Бізнес-аналіз Ethena: великий дамп на 80% після віддачі, чи варто купувати ENA?

Ethena є одним із рідкісних феноменальних DeFi проектів у цьому циклі. Його токени після запуску перевищили обігова капіталізація 2 мільярди доларів. Проте з початком квітня ціна токенів швидко впала, обігова капіталізація скоротилася на понад 80%, а ціна токенів знизилася максимум на 87%.

З вересня Ethena активізувала співпрацю з різними проектами, розширила сценарії використання USDE, і обсяг стабільної монети почав відновлюватися. Її обігова капіталізація з最低 точки у 400 мільйонів доларів у вересні відновилася до приблизно 1 мільярда доларів.

У цій статті буде особлива увага приділена трьом аспектам:

1. Основні бізнес-показники Ethena на сьогодні, включаючи масштаб, дохід, загальні витрати та фактичний рівень прибутку.
2. Перспективні напрямки розвитку Ethena
3. Чи знаходиться ціна ENA в зоні недооцінки?

1. Стан основного бізнесу Ethena на сьогодні

1.1 Бізнес-модель Ethena

Ethena позиціонує себе як проект синтетичних доларів з "рідними доходами", що належить до сегменту стабільних монет. Її бізнес-модель подібна до інших проектів стабільних монет:

1. Залучення коштів, випуск боргових зобов'язань ( стабільних монет ), розширення балансу активів і зобов'язань
2. Використання залучених коштів для фінансових операцій, отримання прибутку

Коли прибуток від фінансування проекту перевищує витрати на залучення коштів та операційні витрати, проект стає прибутковим.

Ethena, як новачок, має недоліки в мережевому ефекті та кредиті бренду, а її витрати на залучення фінансування є вищими. Щоб залучити користувачів, Ethena здійснює залучення фінансування через надання стимулів у вигляді токенів ENA та доходів від стейблкоїнів.

1.2 Основні бізнес-дані Ethena

1.2.1 Обсяг і розподіл випуску USDE

Обсяги випуску USDE після досягнення нового рекорду в 3,61 мільярда доларів на початку липня 2024 року продовжують знижуватися, впавши до 2,41 мільярда доларів у середині жовтня. Наразі вони поступово відновлюються, станом на 31 жовтня складають приблизно 2,72 мільярда доларів.

З них 64% USDE знаходяться в стані стейкінгу, поточна відповідна APY становить 13%( дані з офіційного сайту).

У той же час прибутковість короткострокових державних облігацій США становить 4,25%, процентна ставка депозитів USDT на Aave становить 3,9%, а USDC - 4,64%. Як видно, Ethena для розширення масштабів фінансування все ще підтримує високі витрати на залучення коштів.

USDE не тільки випускається в основній мережі Ethereum, але й розширюється на кілька L2 і L1. Наразі обсяг USDE, випущеного на інших ланцюгах, становить 226 мільйонів доларів, що приблизно становить 8,3% від загальної кількості.

Крім того, Bybit, як інвестор Ethena та важлива партнерська платформа, підтримує USDE як заставу для торгівлі деривативами та пропонує до 20% доходності на USDE, розміщені на Bybit, у вересні знизилась до максимуму 10%. Bybit є одним із найбільших кастодіанів USDE, наразі володіє 263 мільйонами USDE, під час піку перевищувала 400 мільйонів.

(# 1.2.2 Дохід за угодою та розподіл базових активів

Ethena наразі має три джерела доходу протоколу:

1. Доходи від накладення ETH на базових активах
2. Фінансова ставка та дохід від базового активу, отримані внаслідок хеджування арбітражу деривативів
3. Фінансовий дохід: утримуючи у формі стейблкоіна, отримуєте відсотки за депозитом або стимулюючі субсидії

Згідно з даними Token Terminal, доходи Ethena за останній місяць вийшли з мінімуму минулого місяця, у жовтні доходи протоколу становили 10,63 мільйона доларів, що на 84,5% більше в порівнянні з попереднім місяцем.

У доходах від угоди частина розподіляється між стейкерами USDE, частина йде до резервного фонду угоди )Reserve Fund( для покриття витрат та ризикових подій, коли ставка коштів є негативною.

З точки зору базових активів Ethena, 52% - це арбітражні позиції BTC, 21% - арбітражні позиції ETH, 11% - арбітражні позиції активів ETH, що стосуються стейкінгу, решта 16% - це стейблкоїни. Як видно, основним джерелом прибутку Ethena в даний час є арбітражні позиції на основі BTC.

![Бізнес-аналіз Ethena: великий дамп на 80% після віддачі, чи варто купувати ENA?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e9d7f133c906151194a98be043135e49.webp###

Згідно з динамікою середньої прибутковості арбітражу за постійними контрактами BTC та ETH, середня прибутковість за 4 квартал наразі повернулася до рівня 2 кварталу цього року, а середня річна прибутковість за поточний квартал перевищує 8%. Навіть у відсутності ринку в 3 кварталі, загальна середня річна прибутковість арбітражу BTC також перевищує 5%.

(# 1.2.3 Витрати на протокол Ethena та рівень прибутку

Витрати протоколу Ethena діляться на два типи:

1. Фінансові витрати: сплачені USDE стейкерам USDE
2. Маркетингові витрати: виплата користувачам, які беруть участь у зростаючих заходах, через токени ENA

Через грубе обчислення загальних витрат протоколу з моменту запуску Ethena до сьогоднішнього дня )10 жовтня 31 (.

• Фінансові витрати: 8164,7 мільйонів доларів США
• Витрати на маркетинг: 9,1 мільярда доларів ) ще не враховано потенційні витрати після вересня ###
• Загальний дохід за угодою в той же період: 1,24 мільярда доларів США

Як видно, чистий збиток Ethena на кінець жовтня цього року склав 868 мільйонів доларів. Це і є ціна, яку заплатили за досягнення ринкової капіталізації USDE в 2,7 мільярда доларів за рік.

Ethena використовує субсидії токенів для підвищення основних бізнес-показників та збільшення доходів протоколу. Він використовує систему балів для затримки випуску токенів та залучає більше партнерів як канали участі, що підвищує залученість користувачів.

2. Очікуване майбутнє розвитку Ethena

Протягом останніх двох місяців ENA відновилася майже на 100% від свого мінімуму. За цей час Ethena також отримала кілька позитивних новин:

• 28 жовтня: Derive включить sUSDE до застави
• 25 жовтня: USDE був включений до застави для OTC торгівлі Wintermute
• 17 жовтня: ініційовано пропозицію щодо інтеграції ліквідності Ethena та хедж-двигуна в Hyperliquid
• 14 жовтня: Спільнота ініціювала пропозицію про включення SOL до базових активів USDE
• 30 вересня: перший проект екосистеми Ethereal з'являється, обіцяючи 15% токенів для airdrop користувачам ENA
• 26 вересня: планується запуск USTB
• 4 вересня: співпраця з Etherfi та Eigenlayer для запуску eUSD

Ці дії збільшили сфери використання USDE та sUSDE, але стимулювання попиту на USDE може бути незначним.

Очікувані напрямки Ethena в найближчі кілька місяців до року включають:

1. Зі зростанням ринку криптовалют, прибутковість і обсяги безстрокового арбітражу BTC та ETH можуть зрости, що збільшить доходи протоколу Ethena.
2. В екосистемі Ethena можуть з'явитися більше проєктів, що збільшить доходи від аірдропів ENA.
3. Запуск власної публічної блокчейн платформи Ethena привертає увагу до ENA та створює можливості для стейкінгу та інших номінальних сценаріїв.

Однак для Ethena найважливішим є те, що USDE може бути прийнятий як заставний та торговий актив більшістю провідних бірж. Але наразі, судячи з усього, окрім глибокої співпраці з Bybit, ймовірність того, що Coinbase, Binance та OKX підтримають USDE, є досить низькою.

3. Аналіз поточної оцінки ENA

( 3.1 Квалітативний аналіз

В майбутні кілька місяців події, які можуть позитивно вплинути на ціну токена ENA та мають високу ймовірність виникнення, включають:

• Відновлення крипторинку призвело до зростання прибутку від арбітражу, покращивши очікування доходів від протоколу
• Включити SOL в основні активи, залучити увагу екосистеми SOL
• У екосистемі Ethena можуть з'явитися нові проекти, що принесуть більше аеродропів
• Перед наступною хвилею великого розблокування ENA, у команди проекту є мотивація підвищити ціну монети.

Крім того, команда Ethena продемонструвала сильні бізнес-можливості та відзначилася в зовнішньому співробітництві.

В даний час негативними факторами, що впливають на вартість токена ENA, є:

• ENA не має суттєвого розподілу доходів, головним чином покладається на сцени стейкінгу та самої розробки
• Фактичний прибуток Ethena незадовільний, величезні субсидії призвели до серйозних збитків
• ENA стикається з великим інфляційним тиском, в наступні 6 місяців обіг збільшиться на 85,4%

![Бізнес-аналіз Ethena: великий дамп на 80% після віддачі, чи варто купувати ENA?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-35baacb13b3a08e2f9bca467d318cddf.webp(

) 3.2 Кількісне порівняння

Порівняння Ethena з MakerDAO### і тепер SKY(:

| Показник | Ethena | MakerDAO | |------|--------|----------| | Обсяг стабільних монет | 2.72 мільярда доларів | 4.02 мільярда доларів | | Загальна капіталізація токенів | 3,5 мільярда доларів США | 1,28 мільярда доларів США | | Капіталізація | 1 мільярд доларів | 770 мільйонів доларів | | Середній місячний дохід | 10,63 мільйона доларів США | 31,45 мільйона доларів США | | Середній місячний прибуток | -7250 мільйонів доларів США | 2790 мільйонів доларів США | | Капіталізація/доходи | 27.4 | 3.4 | | Капіталізація/прибуток | Від'ємний | 3.8 |

Очевидно, що порівняно з MakerDAO, ENA Ethena наразі не має оцінкової переваги в доходах та прибутках протоколу.

Підсумок

Незважаючи на те, що Ethena вважається інноваційним проєктом, його основна бізнес-модель не відрізняється від інших проєктів стабільних монет. Наразі Ethena все ще перебуває на стадії великих збитків і не є "дуже прибутковим проєктом", як стверджують деякі думки. Його оцінка не є заниженою в порівнянні з MakerDAO.

Ethena як новий гравець демонструє потужні можливості бізнес-розширення. Швидка масштабна експансія та впровадження проекту можуть підвищити очікування інвесторів, створюючи спіраль зростання. Однак такі проекти в кінцевому підсумку стикаються з запитаннями щодо зростання, яке залежить від субсидій токенів.

Стабільні монети мають виражений ефект Лінді, Ethena та USDE все ще потребують часу для перевірки стабільності своєї продуктової архітектури, а також життєздатності після зниження субсидій.

![Бізнес-аналіз Ethena: великий дамп 80% після віддачі, чи варто купувати ENA?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6186bf544f40a8dd8ca341a47d7fe9d0.webp###