Біткойн резервна компанія: капітальна гра за високим преміумом

Компанії з резервами Біткойнів стали однією з найбільш обговорюваних інвестиційних тем на відкритому ринку в останній час. Незважаючи на те, що інвестори мають багато способів безпосередньо отримати доступ до Біткойнів, багато хто все ще обирає купувати акції таких компаній, щоб отримати експозицію до Біткойнів, навіть якщо їхня ціна акцій має суттєву премію в порівнянні з чистою вартістю активів (NAV).

Цей преміум відображає різницю між ціною акцій компанії та вартістю її володіння Біткойном на акцію. Наприклад, якщо компанія володіє Біткойном на 100 мільйонів доларів і має 10 мільйонів обігових акцій, то NAV на акцію Біткойна становить 10 доларів. Якщо ціна акцій становить 17,5 доларів, то преміум складає 75%. У цьому контексті mNAV означає, що ціна акцій є кратною NAV Біткойна, а преміум - це відсоток, що залишився після зменшення mNAV на 1.

Ефект важеля та здатність до залучення капіталу

Основною причиною премії на акції компаній з резервами Біткойна може бути те, що вони можуть проводити кредитні операції через відкриті ринки капіталу. Ці компанії можуть випускати облігації та акції для залучення коштів з метою збільшення своїх резервів Біткойна, фактично ставши високобета-інструментом для Біткойна, що підсилює чутливість до коливань ринку.

Найбільш вживаною та ефективною стратегією є "випуск за ринковою ціною" ( ATM ) плани збільшення випуску акцій. Цей механізм дозволяє компанії поступово випускати акції за поточною ціною акцій, що має незначний вплив на ринок. Коли ціна акцій перевищує NAV Біткойна, кошти, залучені через програму ATM, можуть бути використані для придбання більшої кількості Біткойнів, перевищуючи розведення володіння кожною акцією Біткойна, що створює "цикл зростання володіння кожною акцією Біткойна".

Одна відома технологічна компанія є典型ним прикладом цієї стратегії. З 2020 року ця компанія залучила десятки мільярдів доларів через випуск облігацій з можливістю конвертації та повторні залучення капіталу через акції. Станом на 30 червня компанія володіла 597,325枚 Біткойн, що становить приблизно 2.84% від загальної кількості.

Цей тип фінансових інструментів призначений лише для публічних компаній, що дозволяє їм продовжувати нарощувати свої позиції в Біткойні. Це не лише збільшує експозицію до Біткойна, але й формує складний наративний ефект, коли кожен успішний збір капіталу та нарощування позицій у Біткойні зміцнюють впевненість інвесторів. Таким чином, інвестори, які купують акції таких компаній, не лише купують Біткойн, а й "купують здатність продовжувати нарощувати Біткойн у майбутньому".

Аналіз幅и надбавки

Частина NAV премії компаній з резервами Біткойн (станом на 30 червня; за умови, що ціна Біткойн становить 107 000 доларів):

1. Відомий технологічний компанія: 75%
2. Metaplanet:384%
3. Semler Scientific:141%
4. Блокчейн Група：217%

Незважаючи на те, що премія відомої технологічної компанії є відносно помірною, премія таких малих компаній, як Metaplanet і The Blockchain Group, значно вища. Ці оцінки свідчать про те, що ринкова ціна вже не лише відображає потенціал зростання самого Біткойна, але й містить комплексний розгляд здатності до доступу на капітальні ринки, спекулятивного простору та цінності наративу.

Біткойн прибутковість: Ключові показники за премією

Одним з основних показників, що впливають на премію акцій цих компаній, є "дохідність Біткойну". Цей показник вимірює зростання кількості Біткойнів на акцію компанії протягом певного періоду часу, відображаючи ефективність її здатності збільшувати кількість Біткойнів за рахунок залучення капіталу. Metaplanet славиться своєю прозорістю, їхній веб-сайт надає інформаційну панель з реальними даними про Біткойн, динамічно оновлюючи дані про Біткойн-інвестиції, кількість Біткойнів на акцію та доходність Біткойну.

Metaplanet опублікував підтвердження резервів, тоді як інші компанії ще не прийняли цей підхід. Наприклад, одна відома технологічна компанія не впровадила жодного механізму верифікації на блокчейні для підтвердження своїх Біткойн-інвестицій. Керівник компанії чітко висловився проти публікації підтверджень резервів на конференції, назвавши цей крок "поганою ідеєю" через ризики безпеки. Ця думка є спірною, оскільки підтвердження резервів на блокчейні вимагає лише публікації відкритого ключа або адреси, а не приватного ключа або підписаних даних, що не загрожує безпеці активів.

Потенційний вплив зникнення премії

Висока оцінка компаній з резервами Біткойна досі існує в умовах зростання ціни Біткойна та підвищення ентузіазму роздрібних інвесторів у бичачому ринку. Передумова цієї бізнес-моделі полягає в тривалій наявності премії. Коли ціна акцій знизиться до NAV, розмивання акцій більше не матиме стратегічного значення, а перетвориться на витискання вартості. Це вказує на основну вразливість цієї моделі, програма випуску акцій ATM в основному залежить від премії на ціну акцій.

Ця модель залежить від циклу самопідтримки: премія на акції підтримує можливість залучення фінансування, фінансування використовується для збільшення володіння Біткойном, збільшення володіння Біткойном посилює наратив компанії, вартість наративу підтримує премію на акції. Якщо премія зникне, цикл буде зламано: вартість фінансування зросте, збільшення володіння Біткойном сповільниться, вартість наративу зменшиться.

Поточні компанії з резервами Біткойнів все ще користуються перевагами доступу до капітальних ринків та ентузіазмом інвесторів, але їхнє майбутнє буде залежати від фінансової дисципліни, прозорості та здатності «підвищити кількість Біткойнів на акцію». «Опціонна вартість», яка надає цим акціям привабливість під час бичачого ринку, може швидко перетворитися на тягар під час ведмежого ринку.