Шифрування фінансових стратегій: новий улюбленець публічних компаній та потенційні тривоги

Шифрувальна скарбниця стала популярною стратегією для публічних компаній. За статистикою, принаймні 124 публічні компанії включили біткойн у свою фінансову стратегію, як важливу частину балансу, що викликало широкий інтерес у шифрувальному ринку. Одночасно деякі компанії також почали використовувати такі інші шифровані валюти, як ефір, Solana та XRP, як частину стратегії скарбниці.

Однак деякі експерти в галузі нещодавно висловили занепокоєння з приводу цієї тенденції. Вони порівняли ці інструменти інвестування, що виходять на ринок, з колишнім трастом на біткоїн від Grayscale (GBTC), який довгий час торгувався з премією, але коли премія перетворилася на дисконту, це стало детонатором для краху кількох установ.

Директор з дослідження цифрових активів одного з банків попередив, що якщо ціна біткоїна впаде нижче на 22% від середньої ціни покупки компаній, які використовують стратегію шифрування активів, це може призвести до вимушеного продажу активів. Якщо біткоїн впаде нижче 90 тисяч доларів, приблизно половина компаній може зіткнутися з ризиком збитків.

! [Стратегія криптоказначейства компаній, що котируються на біржі, зараз викликає занепокоєння, чи не повторить вона сценарій «грому» GBTC у відтінках сірого?] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-558ff3fa701ec2307a69cacacc2857cc.webp)

MicroStrategy веде за собою, але за високим премією приховані ризики важелів

Станом на 4 червня, одна компанія володіє приблизно 580,955 біткоїнами, ринкова вартість яких становить близько 61,05 мільярда доларів, але ринкова капіталізація компанії досягає 107,49 мільярда доларів, що означає премію близько 1,76 разу.

Крім того, деякі з нових компаній, які прийняли стратегію казначейства біткойнів, також мають помітний досвід. Наприклад, одна компанія стала публічною через компанію з придбання спеціального призначення (SPAC) і залучила 685 мільйонів доларів повністю для покупки біткойнів. Інша компанія об'єдналася з зареєстрованою на біржі медичною компанією, щоб залучити 710 мільйонів доларів у криптовалюті. Є також компанії, які оголосили, що залучили $2,44 млрд для створення скарбниці біткоїнів.

Нещодавні статистичні дані показують, що стратегія Біткоїн-скарбниці MicroStrategy привабила велику кількість наслідувачів, включаючи публічні компанії, які планують купувати ефір, накопичувати Solana та XRP.

Однак деякі фахівці в галузі шифрування вказують на те, що моделі операцій цих компаній за структурою дуже схожі на модель арбітражу GBTC в минулому. Коли настане ведмежий ринок, їх ризики можуть сконцентруватися і викликати "ефект тиску".

Історичні уроки GBTC: обвал важелів призвів до вибуху в інституціях

Оглядаючи історію, GBTC у 2020-2021 роках користувався великою популярністю, а його премія коливалася до 120%. Але після 2021 року GBTC швидко перетворився на негативну премію, що зрештою стало детонатором для кількох установ, які зазнали краху.

Механізм дизайну GBTC є односторонньою торгівлею "тільки на вхід": інвестори повинні заблокувати свої кошти на 6 місяців після покупки на первинному ринку, перш ніж зможуть продати на вторинному ринку, і не можуть викупити їх за біткойни. Цей дизайн спочатку сприяв тривалому підтриманню премії на вторинному ринку, але також призвів до масштабних "гравітаційних арбітражних ігор".

Коли в березні 2021 року Канада запустила біткойн ETF, попит на GBTC різко впав, позитивний спред змінився на негативний, а кредитна структура миттєво обвалилася. Деякі установи почали зазнавати постійних збитків у середовищі негативного спреду і змушені були масово продавати GBTC, що врешті-решт призвело до серйозних збитків або ліквідації.

Ця "вибухова ситуація", що розпочалася з премії, досягла вершин завдяки важелям і була знищена колапсом ліквідності, стала прологом до системної кризи у сфері шифрування у 2022 році.

Стратегія шифрування фінансових резервів публічних компаній: системний ризик майбутнього?

Все більше компаній формують свої власні "биткоїн-скарбнички-фліпери", основна логіка полягає в наступному: зростання акцій → додаткове фінансування → купівля BTC → підвищення ринкової впевненості → подальше зростання акцій. Цей механізм у майбутньому може прискорити свій розвиток у міру того, як установи поступово прийматимуть шифрування ETF та шифрування активів як заставу для кредитів.

Однак деякі аналітики вважають, що ця модель в умовах бичачого ринку виглядає самодостатньою, але насправді вона безпосередньо пов'язує традиційні фінансові інструменти з цінами на шифрування активів; коли ринок переходить у ведмежу фазу, ланцюг може порватися. Якщо ціна монет різко впаде, фінансові активи компанії швидко зменшаться, що вплине на її оцінку та здатність до фінансування. Ще серйозніше, коли акції цих компаній приймаються як забезпечення, їхня волатильність додатково передається до традиційної фінансової системи або системи DeFi, посилюючи ризиковий ланцюг.

Є консультанти з шифрування активів, які вказують, що тенденція "токенізації акцій" може посилити ризики, особливо якщо ці токенізовані акції також будуть прийняті в якості забезпечення, це може призвести до неконтрольованої ланцюгової реакції.

На даний момент стратегія шифрування фінансових резервів публічних компаній стає все більшою увагою на ринку, що також викликало суперечки щодо її структурних ризиків. Незважаючи на те, що деякі компанії завдяки гнучким фінансовим інструментам та періодичним коригуванням змогли побудувати відносно стабільну фінансову модель, чи зможе вся галузь залишатися стабільною під час ринкових коливань, все ще потребує перевірки часом. Чи повториться в цій хвилі "гарячки шифрування фінансових резервів" ризикова траєкторія, подібна до GBTC, залишається невирішеним питанням.