DAT Model Balonu Sönüyor—İşte Sebebi

Shortseller Kerrisdale Capital, Bitmine (BMNR) için bir hedef belirledi ve tezleri, “Dijital Varlık Hazine” alanında daha büyük bir sorunun gelişmekte olduğunu ortaya koyuyor.

Teklif kağıt üzerinde harika görünüyor: Şirketler kripto alıyor, bu rezervlerle desteklenen hisseler çıkarıyor ve eğer kripto fırlarsa, hissedarlar kazanıyor. MicroStrategy bunun işe yarayabileceğini erken dönemde kanıtladı. Ama işte burada bir tuzak var—strateji viral hale geldi.

Doygunluk sorunu:

“Kripto hazine stratejisi” peşinde koşan projeler toplamda 100 milyar dolardan fazla para toplamaya çalıştı. Bu, talepden çok daha fazla arz demek. Sonuç? Bir zamanlar 2–2.5 kat net varlık değeri (NAV)'ye ulaşan primler çökmüş durumda.

MicroStrategy'nin prim oranı? 1.4x'e düştü. Bitmine aynı yönde ilerliyor. Primler sıkıştığında, matematik bozulur:

• Hisse başına daha az yükseliş
• NAV'ın üzerinde seyreden seyreltilmiş hisse senedi ihraç etmek daha zor
• Kendini güçlendiren büyüme döngüsü durakladı

Aşağı yönlü sinyal:

Bitmine şu anda yaklaşık 1.4x NAV'da işlem görüyor. Kerrisdale, NAV'ye veya altına yeniden fiyatlandırılırsa %40+ aşağı yönlü potansiyel görüyor. Şirket, popüler olmayan finansman hamlelerinin ve politik belirsizliğin güveni sarstığını iddia ediyor - ve haklılar.

DAT modeli ölmedi, ama prim dönemi mi? Bu oldukça bitmiş görünüyor. Bu fiyatlar NAV ile eşitlenince, arbitraj ortadan kalkıyor ve tutmak sadece… ekstra adımlarla kripto sahipliği haline geliyor.