Я хочу записати деякі думки, які я постійно обмірковую, а саме, яким чином біткоїн може проявити себе під час значної зміни в моделі грошових потоків, яка ніколи не відбувалася з моменту його народження. Я вважаю, що як тільки процес де-лівериджування закінчиться, біткоїн отримає відмінну торгову можливість. У цій статті я детально викладу свої думки.
Які ключові чинники впливають на ціну біткойна?
Я візьму до уваги результати дослідження Майкла Хауела щодо історичних факторів, що впливають на ціну біткойна, а потім використаю ці результати для подальшого розуміння, як переплетені фактори можуть еволюціонувати в найближчому майбутньому.
Як показано на малюнку, ціну біткойна впливають ці фактори:
Інвестори загалом віддають перевагу активам з високим ризиком і високим бета.
Кореляція біткоїна з золотом
Глобальна ліквідність
З 2021 року я розумію просту рамку ризикового вподобання, поведінки золота та глобальної ліквідності як співвідношення бюджетного дефіциту до валового внутрішнього продукту (ВВП) як швидкий індикатор для розуміння фінансових стимулів, які домінували на глобальних ринках з 2021 року.
З механічної точки зору, чим вищий відсоток бюджетного дефіциту до ВВП, тим більше це призводить до посилення інфляції і зростання номінального ВВП. Отже, для підприємств, оскільки доходи є номінальним показником, їхні доходи також зростатимуть. Для тих компаній, які можуть скористатися економією на масштабах, це є позитивним фактором для зростання їх прибутковості.
В значній мірі грошово-кредитна політика залишалася на другому плані перед обличчям фіскальних стимулів, тоді як фіскальні стимули є основним двигуном активності ризикових активів. Як показує ця графіка, що регулярно оновлюється Джорджем Робертсоном, у порівнянні з фіскальними стимулами, грошові стимули в США були дуже слабкими, тому в рамках цього обговорення я поки що не враховуватиму фактори грошового стимулювання.
З графіку нижче, що містить основні економіки розвинених західних країн, ми можемо побачити, що фінансовий дефіцит США становить значно більший відсоток від ВВП, ніж у інших країн.
Через величезний бюджетний дефіцит США, зростання доходів стало домінуючим, що робить фондовий ринок США більш успішним порівняно з іншими економіками:
Американський фондовий ринок завжди був основним маргінальним чинником зростання ризикових активів, ефекту багатства та глобальної ліквідності, тому він також став місцем концентрації світового капіталу, адже в США капітал отримує найкраще ставлення. Через цю динаміку притоку капіталу до США, разом з величезним торговим дефіцитом, це призвело до того, що США обмінює товари на доларові резерви, які утримуються іноземцями, а ці іноземці знову інвестують долари в активи, номіновані в доларах (наприклад, американські державні облігації та акції "Семи гігантів" технологій), США стали основним двигуном усіх ризикових уподобань у світі:
Зараз повернемося до дослідження Майкла Хоувела, згаданого раніше. Протягом останніх десяти років ризикова прихильність і глобальна ліквідність в основному визначалися США, і з моменту пандемії COVID-19 ця тенденція прискорилася через величезний бюджетний дефіцит США в порівнянні з іншими країнами.
Саме тому, незважаючи на те, що біткойн є глобальним ліквідним активом (а не тільки пов'язаним з США), він демонструє позитивну кореляцію з американським фондовим ринком, і з 2021 року ця кореляція посилилася:
На мою думку, ця кореляція між біткоїном і американським фондовим ринком є фальшивою. Коли я використовую термін «фальшива кореляція», я маю на увазі його статистичний сенс, тобто я вважаю, що третій причинний змінний, який не показаний в аналізі кореляції, є справжнім фактором впливу. Я вважаю, що цим фактором є глобальна ліквідність, як ми вже згадували, протягом останніх десяти років глобальна ліквідність була під контролем США.
Коли ми глибше досліджуємо статистичну значущість, ми також повинні визначити причинно-наслідкові зв'язки, а не тільки позитивну кореляцію. На щастя, Майкл Хауелл також зробив чудову роботу в цій сфері, визначивши причинний зв'язок між глобальною ліквідністю та біткойном за допомогою тесту Грейнджера (Granger Causality test):
Які висновки ми можемо зробити, щоб використовувати їх як базу для подальшого аналізу?
Ціна біткойна в основному визначається глобальною ліквідністю, і оскільки США завжди були домінуючим фактором зростання глобальної ліквідності, між біткойном та американським фондовим ринком спостерігається хибна кореляція.
Протягом минулого місяця, коли ми всі здогадувалися про цілі торгової політики Трампа та реорганізацію глобальних потоків капіталу і товарів, з'явилося кілька основних точок зору. Я підсумую їх таким чином:
Уряд Трампа прагне зменшити торговий дефіцит з іншими країнами, що механічно означає, що потік доларів до іноземних країн зменшиться, а ці долари раніше могли б бути повторно інвестовані в американські активи. Якщо уникнути цього, торговий дефіцит не може зменшитися.
Уряд Трампа вважає, що іноземні валюти штучно занижені, а долар США штучно завищений, і сподівається відновити баланс у цій ситуації. Коротше кажучи, ослаблення долара та зміцнення валют інших країн призведе до підвищення процентних ставок в інших країнах, що, у свою чергу, спонукатиме капітал повертатися до країни для отримання цих процентних доходів, оскільки з точки зору валютних коригувань ці доходи будуть кращими, а також сприятиме розвитку фондового ринку країни.
Підхід Трампа на торгових переговорах «спочатку стріляй, потім запитуй» спонукає інші країни світу позбутися порівняно мізерного стану бюджетного дефіциту щодо США та інвестувати в оборону, інфраструктуру та загалом в урядові інвестиції протекціонізму, щоб стати більш самодостатніми. Незалежно від того, чи зменшаться тарифи (наприклад, під час переговорів з Китаєм), я вважаю, що «джин уже випущено з пляшки», і країни продовжать ці зусилля, не повертаючись назад.
Трамп сподівається, що інші країни збільшать частку витрат на оборону у ВВП, оскільки США взяли на себе значні витрати в цій сфері. Це також призведе до збільшення бюджетного дефіциту.
Я спочатку відкладу свої особисті погляди на ці міркування, оскільки вже багато людей висловили свої думки з цього приводу, я просто зосереджусь на можливих наслідках, якщо ці погляди будуть розвиватися відповідно до їхньої логіки:
Капітал покине активи, оцінені в доларах, і повернеться на батьківщину. Це означає, що результати фондового ринку США будуть гіршими, ніж в інших регіонах світу, доходність облігацій зросте, а долар девальвується.
Країни, в які повертаються ці кошти, більше не будуть обмежені у своїх бюджетних дефіцитах, інші економіки почнуть активно витрачати та друкувати гроші, щоб компенсувати зростаючий бюджетний дефіцит.
Внаслідок того, що США продовжують переходити від глобального капітального партнера до ролі протекціоніста, власники активів у доларах змушені будуть підвищити ризикову премію, пов'язану з цими активами, які раніше вважалися якісними, і визначити для цих активів ширші запасні маржі. Коли це станеться, це призведе до підвищення прибутковості облігацій, і центральні банки інших країн зацікавляться в диверсифікації своїх балансових звітів, більше не покладаючись лише на державні облігації США, а переходячи до інших нейтральних активів, таких як золото. Так само закордонні суверенні фонди благополуччя та пенсійні фонди також можуть провести таку диверсифікацію у своїх портфелях.
Протилежна точка зору полягає в тому, що США є центром інновацій та технологічного зростання, і жодна країна не може замінити цю позицію. Європейський бюрократизм та соціалістичний відтінок надто сильні, щоб розвивати капіталізм так, як це робить Америка. Я розумію цю точку зору, і це може означати, що це не буде тривалим трендом на багато років, а скоріше середньостроковим трендом.
Повертаючись до заголовка статті, перший раунд торгівлі полягає у продажу доларових активів, які перевищують світову норму, та уникненні процесу розбалансування, що відбувається. Оскільки світове розміщення цих активів серйозно перевищує норму, коли великі керуючі фондами та такі учасники, як багатостратегічні хедж-фонди, більш спекулятивні та з жорсткими стоп-лоссами, досягають меж ризику, процес розбалансування може стати хаотичним. Коли це відбувається, виникають дні, схожі на сповіщення про додаткові маржі, коли значна кількість активів повинна бути продана для збору готівки. На даний момент ключовим є вижити в цьому процесі та зберегти достатні резерви готівки.
Однак, оскільки процес дедоларизації стабілізується, починається наступний раунд торгів. Диверсифікація портфеля, включаючи іноземні акції, іноземні облігації, золото, товари, навіть біткойн.
На ринкових ротаціях та в дні без повідомлень про додаткові маржі, ми вже почали спостерігати, як ця динаміка поступово формуються. Індекс долара США (DXY) знижується, американські акції показують гірші результати, ніж акції в інших регіонах світу, ціна на золото зростає, а біткойн показує дивовижну стійкість відносно традиційних технологічних акцій США.
Я вважаю, що з розвитком цієї ситуації маргінальне зростання глобальної ліквідності перейде в абсолютно протилежний стан, до якого ми звикли в минулому. Інші регіони світу візьмуть на себе естафету збільшення глобальної ліквідності та ризикового апетиту.
Коли я думаю про ризики диверсифікованих інвестицій на фоні глобальної торгової війни, я хвилююся, що глибокі інвестиції в ризикові активи інших країн можуть призвести до хвостових ризиків, оскільки можуть з'явитися негативні заголовки новин про мита, що вплинуть на ці активи. Таким чином, у процесі цієї трансформації золото та біткойн стали моїм вибором для глобальних диверсифікованих інвестицій.
Золото наразі демонструє надзвичайну силу, щодня встановлюючи нові історичні максимуми. Однак, незважаючи на те, що біткойн показує дивовижну стійкість під час зміни загальної ситуації, його бета-кореляція з ризикованими активами досі обмежувала його зростання, не дозволяючи йому наздогнати відмінні результати золота.
Отже, оскільки ми рухаємося в напрямку глобального перерозподілу капіталу, я вважаю, що наступна торгова можливість після цього раунду торгів полягає в біткойні.
Коли я порівняв цю структуру з дослідженням кореляції Хауелла, я виявив, що вони взаємно доповнюють одне одного:
Американський фондовий ринок не підлягає впливу глобальної ліквідності, а підлягає лише впливу ліквідності, вимірюваної за допомогою фіскального стимулювання, а також деякому впливу капіталовкладень. Проте біткойн є глобальним активом, який відображає загальний стан глобальної ліквідності.
Оскільки ця точка зору поступово отримує визнання, а ризикові інвестори продовжують перерозподіл, я вважаю, що ризикова схильність буде зумовлена іншими регіонами світу, а не США.
Виступ золота не може бути кращим, біткойн має певну кореляцію із золотом, що також відповідає нашим очікуванням.
З огляду на всі наведені вище фактори, я вперше в житті побачив можливість розриву між біткойном та американськими технологічними акціями. Я знаю, що це ризикована ідея, і часто вона вказує на локальні максимуми ціни біткойна. Але на відміну від попередніх випадків, цього разу можливі значні та тривалі зміни в русі капіталу.
Отже, для такого макро-трейдера, як я, який прагне ризику, биткойн здається найвартою участі в торгах після цього раунду. Ви не можете нарахувати мита на биткойн, йому все одно, в межах якої країни він знаходиться, він надає портфелю високий бета-дохід, і немає ризику хвоста, пов'язаного з американськими технологічними акціями, мені не потрібно оцінювати, чи зможе ЄС вирішити свої проблеми, і він надає доступ до глобальної ліквідності, а не лише ліквідності США.
Ця ринкова структура є можливістю для біткоїна. Як тільки пил від де-лівериджінгу осіде, він стане першим, хто стартує, прискорюючи свій рух.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Думка: глобальна ліквідність є ключовим фактором, що впливає на ціну Біткойна
Автор: fejau
Укладач: Луффі, Foresight News
Я хочу записати деякі думки, які я постійно обмірковую, а саме, яким чином біткоїн може проявити себе під час значної зміни в моделі грошових потоків, яка ніколи не відбувалася з моменту його народження. Я вважаю, що як тільки процес де-лівериджування закінчиться, біткоїн отримає відмінну торгову можливість. У цій статті я детально викладу свої думки.
Які ключові чинники впливають на ціну біткойна?
Я візьму до уваги результати дослідження Майкла Хауела щодо історичних факторів, що впливають на ціну біткойна, а потім використаю ці результати для подальшого розуміння, як переплетені фактори можуть еволюціонувати в найближчому майбутньому.
Як показано на малюнку, ціну біткойна впливають ці фактори:
З 2021 року я розумію просту рамку ризикового вподобання, поведінки золота та глобальної ліквідності як співвідношення бюджетного дефіциту до валового внутрішнього продукту (ВВП) як швидкий індикатор для розуміння фінансових стимулів, які домінували на глобальних ринках з 2021 року.
З механічної точки зору, чим вищий відсоток бюджетного дефіциту до ВВП, тим більше це призводить до посилення інфляції і зростання номінального ВВП. Отже, для підприємств, оскільки доходи є номінальним показником, їхні доходи також зростатимуть. Для тих компаній, які можуть скористатися економією на масштабах, це є позитивним фактором для зростання їх прибутковості.
В значній мірі грошово-кредитна політика залишалася на другому плані перед обличчям фіскальних стимулів, тоді як фіскальні стимули є основним двигуном активності ризикових активів. Як показує ця графіка, що регулярно оновлюється Джорджем Робертсоном, у порівнянні з фіскальними стимулами, грошові стимули в США були дуже слабкими, тому в рамках цього обговорення я поки що не враховуватиму фактори грошового стимулювання.
З графіку нижче, що містить основні економіки розвинених західних країн, ми можемо побачити, що фінансовий дефіцит США становить значно більший відсоток від ВВП, ніж у інших країн.
Через величезний бюджетний дефіцит США, зростання доходів стало домінуючим, що робить фондовий ринок США більш успішним порівняно з іншими економіками:
Американський фондовий ринок завжди був основним маргінальним чинником зростання ризикових активів, ефекту багатства та глобальної ліквідності, тому він також став місцем концентрації світового капіталу, адже в США капітал отримує найкраще ставлення. Через цю динаміку притоку капіталу до США, разом з величезним торговим дефіцитом, це призвело до того, що США обмінює товари на доларові резерви, які утримуються іноземцями, а ці іноземці знову інвестують долари в активи, номіновані в доларах (наприклад, американські державні облігації та акції "Семи гігантів" технологій), США стали основним двигуном усіх ризикових уподобань у світі:
Зараз повернемося до дослідження Майкла Хоувела, згаданого раніше. Протягом останніх десяти років ризикова прихильність і глобальна ліквідність в основному визначалися США, і з моменту пандемії COVID-19 ця тенденція прискорилася через величезний бюджетний дефіцит США в порівнянні з іншими країнами.
Саме тому, незважаючи на те, що біткойн є глобальним ліквідним активом (а не тільки пов'язаним з США), він демонструє позитивну кореляцію з американським фондовим ринком, і з 2021 року ця кореляція посилилася:
На мою думку, ця кореляція між біткоїном і американським фондовим ринком є фальшивою. Коли я використовую термін «фальшива кореляція», я маю на увазі його статистичний сенс, тобто я вважаю, що третій причинний змінний, який не показаний в аналізі кореляції, є справжнім фактором впливу. Я вважаю, що цим фактором є глобальна ліквідність, як ми вже згадували, протягом останніх десяти років глобальна ліквідність була під контролем США.
Коли ми глибше досліджуємо статистичну значущість, ми також повинні визначити причинно-наслідкові зв'язки, а не тільки позитивну кореляцію. На щастя, Майкл Хауелл також зробив чудову роботу в цій сфері, визначивши причинний зв'язок між глобальною ліквідністю та біткойном за допомогою тесту Грейнджера (Granger Causality test):
Які висновки ми можемо зробити, щоб використовувати їх як базу для подальшого аналізу?
Ціна біткойна в основному визначається глобальною ліквідністю, і оскільки США завжди були домінуючим фактором зростання глобальної ліквідності, між біткойном та американським фондовим ринком спостерігається хибна кореляція.
Протягом минулого місяця, коли ми всі здогадувалися про цілі торгової політики Трампа та реорганізацію глобальних потоків капіталу і товарів, з'явилося кілька основних точок зору. Я підсумую їх таким чином:
Я спочатку відкладу свої особисті погляди на ці міркування, оскільки вже багато людей висловили свої думки з цього приводу, я просто зосереджусь на можливих наслідках, якщо ці погляди будуть розвиватися відповідно до їхньої логіки:
Повертаючись до заголовка статті, перший раунд торгівлі полягає у продажу доларових активів, які перевищують світову норму, та уникненні процесу розбалансування, що відбувається. Оскільки світове розміщення цих активів серйозно перевищує норму, коли великі керуючі фондами та такі учасники, як багатостратегічні хедж-фонди, більш спекулятивні та з жорсткими стоп-лоссами, досягають меж ризику, процес розбалансування може стати хаотичним. Коли це відбувається, виникають дні, схожі на сповіщення про додаткові маржі, коли значна кількість активів повинна бути продана для збору готівки. На даний момент ключовим є вижити в цьому процесі та зберегти достатні резерви готівки.
Однак, оскільки процес дедоларизації стабілізується, починається наступний раунд торгів. Диверсифікація портфеля, включаючи іноземні акції, іноземні облігації, золото, товари, навіть біткойн.
На ринкових ротаціях та в дні без повідомлень про додаткові маржі, ми вже почали спостерігати, як ця динаміка поступово формуються. Індекс долара США (DXY) знижується, американські акції показують гірші результати, ніж акції в інших регіонах світу, ціна на золото зростає, а біткойн показує дивовижну стійкість відносно традиційних технологічних акцій США.
Я вважаю, що з розвитком цієї ситуації маргінальне зростання глобальної ліквідності перейде в абсолютно протилежний стан, до якого ми звикли в минулому. Інші регіони світу візьмуть на себе естафету збільшення глобальної ліквідності та ризикового апетиту.
Коли я думаю про ризики диверсифікованих інвестицій на фоні глобальної торгової війни, я хвилююся, що глибокі інвестиції в ризикові активи інших країн можуть призвести до хвостових ризиків, оскільки можуть з'явитися негативні заголовки новин про мита, що вплинуть на ці активи. Таким чином, у процесі цієї трансформації золото та біткойн стали моїм вибором для глобальних диверсифікованих інвестицій.
Золото наразі демонструє надзвичайну силу, щодня встановлюючи нові історичні максимуми. Однак, незважаючи на те, що біткойн показує дивовижну стійкість під час зміни загальної ситуації, його бета-кореляція з ризикованими активами досі обмежувала його зростання, не дозволяючи йому наздогнати відмінні результати золота.
Отже, оскільки ми рухаємося в напрямку глобального перерозподілу капіталу, я вважаю, що наступна торгова можливість після цього раунду торгів полягає в біткойні.
Коли я порівняв цю структуру з дослідженням кореляції Хауелла, я виявив, що вони взаємно доповнюють одне одного:
З огляду на всі наведені вище фактори, я вперше в житті побачив можливість розриву між біткойном та американськими технологічними акціями. Я знаю, що це ризикована ідея, і часто вона вказує на локальні максимуми ціни біткойна. Але на відміну від попередніх випадків, цього разу можливі значні та тривалі зміни в русі капіталу.
Отже, для такого макро-трейдера, як я, який прагне ризику, биткойн здається найвартою участі в торгах після цього раунду. Ви не можете нарахувати мита на биткойн, йому все одно, в межах якої країни він знаходиться, він надає портфелю високий бета-дохід, і немає ризику хвоста, пов'язаного з американськими технологічними акціями, мені не потрібно оцінювати, чи зможе ЄС вирішити свої проблеми, і він надає доступ до глобальної ліквідності, а не лише ліквідності США.
Ця ринкова структура є можливістю для біткоїна. Як тільки пил від де-лівериджінгу осіде, він стане першим, хто стартує, прискорюючи свій рух.