Макроаналітичний звіт про крипторинок: політика випуску в режимі з обмеженим діапазоном та можливості в умовах глобальних потрясінь, останні прогнози крипторинку на другу половину року

Одне, Резюме

У першій половині 2025 року глобальне макросередовище залишається вкрай невизначеним. ФРС кілька разів поспіль призупиняла зниження процентних ставок, відображаючи, що грошово-кредитна політика вступила в фазу «вичікування», тоді як підвищення тарифів адміністрацією Трампа та ескалація геополітичних конфліктів (таких як ірано-ізраїльський конфлікт, криза енергетичних ліній на Близькому Сході та знищення російських військових літаків) ще більше розірвали глобальну структуру апетиту до ризику. Починаючи з п’яти макровимірів (політика процентних ставок, кредити в доларах США, геополітика, регуляторні тенденції та глобальна ліквідність), ми систематично оцінюватимемо можливості та ризики крипторинку в другій половині року на основі даних у ланцюжку та фінансових моделей, а також запропонуємо три типи основних стратегічних пропозицій, що охоплюють біткоїн, екологію стейблкоїнів та деривативи DeFi.

Два, огляд глобального макроекономічного середовища (перша половина 2025 року)

У першій половині 2025 року глобальна макроекономічна ситуація продовжуватиме характеризуватися множинною невизначеністю з моменту кінця 2024 року. У зв’язку з низьким зростанням, стійкою інфляцією, невизначеністю щодо монетарної політики ФРС та зростанням геополітичної напруги, глобальна схильність до ризику помітно зменшилася. Основна логіка макроекономіки та монетарної політики еволюціонувала від “контролю інфляції” до “гри сигналів” та “управління очікуваннями”. Крипторинок, як авангард змін глобальної ліквідності, також демонструє типові синхронні коливання в цьому складному середовищі.

Перш за все, з огляду курсу політики ФРС, на початку 2025 року на ринку сформувався консенсус щодо очікування «трьох знижень процентних ставок протягом року», особливо в четвертому кварталі 2024 року, в контексті значного зниження зростання PCE квартально до кварталу, ринок загалом очікує, що 2025 рік увійде в початок циклу пом’якшення під «стабільним зростанням + помірною інфляцією». Однак незабаром цей оптимізм зустрівся з реальністю на засіданні FOMC у березні 2025 року. Тоді ФРС, незважаючи на те, що стояла на своєму, після засідання опублікувала заяву, в якій наголосила, що «інфляція далека від цільового рівня», і попередила, що ринок праці залишається напруженим. З того часу індекс споживчих цін два рази поспіль у квітні та травні (3,6% та 3,5% відповідно) відновився більше, ніж очікувалося, у річному обчисленні, а темпи зростання базового PCE у річному обчисленні завжди залишалися вищими за 3%, що відображає, що «стійка інфляція» не вщухла, як очікує ринок. Структурні причини інфляції, такі як жорстке підвищення орендної плати за житло, стрибкові зарплати у сфері послуг та періодичні шоки цін на енергоносії, принципово не змінилися.

Зіткнувшись із тиском відновлення інфляції, ФРС знову вирішила «призупинити зниження процентних ставок» на своєму червневому засіданні та знизила свій прогноз щодо кількості знижень процентних ставок на весь 2025 рік через точковий графік з трьох на початку року до двох, а очікування ставки за федеральними фондами на кінець року залишилося вище 4,9%. Більш критично Пауелл натякнув на пресконференції, що ФРС вступила в стадію «залежності від даних + спостереження і очікування», а не «періоду підтвердження циклу пом’якшення», який раніше інтерпретував ринок. Це свідчить про те, що монетарна політика переходить від «спрямованого» керівництва до управління за принципом «момент у часі», а невизначеність курсу політики значно зросла.

З іншого боку, перше півріччя 2025 року також продемонструє «посилення фрагментації» між фіскальною та монетарною політикою. У міру того, як адміністрація Трампа прискорює стратегічну комбінацію «сильний долар + сильний кордон», Міністерство фінансів США оголосило в середині травня, що воно «оптимізує структуру боргу» за допомогою різних фінансових засобів, включаючи сприяння законодавчому процесу дотримання стабільних монет у доларах США та спроби перелити доларові активи через Web3 та фінтех-продукти для досягнення вливання ліквідності без значного розширення балансу. Ця серія фіскальних заходів щодо стабілізації зростання явно відокремлена від напрямку грошово-кредитної політики ФРС щодо «утримання високих процентних ставок та придушення інфляції», а управління ринковими очікуваннями стає все більш складним.

Тарифна політика адміністрації Трампа також стала однією з домінуючих змінних у першій половині року в умовах потрясінь на глобальному ринку. З середини квітня Сполучені Штати ввели новий раунд тарифів у розмірі від 30% до 50% на високотехнологічну продукцію Китаю, електромобілі та обладнання для чистої енергії та пригрозили ще більше розширити сферу застосування. Ці заходи є не просто торговельною помстою, а скоріше спробою уряду створити інфляційний тиск за допомогою «імпортованої інфляції», що своєю чергою змусить ФРС знизити відсоткові ставки. На цьому тлі на перший план висунуто протиріччя між кредитною стабільністю долара і якорем процентних ставок. Деякі учасники ринку почали сумніватися, чи є ФРС все ще незалежною, що спровокувало переоцінку прибутковості довгострокових казначейських облігацій: 10-річна прибутковість зросла до 4,78%, тоді як строковий спред між 2-річним і 10-річним повернувся до негативного в червні, знову підвищивши очікування рецесії.

Водночас триваюча геополітична ескалація суттєво вплинула на настрої на ринку. УСПІШНЕ ЗНИЩЕННЯ УКРАЇНОЮ РОСІЙСЬКОГО СТРАТЕГІЧНОГО БОМБАРДУВАЛЬНИКА ТУ-160 НА ПОЧАТКУ ЧЕРВНЯ ВИКЛИКАЛО ІНТЕНСИВНУ СЛОВЕСНУ ПЕРЕПАЛКУ МІЖ НАТО І РОСІЄЮ; На Близькому Сході ціна на нафту марки Brent перевищила 130 доларів, досягнувши нового максимуму з 2022 року після того, як критично важлива нафтова інфраструктура Саудівської Аравії постраждала від ймовірної атаки хуситів наприкінці травня, що вдарило по очікуваннях поставок нафти. На відміну від реакції ринку у 2022 році, цей раунд геополітичних подій не сприяв одночасному зростанню Bitcoin та Ethereum, а натомість спонукав велику кількість захисних коштів втекти на ринки золота та короткострокових облігацій США, а спотова ціна золота колись перевищила $3 450. Ця зміна в структурі ринку свідчить про те, що на даному етапі біткойн все ще розглядається більше як ліквідний трейдер, ніж макроактив-притулок.

З точки зору глобальних потоків капіталу, в першій половині 2025 року буде чітка тенденція до «маркетизації без зародження». Згідно з даними МВФ та JP Morgan Cross-Border Capital Tracker, чистий відтік облігацій ринків, що розвиваються, у другому кварталі досяг найвищого рівня за один квартал з часів пандемії у березні 2020 року, тоді як на ринках Північної Америки спостерігався відносний чистий приплив завдяки стабільній привабливості ETF. Крипторинок не зовсім зійшов зі шляху. У той час як Bitcoin ETF продемонстрували сильний чистий притік у розмірі понад 6 мільярдів доларів протягом року, токени з малою та середньою капіталізацією та деривативи DeFi зазнали масового відтоку, демонструючи значні ознаки «стратифікації активів» та «структурної ротації».

Підводячи підсумок, можна сказати, що перша половина 2025 року представляє високо структуроване та невизначене середовище: різке перетягування каната очікувань грошово-кредитної політики, намір фіскальної політики перекинутися на кредити в доларах США, часте виникнення геополітичних подій є новими макрозмінними, повернення капіталу на розвинені ринки та реструктуризація структури капіталу-притулку, які заклали складну основу для операційного середовища крипторинку в другій половині року. Це не просто питання «чи варто знижувати процентні ставки», а численне поле битви навколо кредитної реконструкції доларового якоря, боротьби за домінування глобальної ліквідності та легітимності цифрових активів. У цій битві криптоактиви шукатимуть структурні можливості в інституційних прогалинах та перерозподілі ліквідності. Наступний етап ринку належить вже не всім монетам, а інвесторам, які розуміють макропатерн.

Третє, системна еволюція реконструкції доларової системи та ролі криптовалют

З 2020 року доларова система переживає найглибшу структурну реконструкцію з моменту краху Бреттон-Вудської системи. Ця реконструкція не є наслідком еволюції платіжних інструментів на технологічному рівні, а походить від самої нестабільності глобального валютного порядку та кризи довіри до інститутів. На тлі різких коливань макроекономічного середовища в першій половині 2025 року доларова гегемонія стикається не лише з дисбалансом внутрішньої політичної узгодженості, але й з зовнішніми викликами авторитету в рамках багатосторонніх валютних експериментів, чия еволюційна траєкторія глибоко впливає на ринкову позицію криптовалют, логіку регулювання та роль активів.

З точки зору внутрішньої структури, найбільшою проблемою, що стоїть перед доларовою кредитною системою, є «коливання логіки якоря грошово-кредитної політики». Протягом останнього десятиліття або близько того ФРС діяла як незалежний менеджер інфляційного таргетування з чіткою та передбачуваною логікою посилення, коли економіка перегрівається, послаблення під час спадів і збереження цінової стабільності як основної мети. Однак у 2025 році ця логіка поступово розмивається комбінацією «сильний фіскально-слабкий центральний банк», яку представляє адміністрація Трампа. Наполягання адміністрації Байдена на пом’якшенні фіскальної політики та грошово-кредитній незалежності поступово було перекроєне Трампом як стратегія «фіскального пріоритету», суть якої полягає у використанні глобального домінування долара США для розвороту експорту внутрішньої інфляції, що опосередковано спонукає ФРС скоригувати свій курс політики відповідно до фіскального циклу.

Найбільш інтуїтивним проявом цієї фрагментації політики є те, що Міністерство фінансів продовжує посилювати формування курсу інтернаціоналізації долара США, обходячи при цьому традиційні інструменти монетарної політики. Наприклад, «Стратегічні рамки для сумісних стейблкоїнів», запропоновані Міністерством фінансів у травні 2025 року, явно підтримують глобальне поширення активів у доларах США через ончейн-емісію в мережі Web3. За цими рамками стоїть намір долара США еволюціонувати від «фінансового державного апарату» до «стану технологічної платформи», суть якого полягає у формуванні «розподіленої монетарної експансії» цифрового долара за допомогою нової фінансової інфраструктури, щоб долар США міг продовжувати забезпечувати ліквідність на ринках, що розвиваються, без розширення балансу центрального банку. Цей шлях інтегрує стабільні монети в доларах США, казначейські облігації в ланцюжку та мережі розрахунків за товарами США в «систему експорту цифрового долара», яка призначена для посилення мережевого ефекту кредитування в доларах США в цифровому світі.

Однак ця стратегія також викликала занепокоєння з приводу «зникнення межі між фіатними валютами та криптоактивами». Оскільки домінування доларових стейблкоїнів (таких як USDT і USDC) у криптотрейдингу продовжує зростати, їхня суть поступово перетворилася на «цифрове представлення долара», а не на «крипто-рідний актив». Відповідно, відносна вага чисто децентралізованих криптоактивів, таких як Bitcoin та Ethereum, у торговій системі продовжує знижуватися. З кінця 2024 року по 2 квартал 2025 року дані CoinMetrics показують, що частка USDT по відношенню до інших пар активів у загальному обсязі торгів на основних світових торгових платформах зросла з 61% до 72%, тоді як частка спотової торгівлі BTC та ETH знизилася. Така зміна структури ліквідності свідчить про те, що кредитна система в доларах США частково «проковтнула» крипторинок, а доларовий стейблкоїн став новим джерелом системного ризику в криптосвіті.

У той же час, з точки зору зовнішніх викликів, доларова система стикається з постійним тестуванням з боку багатосторонніх валютних механізмів. Такі країни, як Китай, Росія, Іран і Бразилія, прискорюють побудову розрахунків у місцевій валюті, двосторонніх клірингових угод і мереж цифрових активів з прив’язкою до сировинних товарів, з метою послаблення монополії долара США в глобальних розрахунках і сприяння неухильному впровадженню системи «дедоларизації». Хоча не існує ефективної мережі для протистояння системі SWIFT, її стратегія «заміни інфраструктури» чинить тиск на мережу розрахунків у доларах США. Наприклад, очолюваний Китаєм e-CNY прискорює зв’язок транскордонного платіжного інтерфейсу з країнами Центральної Азії, Близького Сходу та Африки, а також вивчає використання цифрових валют центральних банків (CBDC) у торгівлі нафтою, газом і сировинними товарами. При цьому криптоактиви затиснуті між двома системами, і питання про їхню «інституційну атрибуцію» стає все більш розмитим.

Як особлива змінна в цій моделі, роль біткойна зміщується з «децентралізованого платіжного інструменту» на «десуверенний антиінфляційний актив» і «канал ліквідності в прогалині системи». У першій половині 2025 року біткойн буде широко використовуватися в деяких країнах і регіонах для хеджування від знецінення місцевої валюти і контролю за капіталом, особливо в країнах з нестабільними валютами, таких як Аргентина, Туреччина і Нігерія. Дані в ланцюжку показують, що тільки в першому кварталі 2025 року загальна кількість BTC, що надходять в Латинську Америку і Африку через однорангові біржі, такі як LocalBitcoins і Paxful, зросла більш ніж на 40% в річному обчисленні, і такі транзакції значно обійшли нагляд центрального банку країни і зміцнили функцію біткойна як «сірого активу-притулку».

Однак необхідно бути пильним, що оскільки Bitcoin і Ethereum ще не включені в національну систему кредитної логіки, їх здатність протистояти ризикам в умовах «стрес-тестів політики» все ще недостатня. У першій половині 2025 року SEC і CFTC США продовжать посилювати нагляд за проєктами DeFi та анонімними торговими протоколами, особливо новий раунд розслідувань щодо кросчейн-мостів і ретрансляційних вузлів MEV в екосистемі рівня 2, що спонукає деякі фонди вирішити відмовитися від протоколів DeFi з високим ризиком. Це відображає той факт, що в міру того, як доларова система знову домінує в ринковому наративі, криптоактиви повинні перепозиціонувати себе як символ «фінансової незалежності» і, швидше за все, стати інструментом для «фінансової інтеграції» або «інституційного хеджування».

Роль Ethereum також змінюється. Завдяки подвійній еволюції до рівня перевірки даних та рівня фінансового виконання, його основні функції поступово перетворилися з «платформи смарт-контрактів» на «платформу доступу до системи». Незалежно від того, чи це випуск активів RWA в ланцюжку, чи розгортання стабільних монет урядового/корпоративного рівня, зростає кількість дій, які включають Ethereum у свою архітектуру відповідності. Традиційні фінансові установи, такі як Visa, JP Morgan і PayPal, розгорнули інфраструктуру на Ethereum-сумісних ланцюгах, таких як Base і Polygon, утворюючи «інституційну мезонін» з рідною екосистемою DeFi. Це означає, що інституційна позиція Ethereum як «фінансового проміжного програмного забезпечення» була реконструйована, і її подальший напрямок залежить не від «ступеня децентралізації», а від «ступеня інституційної сумісності».

Доларова система США знову домінує на ринку цифрових активів за допомогою потрійного шляху: поширення технологій, інституційної інтеграції та регуляторного проникнення з метою не ліквідації криптоактивів, а перетворення їх на вбудований компонент «світу цифрового долара». Bitcoin, Ethereum, стабільні монети та активи RWA будуть перекласифіковані, переоцінені та перерегульовані, що в кінцевому підсумку сформує «пандоларову систему 2.0», яка закріплена доларом США та представлена врегулюванням у мережі. У цій системі реальні криптоактиви – це вже не «бунтарі», а «арбітражери в сірій зоні системи». Логіка майбутніх інвестицій вже не просто «децентралізація приносить переоцінку вартості», а «хто зможе вбудувати реконструйовану структуру долара, той отримає інституційні дивіденди».

Чотири, Прозорість даних на ланцюгу: нові зміни у фінансовій структурі та поведінці користувачів

У першій половині 2025 року дані на блокчейні демонструють складну картину, в якій переплітаються “структурне осідання та маргінальне відновлення”. Пропорція довгострокових утримувачів біткоїнів (LTH) знову встановила історичний максимум, постачання стейблкоїнів зазнало значного відновлення, а екосистема DeFi, хоч і відновила активність, все ж виявляє сильне стримування ризиків. Ці показники відображають суть коливання інвесторських настроїв між уникненням ризиків і спробами, а також процес реконструкції фінансової структури всього ринку, який є надзвичайно чутливим до змін у політичному ритмі.

Перш за все, найбільш репрезентативний структурний сигнал надходить від постійного збільшення частки довгострокових власників у ланцюжку біткоїнів. Станом на червень 2025 року понад 70% біткоїну перебувало в ланцюжку понад 12 місяців без руху, що є рекордним показником. Тенденція збільшення активів LTH не тільки свідчить про те, що довіра довгострокових інвесторів до ринку не похитнулася, але й являє собою безперервне скорочення циркулюючої пропозиції, що формує потенційну підтримку цін. Згідно з даними Glassnode, крива розподілу часу утримання Bitcoin «зміщується вправо», і все більше і більше монет у ланцюжку блокуються до часового діапазону більше 2 або 3 років. За такою поведінкою стоїть не тільки емоційне втілення «партії накопичення монет», але і структурні фонди - особливо традиційні фонди, такі як сімейні офіси і установи з розподілу пенсій - почали домінувати в логіці розподілу BTC в ланцюжку. Відповідно, короткострокова активність значно знизилася. Зниження частоти ончейн-транзакцій і безперервне зниження індикатора Coin Days Destroyed ще більше підтверджують тенденцію переходу ринкової поведінки від «високочастотної гри» до «довгострокового розподілу».

Ця структурна осадка також глибоко відповідає моделям поведінки інституцій. З аналізу мультипідписних гаманців і розподілу ончейнових сутностей випливає, що наразі понад 35% біткоїнів контролюється висококонцентрованими, довгостроково нерухомими великими адресами. Ці адреси демонструють чіткі риси концентрації, більшість з них були створені в четвертому кварталі 2023 року або на початку 2024 року, після чого залишалися в тривалій тиші. Їхня присутність змінила раніше домінуючу модель спекуляцій на основі біткоїну, заклавши основу для нової черги зміни бичачих і ведмежих ринків.

У той же час ринок стейблкоїнів вийшов із чіткого циклу фіксації дна. З кінця 2024 року до початку 2025 року ринкова вартість USDC знижувалася 5 місяців поспіль через скорочення ліквідності ФРС та регуляторну невизначеність BSA, а після входу в другий квартал 2025 року ринкова вартість USDC повернулася в канал зростання, досягнувши $62 млрд станом на червень, що знову відповідає темпам зростання USDT. Це зростання не є поодинокою подією, а зумовлене розширенням ширшої екосистеми стейблкоїнів. Нові стабільні монети, такі як USDP від Paxos і USDe від Ethena, зафіксували значне зростання в першій половині року, забезпечивши понад 3 мільярди доларів нової пропозиції. Зокрема, варто зазначити, що цей раунд розширення стейблкоїнів більше пов’язаний зі сценарієм реальної економічної активності, а не з «відсотковим ставленням на основі монет» або чистими спекуляціями в минулому.

Зростання ончейн-активності також доводить, що стейблкоїни повертаються з «активів контрагентів» системи підбору бірж до суті «інструментів оплати та обігу» серед користувачів у ланцюжку. Беручи для прикладу Base Chain, у 2 кварталі 2025 року щомісячні активні адреси USDC збільшаться на 41% у порівнянні з попереднім місяцем, що вище, ніж темпи зростання основної мережі Ethereum і Tron за той же період, що відображає більш нативне та високочастотне використання стейблкоїнів в екосистемі L2. Зростання міжланцюгового обігу також є значним: поведінка крос-чейн стейблкоїнів на мостових протоколах, таких як Wormhole і LayerZero, досягла високого рівня в травні, що вказує на те, що фонди шукають більш ефективні шляхи оплати та розгортання, а не просто арбітраж для отримання торгового прибутку. Ця тенденція також підсилює довгостроковий шлях, згідно з яким крипторинок розвивається в напрямку поєднання багатоланцюгових і реальних економічних сценаріїв.

У порівнянні зі «структурним ребалансуванням» біткоїна та стейблкоїнів, дані в ланцюжку екосистеми DeFi показують делікатну ситуацію «активного ремонту, але нейтралітету ризиків». У першій половині 2025 року децентралізовані деривативи та безстрокові контрактні угоди будуть набагато активнішими, ніж інші підгалузі, особливо на таких платформах, як Abstract, Aevo та Hyperliquid, де кількість транзакцій користувачів та частота взаємодії контрактів швидко зростатиме. Щоденний обсяг торгів Aevo колись перевищував $1,5 млрд у травні, а кількість щоденних активних користувачів Abstract зросла більш ніж на 60% у річному обчисленні, що відображає перевагу користувачів спекулятивних деривативів із «низьким порогом і високим кредитним плечем». Однак за цією популярністю криється реальність низького використання капіталу. Незважаючи на те, що TVL більшості платформ зростає, його середній коефіцієнт кредитного плеча не пропорційний зростанню відкритого інтересу, що вказує на те, що, хоча учасники ринку часто зондують, систематичного накопичення кредитного плеча в цілому не спостерігається. Це суперечливе явище розкриває основний сигнал: хоча ринок гарячий, апетит до ризику фондів насправді не був вивільнений, і він більше перебуває в стратегічному вичікувальному стані «очікування ясності політики».

Ґрунтуючись на потрійних характеристиках довгострокових опадів у ланцюжку біткоїнів, стабільного ремонту поставок монет та стримування ризику капіталу DeFi, можна виявити, що дані в ланцюжку в першій половині 2025 року показують, що крипторинок перебуває в складному діапазоні «реконструкції чіпа, очікуваного стиснення та відновлення теплового запасу». Структура капіталу переходить від пангарячого грошового домінування у 2023-2024 роках до композитної структури зі структурними опадами як базою та короткостроковими транзакціями як столом, а поведінка користувачів також постійно тягне між короткостроковими спекуляціями та довгостроковим розподілом. Згідно з цією структурою, хоча для крипторинку важко сформувати стійке одностороннє зростання в короткостроковій перспективі, як тільки шлях макрополітики буде зрозумілий, наприклад, вступ Федеральної резервної системи в чіткий цикл зниження процентних ставок, прорив законодавства про стабільні монети або прихід додаткових фондів ETF тощо, ця структура швидко вивільнить властивий їй бичачий імпульс. Тому, хоча дані в ланцюжку на перший погляд тихі, вони фактично містять підводні течії, що стало однією з ключових змінних для оцінки стійкості ринку та часу перегину в другій половині року.

Пункт 5. Аналіз тенденцій крипторинку на другу половину року та рекомендації щодо стратегій

З огляду на другу половину 2025 року, крипторинок увійде в критичний період макроекономічної та структурної резонансу. Його ключовими змінними більше не будуть лише окремі коливання цін або локальні спекуляції, а динамічна гра між багатовимірними макропутями, визначеністю інститутів та реконструкцією структури на блокчейні. З огляду на вже відомі політики та сигнали з блокчейну, еволюція крипторинку наближається до “періоду повторної оцінки” (Repricing Window): корекція очікувань політики, повторне ціноутворення реальних процентних ставок та переформатування моделей ризику інвесторів спільно сформують основну логіку коливань та тенденцій ринку протягом наступних 6-9 місяців.

З точки зору макрополітики, динаміка процентних ставок ФРС та незначні зміни ліквідності долара продовжуватимуть залишатися вирішальною силою для загальної ситуації. Нинішній тон «пізніх і повільних темпів зниження процентних ставок» був широко прийнятий ринком, але з незначним ослабленням ринку праці США, зниженням інвестиційних намірів корпорацій і такими показниками, як індекс споживчих цін і PCE, що демонструють ознаки потенційної дефляції, ймовірність того, що ФРС увійде в канал «символічного зниження ставок» або навіть «запобіжного зниження» ставок, зростає. Як тільки ФРС зробить своє перше зниження процентної ставки в середині року до початку третього кварталу, навіть невелика спроба на 25 базисних пунктів може швидко спровокувати емоційний ефект посилення на крипторинку. Історичний досвід показує, що на початку кожного раунду випуску ліквідності еластичність криптоактивів часто вища, ніж у традиційних ризикових активів, оскільки вони, по суті, є «чистими цілями для торгівлі ліквідністю». Тому, як тільки сигнал про початок зниження процентної ставки підтвердиться, на ринку може з’явитися сценарій, схожий на «спочатку підніміть логічні активи, а потім поширіть тему обертання» після 3 кварталу 2020 року.

Однак не варто нехтувати ризиками. Невизначеність, спричинена глобальним політичним циклом, продовжуватиме затьмарювати логіку ціноутворення активів. Президентські вибори в США, перерозподіл влади в Європейському парламенті, тенденція фінансового роз’єднання між Росією та Заходом, а також новий раунд торговельних ігор між Китаєм та США можуть спричинити тимчасові збої в апетиті інвесторів до ризику та потоках капіталу. Зокрема, якщо Трамп виграє вибори, його екстремальні політичні тенденції, такі як контроль над технологіями, перетворення долара на зброю і стратегічний резерв біткойна, можуть бути корисними для криптовалюти в короткостроковій перспективі, але супутні геополітичні потрясіння і фінансові ризики, що стоять за цим, також можуть спровокувати «переоцінку ризику» глобальної системи капіталу. Таким чином, протягом другої половини року на крипторинку домінуватиме «розрив у вигляді ножиць» помірного пом’якшення макрополітики та високої геополітичної невизначеності, демонструючи нестабільну висхідну тенденцію «імпульсний підйом – придушення політики – структурна ротація».

З точки зору структури ринку, поточний раунд крипторинку входить у середню та пізню стадію «домінування капіталу ETF, стабілізації структури в ланцюжку та уповільнення обертання тем». Спотові ETF на Bitcoin стали домінуючою додатковою силою на ринку, а їх ритм чистого притоку майже безпосередньо визначає цінову тенденцію BTC. Хоча приплив ETF сповільнився в травні та червні, довгострокова структура не змінилася, що вказує на те, що основні інституційні фонди чекають кращої точки розподілу. При цьому ончейн-структура поступово стабілізувалася. Деліквідність розподілу чіпів на чолі з LTH, активний ремонт стейблкоїнів як інструментів для оплати та розгортання в мережі, а також безперервне розширення екосистеми DeFi у стані з низьким кредитним плечем – все це вказує на те, що крипторинок формує більш стійку внутрішню операційну систему. Як тільки макросередовище співпрацює, пружне вивільнення структури буде набагато вище, ніж в попередньому циклі, в якому домінують спекулятиви.

Однак варто зазначити, що тематичне обертання значно сповільнюється. З кінця 2024 року до початку 2025 року такі гарячі точки, як AI+Crypto, RWA та Meme 2.0, по черзі домінували в увазі ринку та фокусі на капіталі, але після входження в середню та пізню стадії 2025 року ефективність припливу капіталу в тематичні проєкти значно знизиться, а цикл трансформації наративу в ціну стане довшим, а простір – вужчим. Терпіння інвесторів щодо ажіотажу на тему руйнується, а порожні наративи більше не є стійкими. Це означає, що структурні можливості на ринку в другій половині року будуть більше зосереджені на шляху «наративної верифікації, підкріпленої реальністю»: такі як зростання реальних користувачів протоколу AI, безперервна оптимізація даних BTC в ланцюжку, а також дані обігу стейблкоїнів, таких як USDC, що перевершують очікування і т.д., щоб дійсно стимулювати середньостроковий ринок.

З точки зору пропозицій щодо тактичних операцій, більше уваги слід приділити «синергії структури та ритму» на рівні розподілу активів. Біткойн, як і раніше, є найбільш надійним основним активом, і логіка довгострокового утримання залишається незмінною, що підходить для двоколійної схеми ETF і холодних гаманців, щоб продовжувати використовувати можливості переоцінки своєї оцінки як «цифрове золото» в циклі зниження процентних ставок. Ethereum має ігрову гнучкість, але необхідно з обережністю ставитися до відсутності альфа-версії, викликаної ослабленням інноваційного імпульсу ончейн-додатків, і рекомендується зосередитися на підрозділах комбінації «ліквідність + новий наратив» в його екосистемі, таких як похідні протоколи RWA, зростання стейблкоіна L2 chain і т.д. «Високошвидкісні публічні мережі», такі як Solana і TON, мають деякий простір для ремонту оцінки, але вони повинні строго контролювати позицію і ритм участі, щоб впоратися з можливим ризиком припливів і відпливів ліквідності.

Крім того, рекомендується виділяти певний відсоток позицій для стратегічного захоплення потенціалу вторинного обертання активів, схожих на меми. Хоча інтенсивність наративу про мем значно знизилася, короткострокові можливості торгівлі настроями, засновані на резонансі трафіку та ліквідності на платформі X, не були повністю погашені. Користувачі, які знайомі з моніторингом потоку капіталу в ланцюжку, можуть комбінувати такі дані, як SocialFi, зміни трафіку кросчейн-мосту та зміну адреси китів, щоб проводити внутрішньоденні або щотижневі операції легкого бою. Виходячи з цього, механізм управління ризиками посилюється для забезпечення того, щоб розподіл мемів не перевищував 10% від загальної ринкової вартості портфеля.

Нарешті, з точки зору інституційних і стратегічних досліджень, друга половина 2025 року більше підходить для побудови «захисної рамки бичачого ринку», а не агресивних очікувань бичачого ринку. Незважаючи на те, що ринок має висхідний імпульс, його зовнішні змінні занадто складні, і будь-яка зовнішня політика, воєнний шок або розворот регулювання можуть сформувати зворотний тиск на ринковий напрямок. Тому рекомендується зосередитися на наступних трьох показниках як «випереджаючому сигналі» для поетапного розвороту крипторинку: один – це зміна курсу політики ФРС і точковий графік, чи варто відпускати очікування постійного зниження процентних ставок; Друге – чи буде повторно посилено потік капіталу ETF, особливо чи повернеться середньодобовий чистий приплив до понад $500 млн; Третє – чи зможе ончейн-обіг та активність стейблкоїнів (особливо USDC та USDe) зберегти щомісячну тенденцію зростання та пробити максимум 2024 року. Як тільки ці три фактори формують резонанс, це є підтвердженням того, що ринок переходить до «стадії переоцінки тренду», і очікується, що висхідний нахил наступного ринку значно збільшиться.

У другій половині 2025 року крипторинок увійде в середньостроковий цикл відновлення, що характеризується «структурним осадом, що переходить у політично обумовлене». Хоча ринкові тенденції не є абсолютно однобокими, під впливом макроекономічного потепління, оптимізації на блокчейні та ротації капіталу, крипторинок має стратегічну основу для досягнення «повільного прориву в межах коливань». Ключове питання: чи зможуть інвестори зрозуміти ритм макроекономічних змін, закріпити тенденцію даних на блокчейні та, таким чином, побудувати довгострокову стратегічну розкладку з високою ймовірністю успіху в умовах коливань і боротьби.

Шість, висновок

У 2025 році криптовий ринок вступить у новий цикл, що буде керуватися інституційними іграми та переосмисленням ліквідності. Ми рекомендуємо інвесторам використовувати стратегію “шукати структурні можливості в обороні” як основну лінію, щоб скористатися новими шляхами Alpha, які виникають внаслідок переосмислення інструментів монетарної політики США та відновлення китайсько-американських арбітражних ланцюгів капіталу. Терпіння буде найсильнішою стратегією цього року, а розуміння інституцій стане справжнім мистецтвом подолання циклів.