ABD borsası 2019'dan bu yana en dalgalı haftayı yaşadı

Geçtiğimiz hafta ABD borsaları genel olarak durağan kalmasına rağmen, piyasa büyük dalgalanmalar yaşadı. Pazartesi günü piyasa panik satışları yaptı, Salı güçlü bir şekilde geri sıçradı, Çarşamba yeniden düştü, Perşembe işsizlik verilerinin dip alımını tetiklemesiyle toparlandı, Cuma ise yükselişini sürdürdü ancak güç kaybetti. Borsa ve kripto pazarları sıkı bir şekilde bağlantılı, ABD ekonomisindeki durgunluk ve yen ile arbitraj işlemlerinin sona ermesi piyasanın odak noktası haline geldi.

Bu hafta borsa zirve-dip dalgalanma yaklaşık %4,5 ile 2019'dan bu yana en büyük dalgalanmayı kaydetti. Dalgalanma risk anlamına gelir, aynı zamanda fırsatları temsil eder. Şu anda ABD ekonomik verileri genel olarak iyi ve yönü olumlu, sadece az sayıda gösterge durgunluk teorisini destekliyor. Şirket kârları sağlam bir şekilde büyüyor, ancak beklentinin üzerindeki artış genişlemedi. Japonya açısından, devasa borcun ekonomik büyüme ile eritilmesinin zorluğu nedeniyle, sürekli faiz artırımı neredeyse imkânsız.

Beklenmedik faiz artışının yarattığı panik, yüksek kaldıraçlı pozisyonların tasfiyesine yol açtı; bu tür bir panik durumu, Pazartesi günü esasen sona erdi. Büyük kurumların yönlendirdiği sabit getirili ve döviz piyasalarının hareketleri, panik ticareti veya likidite eksikliğinin özellikleriyle örtüşmüyor. Bu nedenle, Pazartesi'nin daha çok aşırı tepki sonucu meydana gelen bir yanlışlık olduğu değerlendirilebilir.

Ancak, piyasa duygusunun saldırganlıktan savunmaya geçiş eğilimi henüz tersine dönmedi. Büyük teknoloji hisselerine yönelik hayal kırıklığı duygusu "narratif öldürme" seviyesine yükseldi. Nvidia'nın mali raporu bir kez daha şüpheleri geçerse, son birkaç ayda Dow Jones ve S&P 500'ün Nasdaq 100'den daha iyi performans göstermesi muhtemel. İşlem açısından, döngüsel hisse senetleri son zamanlarda savunma hisse senetlerinden geride kaldı ve kısa vadede büyük bir sıçrama yaşanabilir.

Eylül Faiz İndirimi Beklentisi Analizi

Taylor kuralına göre, Fed'in federal fon oranı hedefinin yaklaşık %4 civarında olması, mevcut oranlardan 150 baz puan daha düşük olmalıdır. Fed'in, mevcut ekonomik duruma uyum sağlamak için politikalarını hızla ayarlama nedenleri vardır.

Piyasa, Eylül FOMC toplantısında faiz indirim oranının 25 baz puanı aşabileceğini bekliyor. Pazartesi günü, bir ara 63 baz puan indirim beklenirken, bu hafta sonunda 38 baz puanla kapandı. Şu anda piyasa, yıl içinde 100 baz puan (yani dört kez) faiz indirimi beklentisini sindirmiş durumda.

İlk kez 25 baz puanı aşan ve yıl içinde 3'ten fazla faiz indirimi beklentisinin, özellikle istihdam piyasası verileri gibi sürekli kötüleşen verilere dayanması gerekiyor. Veriler desteklerse, piyasa Eylül'de 50 baz puanlık bir faiz indirimini ve hatta yıl içinde 125 baz puanlık bir faiz indirimini giderek daha fazla bekleyecek.

Kısa vadede Amerika Birleşik Devletleri faiz oranları piyasası "arttıysa geri çekilme yap" temelinde, orta ve uzun vadede ise "düşük al" modunda; çünkü faiz indirim döngüsü mutlaka başlayacaktır. Piyasa, işsizlik oranındaki artışın ekonomik yavaşlama ve potansiyel durgunluğu işaret edip etmediği konusunda bir fikir birliğine varmak için zamana ihtiyaç duyacak, bu süre zarfında duygular tekrar tekrar dalgalanacaktır.

Kripto Pazar Analizi

Kripto pazar, FTX krizi sonrası en keskin düzeltmeyi yaşadı ve Bitcoin fiyatı %15'ten fazla düştükten sonra toparlandı. Bu düzeltme, esasen geleneksel pazarların ayarlamaları ve kripto olmayan piyasalardaki iç olaylar tarafından tetiklendi. Teknik açıdan aşırı satım durumu, geçen yıl 16 Ağustos'taki seviyeye benzer bir düzeydedir.

Perakende yatırımcılar bu ayarlamada önemli bir rol oynadı. Bitcoin nakit ETF'sinde Ağustos ayında fon çıkışları belirgin bir şekilde arttı ve bu, kuruluşundan bu yana en yüksek aylık çıkış miktarına ulaştı. Buna karşılık, ABD vadeli işlemler piyasası katılımcılarının risk azaltma davranışı sınırlı kaldı, CME Bitcoin vadeli işlem sözleşmesi pozisyon değişiklikleri, vadeli işlem yatırımcılarının hala iyimser olduğunu gösteriyor.

Bitcoin, geçen hafta 49,000 dolar civarına kadar düştü ve bu, JPMorgan'ın Bitcoin üretim maliyeti tahminine yakın. Eğer fiyatlar bu seviyede veya daha düşük bir süre devam ederse, madenciler üzerinde baskı oluşturacak ve Bitcoin fiyatlarını daha da düşürebilir.

Kurum yatırımcılarının iyimser kalmasını sağlayabilecek birkaç faktör:

• Morgan Stanley, varlık danışmanlarının müşterilerine Bitcoin spot ETF'sini önermelerine izin veriyor.
• Mt. Gox ve Genesis iflas davalarındaki kripto para ödeme tasfiye baskısının geçmişte kalmış olabileceği.
• FTX iflasından sonra 100 milyar dolardan fazla nakit ödemesinin yıl sonuna doğru kripto pazarındaki talebi artırabileceği
• ABD'nin iki partisi de kripto paralar için faydalı yasaları destekleyebilir.

Fon ve Pozisyon Analizi

Son zamanlarda hisse senedi tahsisatı, hisse fiyatlarındaki düşüş ve tahvil tahsisatındaki artış nedeniyle önemli ölçüde azalmış olsa da, mevcut hisse senedi tahsisat oranı (46.5%) hala 2015 sonrası ortalama seviyenin belirgin şekilde üzerindedir. Hisse senedi tahsisatının 2015 sonrası ortalama seviyeye geri dönmesi için hisse fiyatlarının %8 daha düşmesi gerekmektedir.

Mevcut yatırımcıların nakit tahsis oranı son derece düşük, bu da fonların daha fazla hisse senetleri ve tahvillere yoğunlaştığını göstermektedir. Düşük nakit tahsisi, piyasa baskı altına girdiğinde kırılganlığı artırabilir, çünkü piyasa düştüğünde yatırımcılar nakit elde etmek için varlıklarını satmak zorunda kalabilir ve bu da piyasa dalgalanmasını artırabilir.

Son dönemde tahvil tahsisi önemli ölçüde artmış olup, yatırımcılar borsa düzeltmesi sırasında tahvillere güvenli bir varlık olarak yönelmiştir. Perakende yatırımcıların tepkisi görece ılımlı kalmış ve büyük ölçekli bir çıkış yaşanmamıştır. Bireysel yatırımcıların ruh hali anketi hala olumlu bir eğilim göstermektedir.

Nikkei vadeli işlemler pozisyon değişiklikleri spekülatif yatırımcıların önemli ölçüde uzun pozisyonlarını azalttığını göstermektedir. Yen spekülatif net kısa pozisyonu, geçen hafta Salı itibarıyla neredeyse sıfıra inmiştir.

"Yen Arbitraj Ticareti" Ölçek Analizi

Yen arbitraj ticareti esasen üç bölümden oluşmaktadır:

1. Yabancı yatırımcılar, Japon hisse senetleri satın alıp eşdeğer Japon Yeni türev ürünlerini açığa satıyor, toplam büyüklük yaklaşık 600 milyar dolar.
2. Yabancı yatırımcılar, Japon yeni ile yurtdışı varlıklara yatırım yaparak 2014 yılının ilk çeyreği sonunda yaklaşık 4200 milyar dolar.
3. Japonya içindeki yatırımcılar, yabancı hisse senetleri ve tahviller satın almak için yaklaşık 3.5 trilyon dolar Japon yeni kullanıyor.

Genel olarak, yen arbitraj işlemlerinin büyüklüğünün yaklaşık 4 trilyon dolar olduğu tahmin edilmektedir. Eğer Japon enflasyonu merkez bankasını faiz oranlarını artırmaya zorlar ise, bu tür işlemler zamanla azalabilir.

Yatırımcı Davranış Özeti

1. Trend takip eden veya spekülatif yatırımcılar (örneğin, CTA): Son zamanlarda daha önce tuttukları hisse senedi uzun pozisyonlarını ve yen kısa pozisyonlarını büyük miktarda sattılar.
2. Yen arbitraj işlemleri: 40 trilyon dolar büyüklüğündeki işlemler henüz büyük ölçüde sona ermemiştir.
3. Risk Parite Fonları: Piyasa dalgalanması nedeniyle yatırımı azaltır, ancak CTA'dan daha azdır. Tahvil fiyatlarının artması kayıpları kontrol etmeye yardımcı olur.
4. Sıradan Yatırımcılar: Önceki borsa düşüşlerine kıyasla, çekilen para miktarı az.

Çin temalı fonlar, mayıs ayının sonundan bu yana sürekli olarak pasif fon akışı almakta, bu hafta 3,1 milyar dolar girişi oldu. Piyasa dalgalanmasına rağmen, bu hafta hisse senedi fonlarına yapılan yatırımlar ardışık 16. haftada da pozitif kalmaya devam etti ve hatta bir önceki haftaya göre artış gösterdi. Tahvil fonlarına olan ilgi ise azalmış durumda.

Öznel yatırımcı tahsisi, yüksek seviyelerden ortalama seviyenin (36. yüzde) biraz altına düştü. Sistematik strateji tahsisi de yüksek seviyelerden ortalama seviyenin (38. yüzde) biraz altına düştü ve her ikisi de geçen yaz büyük bir düzeltmenin ardından bu kadar düşük seviyelere ilk kez geriledi.

VIX endeksi Pazartesi günü tek günde 40 puandan fazla dalgalanma göstererek tarihsel bir rekor kırdı. Piyasa dalgalanmasının %3'ten az olduğu göz önüne alındığında, Goldman Sachs işlem masası bunun "dalgalı piyasa şoku, hisse senedi şoku değil" olduğunu yorumladı. VIX piyasasında likidite sorunları mevcut ve türev piyasasında panik büyütülüyor. 21 Ağustos'ta VIX vadesinin öncesinde piyasa muhtemelen huzursuz kalacak.

Goldman Sachs aracılığıyla yapılan istatistikler, müşterilerin geçen hafta ürün fonlarına üçüncü hafta üst üste net satış yaptığını, bireysel hisse senetlerinin ise son altı ayın en büyük net alımını gerçekleştirdiğini göstermektedir. Özellikle bilgi teknolojisi, temel tüketim malları, sanayi, iletişim hizmetleri ve finans sektörlerinde bu durum dikkat çekmektedir. Bu, ekonomik veriler nispeten iyimser olursa, yatırımcıların dikkatlerini genel piyasa riskinden bireysel hisse senetlerine veya sektöre özgü fırsatlara yönlendirebileceğini işaret edebilir.

ABD borsasındaki likidite, geçen yıl Mayıs ayından beri en düşük seviyede. Bank of America'nın CTA strateji modeli, önümüzdeki hafta ABD borsasında CTA fonlarının pozisyon artırma eğiliminde olduğunu gösteriyor, çünkü ABD borsasının uzun vadeli trendi hala olumlu. CTAların çok kısa sürede satış pozisyonuna geçmesi pek olası değil, aksine borsa destek bulduktan sonra hızlı bir şekilde hisse senedi alım pozisyonlarını yeniden inşa edebilirler. Japon borsası ise pozisyon azaltma eğiliminde.

Yaklaşan Anahtar Olaylar

• Tüketici Fiyat Endeksi ( CPI ): Beklentilere uyuyorsa veya altında kalıyorsa, piyasa tepkisi sakin olabilir; eğer beklentilerin üzerindeyse, bu büyük bir sorun olacaktır.
• Perakende satış verileri: Eğer veriler güçlü olursa, piyasa yumuşak iniş konusunda iyimser olabilir.
• Jackson Hole Konferansı: Fed'in piyasalara destekleyici bir mesaj vereceği, muhtemelen finansal koşulların sıkılaştığını ifade edeceği bekleniyor.
• Nvidia finansal raporu: Ay sonunda yayınlanması bekleniyor, piyasa performansı konusunda olumlu bir tutum sergileyebilir.