Існує окрема категорія компаній, які отримують прибуток на тлі погіршення глобальної ситуації. Це оборонні підрядники, великі нафтові компанії, золотодобувні підприємства. Їхні бізнес-моделі прямо враховують нестабільність і закладають її у ціноутворення.
Circle не відноситься до цієї категорії. Її токен за задумом завжди коштує рівно один долар. Стабільність — це її основний продукт. Проте акції Circle зросли з 49,90 долара 5 лютого до приблизно 123 доларів сьогодні — більш ніж удвічі за п’ять тижнів. При цьому весь крипторинок залишається на 44% нижче жовтневого максимуму.
Компанія, чий продукт створено для стабільності ціни, стала найпопулярнішою інвестицією ринку, бо світ став ще більш нестабільним.
Я поясню, як це працює, чому це складніше, ніж здається, і що це насправді говорить про Circle — у порівнянні з тим, за що зараз платить ринок.
Що таке Circle (повертаємось до основ)
Якщо відкинути брендинг, наратив про платежі й інфраструктурні тези, залишиться простий факт: Circle володіє облігаціями Казначейства США. Кожен долар USDC забезпечений доларом, розміщеним у короткострокових держоблігаціях. Відсотки за цими облігаціями отримує Circle. Це близько 90% квартальної виручки компанії. Бізнес-модель проста: Circle виконує функцію фонду грошового ринку, що випускає стейблкоїн.
Це означає, що на виручку Circle впливає один головний чинник — ставка федеральних фондів. За високих ставок облігації приносять більше, і Circle заробляє більше на кожному USDC в обігу. Коли ставки знижуються, виручка скорочується. Все інше — лише деталі.
Ось як розгорталися події, що дали зростання на 150% із лютневого мінімуму.
@finance.yahoo.
Конфлікт із Іраном підняв ціни на нафту на 35% із 28 лютого. Ціни вище 100 доларів означають інфляційний тиск, а це унеможливлює зниження ставок без ризику для репутації ФРС. Рішення не змінювати ставку 18 березня було передбачуваним. CME FedWatch уже показував ймовірність понад 90% відсутності змін ще до початку війни. Насправді війна вплинула на весь рік: до неї ринки очікували два зниження ставки по 25 базисних пунктів у 2026 році, після — лише одне, не раніше вересня. Ймовірність повної відсутності знижень у 2026 році майже подвоїлася. Ставки залишаються високими — резерви Circle у казначейських облігаціях і далі приносять дохід. Вища дохідність — більша виручка. Більша виручка — вища ціна акцій. Війна почалася, а вигоду отримав емітент стейблкоїна. Такого не було в жодній моделі.
Пояснення, чому акції Circle коштували 49 доларів у лютому, зводиться до очікування зниження ставок. Ринок закладав кілька знижень ФРС до 2026 року, що безпосередньо зменшило б дохід компанії від резервів. За поточної пропозиції USDC у 79 млрд доларів, кожне зниження ставки на 25 базисних пунктів коштує Circle близько 40–60 млн доларів річної виручки. Два зниження — це мінус майже 100 млн доларів на рік. Війна миттєво змінила ці розрахунки. Не тому, що змінилася Circle, а тому, що змінився макроекономічний фон.
Як почався “шорт-сквіз”
Поки історія зі ставками підтримувала котирування, початковий стрибок спричинила структура позицій.
Перед публікацією квартальної звітності 25 лютого близько 17,8% акцій Circle у вільному обігу було продано у коротку. Хедж-фонди активно ставили на падіння. Їхня логіка: ставки впадуть, дохід від резервів скоротиться, бізнес не має “підлоги” доходу, не залежної від ставок. Фундаментально це важко заперечити. Але Circle відзвітувала про прибуток 0,43 долара на акцію проти прогнозу 0,16. Виручка склала 770 млн доларів проти очікуваних 749 млн. Обсяг транзакцій USDC у мережі за квартал досяг майже 12 трлн доларів — зростання на 247% рік до року. “Шорти” закрилися. Акції злетіли на 35% за одну сесію. За даними 10x Research, хедж-фонди втратили близько 500 млн доларів за день на цих позиціях. Далі війну підхопило те, що почала звітність.
Проблема Coinbase
Цей аспект не потрапляє у загальну розповідь про ралі.
Чистий результат Circle за 2025 рік — це збиток 70 млн доларів. Квартал був успішним, рік — ні. Щоб зрозуміти причину, треба знати про угоду з Coinbase — це найважливіший і водночас недооцінений факт у бізнесі Circle.
Коли USDC запустили у 2018 році, Circle і Coinbase створили спільний консорціум для управління токеном. У 2023 році консорціум розпустили, і Circle отримала повний контроль над емісією USDC. Однак Coinbase залишив собі частку доходів.
Coinbase отримує 100% доходу від резервів USDC, які зберігаються на його платформі, а все інше ділить 50/50 з Circle. У 2024 році ця угода спрямувала 908 млн доларів із 1,01 млрд доларів загальних витрат на розподіл Circle прямо до Coinbase. Близько 54 центів з кожного долара, який заробляє Circle, йдуть компанії, що не випускає токен і не управляє резервами. На початку 2025 року Coinbase утримував 22% загальної пропозиції USDC, проти 5% у 2022 році. Чим більше USDC на платформі Coinbase, тим більше виплат здійснює Circle.
@q4cdn.com
Угода автоматично поновлюється кожні три роки, і Circle не може вийти з неї в односторонньому порядку. Умови наступної переукладення безпосередньо вплинуть на маржу Circle. У четвертому кварталі 2025 року витрати на розподіл становили 461 млн доларів, що на 52% більше, ніж рік тому. Збиток у 70 млн доларів за рік частково пояснюється разовою компенсацією у 424 млн доларів у вигляді акцій через вестинг після IPO, що погіршило загальний показник, але не основний бізнес. Проте основний бізнес усе ще має структурну проблему витрат, яку жодне середовище ставок повністю не вирішує.
Ринок оцінює Circle як інфраструктуру. Фінансові результати показують, що це ставка на високі ставки з дорогими витратами на розподіл. Обидва підходи можуть бути вірними одночасно. Просто ціна формується по-різному, і зараз ринок платить за найкращу версію обох.
Чому це більше, ніж макроставка
Пропозиція USDC нещодавно досягла 79 млрд доларів — нового історичного максимуму, тоді як ширший крипторинок впав на 44% з жовтневого піку. Це варто відзначити. Спекулятивні активи падають разом із ринком. USDC продовжує зростати, бо його використовують для переказу коштів, а не як інвестицію. Під час конфлікту з Іраном попит на USDC на Близькому Сході різко зріс саме через ненадійність традиційного банкінгу. Його використовували для грошових переказів і транскордонних платежів, коли звичайні канали не працювали. Саме так працює платіжна інфраструктура під час стресу: її використовують більше, а не менше.
Дані про транзакції це підтверджують. У лютому USDC обробив приблизно 1,26 трлн доларів скоригованого обсягу переказів, а USDT — 514 млрд доларів за той самий період. Tether досі має ринкову капіталізацію у 184 млрд доларів проти 79 млрд у USDC. За загальною пропозицією це непорівнювано. Але USDC зараз переміщує більше коштів, ніж USDT.
@visaonchainanalytics
Неактивна пропозиція й активні розрахунки — це різні речі. Перше показує, де зберігають долари. Друге — які долари реально використовують для переказу цінності.
Драккенміллер цього тижня сказав важливу річ. В інтерв’ю Morgan Stanley, записаному 30 січня й опублікованому у четвер, він сказав, що глобальні платіжні системи працюватимуть на стейблкоїнах у найближчі 10–15 років, а решта криптовалюти — це “рішення у пошуках проблеми”. Найавторитетніший макроінвестор сучасності чітко розділив простір навпіл. Стейблкоїни — це неминуча інфраструктура, все інше досі шукає сенс. Такий підхід і є інтелектуальною підставою для бичачого сценарію.
Інфраструктурна ставка
Обсяг токенізованих активів виріс з 1,5 млрд доларів на початку 2023 року до 26,5 млрд доларів нині. Багато продуктів, зокрема токенізований казначейський фонд BlackRock BUIDL із понад 2 млрд доларів активів, використовують USDC для підписок, викупу й розрахунків. Прогнозні ринки обробили понад 22 млрд доларів торгового обсягу у 2025 році, здебільшого у USDC. Лише Polymarket. Visa підтримує понад 130 карток, прив’язаних до стейблкоїнів, у 50 країнах, обробляючи 4,6 млрд доларів річного обсягу розрахунків.
Circle також будує інфраструктуру під усім цим. Мережа платежів Circle об’єднує 55 фінансових установ і вже працює з річним обсягом 5,7 млрд доларів, дозволяючи банкам і платіжним провайдерам переказувати USDC через кордон і конвертувати його у місцеві валюти. Arc, власний блокчейн Layer-1 від Circle, створено для підтримки інституційного рівня. Інфраструктура розрахунків, що не залежить від Ethereum чи Solana. Хоча зараз жодна з цих мереж не впливає на виручку, обидві — це стратегічні ставки на майбутнє, якщо ставки впадуть.
Шар ШІ поки що менший у доларовому вимірі, але структурно цікавий. За даними Circle, оприлюдненими глобальним керівником маркетингу у березні, за останні дев’ять місяців ШІ-агенти здійснили 140 млн платежів на суму 43 млн доларів. 98,6% з них розраховано у USDC, середній платіж — 0,31 долара. Зараз понад 400 000 ШІ-агентів з купівельною спроможністю. Суми ще невеликі, але напрям очевидний. Якщо ШІ-агенти розраховуються між собою за обчислення, доступ до даних і API часто й на субцентові суми, їм потрібно рішення для миттєвих платежів із нульовою комісією. Circle нещодавно запустила Nanopayments саме для цього. Безкомісійні перекази USDC від 0,000001 долара, агреговані поза мережею й розраховані пакетами. Тестова мережа вже підтримує 12 ланцюгів, зокрема Arbitrum, Base і Ethereum.
Саме таку версію Circle ринок оцінює у 123 долари за акцію: компанія в центрі токенізованих фінансів, торгівлі між ШІ-агентами, транскордонних платежів і прогнозних ринків, із регуляторною підтримкою GENIUS Act і ймовірним прийняттям CLARITY Act до літа. Bernstein дає ціль у 190 доларів, Clear Street — 136, Seaport Global — 280 доларів.
Напруга, що залишається
Тут варто чесно сказати про те, що бичачий сценарій часто ігнорує.
Виручка Circle залежить від високих ставок. Це не вічна ситуація. ФРС знизить ставки рано чи пізно. Тоді дохідність казначейських резервів USDC впаде, і разом із цим знизиться відсотковий дохід Circle.
Circle це розуміє. Компанія нарощує доходи від комісій за транзакції, корпоративних сервісів, мережі платежів, Arc. Усе, що не залежить від ставок. Але зараз ці доходи невеликі. Весь бізнес досі тримається на доході від резервів.
Тобто маємо дві різні ставки за однією ціною акції, і це не одне й те саме.
Інфраструктурна гіпотеза: USDC стає справжньою платіжною інфраструктурою, регульованою, прозорою, дедалі глибше інтегрованою у традиційні фінанси незалежно від ставок. Дані це підтверджують: обсяги, інституційні інтеграції, підхід Драккенміллера, оцінка Macquarie, що стейблкоїни — фундаментальний шар світової фінансової інфраструктури. Якщо ця гіпотеза правильна, Circle виглядає недооціненою за будь-якого рівня ставок, бо потенційний ринок — це вся глобальна платіжна система.
Гіпотеза про ставки: Circle — це ставка з плечем на “вищі надовго”, і ціна акції враховує сценарій, де ФРС більше не знижує ставки. Якщо саме ця гіпотеза формує ціну, то кожен пункт зниження ставки ФРС — це негативний чинник, і акція випереджає фундаментальні показники за нормалізованих ставок.
Обидва підходи вже закладені у ціні. Війна ускладнила розуміння, який із них купує ринок.
Це, мабуть, найголовніше, що варто знати про CRCL зараз. Не те, чи дійде вона до 190 доларів, а те, чи ви купуєте інфраструктуру, чи проксі на дохідність казначейських облігацій, яка навчилася краще розповідати про себе. Одне — це довгострокова позиція. Інше — розвернеться у момент, коли Джером Пауелл змінить думку.
Поки що обидва сценарії тримаються через війну. Вартість нафти — ключовий фактор, і десь у проміжку між цими двома сценаріями лежить справжня цінність компанії, яка навчилася створювати доларову інтернет-валюту, але тепер має знайти спосіб вижити, коли долар перестане приносити 5%.
—Thejaswini
Відмова від відповідальності:
-
Ця стаття є передруком з [TOKEN DISPATCH]. Усі авторські права належать оригінальному автору [Thejaswini M A]. Якщо у вас є заперечення щодо цього передруку, звертайтеся до команди Gate Learn, і вони оперативно розглянуть вашу заявку.
-
Відмова від відповідальності: думки та позиції, висловлені у цій статті, є виключно авторськими і не є інвестиційною порадою.
-
Переклади статті на інші мови виконані командою Gate Learn. Якщо не зазначено інше, копіювання, розповсюдження або плагіат перекладених матеріалів заборонено.
