Цього тижня американські державні облігації зазнали найбільшого тижневого падіння з часів кризи репо 2019 року, а їх волатильність навіть перевищила рівень березня 2020 року під час пандемії COVID-19. Ще більш тривожним є те, що різкі коливання на ринку державних облігацій ставлять фонди арбітражу під загрозу масового ліквідації, що нагадує ситуацію під час сплеску ліквідності в березні 2020 року: тоді багато хедж-фондів були змушені продавати інші активи, щоб залучити ліквідність, що призвело до замороження ринку репо та багаторазових зупинок торгів на фондовому ринку США. Отже, що ж насправді викликає аномальні коливання на ринку державних облігацій: подальше звільнення ризиків торговельної війни Трампа чи початок великої кризи?
З точки зору торгівлі, нинішні коливання американських облігацій все ще відносяться до звичайного розподілу ризиків. Основні підстави три:
По-перше, тиск на ліквідність, спричинений розширенням термінового спреду, все ще обмежений сферою базисних стратегій і ще не поширився на системні стратегії, такі як трендовий моніторинг CTA або фонди ризикової рівноваги;
По-друге, валютний ринок залишається стабільним — залишок інструменту зворотного викупу Федеральної резервної системи (RRP) майже 500 мільярдів доларів складає ліквідні буфери, а різниця між нічними ставками зворотного викупу та SOFR постійно залишається в межах 10 базисних пунктів.
По-третє, дохідність 10-річних облігацій коливається в межах 4,25%-4,5%, від критичної точки 4,8%, що викликає хеджування тривалості інвесторами в MBS, все ще є запас безпеки. Виходячи з цих явищ, Федеральна резервна система все ще кваліфікує поточні коливання як "нормальну роботу механізму саморегулювання ринку".
Лише за умови, що не виникне системний ризик, вигоди біткоїна на другому етапі торговельної війни майже стали очевидними.
По-перше, тарифна політика Трампа суттєво послабить домінуючу роль долара в глобальних торгівельних розрахунках, прискорюючи процес диверсифікації міжнародної платіжної системи. З поглибленням процесу дедоларизації частка розрахунків у національних валютах, таких як юань та рубль, буде продовжувати зростати, а золото та біткойн стануть важливими стабілізаторами вартості. Наприклад, у 2022 році валютні резерви Росії були заморожені Західними країнами, і для пом'якшення тиску на девальвацію рубля Центральний банк Росії з 28 березня по 30 червня запровадив політику фіксованої ціни на золото (5000 рублів/грам), що не тільки успішно стабілізувало курс рубля, але й призвело до збільшення його золотовалютних резервів на 300 тонн.
Варто зазначити, що в той же період обсяг торгівлі біткоїном у Росії зріс у 17 разів, сформувавши двосмугову систему зберігання вартості "офіційне золото + народний біткоїн". У контексті поступового зменшення або навіть припинення дефіцитного виводу долара в США ця нова структура може стати важливим доповненням до процесу дедоларизації.
По-друге, адміністрація Трампа може наслідувати модель роботи "Площадки" 1985 року, примушуючи основних торгових партнерів прийняти угоду про знецінення долара через податковий важіль. Ця комбінація політики "високі тарифи + слабкий долар" хоча й може підвищити конкурентоспроможність американської промисловості, але неминуче підриває кредитну основу долара.
Історично склалося так, що тверді валюти з «суперсуверенними» властивостями, як правило, перевершують, коли ринки очікують стійкого знецінення долара – між 1985 і 1987 роками після Plaza Accord долар знецінився на 50% по відношенню до ієни і на 47% по відношенню до німецької марки, а ціна на золото зросла приблизно на 66% з приблизно 300 доларів до приблизно 500 доларів за унцію, процес, який призвів до перерозподілу активів на трильйони доларів. Протягом останнього десятиліття або близько того біткойн негативно корелював з індексом долара США, тому існує висока ймовірність того, що біткойн зміцниться в циклі зниження долара США.
!
Історично склалося так, що високоякісні активи-притулки повинні відповідати двом основним критеріям: значна позитивна премія за ризик і контрольована волатильність цін. Протягом останнього десятиліття золото було єдиним активом, який стабільно відповідав обом цим вимогам, тоді як біткойн довгий час був виключений з категорії безпечної гавані через його високу волатильність на екстремальних ринках (наприклад, 37% у березні 2020 року). Однак ця загальноприйнята думка піддається сумніву новими ринковими даними. Під час ринкових потрясінь, викликаних тарифами Трампа, показники активів показали важливі зміни.
З 2 по 8 квітня дохідність біткойна з урахуванням ризику склала -0,24, що не лише значно перевищує -0,98 по S&P, але й перевищує -0,29 по золоту. Ця зміна вказує на те, що біткойн розвиває унікальні властивості "кризового альфа" — хоча абсолютна волатильність все ще вища за золото, його відносна продуктивність під час системних ризикових подій почала перевищувати традиційні активи безпеки.
!
Крім того, незважаючи на те, що індекс VIX зріс до найвищого рівня за три роки (60), імпліцитна волатильність біткойна на один місяць лише незначно зросла, відстаючи від історичного максимуму. Водночас між ціною біткойна та імпліцитною волатильністю його опціонів за паритетом не спостерігається чіткої кореляції. Це свідчить про те, що ринок в цілому вважає, що різке падіння американських акцій має обмежений потенційний вплив на біткойн, а інвестори в опціони також не використали цю подію для масового підвищення волатильності, що спростовує поширену раніше думку про те, що біткойн є важелем для американських акцій.
!
!
Оглядаючись назад, ми можемо стверджувати, що час, коли Трамп встановив стратегічні резерви біткоїнів, зовсім не випадковий — це не лише про захист від кредитних ризиків долара, а й стратегічний крок для підтримки глобальної монетарної домінанти. Проте, коли стратегічні наміри США поступово стали зрозумілими ринку, американський капітал вже тихо накопичив майже 30% обігових активів біткоїнів.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Історичний поворот: Біткойн стає активом-убежищем
Цього тижня американські державні облігації зазнали найбільшого тижневого падіння з часів кризи репо 2019 року, а їх волатильність навіть перевищила рівень березня 2020 року під час пандемії COVID-19. Ще більш тривожним є те, що різкі коливання на ринку державних облігацій ставлять фонди арбітражу під загрозу масового ліквідації, що нагадує ситуацію під час сплеску ліквідності в березні 2020 року: тоді багато хедж-фондів були змушені продавати інші активи, щоб залучити ліквідність, що призвело до замороження ринку репо та багаторазових зупинок торгів на фондовому ринку США. Отже, що ж насправді викликає аномальні коливання на ринку державних облігацій: подальше звільнення ризиків торговельної війни Трампа чи початок великої кризи?
З точки зору торгівлі, нинішні коливання американських облігацій все ще відносяться до звичайного розподілу ризиків. Основні підстави три:
По-перше, тиск на ліквідність, спричинений розширенням термінового спреду, все ще обмежений сферою базисних стратегій і ще не поширився на системні стратегії, такі як трендовий моніторинг CTA або фонди ризикової рівноваги;
По-друге, валютний ринок залишається стабільним — залишок інструменту зворотного викупу Федеральної резервної системи (RRP) майже 500 мільярдів доларів складає ліквідні буфери, а різниця між нічними ставками зворотного викупу та SOFR постійно залишається в межах 10 базисних пунктів.
По-третє, дохідність 10-річних облігацій коливається в межах 4,25%-4,5%, від критичної точки 4,8%, що викликає хеджування тривалості інвесторами в MBS, все ще є запас безпеки. Виходячи з цих явищ, Федеральна резервна система все ще кваліфікує поточні коливання як "нормальну роботу механізму саморегулювання ринку".
Лише за умови, що не виникне системний ризик, вигоди біткоїна на другому етапі торговельної війни майже стали очевидними.
По-перше, тарифна політика Трампа суттєво послабить домінуючу роль долара в глобальних торгівельних розрахунках, прискорюючи процес диверсифікації міжнародної платіжної системи. З поглибленням процесу дедоларизації частка розрахунків у національних валютах, таких як юань та рубль, буде продовжувати зростати, а золото та біткойн стануть важливими стабілізаторами вартості. Наприклад, у 2022 році валютні резерви Росії були заморожені Західними країнами, і для пом'якшення тиску на девальвацію рубля Центральний банк Росії з 28 березня по 30 червня запровадив політику фіксованої ціни на золото (5000 рублів/грам), що не тільки успішно стабілізувало курс рубля, але й призвело до збільшення його золотовалютних резервів на 300 тонн.
Варто зазначити, що в той же період обсяг торгівлі біткоїном у Росії зріс у 17 разів, сформувавши двосмугову систему зберігання вартості "офіційне золото + народний біткоїн". У контексті поступового зменшення або навіть припинення дефіцитного виводу долара в США ця нова структура може стати важливим доповненням до процесу дедоларизації.
По-друге, адміністрація Трампа може наслідувати модель роботи "Площадки" 1985 року, примушуючи основних торгових партнерів прийняти угоду про знецінення долара через податковий важіль. Ця комбінація політики "високі тарифи + слабкий долар" хоча й може підвищити конкурентоспроможність американської промисловості, але неминуче підриває кредитну основу долара.
Історично склалося так, що тверді валюти з «суперсуверенними» властивостями, як правило, перевершують, коли ринки очікують стійкого знецінення долара – між 1985 і 1987 роками після Plaza Accord долар знецінився на 50% по відношенню до ієни і на 47% по відношенню до німецької марки, а ціна на золото зросла приблизно на 66% з приблизно 300 доларів до приблизно 500 доларів за унцію, процес, який призвів до перерозподілу активів на трильйони доларів. Протягом останнього десятиліття або близько того біткойн негативно корелював з індексом долара США, тому існує висока ймовірність того, що біткойн зміцниться в циклі зниження долара США.
!
Історично склалося так, що високоякісні активи-притулки повинні відповідати двом основним критеріям: значна позитивна премія за ризик і контрольована волатильність цін. Протягом останнього десятиліття золото було єдиним активом, який стабільно відповідав обом цим вимогам, тоді як біткойн довгий час був виключений з категорії безпечної гавані через його високу волатильність на екстремальних ринках (наприклад, 37% у березні 2020 року). Однак ця загальноприйнята думка піддається сумніву новими ринковими даними. Під час ринкових потрясінь, викликаних тарифами Трампа, показники активів показали важливі зміни.
З 2 по 8 квітня дохідність біткойна з урахуванням ризику склала -0,24, що не лише значно перевищує -0,98 по S&P, але й перевищує -0,29 по золоту. Ця зміна вказує на те, що біткойн розвиває унікальні властивості "кризового альфа" — хоча абсолютна волатильність все ще вища за золото, його відносна продуктивність під час системних ризикових подій почала перевищувати традиційні активи безпеки.
!
Крім того, незважаючи на те, що індекс VIX зріс до найвищого рівня за три роки (60), імпліцитна волатильність біткойна на один місяць лише незначно зросла, відстаючи від історичного максимуму. Водночас між ціною біткойна та імпліцитною волатильністю його опціонів за паритетом не спостерігається чіткої кореляції. Це свідчить про те, що ринок в цілому вважає, що різке падіння американських акцій має обмежений потенційний вплив на біткойн, а інвестори в опціони також не використали цю подію для масового підвищення волатильності, що спростовує поширену раніше думку про те, що біткойн є важелем для американських акцій.
!
!
Оглядаючись назад, ми можемо стверджувати, що час, коли Трамп встановив стратегічні резерви біткоїнів, зовсім не випадковий — це не лише про захист від кредитних ризиків долара, а й стратегічний крок для підтримки глобальної монетарної домінанти. Проте, коли стратегічні наміри США поступово стали зрозумілими ринку, американський капітал вже тихо накопичив майже 30% обігових активів біткоїнів.