Правда про Caiku Company: інноваційний прорив чи капітальна пастка?

У серпні 2020 року провідна компанія з розробки програмного забезпечення для бізнес-аналітики MicroStrategy здійснила стратегічну трансформацію: вона обрала Bitcoin основним резервним активом корпоративного казначейства. Цей крок суттєво підвищив репутацію MicroStrategy та прискорив поширення терміну DATCO (Digital Asset Treasury Company, казначейська компанія цифрових активів) у фінансовому мейнстримі. Відтоді MicroStrategy стала знаковим брендом у фінансових і криптовалютних колах.

Майкл Сейлор, співзасновник і виконавчий голова MicroStrategy, очолив інтеграцію Bitcoin у серпні 2020 року. Фотограф: Ronda Churchill / Bloomberg

Корпоративні казначейські департаменти традиційно управляли лише грошовими коштами, облігаціями та іншими фіатними активами. Поява казначейських компаній цифрових активів докорінно змінює цю парадигму. Зростання ролі цифрових активів змушує казначеїв вирішувати: чи включати такі активи до портфеля, або навіть зробити їх ключовим елементом. Ця еволюція породила новий клас публічно торгованих компаній—Digital Asset Treasury Companies (DATCO)—які стають центром уваги фінтех-сектору. У статті Forbes президент Coinfund Кріс Перкінс назвав літо 2025 року “літом, що запам’ятається для DATCOs”.

Втім, із посиленням ринкового інтересу постає головне питання: чи інвестори керуються довгостроковими стратегіями, чи просто спекулюють на зростанні вартості активів?

Переорієнтація MicroStrategy на DATCO

MicroStrategy, заснована Майклом Сейлором у 1989 році, стала піонером бізнес-аналітики, спеціалізуючись на програмному забезпеченні для аналізу даних, що посилює корпоративне прийняття рішень. Після IPO у 1998 році Сейлор став найбагатшою особою у Вашингтоні, D.C. на початку 2000 року.

MicroStrategy була одним із лідерів епохи доткомів. Попри початкові скандали та недосягнення пікового рівня, компанія зберегла успішний бізнес у сфері ПЗ. (Джерело: CFOTO / Future Publishing, ліцензія Getty Images)

У березні 2000 року компанія зіткнулася з критичним моментом: бухгалтерські помилки призвели до перегляду фінансових результатів за попередні два роки. Акції обвалилися на 62% за один день, що спровокувало розслідування SEC та суттєво зменшило статки Сейлора.

Після краху доткомів MicroStrategy понад два десятиліття залишалася “визнаною, але невиразною” компанією з корпоративного ПЗ—прибутковою, але у жорсткій конкуренції з Microsoft та Oracle. Сейлор зберіг керівництво, однак вплив компанії істотно знизився у порівнянні з періодом буму.

У серпні 2020 року Сейлор реорганізував MicroStrategy у DATCO, інвестувавши $250 млн у понад 21 000 Bitcoin. Станом на 15 вересня 2025 року компанія володіє майже 640 000 Bitcoin, що оцінюється у $47,2 млрд. За цей час ринкова капіталізація MicroStrategy зросла більш ніж на 2 700% (92,0% річного приросту), привертаючи увагу фінансових та фінтех-фахівців.

Пошук постійного капіталу

DATCO співвідносяться із інструментами постійного капіталу (Permanent Capital Vehicles, PCVs) у енергетичній інфраструктурі та нерухомості—наприклад, Master Limited Partnerships (MLPs) чи Real Estate Investment Trusts (REITs). Як і ці структури, DATCO пропонують інвесторам інноваційний і часто більш ефективний спосіб інвестування у довгострокові, малоліквідні активи.

Master Limited Partnerships (MLPs) давно відіграють ключову роль у фінансуванні енергетичних та інфраструктурних проєктів. (Джерело: Getty Images)

Операційні компанії звертаються до постійного капіталу з багатьох причин. У секторах, де цінність формується роками, постійний капітал—це “терплячий капітал”: на відміну від традиційних фондів приватного капіталу чи венчурних фондів із життєвим циклом 7–10 років, PCVs створюються як “вічнозелені”, що дає змогу узгоджувати операції та довгострокове інвестування.

Структурні переваги інструментів постійного капіталу

Постійні капітальні структури виникли у відповідь на запит ринку на “інвестиційні моделі, орієнтовані на довгострокове створення цінності”, особливо у приватних секторах. Вони забезпечують інвесторам стабільний, терплячий і гнучкий доступ до активів з високим потенціалом.

Такі структури відкривають шлях до приватного капіталу, приватного кредитування, нерухомості та інших “нішевих чи малоліквідних приватних ринкових активів”, які раніше були доступні лише інституційним інвесторам. Хоч ринки цифрових активів стали доступнішими, роздрібні інвестори досі стикаються з труднощами у навігації широким спектром продуктів і складними механізмами участі.

Постійні капітальні структури також більш гнучкі щодо підписки й викупу інвесторів (наприклад, квартальні чи річні вікна ліквідності)—це істотна перевага над традиційними приватними фондами, де капітал блокується на весь термін.

Для менеджерів фондів і корпоративних керівників стабільний довгостроковий капітал дозволяє зосередитись на управлінні, інвестиційних операціях та досягненні прибутку, не відволікаючись на постійний фандрейзинг. Це підвищує їхню здатність протистояти короткостроковим ринковим коливанням і реалізовувати довгострокові стратегії.

Що вирізняє DATCO

Суть Digital Asset Treasury Company (DATCO) полягає в тому, що публічно торгована компанія стратегічно зберігає “значні цифрові активи на балансі” як основну бізнес-функцію. На відміну від традиційних компаній, які використовують криптовалюту як додатковий інструмент чи інвестицію, бізнес-модель DATCO повністю зосереджена на накопиченні та управлінні цифровими активами. MicroStrategy визначила стандарт у серпні 2020 року, конвертувавши грошові резерви у Bitcoin.

DATCO вирізняються “подвійною ідентичністю”: вони одночасно є публічними компаніями й капітальними ринковими інструментами, які надають інвесторам прямий доступ до конкретних цифрових активів. Для інвесторів це альтернатива—їм не потрібно володіти цифровими активами напряму чи через ETF; вони отримують експозицію через DATCO. Інвестування у DATCO розглядається як “високобетова, важелева альтернатива” базовому активу, дозволяючи посилити експозицію через знайомі акційні структури.

Модель базується на “рефлексивному циклі”, що сприяє швидкому зростанню у позитивних ринкових умовах: коли ціни цифрових активів (наприклад, Bitcoin) зростають, акції DATCO часто торгуються з премією до NAV. Це дозволяє компанії емітувати нові акції за премією через ATM-програми, залучати кошти для купівлі нових цифрових активів і підвищувати вартість активу на акцію для чинних акціонерів.

Цей позитивний зворотний зв’язок—потужний двигун зростання, хоча й дуже чутливий до ринкових настроїв і сталого зростання вартості активів.

DATCO в історичному контексті: порівняння з іншими інструментами постійного капіталу

Попри новизну, DATCO нагадують попередні “важелеві структури для окремих класів активів”. REITs і MLPs працюють за схожими принципами—використання сприятливих ринкових умов та дешевого капіталу для отримання прибутків.

REITs спеціалізуються на володінні, управлінні чи фінансуванні нерухомості, що приносить дохід. Торгівля REITs з премією до NAV дозволяє емітувати нові акції, залучати капітал і купувати нові об’єкти, формуючи позитивний цикл. Модель чутлива до змін процентних ставок, економічних спадів і ринкових настроїв. Коли премія зникає, дешевий капітал недоступний—REITs стикаються з тиском боргових зобов’язань і необхідністю купівлі активів.

MLPs у енергетичному секторі мають історичні паралелі з DATCO: вони володіють і управляють енергетичною інфраструктурою (наприклад, трубопроводами), а їхня цінність залежить від галузевої ситуації й цін на сировину. MLPs історично залежать від капітальних ринків і мають високоважелеву експозицію до базових активів. Як і DATCO, MLPs забезпечують інвесторам доступ до окремих класів активів через публічно торговані, податково оптимізовані структури.

Основні ризики—крихкість фінансування, залежність від премій і чутливість до волатильності—актуальні для DATCO. Ці виклики притаманні не лише цифровим активам, а будь-якій “важелевій, інструменту постійного капіталу, пов’язаній із конкретним класом активів”.

Довгостроковий успіх залежить від створення стійких бізнесів, здатних генерувати цінність навіть у періоди спадів, а не лише отримувати вигоди від “рефлексивного циклу”.

Перспективи: навігація можливостями і ризиками

Короткострокові перспективи зростання Digital Asset Treasury Companies залишаються у фокусі ринкових дискусій. Оптимісти прогнозують, що розширення підживлюватиметься низкою факторів.

Сенатори США Тім Скотт (R-SC) і Синтія Ламміс (R-WY) підтримують підвищення прозорості регулювання цифрових активів. Фотограф: Liam Kennedy / Bloomberg

Перш за все, підвищується прозорість регулювання. Держави, зокрема США, створюють структуровані рамки для цифрових активів, що зміцнює довіру інституційних інвесторів. Регулятори переходять від “обережного спостереження” до “активного дослідження інтеграції цифрових активів із фінансовою системою”, формуючи більш передбачуване середовище для бізнесу та інвестицій.

Ілюстрації альткоїнів—Ethereum, Ripple, Litecoin. Для DATCOs, які прагнуть диверсифікації поза межами Bitcoin, ці активи можуть стати новими точками зростання. (Джерело: Jack Taylor / Getty Images)

По-друге, інституційне впровадження цифрових активів стало незворотним. Згідно з Institutional Investor Survey EY за 2025 рік, більшість установ планують збільшити цифрові інвестиції для диверсифікації портфеля. Інтерес охоплює не лише Bitcoin, а й Ethereum, токенізовані реальні активи (наприклад, токенізовані казначейські облігації), а також стейблкоїни. У найближчі роки токенізація традиційних активів стане багатотрильйонною індустрією, відкриваючи значні можливості для DATCOs. Бум стейблкоїнів—яскравий приклад: успішне IPO Circle у червні 2025 року підтверджує ринкову капіталізацію стейблкоїнів понад $307 млрд, що утричі перевищує розмір ринку DATCO.

Цифрові активи надають унікальні переваги—швидкі розрахунки, нижчі фінансові витрати, більшу прозорість—що робить їх привабливими для корпоративних казначеїв, які прагнуть оптимізувати управління коштами та створювати нову цінність. Фінтех-компанії швидко впроваджують рішення для підвищення операційної ефективності DATCOs.

Ризики під прибутковістю

Однак, як і інші інструменти постійного капіталу, модель DATCO має значні ризики. Основна вразливість—“рефлексивний цикл”, що формується преміями при торгівлі. Модель ефективна у періоди зростання, але якщо настрій змінюється, цикл може швидко розірватися. Втрата премії запускає негативний зворотний зв’язок: компанії, що шукають капітал, ризикують суттєвим розмиванням акціонерного капіталу чи зростанням боргових витрат.

Подібно до REITs, оцінка активів DATCO визначається зовнішніми чинниками, такими як процентні ставки й вартість капіталу. (Джерело: Charles Krupa / AP, архів)

Це піднімає ще одну ключову проблему—вартість капіталу. Багато DATCO не мають значного операційного доходу й залежать від капітальних ринків. Випуск акцій із премією—потужний інструмент, але не єдиний: деякі DATCO використовують конвертовані облігації та інші боргові інструменти. Залежність від боргу загрожує організаційній стабільності: у періоди спаду рефінансування й обслуговування боргу стають критичними ризиками. Для компаній із ринковою вартістю, важелево залежною від цін на базові активи, фінансова стійкість особливо уразлива.

Надмірне фокусування на зростанні вартості активів може призвести до ігнорування “прихованих витрат” володіння цифровими активами. Окрім початкових витрат, значними є постійні витрати на зберігання, безпеку, комплаєнс і управління ризиками. З урахуванням волатильності цифрових ринків компаніям потрібен надійний ризик-менеджмент, належне корпоративне управління й операційна досконалість для захисту від шахрайства та кіберзагроз. Ігнорування цих аспектів створює серйозні ризики.

Зрілість ринку відокремить переможців і аутсайдерів

У перспективі ринок DATCO, ймовірно, чітко сегментується. Довгострокові лідери повинні виходити за межі простої стратегії “купити й тримати” та генерувати стійкі прибутки зі своїх цифрових активів.

Стратегії для цього включають створення додаткових продуктів або сервісів, вертикальну інтеграцію чи участь у DeFi-протоколах (стейкінг, кредитування) для додаткового доходу. Стейкінг особливо ефективний—він дозволяє збільшувати обсяг базових активів і приріст вартості на акцію без додаткової емісії.

Найуспішніші DATCO мають сильні бізнес-моделі, що перевищують ринкову важелевість. Інтеграція ключових етапів цифрового ланцюга створення цінності (зберігання, трейдинг, управління активами) дозволяє покращити операційний контроль і ефективність, забезпечуючи інтегровану клієнтську взаємодію.

Вертикальна інтеграція знижує залежність від сторонніх організацій, скорочує ризики й витрати на посередників. Більший контроль над ланцюгом створення цінності допомагає DATCO краще розуміти поведінку користувачів і ринкові тренди, стимулюючи інновації та розвиток продуктів із високим попитом.

DATCO співпрацюють із провайдерами криптогаманців, такими як MetaMask, щоб отримувати прибутки зі казначейських активів. Фотограф: Gabby Jones / Bloomberg

Digital Asset Treasury Companies пропонують підвищені прибутки та відкривають нову еру корпоративних фінансів. Водночас інвесторам і аналітикам слід оцінювати не лише “оцінку активів”, а фундаментальні аспекти: справжня сила DATCO визначається не розміром цифрових активів у періоди зростання, а здатністю управляти волатильністю, контролювати фінансові витрати й розвивати стійку бізнес-модель, здатну пережити спад. Лідери, які опановують ці фактори, визначатимуть майбутнє фінансової екосистеми.

Заява:

1. Ця стаття передрукована з [Foresight News] і всі права належать оригінальному автору [Jeff Gapusan, Forbes]. У разі заперечень щодо передруку звертайтеся до команди Gate Learn, яка оперативно вирішить питання згідно з усталеною процедурою.
2. Відмова від відповідальності: думки та погляди, викладені у цьому матеріалі, є винятково авторськими й не є інвестиційною порадою.
3. Інші мовні версії перекладені командою Gate Learn і не можуть бути скопійовані, розповсюджені або використані без посилання на Gate.