стейблкоїн：інновації, інфраструктура та глобальні регуляторні умови

Автор: Команда досліджень Jsquare

Стабільні монети перетворюються з інструментів крипто-спекуляцій на абсолютно нову категорію цифрової фінансової інфраструктури. Станом на серпень 2025 року загальна ринкова капіталізація стабільних монет перевищить 271,4 мільярда доларів, але важливішими за масштаби є їхня структура, механізм доходів і різноманітність застосувань.

Ми вважаємо, що ринок переживає вирішальну трансформацію: від простого прагнення до ліквідності доларових токенів до комбінованих, дохідних розрахункових активів, які безпосередньо підключені до грошових потоків реального світу та корпоративних систем. У цій статті ми детально розглянемо еволюцію типів стейблкоінів, а також регуляторну динаміку в різних регіонах світу.

Розмір ринку стабільних монет

Стабільні монети подолали обмеження криптопісочниць. Зростання пропозиції в основному обумовлено новими інституційними токенами, такими як USDT, USDC і PayPal USD (PYUSD). Сьогодні ланцюжок стейблкоїнів має більше щорічних платежів, ніж Visa та Mastercard разом узяті – $27,6 трлн лише у 2024 році. Те, що починалося як зручний токен, прив'язаний до долара США, перетворилося на повноцінний повноцінний готівковий шар з повним ланцюгом з прибутковістю. Регулятори, платіжні мережі та казначеї все частіше ставляться до стейблкоїнів з тими ж стандартами, що й до банківських валют. Успішне IPO Circle у червні 2025 року, під час якого було залучено 624 мільйони доларів США при оцінці в 6,9 мільярда доларів США, підкреслює довіру ринку до регульованих емітентів стейблкоїнів.

Станом на серпень 2025 року загальний обсяг обігових стейблкоїнів становитиме 269,5 мільярда доларів США. USDT домінує з 154,4 мільярда доларів (57,3%), а USDC йде слідом з 65,8 мільярда доларів (24,4%). Інші важливі стейблкоїни включають USDe (10,5 мільярда доларів), DAI (4,1 мільярда доларів) та USDS (4,8 мільярда доларів), тоді як нові або невеликі стейблкоїни, такі як FDUSD, PYUSD, USDX, мають частку ринку менше 1%. Ця концентрація відображає як домінування традиційних емітентів, так і те, що нові стейблкоїни стикаються з тиском на досягнення диференціації шляхом інтеграції стратегій відповідності та фінансової інфраструктури.

Джерело:

Стабільні монети перетворюються на двигуни доходу (Yield Engines)

З початком 2024 року, коли процентні ставки на грошовому ринку перевищили 4%, емітенти почали токенізувати державні облігації США та передавати купонний дохід тримачам. Наразі ринкова капіталізація токенізованих державних облігацій перевищила 5,8 мільярда доларів, незважаючи на різкі коливання процентних ставок, вона все ще демонструє квартальне зростання понад 20%. Ширший спектр токенізованих реальних світових активів (RWA) — включаючи короткострокові кредити, дебіторську заборгованість і навіть частки в нерухомості — підвищив загальну ринкову капіталізацію RWA на блокчейні до 35 мільярдів доларів, аналітики очікують, що до кінця року вона перевищить 50 мільярдів доларів.

Відмінності 2024 року полягають не лише в зростанні масштабу, а й у прямому зв'язку між доходами на блокчейні та активами реального світу (RWAs). Рік тому утримання стейблкоїнів було лише для збереження капіталу; сьогодні за допомогою наступної структури можна отримувати 4-10% річних (APY):

sUSDe (Ethena): отримання доходу через нейтральні похідні Delta та біржову торгівлю з базисом, ринкова капіталізація становить 34,9 мільярда доларів.

USDM (Mountain): токенізовані короткострокові державні облігації через регульовану в Бермудах структуру (Bermuda-regulated wrapper), ринкова капіталізація 47.8 мільйонів доларів.

USDY (Ondo): токенізовані короткострокові державні облігації, ринкова капіталізація 636 мільйонів доларів.

Plume Yield Tokens: кросчейн розподіл грошових фондів ринку (MMF) доходу, капіталізація 2,35 мільярда доларів.

（Джерело даних: CoinGecko, 17 червня 2025 року）

Ми вважаємо, що ця сфера заслуговує на особливу увагу. В даний час в обігу вже є понад 5,8 мільярда доларів токенізованих державних облігацій, а обсяг прибуткових стабільних монет зростає на понад 25% щокварталу. Ці активи розмивають межі між стабільними монетами, фондами грошового ринку та токенізованими продуктами з фіксованим доходом.

До другого кварталу 2026 року прибуткові стейбли стануть більше ніж 15% від загального обсягу стейблів (наразі близько 3,5%). Вони більше не є чисто нативними продуктами DeFi, а є базовими активами з пріоритетом на відповідність вимогам, які підтримують композованість і глибоко інтегровані в екосистему RWA.

Напрямок розумних коштів: три основні тенденції, які формують наступне покоління лідерів по стабільним монетам

1. Корпоративна інтеграція

PYUSD зовсім не є маркетинговим трюком — цей стейблкойн з ринковою капіталізацією 9,52 мільярда доларів глибоко інтегровано в гаманець Venmo, підтримуючи функцію винагород для торговців. Цифровий токен JPMorgan (JPM Coin) також досягає середнього обсягу транзакцій понад 1 мільярд доларів на день в системі фінансів. Оскільки стейблкойни швидко інтегруються в ERP системи, виплату заробітної плати та цифрові банківські структури, ми очікуємо, що цей сектор зросте в 10 разів.

2. Повна міжланкова взаємодія

Фрагментація блокчейну колись стримувала розвиток галузі, але такі протоколи, як LayerZero, Axelar та CCIP, тепер вирішують цю проблему за допомогою функцій повного ланцюга. Наступне покоління основних стабільних монет реалізує «одне карбування, універсальність для всієї мережі» як рідну характеристику повного ланцюга.

3. Регуляторна сертифікація створює захисний бар'єр

«MAS сертифікація» та «схвалення MiCA» стали ключовими факторами диференціації на ринку стейблкоінів, особливо формуючи реальну перевагу розподілу в B2B та корпоративних фінансових потоках. Токени, випущені відповідно до вимог, отримають премію довіри на вторинному ринку.

4. Підвищення зрілості інфраструктури

У сфері CeFi Stripe за 1,1 мільярда доларів США придбав Bridge Network, що свідчить про рішучість традиційного платіжного гіганта в розробці каналів стабільних монет. У екосистемі DeFi такі хаби ліквідності, як Curve, пул обміну стабільних монет і платформи для заставного кредитування значно підвищують ефективність використання капіталу. З розвитком екосистеми стабільні монети глибоко вбудовуються на всіх рівнях фінансової системи, стаючи більш надійною та функціональною інфраструктурою.

Вікно регуляторного арбітражу закривається

До 2023 року випуск стейблкоїнів залишався в регуляторній сірій зоні. Сьогодні це вікно швидко закривається, остання регуляторна ситуація така:

1. Сполучені Штати (Закон GENIUS) — 18 липня 2025 року набирає чинності «Закон про корпоративні гарантовані облігації та регуляторне емісійне законодавство» (Закон GENIUS), що знаменує нову еру регулювання стабільних монет у доларах. Цей закон разом із Законом про ясність ринку цифрових активів 2025 року (Закон CLARITY) чітко визначає відповідні стабільні монети як нефінансові активи, з метою забезпечення регуляторної певності, зміцнення захисту споживачів і збереження конкурентоспроможності США на глобальному ринку цифрових активів. Основні положення законопроекту включають:

100% резервні вимоги: стейблкоїни повинні бути повністю забезпечені готівкою та короткостроковими державними облігаціями США у співвідношенні 1:1. Резервні активи не повинні містити високо ризиковані активи (заборонено криптовалюти або кредитні активи), крім конкретних вимог щодо ліквідності, не можна проводити повторну заставу.

Прозорість та механізм сертифікації: емітент повинен щомісяця публікувати аудиторський звіт про резерви; Генеральний директор/Фінансовий директор зобов'язані особисто підтверджувати точність звіту.

Положення про захист від банкрутства: резерви стабільних монет зберігаються незалежно; право викупу для власників має пріоритет перед іншими кредиторами (схоже на механізм захисту банківських вкладів)

Заборона на прибуток: заборонені алгоритмічні стейблкоїни (такі як UST) та деякі моделі резервування; визнаються лише «платіжні стейблкоїни» з повним забезпеченням; заборонено виплачувати відсотки власникам (щоб уникнути визнання цінними паперами)

Закон GENIUS, що передбачає суворі вимоги до резервів і прозорості, має на меті підвищити довіру споживачів і сприяти більш широкому використанню стейблкоїнів. Чітка регуляторна структура також залучить більше установ до участі, зміцнюючи глобальну лідируючу позицію США в сфері регулювання цифрових активів.

Посилання на політику законопроекту GENIUS

2.Європейський Союз (регламент MiCA) — Регламент Європейського Союзу про ринок криптоактивів (MiCA) встановлює такі положення:

Ліцензування та регуляторні вимоги: лише ліцензовані електронні гроші чи кредитні установи можуть випускати фіатні забезпечені стабільні монети (EMTs); Європейський орган банківського нагляду (EBA) відповідає за регулювання «важливих» стабільних монет; емітенти євро/доларових стабільних монет повинні мати ліцензію на електронні гроші або банківську кваліфікацію.

Вимога до повного резервування: резерви повинні бути закріплені 1:1 за обігом; понад 60% резервів повинні зберігатися в банках ЄС (основні стабільні монети); дозволяється лише володіння активами з низьким ризиком (урядові облігації / банківські депозити)

Обмеження на використання: якщо денний обсяг торгівлі нестабільними монетами, що не є євро, перевищує 1 мільйон транзакцій або 200 мільйонів євро; емітент буде змушений зупинити розширення масштабу використання.

Заборона алгоритмічних стабільних монет: повна заборона алгоритмічних стабільних монет без реальних резервів; визнаються лише запобіжні підтримувані токени, які можна викупити.

Станом на липень 2025 року Європейське управління з банківської діяльності отримало понад 50 заявок на ліцензії від емітентів стейблкоїнів, включаючи такі основні установи, як Circle (емітент USDC), які коригують свою діяльність для відповідності стандартам MiCA.

Посилання на регуляцію MiCA:

3. Регуляторна рамка Великобританії — Великобританія вважає стейблкоїни регульованими платіжними інструментами, основні положення включають:

Вимоги до резервів: дозволяється лише повне забезпечення стабільної монети фіатною валютою; резервні активи повинні бути банківськими депозитами / короткостроковими державними облігаціями та іншими високоліквідними активами.

Заборона на виплату доходів: заборонено виплачувати відсотки тримачам; доходи від резервних активів належать емітенту (для покриття витрат на операційну діяльність)

Ліцензійна система: Емітент повинен отримати ліцензію FCA (ліцензія на нову електронну валюту / платіжну установу); повинен відповідати стандартам надійності на рівні фінансових установ: вимоги до достатності капіталу; механізм управління ліквідністю; зобов'язання щодо жорсткого виконання T+1.

Інноваційна орієнтація: заохочення банків та ліцензованих установ до випуску стабільних монет для платежів; зосередження на розвитку прикладів застосування, таких як міжнародні перекази / мікроплатежі.

Посилання на регуляторні вказівки FCA:

4. Сінгапур (регуляторна рамка MAS) — Управління фінансів Сінгапуру (MAS) впровадило багаторівневу регуляторну схему:

Гнучка ліцензійна система: емітенти стейблкоїнів з обсягом випуску менше 5 мільйонів сингапурських доларів можуть обрати ліцензію на звичайні цифрові платіжні токени (Digital Payment Token License) для діяльності; перевищення цього порогу вимагатиме отримання ліцензії великого платіжного інституту (Major Payment Institution License) та дотримання спеціальних правил для стейблкоїнів.

Якісні активи 1:1, прив'язані до резервних активів, обмежених готівкою, готівковими еквівалентами або короткостроковими суверенними облігаціями класу AAA; приймаються державні облігації країни-емітента прив'язаного до валюти, які закінчуються протягом 3 місяців, як резерв.

Механізм викупу: користувачі мають право на жорсткий викуп 1:1 (завершується протягом 5 робочих днів); заборонено встановлювати нереалістичні витрати на викуп.

Ліцензія на випуск стейблкоїнів, введена в березні 2025 року, дозволяє підприємствам зосередитися на бізнесі зі стейблкоїнами, звільняючи їх від відповідних вимог з комплаєнсу для цифрових платіжних токенів. MAS у 2 кварталі 2025 року чітко вимагатиме, щоб емітенти стейблкоїнів були зареєстрованими банками або небанківськими фінансовими установами в Сінгапурі.

Деталі політики MAS

5. Гонконг (проект регуляторної системи) — Законопроект про стейблкоїни Гонконгу набуде чинності 1 серпня 2025 року, основні положення включають:

Вимоги до повного резервування: ринкова вартість резервних активів повинна бути ≥ номінальної вартості стабільних монет; лише грошові кошти в гонконгських доларах, банківські вклади та урядові облігації / боргові зобов'язання Гонконгу та США.

HKMA обов'язкова ліцензія: всі стабільні монети, що випускаються/промоціюються в Гонконзі (включаючи прив'язані до іноземних валют), повинні мати ліцензію; Ant Group оголосила, що подасть заявку на ліцензію.

Стандарти для фінансових установ: резервні активи повинні зберігатися незалежно ліцензованими депозитарними установами; регулярно подавати звіти про аудит операцій; створити сувору систему управління ризиками AML/CFT.

Банк Стандарт Чартед, Animoca Brands та Hong Kong Telecommunications (HKT) створили спільне підприємство, плануючи випустити стабільну монету в гонконгських доларах для трансакцій через кордон. Це положення має на меті з'єднати пілотний проект цифрового юаня та зміцнити статус Гонконгу як міжнародного фінансового центру.

Регуляторні настанови HKMA

6. Регуляторна рамка ОАЕ — Центральний банк ОАЕ (CBUAE) у червні 2025 року набуде чинності "Регламентом про послуги з платіжних токенів", який встановлює систему регулювання стабільних монет, класифікуючи стабільні монети як "платіжні токени". Прикладом є відповідна стабільна монета AE Coin, яка прив'язана до дирхамів, даний регламент підкреслює забезпечення резервів і прозорість. Основні положення:

Випуск місцевих стейблів: лише ліцензовані установи, зареєстровані в ОАЕ, можуть випускати стейбли, прив'язані до дирхаму; необхідно підтримувати повний резерв і проходити регулярний аудит.

Обмеження на іноземні стабільні монети: дозволено використовувати лише в торгівлі віртуальними активами; заборонено використовувати для місцевих платежів з метою захисту суверенітету дирхама.

Відповідність боротьбі з відмиванням грошей: випускник і депозитар повинні виконувати суворий KYC; створити систему моніторингу транзакцій для задоволення вимог AML/CFT.

Цифрова дирхам (CBDC) план: Центральні банки цифрова валюта може перетворити екосистему платежів; державне кероване цифрове платіжне середовище має пріоритет у розвитку.

Ця структура підвищує довіру до місцевих стейблкоїнів, таких як AE Coin, завдяки суворим вимогам щодо резервів, але обмеження іноземних стейблкоїнів може стримувати загальний розвиток крипторинку.

Повний текст постанови CBUAE

7. Політика стабільних монет в Японії — В Японії виправлення Закону про платіжні послуги (PSA) 2025 року встановило передову регуляторну систему для стабільних монет у світі, яка офіційно визнає стабільні монети як платіжний інструмент з травня 2025 року. Основні інновації:

Гнучкі вимоги до резервів: частка резервних активів для трастових стабільних монет збільшується до 50%; дозволяється володіння короткостроковими державними облігаціями Японії та США та іншими активами з низьким ризиком.

Новий тип ліцензії для середників: створення категорії "електронні платіжні інструменти / послуги посередників з криптоактивів"; звільнення від вимог до капіталу для посередників, які займаються зберіганням активів.

Механізм захисту від банкрутства: врахування уроків події FTX Japan 2022 року; вимога до бірж залишати активи на території Японії

Підвищення прозорості: обов'язкове завершення реєстрації емітента у фінансовому відомстві; дані про транзакції в блокчейні повинні відповідати перевірці AML/CFT.

Ця політика, ймовірно, сприятиме популяризації стабільних монет на основі трасту, нова посередницька модель може знизити витрати на транзакції, а вимоги до збереження внутрішніх активів суттєво підвищують безпеку коштів користувачів.

Деталі політики стабільних монет Японії

8. Політика стабільних монет Південної Кореї

У 2025 році Південна Корея активно просуває політику стабільних монет, основна увага приділяється легалізації стабільних монет, прив'язаних до корейської вона, та їх інтеграції в регуляторну рамку з метою підвищення економічної автономії та конкуренції на глобальному цифровому фінансовому ринку. Під керівництвом президента Лі Чжейн Міна правляча партія «Спільна демократична партія» просуває «Основний закон про цифрові активи» та супутні законопроекти, щоб створити правову основу для випуску стабільних монет приватними компаніями, з метою зменшення залежності від стабільних монет у доларах, таких як USDT, USDC та інших. Основні політичні моменти:

Легалізація стабільної монети вон: законодавство скасовує заборону на стабільну монету вон; дозволяє приватним підприємствам випускати її під суворим контролем; мета - сприяти внутрішнім цифровим транзакціям, зменшити виїзд капіталу.

Вимоги до статутного капіталу: емітент повинен підтримувати мінімальний статутний капітал у розмірі від 5 до 10 мільярдів вон (близько 360-720 тисяч доларів США); запобігання порушенням ринку з боку операторів з недостатнім фінансуванням.

Резерви та прозорість: вимога 100% резервів (прив'язка 1:1); регулярне публікування звітів про аудит резервів; відповідність законодавству США GENIUS та стандартам ЄС MiCA.

Регуляторна система: Подвійне регулювання фінансовим комітетом (FSC) та Банком Кореї (BOK); посилення механізму координації управління валютними ризиками.

Екосистема цифрових активів підтримка: супутнє законодавство включає випуск токенів, що є цінними паперами (STO), та умови крипто ETF; мета - перетворити Корею на азіатський центр цифрових фінансів.

Ця політика, ймовірно, буде завершена до кінця 2025 року, що може зробити Південну Корею першою країною в Азії, яка встановить повну систему регулювання стейблкоїнів.

Деталі політики стабільних монет Південної Кореї

Закон GENIUS — стандарт стейблкоїнів США

Закон GENIUS має особливе значення через можливість стати глобальним регуляторним стандартом. Ключові впливи:

1. Достовірність установи

Завдяки регулюванню Федеральної резервної системи (Fed) стабільні монети отримали статус розрахункових активів.

дозволити їм отримати кредитний рейтинг, подібний до банківських депозитів або державних облігацій (T-bills)

2. Корпоративна програмована валюта

Сприяння впровадженню фінансових сценаріїв у підприємствах:

Управління державними фінансами

Оперативне конвертування валюти (FX conversion)

Інтеграція платежів в ERP системи

3.Зниження ризику стабільних монет

Розрізнення регульованих токенів (наприклад, PayPal USD, Circle USDC)

може змусити офшорні / алгоритмічні стабільні монети (такі як USDT, crvUSD) вийти з американських бірж

4. Невизначеність розподілу доходів

Не визначено, чи дозволено емітенту розподіляти доходи від резервів державних облігацій (доходність T-bill) серед тримачів.

Це стане ключовим фактором, що вплине на прийняття установами.

Стабільна валюта: цифрові євродолари (Digital Eurodollars)

Стабільні монети тихо відроджують трансформацію європейського долара 1970-х років — вони стають офшорною, процентною, розрахунковою системою в доларах, яка не контролюється суверенними валютними органами. Але на відміну від європейського долара, стабільні монети мають програмованість, комбінацію та глобальну взаємодію.

Ця комбінація технологічних інновацій і чітких регуляцій робить стейблкоїни «легким суверенітетом», програмованою грошовою інфраструктурою, подібною до долара. За належного регуляторного дизайну стейблкоїни можуть стати найбільш масштабною формою фінансової глобалізації з моменту виникнення SWIFT.

Еволюція сценаріїв застосування

Стабільні монети спочатку були оптимізовані для криптоорієнтованих функцій: нейтральна торгівля на ринку, заставне стейкінг і арбітраж між біржами. Цей етап незабаром закінчиться. Нова ера зосередиться на застосуванні у реальному світі:

Економія та платежі на ринках, що розвиваються: у економіках з високою інфляцією стабільні монети в доларах стають цифровою альтернативою банківським депозитам. Отримати долари за допомогою стабільних монет зазвичай надійніше, ніж покладатися на місцеву банківську систему.

Крос-бортові перекази: працівники з Філіппін, Нігерії та Мексики почали використовувати стабільні монети, щоб обійти традиційні канали переказів з високими комісіями та повільними розрахунками.

Токенізовані готівкові еквіваленти: на розвинених ринках, USDC, sUSDe та інші регульовані стейблкоїни будуть подібні до токенізованих фондових ринків готівки, пропонуючи 4-8% річних доходів, одночасно зберігаючи денну ліквідність та програмні інтерфейси для фінансових технологій.

Яким буде вигляд стейблкоїна в майбутньому

Майбутні стабільні монети будуть не лише криптоактивами, а й програмованими, такими, що приносять прибуток, і підтримують API-взаємодію грошовими еквівалентами, які можуть функціонувати через блокчейни та юрисдикції. Їх функціональність нагадує токенізовані грошові ринкові фонди, а дизайн прагне до мінімізації довіри та миттєвих переказів. З удосконаленням регуляторної бази та прискоренням впровадження підприємствами ми віримо, що стабільні монети еволюціонують з цифрової упаковки долара в глобальну взаємодію грошової інфраструктури та можуть кинути виклик SWIFT як глобальному рівню розрахунків для інтернет-орієнтованих валют.