової гри в ланцюжку. Якщо базові дані не будуть прозорими, оцінка нечіткою, право власності спірне, а дотримання вимог є проблематичним, то такого роду активи «хворого входу» не тільки не зможуть створити ліквідність, але й забруднять всю екологію та стануть потенційним джерелом ризику. З точки зору економіки токенів, стейблкоїни та RWA не є нейтральними, і вони матимуть складні динамічні зв'язки з утилітарними токенами, токенами управління, заохочувальними токенами тощо. За останні кілька років ончейн-проєкти розробили набір операційної логіки, заснованої на дизайні токенів, включаючи стимули ліквідності, зростання користувачів, стимули для управління тощо. Багато новачків дискусії просто не розуміють цієї моделі і не бачили посилення стимулів на ринку – вона може швидко підірвати додаток або розчавити систему. Якщо RWA та стейблкоїни не будуть добре розроблені, як тільки виникне криза довіри до такої системи, весь ланцюжок створення вартості зламається з дуже високою швидкістю, приносячи величезні збитки учасникам. З точки зору середовища безпеки, можна сказати, що середовище безпеки в ланцюжку надзвичайно суворе. Козін, засновниця Slow Mist, порівнює світ у громадському ланцюжку з темним лісом. Я думаю, що кожен, хто зазнав нападу та втратив свої активи, знає це, але багато людей у традиційних фінансах не відчувають цього на власному досвіді. Деякі з них мають досвід роботи з консорціумними або приватними ланцюгами в останні кілька років, але їм бракує розуміння складності системи публічних ланцюгів. Фактично, їхні стабільні монети, активи RWA та смарт-контракти, як тільки публічний ланцюг опиниться в ланцюжку, зіткнуться з різними атаками, такими як атаки смарт-контрактів, вразливості кросчейн-мосту, маніпуляції оракула, фішинг гаманців, рейкінг MEV та інші методи атак. Це не теоретична можливість, а реальність, яка трапляється щодня. Безпека в ланцюжку — це не лише аудит коду, а й логіка всього протоколу, взаємодія даних із зовнішніми системами та будь-які несподівані відгуки про поведінку користувачів. Як тільки відбувається ризикована подія, немає обслуговування клієнтів, немає стоп-лоссу, немає просідання, єдиною гарантією є те, що попередня конструкція є достатньо надійною, і за кожне порушення безпеки може знадобитися заплатити невимовно величезну ціну за пошук та усунення. З точки зору відповідності, стейблкоїни та програмованість RWA є як значними можливостями, так і новими викликами. Дотримання вимог у традиційній фінансовій системі в основному покладається на аудит після події, ручні процеси та централізований контроль, але коли активи та транзакції знаходяться в ланцюжку, цим методам важко адаптуватися до високоавтоматизованої, крос-чейн співпраці та глобальної циркуляції екосистеми в мережі. Програмовані активи можуть за лічені секунди виконувати складні дії, такі як ончейн-кредитування, реставрація та операції з кредитним плечем, а традиційні процеси відповідності просто не встигають реагувати. Що ще гірше, вимоги до відповідності неоднакові в різних юрисдикціях, що робить стабільні монети та RWA, що перебувають в обігу в усьому світі, схильними до численних регуляторних конфліктів. Але серед викликів також відбуваються зміни. Так звана «програмована відповідність» полягає в вбудовуванні вимог відповідності в смарт-контракти за допомогою коду для досягнення випередження правил, перевірки в реальному часі та автоматичного виконання. Це відкриває можливість розробки нової нормативної бази, сумісної з екосистемою ончейн, у майбутньому. До тих пір, поки логіка регулювання зрозуміла і ланцюжок даних доступний, модель «кодексу як регулювання» може бути реалізована, закладаючи основу для безпечного, ефективного та сумісного обігу стейблкоїнів і RWA в глобальному масштабі. У майбутньому, швидше за все, регулювання перейде від «видимої руки» до «правил, які можна вписати в кодекс». Тому я хотів би сказати, що як тільки стабільні монети дійсно будуть підключені до екосистеми в мережі, все стане дуже складним, далеко не таким простим, як сказати кілька сценаріїв застосування на папері. Аспекти, про які ми сьогодні говорили, насправді є лише кількома упущеннями. У майбутньому продовжуватимуть виникати нові проблеми та виклики щодо технологій, безпеки, економічних стимулів та адаптації стабільних монет до відповідності. Це має бути безперервний процес дослідження, який вимагає від усієї галузі вчитися разом, продовжувати пробувати та робити помилки та розвиватися разом. Когнітивне оновлення має бути обумовлене інноваціями Мен Янь: Я думаю, ви зрозуміли ключ до узагальнення когнітивних питань стейблкоїнів і блокчейну з точки зору технологій. Але в мене є і занепокоєння. Масштабне застосування стейблкоїнів стрімко розгортається, і обов'язково виникне велика кількість нових проблем і нових явищ, які ми не передбачали в процесі, що виходять за рамки нашого поточного розуміння. Цілком ймовірно, що однієї лише існуючої теоретичної підготовки буде недостатньо. Сяо Фен: Цілком згоден. Пізнання ніколи не досягається за одну ніч, особливо в новій системі, настільки складній і швидко розвивається, як блокчейн, де багато проблем можуть бути виявлені тільки в реальному світі. Ми не можемо заздалегідь вичерпати всі змінні шляхом обговорення, ми повинні покладатися на цикл практики «пізнання-інновація-когнітивний зворотний зв'язок-повторне нововведення», щоб постійно оновлювати наше розуміння. Для китайських підприємців це фактично можливість, яка випадає раз у житті. У нас достатньо накопичення технологій і глобального бачення, поки ми володіємо стейблкоїном
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Мен Янь: знову говоримо з Сяо Фенем про стейблкоїни, щоб створити стейблкоїн, спочатку потрібно зрозуміти Блокчейн
Автор: Мислення про Блокчейн Мен Ян
Оригінальне посилання:
Заява: Ця стаття є матеріалом для перепублікації, читачі можуть отримати більше інформації за оригінальним посиланням. Якщо автор має будь-які заперечення щодо форми перепублікації, будь ласка, зв'яжіться з нами, ми внесемо зміни відповідно до вимог автора. Перепублікація використовується лише для обміну інформацією, не є жодними інвестиційними порадами і не представляє погляди та позицію У Шо. 18 липня законопроект GENIUS був офіційно підписаний президентом Трампом, що викликало високий рівень уваги до стейблкоїнів у всьому світі. Після десятиліття закликів деяких піонерів в індустрії блокчейн, після постійних змін у ставленні до цієї сфери з боку мейнстрімної думки, відповідні обговорення нарешті вийшли за межі своєї сфери. В один момент стейблкоїни стали найпопулярнішою темою як у сфері інтернет-технологій, так і в традиційній фінансовій індустрії чи колах макроекономічної політики. Люди почали знову розглядати, який вплив і наслідки масове впровадження цифрових валют матиме на інтернет, штучний інтелект, фінанси та навіть геополітичну економічну ситуацію. Проте, під цим напруженням, виникло багато сплутаних понять, спотвореної інформації та навіть оманливих поглядів, які широко поширюються через соціальні медіа, створюючи певні когнітивні помилки. Причина цього полягає в тому, що ці обговорення є занадто загальними і не враховують, що стейблкоїни є одним з продуктів інновацій у технології блокчейн, не виходячи з технічної логіки для обговорення природи та застосування стейблкоїнів. Тому я знову провів бесіду з доктором Сяо Фенем, щоб обговорити це питання. Мен Янь: Докторе Сяо, з часу нашої останньої розмови ситуація швидко погіршилася, як і очікувалося. Тепер, коли законопроект GENIUS прийнятий, я помітив, що інтерес до стейблкоїнів у китайському співтоваристві швидко підігрівся, майже до точки національного обговорення. У мене є друг, який щойно повернувся з Гонконгу і сказав мені, що всі в Гонконзі говорять про стабільні монети, і це дійсно «ніколи не бачило таким». Ви перебуваєте в Гонконзі, тому повинні відчути ще глибше. Сяо Фен: Це дійсно ситуація, якої я не бачив багато років. Не просто дискусії, а й активні дії. Сотні компаній та установ вишиковуються в чергу, щоб взяти участь у стейблкоїнах, а новини про дії, пов'язані з RWA, оновлюються щодня. Зараз ми щодня отримуємо багато намірів про співпрацю. Значення Закону GENIUS полягає не тільки в тому, щоб чітко встановити легітимність і суверенні атрибути «доларових стейблкоінів» в правовій системі США, але і в тому, щоб відправити чіткий сигнал про те, що блокчейн і криптоактиви починають переходити з сірої зони в основну фінансову систему, і офіційно почалася нова революція у фінансовій інфраструктурі. Не дивно, що Гонконг, як світовий фінансовий центр, так чутливий до цієї нової тенденції. Я дійсно відчуваю трохи емоційно, коли бачу цю ситуацію, як історичний досвід, бути агресивним і сміливим перед обличчям нових технологій майже завжди окупається. Історія майже завжди на боці оптимізму щодо нових технологій. Мен Янь: Але я також бачу деякі приховані занепокоєння – ця хвиля можливостей для стейблкоїнів прийшла дуже раптово, багато людей не були готові раніше, і виникла прогалина в пізнанні. Багато хто навіть почув про стейблкоіни три місяці тому, ковтаючи дати, чутки, і напіврозуміння, вони почали прикидатися експертами в самоЗМІ, посилюючи обсяги і поширюючи масу думок, деякі з яких, на мою думку, можуть вводити в оману. Сяо Фен: Останнім часом я бачив багато контенту для самомедіа, і я відчуваю те саме. Звичайно, перш за все, мене тішить нинішня атмосфера дискусії. Чи не така ситуація, коли все суспільство говорить про стейблкоїни саме те, про що ми просили стільки років? Зараз індустрія вступає у велику епоху. У найближчі кілька років стабільні монети, RWA, економіка токенів, зв'язок між монетами та акціями, а також інтеграція криптовалюти та штучного інтелекту будуть дуже жвавими та захоплюючими. Однак у такі моменти нам потрібно заспокоїтися і повернутися назад і закріпити своє пізнання. Як показує минулий досвід, як тільки приходить весна і підвищується температура, легко розводити всілякі вигадливі пізнання і поняття, а деякі помилкові погляди на сенсаційність користуються величезною популярністю, сіючи зерна ризику на ринку. Важливе значення має пізнання і сприйняття. Злети та падіння крипторинку в минулому, помилкова індустрія та зворотний рух емоцій людей насправді є результатом неправильних уявлень. По-перше, це правильна оцінка стану навколишнього середовища. Багато хто думає, що законодавство США прийнято, і кріптоіндустрія в Гонконгу і навіть Китаї ось-ось буде повністю лібералізована, і навіть почала викладатися на цій передумові. Це, звичайно, нереально. У регулюванні ще багато питань, які потрібно вирішити, і це займе час. В остаточному плані посадки також не повинно бути ніяких правил і ніякого кола, і відпустити його не можна. Наведу випадковий приклад, чи полегшить видалення стейблкоїнів з банківської системи відмивання грошей? Тому будь-який відповідальний регулятор обов'язково висуне дуже жорсткі вимоги до протидії відмиванню грошей стейблкоїнів. Крім того, також трапляються великі непорозуміння і навіть помилки в розумінні стейблкоїнів, RWA і блокчейна. Цього разу інцидент почався раптово, і це правда, що багато людей «стоять на порозі, як тільки вони входять у індустрію», з ентузіазмом і трафіком, але є дефіцит у пізнанні, немає часу надолужувати заняття, а судження відносно грубе. Ми також зобов'язані вказати на це в цьому випадку. Мен Янь: Я думаю, що більшість нинішніх дискусій про стабільні монети говорять лише про фінансовий наратив про стабільні монети і рідко говорять про технології. Ви думаєте, що технологія стейблкоінів і блокчейнов дозріла до такої міри, що на це можна закривати очі? У процесі спілкування з багатьма традиційними фінансистами я виявив, що більшість з них не мають або дуже мало досвіду у використанні блокчейн-продуктів, не знайомі з DeFi і не мають досвіду втрати ключів і злому, але коли справа доходить до створення додатків і систем стейблкоїнів, вони демонструють супервпевненість між словами, ніби блокчейн – це вже інструмент, який вони можуть робити як хочуть. Багато людей заходять у темний ліс, який їм абсолютно не знайомий з такою собі зарозумілістю «регулярної армії», повною знайомих процесів, моделей та нормативних рамок у традиційних фінансах, думаючи, що вони можуть «перекласти» ончейн. Але вони ігнорують той факт, що блокчейн – це нова обчислювальна парадигма, а його операційна логіка, системні межі, структура ризиків і поведінка користувачів повністю відрізняються від традиційних фінансів. Вони, схоже, абсолютно не усвідомлюють, що блокчейн далекий від технологічної зрілості і все ще стикається з безліччю проблем з точки зору користувацького досвіду, безпеки, підтримки відповідності тощо. Від управління приватними ключами та вразливостей смарт-контрактів до фішингових атак, атак на кросчейн-мост, маніпуляцій Oracle до регуляторного арбітражу та сірих грошових потоків – будь-яка ланка може стати переломним моментом для системного ризику. Якщо ви не розумієте цих технічних деталей і не розумієте реальну логіку роботи в мережі, ваша прекрасна бізнес-стратегія та уявний екологічний замкнутий цикл, швидше за все, будуть розчавлені потоком скарг користувачів, нещасними випадками відповідності та інцидентами безпеки, як тільки вони увійдуть у практику. Більше того, сама технологія блокчейн все ще розвивається швидкими темпами. Сьогоднішні провідні протоколи та продукти можуть бути порушені архітектурами наступного покоління. Модульний блокчейн, доказ з нульовим розголошенням, абстракція облікового запису, управління в ланцюжку, економіка повторного стейкінгу, управління MEV...... Ці ключові технічні схеми та конструкції механізмів досі постійно освіжають первісне пізнання. Ті з нас, хто наполегливо працював у галузі більше десяти років, якщо ми не вчимося час від часу, наші знання можуть застаріти, а рішення, які ми розробляємо, можуть відстати. Без повного розуміння і відстеження технологічних досягнень неможливо перемогти в такій жорсткій глобальній конкуренції. Сяо Фен: Ваше нагадування дуже важливе. Останнім часом я бачив багато упереджених або принципово неправильних коментарів про стабільні монети та токенізацію RWA, що кореняться у відірваності від основної технічної логіки. Всім доводиться розбиратися, що є технологія блокчейн, розподілені реєстри, нова фінансова інфраструктура, а потім є різні токени, в тому числі стейблкоіни, а потім RWA, DeFi. Я типова фінансова людина, доктор економічних наук, який отримав освіту після реформ і відкритості Китаю, і я займаюся фінансовою галуззю з того часу, як працював. Тому я можу зробити щиру пропозицію своїм фінансовим колегам, тобто ми повинні приділяти увагу дослідженню технологій, а обговорення стейблкоїнів не можна відокремлювати від технічних атрибутів, інакше легко стати повітряним замком. Моє перше знайомство з блокчейном відбулося в 2013 році. У той час мене дуже привабило те, що після глибокого дослідження я виявив, що існує надзвичайно тонка і потужна відповідність між інноваціями базової технічної архітектури блокчейна і глибокою структурою фінансової системи. За останні десять років практики я глибше усвідомив, що ця галузь на даному етапі є технологічною. У вас можуть бути фінансові інстинкти, але якщо ви не розбираєтеся в технологіях, ви швидко застрягнете на практиці. Тому за останні десять років я витратив багато часу на вивчення основних принципів і передових технологій блокчейну. Я вчуся і сьогодні. Я також постійно нагадую підприємцям, що ви не можете писати код, але ви повинні мати технічне судження. Особливо у сфері DeFi конкуренція в майбутньому – це не конкуренція між ліцензіями, не конкуренція між брендами, а конкуренція між протоколами, архітектурами та ефективністю системи. Той, хто може продовжувати ітерації з точки зору системи облікових записів, крос-чейн можливостей, ефективності клірингу та розрахунків, захисту конфіденційності, відповідності в ланцюжку та модулів контролю ризиків, зможе зайняти сильнішу позицію на ринку. Навпаки, якщо ви не розбираєтеся в технології блокчейн і не встигаєте за темпами технологічної еволюції, то ваша стратегія може виявитися марною. Це не перебільшення, а правдиве зображення сьогоднішньої галузевої конкуренції. У цьому контексті технології – це не просто конкурентна перевага, це рятівне коло. Якщо ви не бачите цієї логіки, що лежить в основі, ви можете зіткнутися з серйозним неправильним розподілом ресурсів у діловій практиці. Ваші ідеї, які виглядають красиво, на практиці будуть спотикатися і вдарятися об стіни скрізь. Мен Янь: Так, природа стейблкоїнів визначається їхніми технічними характеристиками. Сяо Фен: Насправді, природа кожної валюти в історії сильно залежала від її технічних властивостей. В історії розвитку грошової одиниці відбулися три найважливіші зміни. Перший - це природна валюта, якій тисячі років, будь то мушлі, срібло або золото, цінність якої заснована на дефіциті і природному обдарованості її фізичного існування. Другий – це легальна валюта, історія якої налічує понад 100 років, а її вартість має примусову силу національним законодавством і спирається на кредитне схвалення держави. І втретє, тобто нинішній бум, цифрова валюта під прапором біткоїна та стейблкоїнів є технічною валютою, а її вартість гарантується та підтверджується системами цифрових технологій, такими як криптографія, блокчейн (розподілений реєстр), цифрові гаманці та смарт-контракти. Тому, коли ми вивчаємо стабільні монети, ми ніколи не повинні забувати про їх походження і не можемо змінити причину та наслідок. Перше – це інноваційність технології блокчейн, друге – інновація методів розподіленого реєстру, третє – поява нової інфраструктури фінансового ринку на базі блокчейну, розподіленого реєстру, а далі йдуть стейблкоіни, RWA, токеноміка. Це не підвладне волі людини. США щойно побачили цю тенденцію, скориставшись цією тенденцією, і законодавство США схвалило законність і відповідність криптовалют, і наступний рік стане першим роком для традиційних фінансових установ, традиційних фондів (включаючи пенсії) та традиційних інвесторів, які почнуть входити на крипторинок через законні канали. Якщо ви не розбираєтеся в блокчейні, ви будете «носити нове взуття і йти старим шляхом» Мен Янь: Саме через таку очевидну тенденцію багато традиційних установ зараз відчувають ентузіазм. Однак останнім часом я брав участь у багатьох дискусіях про платежі за стабільні монети та проекти RWA, і я відчуваю, що багато людей недооцінюють збої, які стабільні монети та блокчейн можуть принести на рівні фінансової моделі. Їх дизайн в принципі не враховує характеристики нової інфраструктури блокчейна, і я ввічливо висловлююся, це «носити нове взуття і йти старим шляхом». На їхню думку, стейблкоїни – це лише інструмент. Люди все ще залишаються тими людьми, речі все ще залишаються тими речами, модель все ще залишається тією моделлю, процес все ще є тим самим процесом, і вся система все ще робить те ж саме оригінальним способом, тобто використовує стабільні монети та блокчейн для підвищення ефективності та зниження витрат у конкретній ланці. Це нагадує мені перші дні електронної комерції в Інтернеті. В кінці 90-х років минулого століття, коли інтернет тільки зароджувався, найбільшим питанням людей про інтернет було те, що «бізнес-моделі не існувало», а електронна комерція була однією з небагатьох бізнес-моделей Інтернету, яку люди могли зрозуміти в той час, тому багато компаній хотіли займатися електронною комерцією. Але їхнє розуміння електронної комерції полягає в тому, щоб ставитися до Інтернету як до інструменту, нового каналу продажів, покращеної версії ефективного телемаркетингу, просто додати канал «торговий центр» на порталі, і додати відділ електронної комерції, думаючи, що це прийнято вважати електронною комерцією, бізнес-процес не змінюється, організаційна структура не змінюється, не змінюється спосіб мислення. Лише з появою Amazon, Taobao та інших платформ люди зрозуміли, що Інтернет – це не інструмент, а електронна комерція – це не інструмент, і вони зрозуміли, що змінилася вся поведінка споживачів, логіка інвентаризації, система виконання замовлень та розподіл трафіку. Потім, протягом наступних десяти років, традиційна модель роздрібної торгівлі була притиснута і переможена електронною комерцією, і вона була підірвана одна за одною, і майже не було сил дати відсіч. Пам'ятаю, у 2013-14 роках багато керівників гірко скаржилися і шкодували, що тоді не розумілися на електронній комерції. Те ж саме і сьогодні, стейблкоїни, безумовно, лише інструменти на початку, але вони в жодному разі не є інструментами. Як тільки мільярди користувачів встановлять цифрові гаманці та почнуть використовувати стабільні монети, вони поступово виявлять, що стейблкоїни – це не лише платежі, а й повний набір ончейн-фінансових систем та економічних структур. Ця структура не вимагає складної системи облікових записів, а вхід користувача – це «гаманець», а не «аккаунт»; Метод взаємодії – це смарт-контракт, а не ручне затвердження; Метод з'єднання є ончейн-протоколом, а не посередницьким підбором партнерів. Згідно з цією моделлю, «посередницька влада» багатьох традиційних установ у первісній системі зазнає краху, а нові входи та вузли швидко зростатимуть. Економіка стейблкоїнів полягає не тільки в тому, щоб трансформувати стару систему за допомогою нових інструментів, але й у використанні нової системи для ліквідації старої системи, поглинання старої системи та нарешті реконструкції операційної логіки всієї фінансової галузі. Це глибока зміна, на яку нам дійсно потрібно звернути увагу. Я відчуваю, що багато людей грубо недооцінюють це. Багато людей переоцінять короткостроковий вплив штучного інтелекту, наприклад, поспіх деяких компаній звільнити співробітників минулого року, замінити робочі місця штучним інтелектом і бігти до ЗМІ, щоб оприлюднити це. В результаті через кілька місяців співробітникам довелося передзвонювати. Але коли справа доходить до стейблкоїнів, легко недооцінити, наскільки руйнівними вони є. Коли вони побачать стабільні монети, вони подумають у своїй голові, мій процес може використовувати стабільні монети таким чином, і мій бізнес може збільшити підтримку стейблкоїнів таким чином, і важко усвідомити, що після глибокого застосування стейблкоїнів його процес, його бізнес, і навіть його відділ і його власна роль можуть виявитися зайвими. Сяо Фенг: На мою думку, суть ситуації, про яку ви згадали, все ще полягає у відсутності розуміння технології, що лежить в основі блокчейну, або розподіленого реєстру. Тому що розподілений реєстр насправді є зміною в базовій інфраструктурі, яка керує нашою фінансовою системою. Багато людей серйозно недооцінюють вплив цієї справи, і думають, що мені все одно, що з тобою станеться, що я маю робити наді мною. Але блокчейн – це не така технологія «безболісного оновлення», це така технологічна зміна, яка впливає на весь організм, і всі надструктури мають бути переглянуті, що називається підривною діяльністю. Щоб по-справжньому зрозуміти стейблкоїни, нам потрібно розібратися з передісторією їхнього розвитку. Стейблкоїни побудовані на основі технології розподіленого реєстру. Технологія розподіленого реєстру є третьою ітерацією обчислювальних методів людини за тисячі років. Першим був одноразовий бухгалтерський облік. Судячи з глиняних табличок, знайдених до цього часу в шумерській області, використовувався метод обліку з одним записом, в якому фіксувалися тільки доходи і витрати. Приблизно до 1300 року нашої ери в Італії з'явилася бухгалтерія з подвійним записом - метод обліку не тільки доходів і витрат, а й активів і пасивів. За більш ніж 700 років, що минули з тих пір, метод розрахунку був тільки оптимізований, і ніяких нових ітерацій не з'явилося. Лише у 2009 році, коли з'явився блокчейн Bitcoin, вперше з'явився новий метод обчислень, відомий як розподілений облік. Найбільша відмінність між розподіленим методом бухгалтерського обліку та попереднім методом бухгалтерського обліку полягає в тому, що попередній метод бухгалтерського обліку веде облік власних рахунків і належить до приватної книги. Наприклад, якщо грошовий переказ з Пекіна до Нью-Йорка передбачає участь кількох установ, знадобиться час і гроші, щоб узгодити всю інформацію в приватних книгах цих установ. Однак розподілений реєстр — це публічний реєстр, у якому як установи, так і приватні особи по всьому світу ведуть рахунки в одній книзі, тому багатьом установам не потрібно узгоджувати інформацію, а дві сторони транзакції можуть безпосередньо здійснювати платіж одноранговим способом, що є найбільшою різницею між двома методами розрахунку. Після появи блокчейна Bitcoin, у 2014 році почали з'являтися стабільні монети. У процесі безперервних інженерних експериментів, дозрівання та оптимізації технології розподіленого реєстру вимальовувалися дві тенденції: з одного боку, з 2009 року на блокчейні «з нічого» створили Bitcoin, Ethereum і т.д., які відомі як «цифрові аборигени». З іншого боку, з 2014 року поява стейблкоїнів, представлених USDT, ознаменувала появу ще одного тренду – «цифрового двійника». Так званий цифровий двійник означає той факт, що актив, який вже існує в реальному світі, наприклад, долар США, вводиться в блокчейн і токенізується, тобто існуючий актив відображається в цифровому вигляді на ланцюжку. У той же час, зі схваленням запуску Bitcoin ETF в США і Гонконгу в минулому році з'явилося нове явище: цифрово нативні активи перейшли з ончейн (ончейн) в офчейн, тобто онтологія активів все ще знаходиться в ончейні, але її фінансові вирази, такі як акції ETF, увійшли в торгову систему традиційної фінансової системи. Bitcoin ETF котируються на Нью-Йоркській фондовій біржі (NYSE) і Гонконгській фондовій біржі (HKEX), і інвестори можуть інвестувати, купувати і продавати їх так само, як працює торгівля акціями. Сам Bitcoin існує в мережі, тоді як Bitcoin ETF існують поза ланцюгом. Таким чином, у цьому процесі бере участь трансформація ончейн та офчейн, а також взаємодія між цифровим двійником та цифровим нативом. У практиці технології розподіленого реєстру в останнє десятиліття або близько того, якщо розглядати її як експеримент із соціальної інженерії, ми можемо побачити зміни в ній і поступово довести цінність цих технологій. Інфраструктури фінансових ринків також зазнали значних змін з 2009 року на основі технології розподіленого реєстру, які базуються на змінах у розподіленому обліку. Інфраструктура фінансового ринку в основному включає в себе ряд механізмів, таких як оплата, торгівля, кліринг і розрахунки. Так що ж нового в новій механіці в порівнянні зі старими? Які характеристики старого механізму і нового механізму? Активи фінансової інфраструктури, на які ми спираємося сьогодні, базуються на центральному реєстрі, центральному депозитарії, торгівлі центральним контрагентом та моделі центрального клірингу, яка вимагає щонайменше трьох або більше установ для завершення клірингу та врегулювання транзакції. Однак у розподіленому реєстрі, оскільки всі учасники ведуть бухгалтерський облік в одному реєстрі, модель транзакцій змінюється на однорангові транзакції, і транзакції можуть бути завершені безпосередньо між будь-якими двома людьми, що усуває потребу в посередниках. Модель розрахунків в існуючій інфраструктурі фінансового ринку – це неттінг, тоді як режим розрахунків у розподілених реєстрах – за транзакціями. Іншими словами, як тільки транзакція підтверджена, розрахунок завершується, і гроші погашаються. З точки зору фондового ринку, Нью×Йоркська фондова біржа в кінці поточного року запустить 523-годинну торгову модель, виділивши одну годину на кліринг після закінчення торгових годин; Nasdaq, з іншого боку, в майбутньому запустить торгову модель 24×5, проте Nasdaq не зможе досягти цього протягом цього року через те, що за старої фінансової інфраструктури торговий процес довелося призупинити на певний період часу для клірингу. На противагу цьому, біржі віртуальних валют у Гонконзі дозволили торгувати 24×7 без вихідних, саме через різні типи бухгалтерських книг, що призводить до різних інфраструктур фінансового ринку. Це також одна з передумов стейблкоїнів, які будуються на основі нових інфраструктур фінансового ринку. З моменту запуску основної мережі блокчейну Bitcoin у січні 2009 року система на основі розподіленого реєстру стабільно працює вже понад 16 років. Навіть з точки зору великомасштабних інженерних практик, це інфраструктура фінансового ринку нового покоління (FMI), яка пройшла численні суворі «руйнівні випробування» і повністю готова до виробництва. Багато людей думають: «Мені все одно, чи ви новий FMI чи старий FMI, чи не зобов'язані ви підтримувати ефективні, безпечні та надійні правила, системи, структури та нормативні рамки для платежів, торгівлі, клірингу та розрахунків?» Як це вплине на мою бізнес-модель? Вплив величезний! FMI на основі розподіленого реєстру називають «наступним поколінням», оскільки воно руйнівно реконструює три основні правила. По-перше, це децентралізована торгівля, яка усуває (CCP) центрального контрагента та забезпечує справжні однорангові (P2P) транзакції. По-друге, повне врегулювання буде здійснюватися в кожному конкретному випадку, відмовляючись від (Netting) чистого розрахунків і приймаючи модель розрахунку за принципом 019283746574839201Gross(. По-третє, )DvP( «поставка проти доставки» більше не покладається на неттинг і кліринг, а реалізує синхронну передачу активів (таких як токени) і коштів (наприклад, стейблкоїнів) на атомарному рівні через смарт-контракти )Delivery проти Payment( для забезпечення остаточності транзакцій )Finality( Миттєвий. Ця архітектурна революція принесла значні переваги, такі як значна оптимізація посилань, значне зниження витрат та експоненціальне підвищення ефективності. Реальність підтверджує цей розрив в ефективності: внутрішньоденний обсяг торгів Нью-Йоркської фондової біржі )NYSE( і Nasdaq )Nasdaq( зараз впав нижче 50% від загального обсягу торгів акціями США. Нові канали, такі як торгівля в неробочий час і торгівля в темному пулі, продовжують підривати частку традиційних бірж. Незважаючи на те, що дві великі біржі оголосили про подовжені години торгів, щоб впоратися з викликами, через традиційну систему клірингу та розрахунків FMI (наприклад, поточну клірингову систему T+2 у США) ліквідація акцій NYSE може бути близькою лише до 5×23 годин (щоденне клірингове вікно все одно потрібно відкласти приблизно на 1 годину), інакше система зануриться в хаос. Біржа криптоактивів, роблячи ставку на нове покоління FMI, вже досягла цілодобових глобальних торгових можливостей 24×7. Це яскраве відображення різниці між старою і новою інфраструктурами фінансового ринку. Але не тільки це, блокчейн для фінансової галузі, так само як Інтернет для видавничої справи, ЗМІ, комунікацій, кіно та телебачення, освіти та роздрібної торгівлі, це не простий інструмент ефективності, але змінить вхід користувачів до фінансових послуг, змінить бізнес-процес, відновить зв'язок між ринком та різними ролями в галузі, змінить ланцюжок створення вартості фінансової галузі та призведе до серйозних змін у тому, як ми ведемо фінанси. Зараз економіка стейблкоїнів вже не «замінює ланку в старій системі», а будує нову систему, новий ринок і нову галузеву мережу. Такого роду структурні зміни повністю втратять цінність деяких інститутів, а також породять ряд нових організацій на рівні платформ і нових фінансових додатків, як мінімум чотири з яких з'явилися: По-перше, біткоіни, як новий інструмент розподілу активів, розширює свої сценарії застосування від розподілу сімейного багатства до корпоративного управління грошовими коштами, і навіть переходить до національних стратегічних резервів. По-друге, стейблкоїни були легалізовані як революційний інструмент платежів і розрахунків. У 2024 році обсяг транзакцій у ланцюжку перевищив $16 трильйонів і все ще швидко зростає. Транскордонна електронна комерція Китаю є важливим бенефіціаром дивідендів від транскордонних платежів у стейблкоїнах, і частка зарубіжних покупців, які використовують платежі в стейблкоїнах, продовжує зростати, а кількість стейблкоїнів, отриманих китайськими торговцями, також різко зросла. По-третє, DeFi (децентралізовані фінанси) – ефективний інструмент фінансових інвестицій. До кінця 2024 року загальна вартість )TVL(, заблокованих у протоколах DeFi, становитиме близько 190 мільярдів доларів. Ринок кредитування DeFi активний, наприклад, річна відсоткова ставка USDT за ончейн-кредитуванням стабільна на рівні близько 8%. Він є революційним у тому, що поведінка кредитування в блокчейні автоматично виконується смарт-контрактами, усуваючи посередницьку ланку традиційних фінансів. Це не тільки значно знижує вартість довіри та операційні ризики, але й підвищує ефективність обороту капіталу більш ніж у 10 разів у порівнянні з традиційною моделлю кредитування, а також досягає якісного стрибка в ефективності клірингу та розрахунків. По-четверте, токенізація активів )RWA(, популярна останнім часом «токенізація реальних активів», спрямована на відображення традиційних фінансових активів і навіть фізичних активів на блокчейн. Я думаю, що хто б це не був, яку б систему стейблкоїнів він не розробляв, якщо він відірваний від цих перспектив, дуже ймовірно, що вона буде зворотною, як тільки вона вийде, або навіть неможливою зробити це взагалі. Програмованість стейблкоїнів приносить велику складність Мен Янь: Ті, хто тільки приєднався до обговорення стейблкоїнів в останні кілька місяців, можливо, не встигли зрозуміти і без того дуже багату ончейн-екологію, DeFi, так звану «компонування», економіку токенів і надзвичайно складне і небезпечне середовище безпеки в мережі. Як наслідок, їм може бути важко зрозуміти, скільки можливостей відкривається, як тільки стейблкоїни та активи RWA опиняються в ланцюжку, як позитивних, так і негативних. Сяо Фенг: У відповідь на ці проблеми ключовим моментом є почати з технології та приділити особливу увагу розумінню можливостей та викликів, спричинених відкритістю та програмованістю стабільних монет. Тому що стейблкоїни та інші токени, включаючи майбутні RWA, відкриті та програмовані. Коли багато людей говорять про стейблкоїни та RWA зараз, вони обговорюють їх на «острові», ніби стабільні монети є більш ефективним платіжним інструментом, а RWA – це система реєстрації, яка ставить офлайн-активи на ланцюжок, ніби поки це технічно можливо та відповідає, вона може «бігати та танцювати». Але вони можуть не усвідомлювати, що ці активи програмуються, і як тільки ці активи та валюти потрапляють у ланцюг, вони не існують статично, а негайно глибоко пов'язані з усією екологією в ланцюжку через програму та залучені до високоавтоматизованої динамічної системи, яка набагато складніша, ніж традиційні фінанси. З точки зору DeFi, як тільки стабільні монети стають ончейн, вони майже відразу використовуються для участі в кредитуванні, маркетмейкінгу, відновленні, майнінгу ліквідності, кредитному плечі та навіть складному дизайні деривативів. Якщо стейблкоїн не має адекватної моделі ризику, не встановлює розумних граничних умов з протоколами DeFi і не має плану боротьби з екстремальними подіями, такими як флеш-позики, ним можуть маніпулювати, експлуатувати та навіть спричинити системний ризик за короткий проміжок часу. Подібним чином RWA, які колись використовувалися як застава в мережі, також можуть стати частиною фінансової гри в ланцюжку. Якщо базові дані не будуть прозорими, оцінка нечіткою, право власності спірне, а дотримання вимог є проблематичним, то такого роду активи «хворого входу» не тільки не зможуть створити ліквідність, але й забруднять всю екологію та стануть потенційним джерелом ризику. З точки зору економіки токенів, стейблкоїни та RWA не є нейтральними, і вони матимуть складні динамічні зв'язки з утилітарними токенами, токенами управління, заохочувальними токенами тощо. За останні кілька років ончейн-проєкти розробили набір операційної логіки, заснованої на дизайні токенів, включаючи стимули ліквідності, зростання користувачів, стимули для управління тощо. Багато новачків дискусії просто не розуміють цієї моделі і не бачили посилення стимулів на ринку – вона може швидко підірвати додаток або розчавити систему. Якщо RWA та стейблкоїни не будуть добре розроблені, як тільки виникне криза довіри до такої системи, весь ланцюжок створення вартості зламається з дуже високою швидкістю, приносячи величезні збитки учасникам. З точки зору середовища безпеки, можна сказати, що середовище безпеки в ланцюжку надзвичайно суворе. Козін, засновниця Slow Mist, порівнює світ у громадському ланцюжку з темним лісом. Я думаю, що кожен, хто зазнав нападу та втратив свої активи, знає це, але багато людей у традиційних фінансах не відчувають цього на власному досвіді. Деякі з них мають досвід роботи з консорціумними або приватними ланцюгами в останні кілька років, але їм бракує розуміння складності системи публічних ланцюгів. Фактично, їхні стабільні монети, активи RWA та смарт-контракти, як тільки публічний ланцюг опиниться в ланцюжку, зіткнуться з різними атаками, такими як атаки смарт-контрактів, вразливості кросчейн-мосту, маніпуляції оракула, фішинг гаманців, рейкінг MEV та інші методи атак. Це не теоретична можливість, а реальність, яка трапляється щодня. Безпека в ланцюжку — це не лише аудит коду, а й логіка всього протоколу, взаємодія даних із зовнішніми системами та будь-які несподівані відгуки про поведінку користувачів. Як тільки відбувається ризикована подія, немає обслуговування клієнтів, немає стоп-лоссу, немає просідання, єдиною гарантією є те, що попередня конструкція є достатньо надійною, і за кожне порушення безпеки може знадобитися заплатити невимовно величезну ціну за пошук та усунення. З точки зору відповідності, стейблкоїни та програмованість RWA є як значними можливостями, так і новими викликами. Дотримання вимог у традиційній фінансовій системі в основному покладається на аудит після події, ручні процеси та централізований контроль, але коли активи та транзакції знаходяться в ланцюжку, цим методам важко адаптуватися до високоавтоматизованої, крос-чейн співпраці та глобальної циркуляції екосистеми в мережі. Програмовані активи можуть за лічені секунди виконувати складні дії, такі як ончейн-кредитування, реставрація та операції з кредитним плечем, а традиційні процеси відповідності просто не встигають реагувати. Що ще гірше, вимоги до відповідності неоднакові в різних юрисдикціях, що робить стабільні монети та RWA, що перебувають в обігу в усьому світі, схильними до численних регуляторних конфліктів. Але серед викликів також відбуваються зміни. Так звана «програмована відповідність» полягає в вбудовуванні вимог відповідності в смарт-контракти за допомогою коду для досягнення випередження правил, перевірки в реальному часі та автоматичного виконання. Це відкриває можливість розробки нової нормативної бази, сумісної з екосистемою ончейн, у майбутньому. До тих пір, поки логіка регулювання зрозуміла і ланцюжок даних доступний, модель «кодексу як регулювання» може бути реалізована, закладаючи основу для безпечного, ефективного та сумісного обігу стейблкоїнів і RWA в глобальному масштабі. У майбутньому, швидше за все, регулювання перейде від «видимої руки» до «правил, які можна вписати в кодекс». Тому я хотів би сказати, що як тільки стабільні монети дійсно будуть підключені до екосистеми в мережі, все стане дуже складним, далеко не таким простим, як сказати кілька сценаріїв застосування на папері. Аспекти, про які ми сьогодні говорили, насправді є лише кількома упущеннями. У майбутньому продовжуватимуть виникати нові проблеми та виклики щодо технологій, безпеки, економічних стимулів та адаптації стабільних монет до відповідності. Це має бути безперервний процес дослідження, який вимагає від усієї галузі вчитися разом, продовжувати пробувати та робити помилки та розвиватися разом. Когнітивне оновлення має бути обумовлене інноваціями Мен Янь: Я думаю, ви зрозуміли ключ до узагальнення когнітивних питань стейблкоїнів і блокчейну з точки зору технологій. Але в мене є і занепокоєння. Масштабне застосування стейблкоїнів стрімко розгортається, і обов'язково виникне велика кількість нових проблем і нових явищ, які ми не передбачали в процесі, що виходять за рамки нашого поточного розуміння. Цілком ймовірно, що однієї лише існуючої теоретичної підготовки буде недостатньо. Сяо Фен: Цілком згоден. Пізнання ніколи не досягається за одну ніч, особливо в новій системі, настільки складній і швидко розвивається, як блокчейн, де багато проблем можуть бути виявлені тільки в реальному світі. Ми не можемо заздалегідь вичерпати всі змінні шляхом обговорення, ми повинні покладатися на цикл практики «пізнання-інновація-когнітивний зворотний зв'язок-повторне нововведення», щоб постійно оновлювати наше розуміння. Для китайських підприємців це фактично можливість, яка випадає раз у житті. У нас достатньо накопичення технологій і глобального бачення, поки ми володіємо стейблкоїном