Прогноз фінансових результатів Nvidia: жар AI не зменшується, результати можуть перевищити очікування знову.

Огляд ринку

З третього кварталу активи з кращими показниками включають індекс Russell 2000, ціну золота, фінансові акції та американські облігації, тоді як активи з гіршими показниками включають ефіріум, нафту та долар США. Біткоїн та індекс Nasdaq 100 майже на одному рівні.

Щодо американського ринку акцій, то наразі ринок все ще перебуває у бичачому тренді, основний тренд залишається сприятливим. Однак, у наступні кілька місяців до кінця року торгівельне середовище буде менш насиченим темами прибутковості, а як підйомний, так і спадний потенціал ринку будуть обмежені. Ринок постійно зменшує прогнози прибутковості на третій квартал.

Нещодавно оцінка зазнала корекції, але відновлення також сталося швидко, 21-кратний коефіцієнт ціни до прибутку все ще значно перевищує середній рівень за 5 років.

93% компаній індексу S&P 500 вже опублікували фактичні результати, з яких 79% компаній перевищили очікування по прибутку на акцію, а 60% компаній перевищили очікування по доходах. Акції компаній, які перевищили очікування, в основному показують результати, що відповідають історичному середньому, але акції компаній, результати яких були гіршими за очікування, показують нижчі результати, ніж історичне середнє.

Наразі викуп акцій компаніями є найсильнішою технічною підтримкою на американському фондовому ринку. Активність викупу компаній за останні кілька тижнів досягла рівня, що вдвічі перевищує норму, щодня приблизно 50 мільярдів доларів ( річних 1 трильйон доларів ). Ця сила купівлі може зберігатися до середини вересня, після чого поступово зменшиться.

Великі технологічні акції в середині літа продемонстрували ослаблення, основними причинами чого є зниження очікувань прибутків та зменшення зацікавленості ринку до теми ШІ. Проте довгостроковий потенціал зростання цих акцій залишається, і ціни навряд чи впадуть різко.

Від жовтня минулого року до червня цього року ринок пережив деякі з найкращих ризикованих повернень цієї генерації ( Шарп-коефіцієнт Nasdaq 100 досяг 4). Сьогодні фондовий ринок має вищий коефіцієнт ціни до прибутку, економічні та фінансові прогнози зростають повільніше, а очікування ринку щодо Федеральної резервної системи також зросли, тому порівняно важко очікувати, що майбутній фондовий ринок зможе відтворити результати попередніх трьох кварталів. Ми бачимо ознаки того, що великі капітал поступово переходять до оборонної теми (, наприклад, як суб'єктивні, так і пасивні стратегії збільшили свої позиції в сфері охорони здоров'я, цей сектор забезпечує оборонність і зростання, не пов'язане з ШІ ), очікується, що ця тенденція не зміниться швидко, тому протягом наступних кількох місяців до фондового ринку слід ставитися з помірним нейтралітетом.

На засіданні Джексон-Хол в п'ятницю голова Федеральної резервної системи Джером Пауелл зробив найясніше до сих пір заяву про зниження процентних ставок, яке стало неминучим у вересні. Він також зазначив, що не бажає подальшого охолодження ринку праці та що його впевненість у поверненні інфляції до 2% зросла. Проте він все ще наполягав, що темп пом'якшення політики залежатиме від показників майбутніх даних.

Виступ Пауела цього разу не був надто очікувано голубиним, тому на традиційних фінансових ринках не було значного збурення. Всіх найбільше цікавить, чи є шанс на одноразове зниження ставки на 50 базисних пунктів у цьому році, але Пауел не дав жодних натяків на це. Тому очікування щодо зниження ставок у цьому році практично не змінилися.

Якщо в майбутньому економічні дані покращаться, то очікування зниження процентних ставок на 100 базисних пунктів, яке зараз закладене в цінах, навіть може бути знижене.

Крипторинок реагує дуже сильно, можливо, це пов'язано з надмірним накопиченням коротких позицій, що призводить до стиснення (. Наприклад, нещодавно обсяги позицій швидко зросли, але контракти часто мають негативну ставку ), а також темп розуміння макроекономічних новин учасниками крипторинку не відповідає традиційним ринкам, що призводить до великої затримки передачі новин. Багато людей, можливо, не знають, що цього тижня Пауел виступить на конференції в Джексон-Холлі. Але чи підтримує поточне ринкове середовище крипторинок у досягненні нових максимумів, можливо, варто поставити під питання. Загалом, щоб досягти нових максимумів, окрім того, що макросередовище має бути м'яким, настрій має бути готовим до ризиків, також важливими є й криптоорієнтовані теми. NFT, DeFi, відкриття спотових ETF, бум мемів — все це має значення. На даний момент єдине сильне напрямок — це зростання екосистеми Telegram, чи має вона потенціал стати наступною темою, ще потрібно дивитися на результати останніх проектів з випуску токенів, які нові користувачі вони принесуть?

Одночасно стрибок крипторинку також пов'язаний із суттєвим переглядом минулорічних даних про несільськогосподарську зайнятість у США цього тижня. Однак цей перегляд, можливо, є надмірним, оскільки не враховує внесок нелегальних мігрантів у зайнятість, тоді як при первісному підрахунку зайнятих ці люди були враховані, тому значення цього коригування не є суттєвим. У результаті традиційний ринок на це відреагував стримано, тоді як крипторинок сприймає це як ознаку суттєвого зниження процентних ставок.

З досвіду ринку золота, в більшості випадків ціна позитивно корелює з обсягом позицій ETF, але за останні два роки структура ринку змінилася, більшість роздрібних та навіть інституційних інвесторів пропустили зростання золота, а основними покупцями стали центральні банки.

Дані показують, що швидкість припливу біткоїн ETF суттєво сповільнилася після квітня, за останні 5 місяців вона зросла лише на 10% в біткоїн-еквіваленті, що відповідає досягненню піку цін у березні. Якщо безризикова прибутковість знизиться, це може залучити більше інвесторів на ринок золота та біткоїнів, що є дуже ймовірним.

Щодо акційних позицій, на початку літа суб'єктивні стратегічні фонди показали досить хороші результати, своєчасно зменшуючи позиції, і в серпні з'явилася можливість для атаки. Дані показують, що суб'єктивні стратегічні фонди останнім часом швидко поповнюють свої позиції, і вони вже повернулися до історичного 91-го процентиля, але системні стратегічні фонди реагують дещо повільніше, наразі лише на 51-му процентилі. Медведі на ринку акцій здійснили закриття позицій під час падіння.

У політичній сфері рейтинг підтримки Трампа зупинився на падінні, рейтинг підтримки на ставках зріс, у вихідні Трамп також отримав підтримку від малого Кеннеді, угода Трампа може знову активізуватися, що в цілому є добре для фондового ринку або крипторинку.

Потік капіталу

Китайський фондовий ринок постійно падає, але фонди з китайською тематикою продовжують отримувати чистий приток. Цього тижня чистий приток склав 4,9 мільярда доларів, що є найвищим показником за п'ять тижнів, і це вже 12-й тиждень поспіль з чистим притоком. У порівнянні з іншими країнами, що розвиваються, Китай також отримує найбільший приток. У поточному ринку, що падає, можливо, є державна команда або довгострокові капітали, які ставлять на те, що, поки фондовий ринок не закриється, він зрештою знову виросте.

Проте з точки зору структури, клієнти Goldman Sachs з лютого в основному зменшували свої позиції в акціях A, а нещодавно наростили позиції в акціях H та китайських акціях.

Незважаючи на відновлення світових фондових ринків та приплив коштів, ринок грошових фондів з низьким ризиком також продовжує отримувати вливання протягом чотирьох тижнів, загальний обсяг досягнув 6,24 трильйона доларів США, що є новим історичним максимумом, що свідчить про те, що ліквідність на ринку залишається дуже високою.

Фінансова ситуація в США заслуговує на постійну увагу, в основному, щороку це стає темою для обговорення. Очікується, що державний борг США може досягти 130% ВВП протягом десяти років, а витрати на обслуговування боргу складуть 2,4% ВВП, тоді як витрати на військові потреби для підтримки глобальної гегемонії США становлять лише 3,5%, що, безсумнівно, є непостійним.

Слабкий долар

Протягом минулого місяця індекс долара США знизився на 3,5%, що є найшвидшим падінням з кінця 2022 року, що пов'язано зі зміцненням очікувань ринку щодо зниження процентних ставок Федеральною резервною системою.

Оглядаючись на початок 2022 року, Федеральна резервна система вжила активних заходів підвищення процентних ставок для боротьби з інфляцією, що сприяло зміцненню долара. Однак до жовтня 2022 року ринок почав очікувати, що цикл підвищення ставок Федеральної резервної системи наближається до завершення, і навіть міг почати розглядати можливість їх зниження. Це очікування призвело до зниження попиту на долар на ринку, що послабило його.

Сьогоднішня ситуація на ринку, здається, є повторенням минулого року, тільки тоді спекуляції були занадто випереджувальними, а сьогодні черга за зниженням процентних ставок. Якщо долар впаде занадто сильно, можливе відновлення довгострокових арбітражних угод, що може стати чинником тиску на фондовий ринок.

Наступного тижня дві основні теми: інфляція та NVIDIA

Наступного тижня основна увага буде приділена даним про ціни, які включають індекс цін на споживчі витрати (PCE) в США, попередній індекс споживчих цін (CPI) в Європі за серпень, а також CPI в Токіо. Основні економіки також опублікують індекс споживчої впевненості та показники економічної активності. Щодо корпоративних звітів, основна увага буде зосереджена на звіті Nvidia, який буде опубліковано в середу після закриття ринку США.

PCE, опублікований у п'ятницю, є останніми даними про ціни PCE перед наступним рішенням Федеральної резервної системи 18 вересня. Економісти очікують, що місячне зростання основного PCE інфляції залишиться на рівні +0,2%, особисті доходи та витрати зростуть на +0,2% та +0,3% відповідно, порівняно з червнем, що означає, що ринок очікує, що інфляція залишиться в межах помірного зростання і не знизиться, що залишає простір для можливих несподіванок у напрямку зниження.

Прогноз фінансового звіту Nvidia - Хмари розсіюються, що може ввести потужний імпульс на ринку

Виступи NVIDIA стосуються не лише штучного інтелекту та технологічних акцій, але й є барометром настроїв на фінансовому ринку в цілому. Наразі попит на продукцію NVIDIA поки що не є проблемою, але найважливішою темою є вплив затримки архітектури Blackwell. Аналізуючи кілька звітів від установ, стало зрозуміло, що основна точка зору на Уолл-стріт вважає, що цей вплив незначний, аналітики загалом зберігають оптимістичні очікування щодо цього фінансового звіту, а за останні чотири квартали фактичні результати NVIDIA перевищували очікування ринку.

Основні показники, які очікує ринок, це:

• Доходи 28,6 мільярдів доларів, в порівнянні з минулим роком +110%, в порівнянні з попереднім кварталом +10%
• EPS 0,63 долара США, в порівнянні з минулим роком +133,3%, в порівнянні з попереднім кварталом +5%
• Доходи дата-центру склали 24,5 мільярда доларів, у порівнянні з минулим роком +137%, у порівнянні з попереднім кварталом +8%
• Рентабельність 75,5%, залишилася на рівні попереднього кварталу

Найбільш обговорювані питання:

1. Чи відкладено архітектуру Blackwell

Аналіз вказує на те, що перші чіпи Blackwell від NVIDIA можуть бути затримані на 4-6 тижнів, з очікуваним постачанням до кінця січня 2025 року. Багато клієнтів перейшли на закупівлю H200 з коротким терміном поставки. TSMC вже почала виробництво чіпів Blackwell, але через складну технологію упаковки CoWoS-L для B100 та B200 існують проблеми з виходом продукції, а початковий обсяг виробництва нижчий за запланований.

Слід зазначити, що цей новий продукт спочатку не був включений у нещодавні прогнози прибутковості. Оскільки Blackwell, ймовірно, надійде в продаж лише в четвертому кварталі 2024 року, а офіційні дані від Nvidia надаються лише на один квартал, тому затримка не матиме великого впливу на прибутковість у другому та третьому кварталах 2024 року. На нещодавній конференції SIGGRAPH Nvidia не згадувала про вплив затримки Blackwell GPU, що вказує на те, що вплив затримки, можливо, незначний.

2. Чи зростає попит на існуючі продукти?

Зниження B100/B200 може бути компенсоване за рахунок зростання H200/H20 в другій половині 2024 року.

Прогнози показують, що виробництво плат B100/B200 було скориговано на 44%, хоча поставки можуть бути частково відкладені до першої половини 2025 року, що призведе до зменшення обсягу відвантажень у другій половині 2024 року. Однак замовлення на плати H200 значно зросли, і очікується, що зростуть на 57% з третього кварталу 2024 року до першого кварталу 2025 року.

Очікується, що доходи від H200 у другій половині 2024 року становитимуть 23,5 мільярда доларів, що має вистачити для компенсації можливих збитків у 19,5 мільярда доларів, пов'язаних з доходами від B100 та GB200. Ми також бачимо потенційний простір для зростання від H20 GPU, який в основному націлений на китайський ринок, у другій половині 2024 року можуть бути поставлені 700 тисяч одиниць, що означає доходи в 6,3 мільярда доларів.

Крім того, стрибкоподібне збільшення потужностей CoWoS компанії TSMC також може підтримати зростання доходів з боку постачання.

З боку клієнтів, американські великомасштабні технологічні компанії займають більше 50% доходів Nvidia від дата-центрів, і їхні останні коментарі вказують на те, що попит на Nvidia продовжить зростати. Прогнозні моделі показують, що річне зростання капітальних витрат на хмарні обчислення в світі досягне 60% і 12% у 2024 і 2025 роках відповідно, що більше, ніж попередні прогнози. Але також можна побачити, що цей рік є роком зростання, наступного року не вдасться підтримувати той самий рівень зростання.

3. Ступінь уповільнення динаміки

Окрім того, що зростання витрат великих підприємств сповільниться в наступному році, швидкість зростання доходів NVIDIA також подальше сповільниться.

Очікування ринкового консенсусу щодо доходу за фінансовий рік 2025 становить 105,6 мільярда доларів, в порівнянні з минулими 60,9 мільярда доларів, темп зростання сповільниться з минулорічних 126% до 73%. Офіційні вказівки на другий квартал передбачають дохід у 28 мільярдів доларів, ринок очікує дещо оптимістичніших результатів, але темп зростання цього кварталу зменшиться з діапазону понад 200% до діапазону понад 100%.

Слід зазначити, що учасників ринку штучного інтелекту стає все більше: чіп MI300X компанії AMD, як стверджують, в певних аспектах перевершує NVIDIA.