Щочетверга о 19:30 маленька пивна відкриває свої двері! Від інвестиційного жаргону, історій стартапів, до великих злетів і падінь проєктів, гарячих обговорень, Аірдропів, пасток, прогнозів у сфері… ми будемо спілкуватися в форматі AMA про те, що вам цікаво, з великою кількістю експертів! Теми без обмежень, легко говорити про Web3! З огляду на зміни в регуляторній політиці та раптові зміни в напрямках відповідності — не панікуйте! Досвідчений юрист Манкуна особисто роз'яснить вам гарячі регуляторні події, допоможе зрозуміти тенденції!
Цього разу Манкіна Крипто-бар зосереджується на нещодавно популярній темі токенізації американських акцій.
В кінці червня платформи, такі як Robinhood, Kraken, Bybit, послідовно запустили токенізовані продукти на американському фондовому ринку, викликавши широкий інтерес у Crypto-середовищі та традиційній фінансовій індустрії. Це явище - новий наратив чи стара історія в новій упаковці? Ми запросили трьох гостей обговорити з різних точок зору, охоплюючи технології, відповідність, інвестиційні можливості та ризики.
Таверна відкрита, будь ласка, представтеся, шановні гості!
CryptoMiao: Всім привіт, я Мяо Го, запрошений автор Манкуна, маю правову кваліфікацію, CPA, податковий спеціаліст, бухгалтер та інші кваліфікації, спеціалізуюсь на галузі фінансів і податків, маю великий досвід у Web2, у Web3 досліджую арбітраж DeFi та моделі токенів, особливо маю глибокі знання в екосистемі Sui. Запрошую всіх звертатися в DM з питаннями щодо податків або Sui!
Sam: Я Сам, прізвисько «важкий маг», що означає «важке обладнання», а не щось інше (сміється). Раніше я займався майнінгом, брав участь у біржах і проектах з 0 до 1, наразі я COO Techub News, зосереджений на управлінні крипто-ЗМІ в Гонконгу. Ми безпосередньо інвестовані групою GaoFeng і є офіційними медіа-партнерами Bitcoin Asia, Bitcoin Magazine, щотижня проводимо Space у вівторок і п'ятницю, зосереджуючись на торгівлі та динаміці галузі, також організовуємо офлайн-саміти в Гонконгу, запрошуємо слідкувати за нами!
Крипто-стильний адвокат: всім привіт, я Лорен, надихнувшись американським серіалом, пішла в юридичну сферу. Я не маю юридичної освіти на бакалавраті, пізніше навчалася на юридичному факультеті в Гонконзі, працювала в суді, зараз зосереджена на кримінальному захисті та відповідності. У світі інвестицій в блокчейн надаю перевагу Мем-коінам, від написів до PumpFun, AI - я маю досвід у всьому, можна сказати, "солдат-коін".
Донг Донг Робін: Я Донг Донг, дослідник Манкюна, працюю в бренд-відділі та разом з Мег веду крипто-бар. Щочетверга ми обираємо одну гарячу тему Web3, запрошуємо гостей легко поспілкуватися, запрошуємо всіх брати участь!
Мег: Я Мег, переходжу з традиційних фінансів у Web3, пройшла через CEX, DEX, майнінг-пули, платежі до юридичних фірм, можна сказати, я "старожил" Web3. Сподіваюся, вам сподобається наша програма! Тепер перейдемо до справи, першу тему запропонує Дундун.
Q1: Токенізація американських акцій — новий наратив чи стара історія в новій обгортці?
东东Robin: Токенізація акцій на американському ринку останнім часом набирає величезної популярності, платформи такі як Robinhood, xStock, Kraken майже одночасно запустили відповідні продукти. Обговорення в мережі активні, від Twitter до новинних медіа Web2 є повідомлення про це. Як ви ставитеся до цього буму? Звідки він виник? Це новий наратив чи стара історія в новій упаковці?
Сем: Як медіа-персона, ми дуже чутливі до нових напрямків, інформацію отримуємо швидше, ніж звичайні користувачі. Токенізація американських акцій по суті є гілкою RWA (реальних світових активів), подібно до продовження STO (випуску токенів, що є цінними паперами). STO вже досліджувався у 2017-2018 роках, тоді це було експериментальним характером, знаходилося в сірій зоні, як-от права на доходи від видобутку золота на блокчейні. Нарратив RWA почав з'являтися минулого року через поступове послаблення регулювання, традиційні компанії прагнуть брати участь у зростанні капіталу криптовалюти через блокчейн.
Robinhood, Bybit, Kraken та інші ліцензовані установи сприяли цьому буму, але його основна логіка полягає в сек'юритизації активів (ABS), що веде своє походження від MBS (іпотечні цінні папери) під час кризи субпраймів 2008 року. На початку нашої інкубації ми проектували схему ABT (токенізація активів) для проектів, подібна логіка вже існувала. Сьогодні технології та регулювання більше зрілі, як, наприклад, Robinhood, який випускає на Arbitrum L2, підкреслюючи відповідність та зберігання, отримуючи ліцензії MiCA та інші.
На відміну від традиційних акцій США, токенізовані акції підтримують 7×24 години торгівлі, мають низький бар'єр входу та вищу ліквідність. Відкриття рахунків для традиційних акцій США є складним (такі як Tiger, Futu, IBKR, які вимагають складної сертифікації) і підлягає обмеженням торгових годин та свят (наприклад, IBKR надсилає електронні листи з повідомленнями про неможливість торгівлі в святкові дні). Токенізовані акції можна торгувати в будь-який час, що підходить для можливостей, зумовлених подіями (наприклад, раптові негативні новини), однак надмірна ліквідність може призвести до маніпуляцій з боку роздрібних інвесторів. У професійному середовищі це може називатися ABT, що є онлайновою варіацією ABS, але все ще потрібно бути обережним щодо ризиків маніпуляцій.
Крипто-харизматичний адвокат: я не погоджуюсь, що це повністю "старий посуд нове вино". Токенізація акцій на американському ринку не є новою концепцією, FTX та Binance пробували це раніше, але тоді регуляторне середовище було неясним, тому не вдалося досягти масштабів. Тепер, з приходом нового президента США та зміною голови SEC, а також пом'якшенням ставлення Гонконгу і Сінгапуру до криптоактивів, глобальне регуляторне середовище покращується, що сприяє буму. Порівнюючи з Інтернетом, у 1960-х роках вже були ознаки, глобалізація розпочалася після 2000 року, концепція була попереду, потребуючи інфраструктури та розуміння.
Токенізація акцій на американському ринку вперше була впроваджена в Європі та Азії, оскільки в США акції можна торгувати безпосередньо, попит менший, тоді як в інших регіонах існують бар'єри для відкриття рахунків та KYC, токенізація забезпечує зручність. RWA є більш широким поняттям, вже в 1970-х роках існували перші ознаки мережевої торгівлі цінними паперами (наприклад, поширення мережевої торгівлі в 1990-х). Токенізація знижує витрати на посередників (такі як брокери, юридичні фірми, витрати на аудит, традиційний вихід на біржу може становити 10%), особливо для приватних компаній (такі як SpaceX, OpenAI), що безпосередньо токенізуються через Pre-IPO, це є якісним стрибком.
CryptoMiao: Хвиля походить від зрілості ринку та зміни потреб користувачів. Раніше STO та IDO були способом бірж залучати трафік, а сьогодні ринок має достатню кількість користувачів, тому токенізація більше схожа на прояв зрілості продукту. Це знижує бар'єри для торгівлі та підтримує цілодобову торгівлю, але через відсутність розвинутої арбітражної механіки (такої як канали випуску та викупу), ціна на ланцюгу може бути не пов'язана з цінною папером поза ланцюгом. Наприклад, денні свічки токенізованих акцій на Solana або Robinhood мають низьку кореляцію з ціною акцій на NASDAQ, відсутність арбітражного механізму призводить до відхилення цін, інвестори повинні бути обережними щодо недостатньої ліквідності та ризику сліплення.
Майг Мег: з точки зору логіки криптовалютного ринку, від STO до IDO, а потім до RWA, ринок переходить від боротьби за трафік до розробки зрілих продуктів. Раніше IDO було трюком бірж для залучення користувачів, сьогодні ринок більш раціональний, токенізація є відображенням зрілості продукту та ринку. Це не лише внутрішнє зростання Crypto, а й зовнішня сила, що приваблює увагу традиційних фінансів, з'єднуючи Web2 і Web3.
东东Robin：Токенізація американських акцій має історичні корені і завдяки регуляторним змінам та технологічному прогресу отримує нові можливості, поєднуючи короткострокові емоції та довгостроковий потенціал. Далі переходимо до наступної теми.
Q2: У чому різниця між токенізованими акціями та традиційними акціями? Як забезпечити відповідність?
Крипто-містечковий юрист: згідно з офіційним поясненням Robinhood, токенізовані акції є цінними паперами смарт-контрактів на блокчейні, а не реальними акціями. Користувачі не можуть користуватися традиційними правами акціонерів (такими як право голосу, право на управління компанією), а можуть лише отримувати економічні вигоди (такі як дивіденди). Спосіб виплати дивідендів залежить від емітента: xStock автоматично обмінює дивіденди на токени, тоді як Robinhood виплачує дивіденди безпосередньо.
Механізм викупу є ключовою проблемою. Якщо його не можна обміняти на реальні акції, економічна логіка під сумнівом, і викуп може включати додаткові витрати, процес не прозорий. Під час обговорення з іншими юристами вони вважають, що якщо токенізовані акції не можуть бути викуплені, це фактично означає «тільки вхід, без виходу», економічна логіка має проблеми. Щодо відповідності, емітенти повинні отримати традиційну фінансову ліцензію (таку як європейська MiCA, VASP), але за межами США SEC має обмежений контроль, тому існує невизначеність щодо відповідності. Web3 все ще розвивається, питання відповідності потрібно постійно вирішувати.
Sam: Токенізовані акції мають три основні відмінності від традиційних акцій:
Без акціонерного статусу: токенізовані акції утримуються депозитарними установами, які володіють реальними акціями, з прив'язкою 1:1, користувачі лише мають наявність сертифікату на блокчейні, без акціонерних прав. Традиційні акціонери можуть контролювати компанію (наприклад, якщо володіють більше 33%), токенізовані акції цього не дозволяють. Властивість цінового відображення: подібно до деривативів, лише відстежує ціну, без права голосу чи управлінських прав. Висока ліквідність та низький бар'єр входу: підтримує торги 7×24 години, що є більш гнучким у порівнянні з традиційними акціями (які підлягають обмеженням торговими сесіями та святами), підходить для торгівлі на основі подій (наприклад, несподівані негативні новини), але надмірна ліквідність може призвести до маніпуляцій з боку роздрібних інвесторів.
Відповідність, такі ліцензовані брокери, як Robinhood, випускають через кваліфікацію ЄС, повинні забезпечити прозорість управління активами та належну сторонню аудиторську перевірку. Основні моменти регулювання включають прозорість, безпеку активів та підтвердження резервів. У традиційних акцій є зріла система реєстрації, токенізовані акції ж підпадають під управління трестів, подібно до моделі збору фінансування. Рекомендується, щоб інвестори зверталися до професійних установ (наприклад, Манкін) для оцінки якості управління та аудиту.
CryptoMiao: Токенізовані акції подібні до ETF, упаковані в окремі акції, ціна яких визначається ринковими угодами, не за допомогою оракула. На відміну від ранньої моделі оракула FTX (заставка стейблкоїнів або BTC, торгівля в пулі активів), нинішні токенізовані акції потребують реальної застави акцій. Але відсутність арбітражного механізму (такого як канали викупу) призводить до ризику відхилення цін, наприклад, акції Tesla на Solana впали на 1%, тоді як Nasdaq впав на 5%.
Традиційні біржі обмежені торговими годинами (наприклад, з 8:30 до 15:00, обсяги торгівлі в післяторговий і передторговий період низькі), токенізовані акції підтримують цілодобову торгівлю, що підходить для швидкого ціноутворення (наприклад, заяви Маска, війни та інші події), але недостатня ліквідність (наприклад, денний обсяг торгівлі акціями Apple лише 90 тисяч доларів) збільшує ризик прослизання. Професійні установи можуть подати заявку на викуп (наприклад, токенізовані облігації США USDY від Ondo Finance, річна ставка 4%+), але доступ для роздрібних інвесторів ще не відкритий.
Майк Гег: Токенізовані акції подібні до "паперового золота", користувачі володіють ціновими свідоцтвами, а не фізичними активами. Ціна в ланцюгу формується через ринкову торгівлю, подібно до моделі пулу GMX (Mint та Redeem) або онлайнової книги замовлень Hyperliquid, а не моделі оракула FTX. Торгові можливості, що викликані подіями (наприклад, значні негативні новини), можуть спочатку відображатися в ланцюзі, випереджаючи традиційний ринок. Але в даний час глибини торгівлі недостатньо (наприклад, денний обіг акцій Apple на Bybit становить лише 90 тисяч доларів), значний спред, біржі можуть помірно контролювати ліквідність, щоб уникнути фальшивого обсягу торгів.
Мене цікавить, чи цінова механіка підживлюється традиційними акційними цінами через оракула? Чи може Мяо Го відповісти?
CryptoMiao: не є моделлю оракула. Ціни на токенізовані акції формуються на основі ринку, засновані на реальних акціях, а не на моделі пулу активів оракула FTX. Модель книги замовлень вимагає угоди між покупцями та продавцями (як, наприклад, між довгими та короткими позиціями на безстрокових контрактах), а не торгівлі через пул активів. Погана ліквідність призводить до відхилення цін, необхідно вдосконалити механізм емісії та викупу.
Сем: Токенізовані акції не потребують оркулів, їх ліквідність забезпечується акціями, що надаються депозитарними установами. Ціна на ланцюгу може зворотно впливати на традиційний ринок, оскільки на традиційному ринку є затримка в торгових сесіях, тоді як на ланцюгу затримка практично нульова. Наразі торгівля все ще переважає на централізованих біржах, а не повністю на ланцюгу.
МакГег: Ціни на ланцюгу випереджають традиційний ринок, особливо під час важливих подій, дійсно є можливістю для торгівлі. Але недостатня глибина, роздрібним інвесторам слід обережно розміщувати ордери, щоб уникнути "жертв ковзання".
Q3: Які ризики та можливості токенізації акцій, що не котируються на біржі?
东东Robin: Ця хвиля токенізації, можливо, найяскравіше відзначається тим, що токенізація розширилася на непублічні акції, такі як SpaceX та OpenAI, що викликало жваві обговорення. Які ризики вкладення в токени непублічних акцій? Які можливості?
Sam: Існує три основні ризики токенізації акцій, які ще не вийшли на ринок:
Юридична відповідність та конфлікти управління: OpenAI, SpaceX можуть не визнати токенізовані акції, що призводить до невизначеності юридичного статусу. Інформаційна асиметрія: за токенами можуть стояти частки фонду LP, конкретна інформація не прозора, обіг обмежений. Непрозорість ціноутворення: недостатня ліквідність, недосконалий механізм ціноутворення, права інвесторів важко захистити.
Поточна токенізація нагадує ранні сірі експерименти STO, до цього потрібно ставитися обережно. Традиційний фондовий ринок має 400-річну історію, Відповідність та захист прав добробуту є зрілими, токенізовані акції все ще перебувають на етапі експериментів.
CryptoMiao: Найбільший ризик полягає в тому, що справжність не може бути перевірена. OpenAI публічно спростувала, що токени, випущені Robinhood, є її акціями, інвесторам важко підтвердити справжність і кількість заставлених активів. Дивіденди та права голосу не можуть бути гарантовані, а захист прав споживачів є складним. Наприклад, xStock вивели з пулу на Uniswap (з приблизно 330 тисячами доларів ліквідності), змінили назву на "Demo Token One", призупинили торгівлю, інвестори не мають можливості захистити свої права, оскільки SEC США та SpaceX не втручаються в закордонні випуски.
Якщо компанія співпрацює (наприклад, ранні засновники заставляють 30% акцій та нотаріально завіряють), токенізація може надати стартапам можливість попереднього IPO ціноутворення та повернення грошових коштів, подібно до ринкового ціноутворення венчурного капіталу, зменшуючи ризик недостатнього фінансування досліджень і розробок. Це є великою можливістю для ранніх проектів.
Крипто-юрист: спроби токенізації акцій, що не котируються на біржі, дозволити звичайним людям взяти участь у якісних активах Pre-IPO, але в більшості випадків закінчуються невдачею. Якісні компанії (такі як OpenAI) не потребують токенізації для залучення роздрібних інвесторів, асиметрія інформації та відсутність регулювання збільшують ризики.
Запитання від слухача в таверні: Чи можливо уникнути ризиків через токенізацію за допомогою SPAC (компанії спеціального призначення)? Наприклад, створити SPAC для придбання акцій OpenAI, а потім здійснити STO акцій SPAC.
Крипто-юрист: теоретично можливо, SPAC може слугувати проміжною установою для ізоляції ризиків, але потрібна авторизація компанії. Якісні компанії не мають мотивації, малий та середній бізнес більше схильний до спроб. В Україні вже є підприємства, які консультуються з подібними операціями, але реалізація є складною, потрібне визнання та оприлюднення компанією.
Майк Мег: Токенізація акцій, які ще не вийшли на ринок, схожа на "купити барабани, щоб стати собакою", роздрібні інвестори повинні бути обережними з ризиками. Інцидент з виведенням xStock є прикладом, хотіли купити SpaceX, а в підсумку стали "собакою, що біжить по землі". Юридична команда Манкуна може надати закордонним компаніям послуги з побудови закордонних структур та відповідності, запрошуємо на консультацію.
东东Robin：Дійсно, ризики дуже великі, я бачив у Twitter, що деякі люди вважають SpaceX та OpenAI перспективними, вважаючи, що токенізація є можливістю інвестувати в якісні компанії, до яких раніше не було доступу, але в результаті фонди були виведені, і захистити свої права неможливо. Давайте поговоримо про вибір ланцюга випуску.
Q4: Які міркування щодо випуску публічних блокчейнів у зв'язку з токенізацією американських акцій?
东东Robin: У виборі ланцюга випуску токенів кожен має свої особливості, Robinhood обирає Arbitrum L2, xStock обирає Solana, які міркування стоять за вибором ланцюга випуску? Нехай спочатку розповість Мяо.
Crypto Miao: Solana стала першим вибором через велику базу користувачів, швидкість транзакцій та зрілу екосистему DeFi (наприклад, багатий вибір пулів та обмінних протоколів), підходить для переслідування трендів, таких як Meme-токени та токенізація акцій США. Arbitrum може бути пов'язаний з довгостроковим плануванням Robinhood (наприклад, створення L2), низькі витрати на газ та висока кастомізація контрактів. Екосистема Sui має великий потенціал, але має слабку базу користувачів, в короткостроковій перспективі їй буде важко стати основною ланцюгом випуску.
Виберіть відповідно до стилю корпоративного управління та інвестиційного напрямку. Solana подібна до стратегії Coinbase, що ґрунтується на стабільності, тоді як Arbitrum пов'язана з ARB від Robinhood та технічною співпрацею. На Sui також є команди, які планують випуск токенізованих акцій, але на просування знадобиться час.
Сем: Вибір ланцюга більше базується на комерційних інтересах, а не на технічних перевагах. Robinhood вже давно співпрацює з Arbitrum (наприклад, Robinhood Wallet), вибір Arbitrum може сприяти зростанню ціни ARB (минулого року ARB зріс на 20%) або контролювати доходи з L2 (наприклад, доходи від газових зборів з власного L2). Solana приваблює xStock завдяки високій продуктивності та низьким газовим зборам, подібно до логіки вибору Optimism. Технічні міркування на другому місці, управління та гри на інтересах є основними, ланцюг лише виконує роль інструменту. Arbitrum може бути більш "слухняним", надаючи Robinhood персоналізовані рішення.
Крипто-юрист: щоденна активність Solana, обсяги капіталу та інфраструктура DeFi є провідними, що робить її придатною для токенізованих продуктів, таких як переваги екосистеми Meme-коінів та PumpFun. Arbitrum може бути обрано через налаштування контрактів і вимоги Відповідності KYC/AML, але конкретні міркування залежать від стратегії капіталовкладень. Я знаю про Arbitrum досить мало, але переваги екосистеми Solana не підлягають сумніву.
东东Robin：Вибір ланцюга випуску дійсно пов'язаний з технічними та комерційними обґрунтуваннями.
Q5: Яка довгострокова вартість токенізації американських акцій? Як ви ставитеся до безстрокових контрактів на американські акції?
Східний Робін: Давайте поговоримо ще раз, як ви вважаєте, яка довгострокова цінність токенізації американських акцій? Ще одне питання: безстрокові контракти є унікальним фінансовим інструментом ринку криптовалют, що ви думаєте про безстрокові контракти на американські акції? Чи можуть вони принести нові виклики? Особисто мені це дуже цікаво, вважаю, що безстрокові контракти на американські акції можуть бути навіть цікавішими, ніж токенізація.
CryptoMiao: Токенізація акцій на американському ринку має довгострокову цінність, подібно до трансформації акцій з офлайну в інтернет (зростання інтернет-торгівлі у 1990-х). Децентралізація та прозорість Web3 знижують витрати на довіру, підтримують цілодобову торгівлю та швидке ціноутворення (наприклад, висловлювання Маска, війни та інші події). Вічні контракти реалізуються простіше, без необхідності застави у вигляді реальних акцій, FTX вже у 2020 році намагався впровадити вічні контракти на акції (30 видів акцій).
Я є амбасадором Types на ланцюгу Sui і спілкувався з командою розробників. Вони намагаються впровадити безстрокові контракти, але через невелику кількість трейдерів та велику суму коштів спред на order book є великим (наприклад, продаж за 100, покупка за 50). Тому вони використовують пул активів та ціноутворення через оркестратори. Але надійність оркестраторів щодо цін на акції є вузьким місцем, потрібно більш тісне ринкове з'єднання, в іншому випадку ризики спреду або маніпуляцій є високими.
Sam: Токенізація американських акцій, як такі RWA, перевершує ABS під час кризи субстандартних іпотек 2008 року, на основі чотирьох прогресів:
Висока прозорість: записи публічних блокчейнів можуть бути перевірені, симетрія інформації краща, ніж у традиційних фінансах (непрозорість активів під час кризи субпорядкованого кредитування). Добре розвинутий нагляд: вимоги до відповідності (наприклад, зберігання, аудит) були суворішими, ніж у попередні роки. Контроль ризиків: вибір якісних активів та автоматизація смарт-контрактів знижують людські ризики, запобігаючи складним структурам, що виникають у результаті багаторівневої упаковки під час кризи субпорядкованого кредитування. Технологічний прогрес: інфраструктура блокчейну краща, ніж у традиційних систем.
Але на даний момент є багато спекуляцій, подібно до "консенсусу як цінності" мем-криптовалют, потрібно бути обережним з ризиком маніпуляцій, це все ще експериментальний етап. Вічні контракти мають великий потенціал, оскільки не потребують реальних активів, а сприйняття на ринку високе.
Крипто адвокат: грандіозний нарратив привабливий, але участь роздрібних інвесторів низька (наприклад, денний обсяг торгів токенами акцій Apple лише 90 тисяч доларів), суттєві проблеми з проскальзуванням та ліквідністю. Торгівля на блокчейні 7×24 години має перевагу "попереднього укладання", але недостатня глибина, роздрібні інвестори можуть легко підвищити ціну невеликими угодами. Перманентні контракти мають вищу прийнятність на ринку, оскільки не потребують застави реальних активів, і більший потенціал. Довгостроковий розвиток блокчейну обіцяє, але в короткостроковій перспективі слід спостерігати. Реальна проблема: чи купував хтось тут токенізовані акції?
CryptoMiao: Я купував на Solana, проскок дуже великий, обсяг交易 маленький, трохи більша交易 підвищує на кілька пунктів, підходить для арбітражу дробних акцій, не підходить для великих інвестицій.
Крипто-ефектний адвокат: Я бачу, що в спільноті також багато спостерігачів, участь роздрібних інвесторів не висока, величні наративи ще не реалізовані.
МакГег: токенізація акцій на американському ринку є не лише внутрішнім зростанням в криптоіндустрії (наприклад, ефект створення багатства від мем-криптовалют), але й зовнішньою силою, що привертає увагу традиційних фінансів, з'єднуючи Web2 і Web3. Подібно до Payoneer, який підключає кошти Web3 до реальних витрат, довгостроковий потенціал величезний, але ринок і регулювання повинні стати зрілими. Проблема з проскочками, про яку згадував Мяо, є дуже реальною, роздрібним інвесторам слід обережно ставити ордери.
Q6: Токенізація американських акцій є одним з RWA, які ще напрямки токенізації варто звернути увагу?
CryptoMiao: Я вважаю, що активи, пов'язані з авторським правом, мають найбільший потенціал, такі як музика, кінематограф, книги та розподіл доходів від реклами на сайтах. YouTuber'и (наприклад, містер Beast) можуть токенізувати авторські права на відео, швидко повертаючи інвестиції в мільйон доларів, а власники отримують довгострокові дивіденди (наприклад, з реклами, доходів від переглядів), схоже на дивіденди акцій. Порівняно з традиційним фінансуванням, це прозоро та ефективно, що підходить для творців контенту. Наприклад, доходи від реклами на сайті, роялті Apple Music можуть безпосередньо розподілятися через токени, а записи в ланцюгу забезпечують прозорість. Проекти токенізації доходів від публікацій книг також вже були спробовані.
Сам: RWA перевершує ABS у прозорості та автоматизації, але людський фактор є болючою точкою довіри. Авторські права та токенізація нерухомості потребують жорсткого регулювання та правових обмежень, інакше важко забезпечити довгострокові дивіденди. Як старий майнер, я ставлюся до людських факторів скептично, адже первісна мета блокчейну — зменшити довіру, але люди залишаються найбільшим змінним фактором. Потрібно задовольнити три елементи: відносинна угода, висока цінність, довгострокова ефективність. "Консенсус цибулі" також може підвищити цінність, якщо фінансів буде достатньо, навіть погані проекти можуть злетіти, але це не є інвестиційною порадою.
Крипто-юрист: вітчизняні компанії (такі як Юньнань Чашань, шеньчженьські девелопери) консультуються щодо фінансування RWA, подібно до передачі майбутніх доходів ABS, наприклад, чайні листя Чашань, невикористаних земель на блокчейні для отримання платежів. Але витрати вищі, ніж при традиційному фінансуванні, в основному це управління ринковою капіталізацією, RWA токени, видані в Гонконзі, в основному не обертаються на вторинному ринку, лише для підписки інвесторами. У практиці стикаються з труднощами регулювання та ліквідності.
Слухачі таверни питають: чи зможуть токенізовані акції у майбутньому мати такі ж права акціонерів, як традиційні акції?
CryptoMiao: подібно до ETF, потрібно звертатися до емітента (наприклад, Robinhood) для викупу у реальні акції, але канал неефективний. У майбутньому, якщо фондовий ринок в цілому буде переведений на блокчейн (наприклад, біржі на блокчейні), можна буде безпосередньо випускати токени, наділяючи акціонерів правами, але в короткостроковій перспективі це важко реалізувати, потрібно 10-20 років.
Майк МакГ: Якщо традиційні фінанси повністю перейдуть на блокчейн (позики, фінансування ланцюга постачання тощо), права акціонерів можуть бути реалізовані, але в короткостроковій перспективі все ще домінують інститути, а роздрібним інвесторам буде важко подолати інфляцію.
東東Robin: Як зробити токенізовані акції з правами акціонерів? Для цього ринок має бути достатньо зрілим, обсяги торгівлі та участь мають зрости, тільки тоді емітенти відкриють права. Наприклад, Нью-Йоркська фондова біржа та Сінгапурська біржа намагаються впровадити безперервну торгівлю, а блокчейн може бути шляхом до цього.
Токенізація акцій на американському ринку як гілка RWA з'єднує Web2 і Web3, знижує бар'єри для торгівлі та витрати, підтримує цілодобову торгівлю та швидке ціноутворення. Переваги полягають у високій прозорості, прогресі в регулюванні, зрілій технології, але вона стикається з викликами, такими як нестача ліквідності, відхилення цін, відсутність механізму викупу та невизначеність у відповідності. Токенізація акцій, що не котируються на біржі, має вищі ризики. У довгостроковій перспективі RWA має потенціал для трансформації фінансової та контентної промисловості, але необхідно спільне дорозвиток технологій, регулювання та ринку.
Дякуємо всім гостям, на цьому етапі маленька пивна завершена!
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Манк'юен дослідження | Токенізація американських акцій: новий наратив чи стара історія в новій пляшці?
Щочетверга о 19:30 маленька пивна відкриває свої двері! Від інвестиційного жаргону, історій стартапів, до великих злетів і падінь проєктів, гарячих обговорень, Аірдропів, пасток, прогнозів у сфері… ми будемо спілкуватися в форматі AMA про те, що вам цікаво, з великою кількістю експертів! Теми без обмежень, легко говорити про Web3! З огляду на зміни в регуляторній політиці та раптові зміни в напрямках відповідності — не панікуйте! Досвідчений юрист Манкуна особисто роз'яснить вам гарячі регуляторні події, допоможе зрозуміти тенденції! Цього разу Манкіна Крипто-бар зосереджується на нещодавно популярній темі токенізації американських акцій. В кінці червня платформи, такі як Robinhood, Kraken, Bybit, послідовно запустили токенізовані продукти на американському фондовому ринку, викликавши широкий інтерес у Crypto-середовищі та традиційній фінансовій індустрії. Це явище - новий наратив чи стара історія в новій упаковці? Ми запросили трьох гостей обговорити з різних точок зору, охоплюючи технології, відповідність, інвестиційні можливості та ризики. Таверна відкрита, будь ласка, представтеся, шановні гості! CryptoMiao: Всім привіт, я Мяо Го, запрошений автор Манкуна, маю правову кваліфікацію, CPA, податковий спеціаліст, бухгалтер та інші кваліфікації, спеціалізуюсь на галузі фінансів і податків, маю великий досвід у Web2, у Web3 досліджую арбітраж DeFi та моделі токенів, особливо маю глибокі знання в екосистемі Sui. Запрошую всіх звертатися в DM з питаннями щодо податків або Sui! Sam: Я Сам, прізвисько «важкий маг», що означає «важке обладнання», а не щось інше (сміється). Раніше я займався майнінгом, брав участь у біржах і проектах з 0 до 1, наразі я COO Techub News, зосереджений на управлінні крипто-ЗМІ в Гонконгу. Ми безпосередньо інвестовані групою GaoFeng і є офіційними медіа-партнерами Bitcoin Asia, Bitcoin Magazine, щотижня проводимо Space у вівторок і п'ятницю, зосереджуючись на торгівлі та динаміці галузі, також організовуємо офлайн-саміти в Гонконгу, запрошуємо слідкувати за нами! Крипто-стильний адвокат: всім привіт, я Лорен, надихнувшись американським серіалом, пішла в юридичну сферу. Я не маю юридичної освіти на бакалавраті, пізніше навчалася на юридичному факультеті в Гонконзі, працювала в суді, зараз зосереджена на кримінальному захисті та відповідності. У світі інвестицій в блокчейн надаю перевагу Мем-коінам, від написів до PumpFun, AI - я маю досвід у всьому, можна сказати, "солдат-коін". Донг Донг Робін: Я Донг Донг, дослідник Манкюна, працюю в бренд-відділі та разом з Мег веду крипто-бар. Щочетверга ми обираємо одну гарячу тему Web3, запрошуємо гостей легко поспілкуватися, запрошуємо всіх брати участь! Мег: Я Мег, переходжу з традиційних фінансів у Web3, пройшла через CEX, DEX, майнінг-пули, платежі до юридичних фірм, можна сказати, я "старожил" Web3. Сподіваюся, вам сподобається наша програма! Тепер перейдемо до справи, першу тему запропонує Дундун. Q1: Токенізація американських акцій — новий наратив чи стара історія в новій обгортці? 东东Robin: Токенізація акцій на американському ринку останнім часом набирає величезної популярності, платформи такі як Robinhood, xStock, Kraken майже одночасно запустили відповідні продукти. Обговорення в мережі активні, від Twitter до новинних медіа Web2 є повідомлення про це. Як ви ставитеся до цього буму? Звідки він виник? Це новий наратив чи стара історія в новій упаковці? Сем: Як медіа-персона, ми дуже чутливі до нових напрямків, інформацію отримуємо швидше, ніж звичайні користувачі. Токенізація американських акцій по суті є гілкою RWA (реальних світових активів), подібно до продовження STO (випуску токенів, що є цінними паперами). STO вже досліджувався у 2017-2018 роках, тоді це було експериментальним характером, знаходилося в сірій зоні, як-от права на доходи від видобутку золота на блокчейні. Нарратив RWA почав з'являтися минулого року через поступове послаблення регулювання, традиційні компанії прагнуть брати участь у зростанні капіталу криптовалюти через блокчейн. Robinhood, Bybit, Kraken та інші ліцензовані установи сприяли цьому буму, але його основна логіка полягає в сек'юритизації активів (ABS), що веде своє походження від MBS (іпотечні цінні папери) під час кризи субпраймів 2008 року. На початку нашої інкубації ми проектували схему ABT (токенізація активів) для проектів, подібна логіка вже існувала. Сьогодні технології та регулювання більше зрілі, як, наприклад, Robinhood, який випускає на Arbitrum L2, підкреслюючи відповідність та зберігання, отримуючи ліцензії MiCA та інші. На відміну від традиційних акцій США, токенізовані акції підтримують 7×24 години торгівлі, мають низький бар'єр входу та вищу ліквідність. Відкриття рахунків для традиційних акцій США є складним (такі як Tiger, Futu, IBKR, які вимагають складної сертифікації) і підлягає обмеженням торгових годин та свят (наприклад, IBKR надсилає електронні листи з повідомленнями про неможливість торгівлі в святкові дні). Токенізовані акції можна торгувати в будь-який час, що підходить для можливостей, зумовлених подіями (наприклад, раптові негативні новини), однак надмірна ліквідність може призвести до маніпуляцій з боку роздрібних інвесторів. У професійному середовищі це може називатися ABT, що є онлайновою варіацією ABS, але все ще потрібно бути обережним щодо ризиків маніпуляцій. Крипто-харизматичний адвокат: я не погоджуюсь, що це повністю "старий посуд нове вино". Токенізація акцій на американському ринку не є новою концепцією, FTX та Binance пробували це раніше, але тоді регуляторне середовище було неясним, тому не вдалося досягти масштабів. Тепер, з приходом нового президента США та зміною голови SEC, а також пом'якшенням ставлення Гонконгу і Сінгапуру до криптоактивів, глобальне регуляторне середовище покращується, що сприяє буму. Порівнюючи з Інтернетом, у 1960-х роках вже були ознаки, глобалізація розпочалася після 2000 року, концепція була попереду, потребуючи інфраструктури та розуміння. Токенізація акцій на американському ринку вперше була впроваджена в Європі та Азії, оскільки в США акції можна торгувати безпосередньо, попит менший, тоді як в інших регіонах існують бар'єри для відкриття рахунків та KYC, токенізація забезпечує зручність. RWA є більш широким поняттям, вже в 1970-х роках існували перші ознаки мережевої торгівлі цінними паперами (наприклад, поширення мережевої торгівлі в 1990-х). Токенізація знижує витрати на посередників (такі як брокери, юридичні фірми, витрати на аудит, традиційний вихід на біржу може становити 10%), особливо для приватних компаній (такі як SpaceX, OpenAI), що безпосередньо токенізуються через Pre-IPO, це є якісним стрибком. CryptoMiao: Хвиля походить від зрілості ринку та зміни потреб користувачів. Раніше STO та IDO були способом бірж залучати трафік, а сьогодні ринок має достатню кількість користувачів, тому токенізація більше схожа на прояв зрілості продукту. Це знижує бар'єри для торгівлі та підтримує цілодобову торгівлю, але через відсутність розвинутої арбітражної механіки (такої як канали випуску та викупу), ціна на ланцюгу може бути не пов'язана з цінною папером поза ланцюгом. Наприклад, денні свічки токенізованих акцій на Solana або Robinhood мають низьку кореляцію з ціною акцій на NASDAQ, відсутність арбітражного механізму призводить до відхилення цін, інвестори повинні бути обережними щодо недостатньої ліквідності та ризику сліплення. Майг Мег: з точки зору логіки криптовалютного ринку, від STO до IDO, а потім до RWA, ринок переходить від боротьби за трафік до розробки зрілих продуктів. Раніше IDO було трюком бірж для залучення користувачів, сьогодні ринок більш раціональний, токенізація є відображенням зрілості продукту та ринку. Це не лише внутрішнє зростання Crypto, а й зовнішня сила, що приваблює увагу традиційних фінансів, з'єднуючи Web2 і Web3. 东东Robin：Токенізація американських акцій має історичні корені і завдяки регуляторним змінам та технологічному прогресу отримує нові можливості, поєднуючи короткострокові емоції та довгостроковий потенціал. Далі переходимо до наступної теми. Q2: У чому різниця між токенізованими акціями та традиційними акціями? Як забезпечити відповідність? Крипто-містечковий юрист: згідно з офіційним поясненням Robinhood, токенізовані акції є цінними паперами смарт-контрактів на блокчейні, а не реальними акціями. Користувачі не можуть користуватися традиційними правами акціонерів (такими як право голосу, право на управління компанією), а можуть лише отримувати економічні вигоди (такі як дивіденди). Спосіб виплати дивідендів залежить від емітента: xStock автоматично обмінює дивіденди на токени, тоді як Robinhood виплачує дивіденди безпосередньо. Механізм викупу є ключовою проблемою. Якщо його не можна обміняти на реальні акції, економічна логіка під сумнівом, і викуп може включати додаткові витрати, процес не прозорий. Під час обговорення з іншими юристами вони вважають, що якщо токенізовані акції не можуть бути викуплені, це фактично означає «тільки вхід, без виходу», економічна логіка має проблеми. Щодо відповідності, емітенти повинні отримати традиційну фінансову ліцензію (таку як європейська MiCA, VASP), але за межами США SEC має обмежений контроль, тому існує невизначеність щодо відповідності. Web3 все ще розвивається, питання відповідності потрібно постійно вирішувати. Sam: Токенізовані акції мають три основні відмінності від традиційних акцій: Без акціонерного статусу: токенізовані акції утримуються депозитарними установами, які володіють реальними акціями, з прив'язкою 1:1, користувачі лише мають наявність сертифікату на блокчейні, без акціонерних прав. Традиційні акціонери можуть контролювати компанію (наприклад, якщо володіють більше 33%), токенізовані акції цього не дозволяють. Властивість цінового відображення: подібно до деривативів, лише відстежує ціну, без права голосу чи управлінських прав. Висока ліквідність та низький бар'єр входу: підтримує торги 7×24 години, що є більш гнучким у порівнянні з традиційними акціями (які підлягають обмеженням торговими сесіями та святами), підходить для торгівлі на основі подій (наприклад, несподівані негативні новини), але надмірна ліквідність може призвести до маніпуляцій з боку роздрібних інвесторів. Відповідність, такі ліцензовані брокери, як Robinhood, випускають через кваліфікацію ЄС, повинні забезпечити прозорість управління активами та належну сторонню аудиторську перевірку. Основні моменти регулювання включають прозорість, безпеку активів та підтвердження резервів. У традиційних акцій є зріла система реєстрації, токенізовані акції ж підпадають під управління трестів, подібно до моделі збору фінансування. Рекомендується, щоб інвестори зверталися до професійних установ (наприклад, Манкін) для оцінки якості управління та аудиту. CryptoMiao: Токенізовані акції подібні до ETF, упаковані в окремі акції, ціна яких визначається ринковими угодами, не за допомогою оракула. На відміну від ранньої моделі оракула FTX (заставка стейблкоїнів або BTC, торгівля в пулі активів), нинішні токенізовані акції потребують реальної застави акцій. Але відсутність арбітражного механізму (такого як канали викупу) призводить до ризику відхилення цін, наприклад, акції Tesla на Solana впали на 1%, тоді як Nasdaq впав на 5%. Традиційні біржі обмежені торговими годинами (наприклад, з 8:30 до 15:00, обсяги торгівлі в післяторговий і передторговий період низькі), токенізовані акції підтримують цілодобову торгівлю, що підходить для швидкого ціноутворення (наприклад, заяви Маска, війни та інші події), але недостатня ліквідність (наприклад, денний обсяг торгівлі акціями Apple лише 90 тисяч доларів) збільшує ризик прослизання. Професійні установи можуть подати заявку на викуп (наприклад, токенізовані облігації США USDY від Ondo Finance, річна ставка 4%+), але доступ для роздрібних інвесторів ще не відкритий. Майк Гег: Токенізовані акції подібні до "паперового золота", користувачі володіють ціновими свідоцтвами, а не фізичними активами. Ціна в ланцюгу формується через ринкову торгівлю, подібно до моделі пулу GMX (Mint та Redeem) або онлайнової книги замовлень Hyperliquid, а не моделі оракула FTX. Торгові можливості, що викликані подіями (наприклад, значні негативні новини), можуть спочатку відображатися в ланцюзі, випереджаючи традиційний ринок. Але в даний час глибини торгівлі недостатньо (наприклад, денний обіг акцій Apple на Bybit становить лише 90 тисяч доларів), значний спред, біржі можуть помірно контролювати ліквідність, щоб уникнути фальшивого обсягу торгів. Мене цікавить, чи цінова механіка підживлюється традиційними акційними цінами через оракула? Чи може Мяо Го відповісти? CryptoMiao: не є моделлю оракула. Ціни на токенізовані акції формуються на основі ринку, засновані на реальних акціях, а не на моделі пулу активів оракула FTX. Модель книги замовлень вимагає угоди між покупцями та продавцями (як, наприклад, між довгими та короткими позиціями на безстрокових контрактах), а не торгівлі через пул активів. Погана ліквідність призводить до відхилення цін, необхідно вдосконалити механізм емісії та викупу. Сем: Токенізовані акції не потребують оркулів, їх ліквідність забезпечується акціями, що надаються депозитарними установами. Ціна на ланцюгу може зворотно впливати на традиційний ринок, оскільки на традиційному ринку є затримка в торгових сесіях, тоді як на ланцюгу затримка практично нульова. Наразі торгівля все ще переважає на централізованих біржах, а не повністю на ланцюгу. МакГег: Ціни на ланцюгу випереджають традиційний ринок, особливо під час важливих подій, дійсно є можливістю для торгівлі. Але недостатня глибина, роздрібним інвесторам слід обережно розміщувати ордери, щоб уникнути "жертв ковзання". Q3: Які ризики та можливості токенізації акцій, що не котируються на біржі? 东东Robin: Ця хвиля токенізації, можливо, найяскравіше відзначається тим, що токенізація розширилася на непублічні акції, такі як SpaceX та OpenAI, що викликало жваві обговорення. Які ризики вкладення в токени непублічних акцій? Які можливості? Sam: Існує три основні ризики токенізації акцій, які ще не вийшли на ринок: Юридична відповідність та конфлікти управління: OpenAI, SpaceX можуть не визнати токенізовані акції, що призводить до невизначеності юридичного статусу. Інформаційна асиметрія: за токенами можуть стояти частки фонду LP, конкретна інформація не прозора, обіг обмежений. Непрозорість ціноутворення: недостатня ліквідність, недосконалий механізм ціноутворення, права інвесторів важко захистити. Поточна токенізація нагадує ранні сірі експерименти STO, до цього потрібно ставитися обережно. Традиційний фондовий ринок має 400-річну історію, Відповідність та захист прав добробуту є зрілими, токенізовані акції все ще перебувають на етапі експериментів. CryptoMiao: Найбільший ризик полягає в тому, що справжність не може бути перевірена. OpenAI публічно спростувала, що токени, випущені Robinhood, є її акціями, інвесторам важко підтвердити справжність і кількість заставлених активів. Дивіденди та права голосу не можуть бути гарантовані, а захист прав споживачів є складним. Наприклад, xStock вивели з пулу на Uniswap (з приблизно 330 тисячами доларів ліквідності), змінили назву на "Demo Token One", призупинили торгівлю, інвестори не мають можливості захистити свої права, оскільки SEC США та SpaceX не втручаються в закордонні випуски. Якщо компанія співпрацює (наприклад, ранні засновники заставляють 30% акцій та нотаріально завіряють), токенізація може надати стартапам можливість попереднього IPO ціноутворення та повернення грошових коштів, подібно до ринкового ціноутворення венчурного капіталу, зменшуючи ризик недостатнього фінансування досліджень і розробок. Це є великою можливістю для ранніх проектів. Крипто-юрист: спроби токенізації акцій, що не котируються на біржі, дозволити звичайним людям взяти участь у якісних активах Pre-IPO, але в більшості випадків закінчуються невдачею. Якісні компанії (такі як OpenAI) не потребують токенізації для залучення роздрібних інвесторів, асиметрія інформації та відсутність регулювання збільшують ризики. Запитання від слухача в таверні: Чи можливо уникнути ризиків через токенізацію за допомогою SPAC (компанії спеціального призначення)? Наприклад, створити SPAC для придбання акцій OpenAI, а потім здійснити STO акцій SPAC. Крипто-юрист: теоретично можливо, SPAC може слугувати проміжною установою для ізоляції ризиків, але потрібна авторизація компанії. Якісні компанії не мають мотивації, малий та середній бізнес більше схильний до спроб. В Україні вже є підприємства, які консультуються з подібними операціями, але реалізація є складною, потрібне визнання та оприлюднення компанією. Майк Мег: Токенізація акцій, які ще не вийшли на ринок, схожа на "купити барабани, щоб стати собакою", роздрібні інвестори повинні бути обережними з ризиками. Інцидент з виведенням xStock є прикладом, хотіли купити SpaceX, а в підсумку стали "собакою, що біжить по землі". Юридична команда Манкуна може надати закордонним компаніям послуги з побудови закордонних структур та відповідності, запрошуємо на консультацію. 东东Robin：Дійсно, ризики дуже великі, я бачив у Twitter, що деякі люди вважають SpaceX та OpenAI перспективними, вважаючи, що токенізація є можливістю інвестувати в якісні компанії, до яких раніше не було доступу, але в результаті фонди були виведені, і захистити свої права неможливо. Давайте поговоримо про вибір ланцюга випуску. Q4: Які міркування щодо випуску публічних блокчейнів у зв'язку з токенізацією американських акцій? 东东Robin: У виборі ланцюга випуску токенів кожен має свої особливості, Robinhood обирає Arbitrum L2, xStock обирає Solana, які міркування стоять за вибором ланцюга випуску? Нехай спочатку розповість Мяо. Crypto Miao: Solana стала першим вибором через велику базу користувачів, швидкість транзакцій та зрілу екосистему DeFi (наприклад, багатий вибір пулів та обмінних протоколів), підходить для переслідування трендів, таких як Meme-токени та токенізація акцій США. Arbitrum може бути пов'язаний з довгостроковим плануванням Robinhood (наприклад, створення L2), низькі витрати на газ та висока кастомізація контрактів. Екосистема Sui має великий потенціал, але має слабку базу користувачів, в короткостроковій перспективі їй буде важко стати основною ланцюгом випуску. Виберіть відповідно до стилю корпоративного управління та інвестиційного напрямку. Solana подібна до стратегії Coinbase, що ґрунтується на стабільності, тоді як Arbitrum пов'язана з ARB від Robinhood та технічною співпрацею. На Sui також є команди, які планують випуск токенізованих акцій, але на просування знадобиться час. Сем: Вибір ланцюга більше базується на комерційних інтересах, а не на технічних перевагах. Robinhood вже давно співпрацює з Arbitrum (наприклад, Robinhood Wallet), вибір Arbitrum може сприяти зростанню ціни ARB (минулого року ARB зріс на 20%) або контролювати доходи з L2 (наприклад, доходи від газових зборів з власного L2). Solana приваблює xStock завдяки високій продуктивності та низьким газовим зборам, подібно до логіки вибору Optimism. Технічні міркування на другому місці, управління та гри на інтересах є основними, ланцюг лише виконує роль інструменту. Arbitrum може бути більш "слухняним", надаючи Robinhood персоналізовані рішення. Крипто-юрист: щоденна активність Solana, обсяги капіталу та інфраструктура DeFi є провідними, що робить її придатною для токенізованих продуктів, таких як переваги екосистеми Meme-коінів та PumpFun. Arbitrum може бути обрано через налаштування контрактів і вимоги Відповідності KYC/AML, але конкретні міркування залежать від стратегії капіталовкладень. Я знаю про Arbitrum досить мало, але переваги екосистеми Solana не підлягають сумніву. 东东Robin：Вибір ланцюга випуску дійсно пов'язаний з технічними та комерційними обґрунтуваннями. Q5: Яка довгострокова вартість токенізації американських акцій? Як ви ставитеся до безстрокових контрактів на американські акції? Східний Робін: Давайте поговоримо ще раз, як ви вважаєте, яка довгострокова цінність токенізації американських акцій? Ще одне питання: безстрокові контракти є унікальним фінансовим інструментом ринку криптовалют, що ви думаєте про безстрокові контракти на американські акції? Чи можуть вони принести нові виклики? Особисто мені це дуже цікаво, вважаю, що безстрокові контракти на американські акції можуть бути навіть цікавішими, ніж токенізація. CryptoMiao: Токенізація акцій на американському ринку має довгострокову цінність, подібно до трансформації акцій з офлайну в інтернет (зростання інтернет-торгівлі у 1990-х). Децентралізація та прозорість Web3 знижують витрати на довіру, підтримують цілодобову торгівлю та швидке ціноутворення (наприклад, висловлювання Маска, війни та інші події). Вічні контракти реалізуються простіше, без необхідності застави у вигляді реальних акцій, FTX вже у 2020 році намагався впровадити вічні контракти на акції (30 видів акцій). Я є амбасадором Types на ланцюгу Sui і спілкувався з командою розробників. Вони намагаються впровадити безстрокові контракти, але через невелику кількість трейдерів та велику суму коштів спред на order book є великим (наприклад, продаж за 100, покупка за 50). Тому вони використовують пул активів та ціноутворення через оркестратори. Але надійність оркестраторів щодо цін на акції є вузьким місцем, потрібно більш тісне ринкове з'єднання, в іншому випадку ризики спреду або маніпуляцій є високими. Sam: Токенізація американських акцій, як такі RWA, перевершує ABS під час кризи субстандартних іпотек 2008 року, на основі чотирьох прогресів: Висока прозорість: записи публічних блокчейнів можуть бути перевірені, симетрія інформації краща, ніж у традиційних фінансах (непрозорість активів під час кризи субпорядкованого кредитування). Добре розвинутий нагляд: вимоги до відповідності (наприклад, зберігання, аудит) були суворішими, ніж у попередні роки. Контроль ризиків: вибір якісних активів та автоматизація смарт-контрактів знижують людські ризики, запобігаючи складним структурам, що виникають у результаті багаторівневої упаковки під час кризи субпорядкованого кредитування. Технологічний прогрес: інфраструктура блокчейну краща, ніж у традиційних систем. Але на даний момент є багато спекуляцій, подібно до "консенсусу як цінності" мем-криптовалют, потрібно бути обережним з ризиком маніпуляцій, це все ще експериментальний етап. Вічні контракти мають великий потенціал, оскільки не потребують реальних активів, а сприйняття на ринку високе. Крипто адвокат: грандіозний нарратив привабливий, але участь роздрібних інвесторів низька (наприклад, денний обсяг торгів токенами акцій Apple лише 90 тисяч доларів), суттєві проблеми з проскальзуванням та ліквідністю. Торгівля на блокчейні 7×24 години має перевагу "попереднього укладання", але недостатня глибина, роздрібні інвестори можуть легко підвищити ціну невеликими угодами. Перманентні контракти мають вищу прийнятність на ринку, оскільки не потребують застави реальних активів, і більший потенціал. Довгостроковий розвиток блокчейну обіцяє, але в короткостроковій перспективі слід спостерігати. Реальна проблема: чи купував хтось тут токенізовані акції? CryptoMiao: Я купував на Solana, проскок дуже великий, обсяг交易 маленький, трохи більша交易 підвищує на кілька пунктів, підходить для арбітражу дробних акцій, не підходить для великих інвестицій. Крипто-ефектний адвокат: Я бачу, що в спільноті також багато спостерігачів, участь роздрібних інвесторів не висока, величні наративи ще не реалізовані. МакГег: токенізація акцій на американському ринку є не лише внутрішнім зростанням в криптоіндустрії (наприклад, ефект створення багатства від мем-криптовалют), але й зовнішньою силою, що привертає увагу традиційних фінансів, з'єднуючи Web2 і Web3. Подібно до Payoneer, який підключає кошти Web3 до реальних витрат, довгостроковий потенціал величезний, але ринок і регулювання повинні стати зрілими. Проблема з проскочками, про яку згадував Мяо, є дуже реальною, роздрібним інвесторам слід обережно ставити ордери. Q6: Токенізація американських акцій є одним з RWA, які ще напрямки токенізації варто звернути увагу? CryptoMiao: Я вважаю, що активи, пов'язані з авторським правом, мають найбільший потенціал, такі як музика, кінематограф, книги та розподіл доходів від реклами на сайтах. YouTuber'и (наприклад, містер Beast) можуть токенізувати авторські права на відео, швидко повертаючи інвестиції в мільйон доларів, а власники отримують довгострокові дивіденди (наприклад, з реклами, доходів від переглядів), схоже на дивіденди акцій. Порівняно з традиційним фінансуванням, це прозоро та ефективно, що підходить для творців контенту. Наприклад, доходи від реклами на сайті, роялті Apple Music можуть безпосередньо розподілятися через токени, а записи в ланцюгу забезпечують прозорість. Проекти токенізації доходів від публікацій книг також вже були спробовані. Сам: RWA перевершує ABS у прозорості та автоматизації, але людський фактор є болючою точкою довіри. Авторські права та токенізація нерухомості потребують жорсткого регулювання та правових обмежень, інакше важко забезпечити довгострокові дивіденди. Як старий майнер, я ставлюся до людських факторів скептично, адже первісна мета блокчейну — зменшити довіру, але люди залишаються найбільшим змінним фактором. Потрібно задовольнити три елементи: відносинна угода, висока цінність, довгострокова ефективність. "Консенсус цибулі" також може підвищити цінність, якщо фінансів буде достатньо, навіть погані проекти можуть злетіти, але це не є інвестиційною порадою. Крипто-юрист: вітчизняні компанії (такі як Юньнань Чашань, шеньчженьські девелопери) консультуються щодо фінансування RWA, подібно до передачі майбутніх доходів ABS, наприклад, чайні листя Чашань, невикористаних земель на блокчейні для отримання платежів. Але витрати вищі, ніж при традиційному фінансуванні, в основному це управління ринковою капіталізацією, RWA токени, видані в Гонконзі, в основному не обертаються на вторинному ринку, лише для підписки інвесторами. У практиці стикаються з труднощами регулювання та ліквідності. Слухачі таверни питають: чи зможуть токенізовані акції у майбутньому мати такі ж права акціонерів, як традиційні акції? CryptoMiao: подібно до ETF, потрібно звертатися до емітента (наприклад, Robinhood) для викупу у реальні акції, але канал неефективний. У майбутньому, якщо фондовий ринок в цілому буде переведений на блокчейн (наприклад, біржі на блокчейні), можна буде безпосередньо випускати токени, наділяючи акціонерів правами, але в короткостроковій перспективі це важко реалізувати, потрібно 10-20 років. Майк МакГ: Якщо традиційні фінанси повністю перейдуть на блокчейн (позики, фінансування ланцюга постачання тощо), права акціонерів можуть бути реалізовані, але в короткостроковій перспективі все ще домінують інститути, а роздрібним інвесторам буде важко подолати інфляцію. 東東Robin: Як зробити токенізовані акції з правами акціонерів? Для цього ринок має бути достатньо зрілим, обсяги торгівлі та участь мають зрости, тільки тоді емітенти відкриють права. Наприклад, Нью-Йоркська фондова біржа та Сінгапурська біржа намагаються впровадити безперервну торгівлю, а блокчейн може бути шляхом до цього. Токенізація акцій на американському ринку як гілка RWA з'єднує Web2 і Web3, знижує бар'єри для торгівлі та витрати, підтримує цілодобову торгівлю та швидке ціноутворення. Переваги полягають у високій прозорості, прогресі в регулюванні, зрілій технології, але вона стикається з викликами, такими як нестача ліквідності, відхилення цін, відсутність механізму викупу та невизначеність у відповідності. Токенізація акцій, що не котируються на біржі, має вищі ризики. У довгостроковій перспективі RWA має потенціал для трансформації фінансової та контентної промисловості, але необхідно спільне дорозвиток технологій, регулювання та ринку. Дякуємо всім гостям, на цьому етапі маленька пивна завершена!
/КІНЕЦЬ. Оригінальні автори: Чжень Хунде, Сюй Сяохуей