Короткі позиції організації Culper опублікували звіт із прогнозом падіння Ethereum: оновлення Fusaka руйнує економіку токенів ETH

Центрований у Нью-Йорку агресивний хедж-фонд Culper Research нещодавно опублікував звіт щодо коротких позицій на Ethereum (ETH), у якому стверджує, що оновлення Fusaka у грудні 2025 року вже спричинило структурні руйнування в економіці токена ETH і попереджає, що Ethereum може потрапити у довгостроковий цикл зниження вартості. У звіті чітко зазначено: «Ми відкриваємо короткі позиції на ETH».

Хто такі Culper Research?

Culper Research засновано у 2019 році інвестором Крістіаном Ламарко, головний офіс у Нью-Йорку, США. Фонд спеціалізується на публікації дослідницьких звітів щодо компаній або популярних активів із метою коротких позицій. Назва запозичена з мережі розвідки «Culper Spy Ring» часів Американської революції, що символізує їхню аналітичну та розвідувальну спрямованість.

Culper позиціонує себе як дослідницький інвестиційний фонд, що фокусується на компаніях та активах із потенційно вводячими в оману заявами, зловживанням капіталом або бухгалтерськими проблемами, розкриваючи ризики через публічні дослідження. У 2021 році їх визнано однією з п’яти найбільших агресивних коротких позицій у світі за версією Activist Insight (Insightia).

Раніше цілі коротких досліджень Culper були переважно високоростучі акції, такі як AppLovin, Archer Aviation, Zeta Global, але останнім часом вони почали досліджувати ринок криптоактивів.

Ключові моменти коротких позицій: оновлення Fusaka погіршує економічну модель ETH

У звіті під назвою «Ethereum (ETH USD): What Vitalik Knows, and Tom Lee Doesn’t» Culper зазначає, що оновлення Fusaka у грудні 2025 року значно збільшило ліміт газу L1 з 45 мільйонів до 60 мільйонів одиниць, що мало на меті знизити транзакційні витрати та підвищити пропускну здатність мережі. Однак, за їхніми даними, ця зміна суттєво переоцінювала еластичність попиту, що призвело до фактичного зниження газових зборів приблизно на 90%, тоді як попередні оцінки передбачали зниження лише на 10-30%.

Culper вказує, що зниження газових зборів спричинило два основні наслідки:

1. Значне зростання атак «зараження адрес» (Address Poisoning)

Зараження адрес — це атаки, коли зловмисники надсилають жертві малі транзакції (dust) і використовують схожі адреси гаманців, щоб спонукати користувачів випадково переказати кошти на шахрайські адреси.

Аналізуючи дані з блокчейну з січня 2025 року по лютий 2026 року, Culper виявив, що після оновлення Fusaka кількість таких атак зросла більш ніж у три рази. Близько 95% нових адрес пов’язані з цими атаками, понад 50% транзакцій — з активністю зараження адрес. У лютому 2026 року приблизно 22% транзакцій у мережі Ethereum були атакою «зараження адрес». Це свідчить, що зростання активних адрес і обсягів транзакцій може бути викликане саме шахрайською діяльністю, а не реальним зростанням активності.

2. Зниження доходів валідаторів і погіршення економіки стейкінгу

Зниження газових зборів також призвело до суттєвого зменшення доходів валідаторів. Через перенасичення блоків великою кількістю низькоцінних транзакцій, легальні транзакції більше не потребують високих ставок для пріоритету. Це зменшує доходи валідаторів і знижує рентабельність стейкінгу ETH, що може зменшити попит на стейкінг і посилити негативний цикл безпеки мережі. Culper вважає, що якщо обсяг блоків продовжить зростати без відповідного зростання попиту, модель дефляції ETH буде послаблена або навіть перетвориться на інфляційну.

Важливий сигнал: продаж Vitalik

Звіт також згадує, що співзасновник Ethereum Віталік Бутерін у січні 2026 року продав 16 384 ETH для підтримки проектів, але дані блокчейну показують, що фактична кількість проданих ETH перевищила 19 000. Culper вважає, що це може свідчити про усвідомлення Віталіком структурних проблем оновлення Fusaka. У звіті прямо критикується відомий бичачий аналітик Том Лі, голова BitMine, за неправильне тлумачення зростання активних адрес і транзакцій як ознак зростання інституційного прийняття, що є помилкою у даних.

Конкуренція з Solana і L2

Крім проблем із токенною економікою, у звіті зазначається, що Ethereum стикається з посиленням конкуренції. Обсяг транзакцій Solana вже перевищує Ethereum, а L2-решення (Optimism, Arbitrum) відбирають значну частину активності з основної мережі — близько 85% транзакцій вже проходять на L2. Culper вважає, що навіть зростання RWA і стабільних монет не обов’язково поверне цінність до ETH.

Погляд Culper: короткі позиції на ETH

У підсумку у звіті Culper чітко заявляє, що Ethereum може повторити історію технологічних платформ: базова інфраструктура створює галузь, але справжню цінність захоплюють компанії, що з’являються пізніше. На прикладі Netscape і Nokia вони вважають, що ETH може стати інфраструктурним активом, але реальна цінність буде захоплена іншими ланцюгами або додатками. Culper заявляє: «Ми вважаємо, що здатність ETH захоплювати цінність знижується, і в кінцевому підсумку власники можуть не отримати реальної економічної вигоди. Ми відкриваємо короткі позиції на ETH.»

Ця стаття про короткі позиції та звіт Culper щодо негативного прогнозу для Ethereum: Fusaka оновлення руйнує економіку ETH з’явилася на Chain News ABMedia.