Alts piyasası ısınırken, ETF dalgası geliyor

Son zamanlarda kripto para piyasası ilginç bir hareket sergiliyor. Bitcoin geri çekilme yaşasa da, alts uzun bir aradan sonra yükseliş yaşıyor. Ethereum 3600 dolar seviyesini aştı, Defi, Layer2 gibi birçok sektörde genel bir artış gözlemleniyor, alts piyasası yeniden canlanıyor gibi görünüyor. Bu, birkaç gün önceki durumla zıtlık oluşturuyor; o zaman Bitcoin 100 bin dolara yakınken, alts piyasası durgundu.

Bu turda, esas olarak kurumsal yatırımcıların yönlendirdiği boğa piyasasında, birçok piyasa katılımcısı yükselişin getirilerinden faydalanamadı. Aksine, tuttukları alts, Bitcoin tarafından sürekli olarak kan emilerek, düşüş eğiliminde devam etti. Bu durum, heyecan verici boğa piyasası tanıtımlarıyla güçlü bir tezat oluşturdu ve katılımcılara oldukça çaresiz hissettirdi.

Ethereum, tanınmış bir ana akım coin olarak, göreceli artış oranı Bitcoin'in çok gerisinde kalmıştır. ETH/BTC oranı yıl içinde sürekli düşerek 0.053'ten en düşük 0.032'ye kadar geriledi ve ancak son zamanlarda toparlanmaya başladı. Diğer coinlerin performansı ise pek iç açıcı değil.

Ancak, son zamanlarda uzun süre sessiz kalan alts piyasası yeniden canlanmış gibi görünüyor. Geçen hafta sonu, SOL, XRP, LTC ve LINK gibi coinler ilk olarak hareketlendi. Solana ekosistemindeki DEX'in günlük işlem hacmi 6 milyar doları aştı, XRP bir ara 1.63 dolara yükseldi. Bugün sabah, Ethereum 3600 doları güçlü bir şekilde aşarak tüm alts sektörünü yükselişe geçirdi; bu arada Defi sektörü 24 saatte %8.47'lik bir artış gösterdi.

Alts'in yükseliş nedenlerini analiz ederken, genel boğa piyasasının getirdiği iyimserliğin yanı sıra Wall Street'in etkisi de göz ardı edilemez. ETF'nin piyasaya sürülmesi en somut yansıma oldu.

Bu boğa piyasasının başlangıcını gözden geçirdiğimizde, 11 adet Bitcoin spot ETF'sinin piyasayı ateşlediğini görüyoruz. BlackRock, Fidelity gibi Wall Street devlerinin katılımı, Bitcoin'in ana akıma geçiş sürecini hızlandırdı ve piyasa katılım eşiğini önemli ölçüde düşürdü. Bitcoin ve Ethereum spot ETF'lerinin peş peşe onaylanmasının ardından, piyasa Wall Street'in dikkatini çekecek bir sonraki token'ın ne olacağını tahmin etmeye başladı. Piyasa değeri ve sermaye faktörlerini göz önünde bulundurursak, Solana en çok umut edilen seçeneklerden biri oldu.

27 Haziran'da, varlık yönetim devi VanEck, SEC'e "VanEck Solana Trust" için S-1 formu başvurusunda bulundu. Ertesi gün, 21Shares hemen ardından geldi. 8 Temmuz'da, Chicago Seçenek Borsası Cboe, bu iki şirketin Solana ETF'si için 19b-4 belgesini sundu ve SOL ETF'sinin spekülasyonunu zirveye taşıdı.

Ancak, SEC'nin sert tutumu kısa sürede alts ETF'lerini soğuttu. Ağustos'ta, piyasalarda CBOE'nin iki potansiyel Solana ETF'sinin 19b-4 başvurusunu web sitesinin "değişiklik bekleyen kurallar" sayfasından kaldırdığı dedikoduları yayıldı; analistler onaylanma umutlarının çok az olduğunu düşünüyor.

Bugün itibarıyla, piyasa ortamında büyük değişiklikler meydana geldi. 22 Kasım'da, Cboe BZX borsa belgeleri, bu borsanın platformunda dört çeşit Solana ile ilgili ETF'nin listelenmesi ve işlem görmesi için bir öneride bulunduğunu gösteriyor. Bu ETF'ler, Bitwise, VanEck, 21Shares ve Canary Funds tarafından başlatılmış olup, "mallara dayalı güven fonu hisseleri" olarak sınıflandırılmaktadır. SEC'in resmi olarak kabul etmesi durumunda, nihai onay için son tarih 2025 yılı Ağustos ayının başında beklenmektedir.

Solana dışında, daha fazla alts ETF de hazırlanıyor. Son bir ayda, kripto yatırım şirketi Canary Capital, SEC'ye XRP, Litecoin, HBAR gibi üç coin için spot ETF başvurusu yaptı. ETF Store'un başkanı Nate Geraci'nin açıkladığına göre, şu anda en az bir ihraçcı ADA (Cardano) veya AVAX (Avalanche) ETF'si başvurusu yapmaya çalışıyor.

Alts ETF's yoğun başvuruları geniş tartışmalara yol açtı, ileriye dönük fon akışı beklentileri ise piyasayı coşturdu. Kripto ETF'lerin vahşi batı dönemi gerçekten mi geliyor?

Objektif kurallara göre, Bitcoin ve Ethereum'un onay sürecine bakıldığında, kripto paraların onaylı spot ETF'leri temelde iki büyük gizli gereksinimi karşılamalıdır: birincisi, Sermaye Piyasası Kurulu tarafından menkul kıymet olarak açıkça tanımlanmamış olması; ikincisi, piyasa istikrarı ve manipüle edilemezliğini kanıtlayan öncül göstergelere sahip olmasıdır. Tipik özellik, token'ların ABD Chicago Ticaret Borsası'nda (CME) işlem görebilmesidir, yani önce vadeli işlem pazarında yer almalıdır. Bu standartlara göre, Bitcoin ve Ethereum dışında, şu anda kripto piyasasında tamamen bu koşullara uyan bir token olmadığı görünmektedir. Daha merkeziyetçi paralar için onay süreci daha zordur, özellikle SOL için, yalnızca merkeziyetçi bir düzeye sahip olmakla kalmaz, aynı zamanda SEC'in bir işlem platformuna yönelik suçlamalarında açıkça menkul kıymet olarak belirtilmiştir.

Yine de, piyasa SOL ve XRP'nin ETF onaylarına karşı olumlu bir tutum sergiliyor. Bloomberg ETF analisti James Seyffart, SOL, XRP, LTC ve HBAR ETF'lerinin karar onay zaman çizelgesinin 2025 sonuna kadar uzayabileceğini düşünüyor, SEC'in Solana ile ilgili ETF'leri iki yıl içinde onaylayabileceğini belirtiyor. ETF Store başkanı Nate Geraci daha iyimser, Solana ETF'sinin büyük olasılıkla gelecek yıl sonunda onay alacağını düşünüyor.

İyimserliğin arkasında bilgi desteği var, temel faktörler yaklaşan Trump yönetimine işaret ediyor. Trump'ın kripto para birimlerine olan taahhüdü yavaş yavaş yerine getiriliyor, iç ve dış düzenleyici ortamın değişimi kripto para endüstrisine daha güçlü bir güven veriyor.

Sektördeki düzenleyici açıdan, kripto paraların ana düzenleyici kurumu olan SEC, personel değişikliği ile karşı karşıya kalacak. Mevcut SEC başkanı, 20 Ocak 2025'te Trump'ın resmi olarak göreve başlayacağı gün görevinden ayrılacağını açıkladı ve bu durum SEC'in son yıllardaki sıkı düzenlemelerine bir ara verme anlamına geliyor. İstatistiklere göre, görev süresi boyunca SEC, birçok kripto ile ilgili varlığa karşı hukuki işlemler başlattı, binlerce dava tamamladı ve yaklaşık 21 milyar dolarlık ceza tahsil etti.

Yeni SEC başkanının adayı henüz belirlenmemiş olsa da, eski SEC komiserinin görevi devralabileceğine dair haberler var. Kripto para menkul kıymetleri ile ilgili çatışmaların giderek arttığı bir ortamda, Trump yönetiminin (CFTC)'nin yetkilerini genişletmek ve dijital varlık alanındaki denetim yetkisini artırmak istediğine dair söylentiler de var. Eğer bu hamle gerçekleştirilirse, kripto varlıkların menkul kıymet olarak sınıflandırılma olasılığı azalabilir.

Daha geniş bir dış çevreden bakıldığında, Trump'ın yeni hükümetinde birçok kripto para destekçisi yer alıyor. Tüm bakan adayları arasında, bazı piyasa tarafından bilinen isimlerin dışında, birkaç üye kripto destekçisi; bunlardan bazıları gerçekten kripto para bulunduruyor, bazıları ise hatta Bitcoin'in süper hayranları.

Açıkça, bu hükümetin bileşimi önceki ile büyük ölçüde farklı. Üst düzeydeki birçok kişi destekçi olduğu için, kripto paraların düzenlenmesi kaçınılmaz olarak daha esnek hale gelecektir. Eğer bu hükümetin görev süresi içinde sağlam bir kripto varlık düzenleme çerçevesi kurulabilirse, gelecekteki sanayinin düzenleme yönelimi de daha net olacaktır.

Regülasyon dışında, Trump'a ait işletmeler çoktan fırsatları hedef almış durumda ve son zamanlarda sık sık hareket ediyorlar, kripto endüstrisinde genişlemeye yönelik yatırım ve finansman yapmayı amaçlıyorlar. Gelen haberlere göre, Trump'a ait bir şirket bir borsa ile görüşme halindeymiş ve bir kripto para borsasını satın almayı planlıyormuş. Ayrıca, bu şirket Truth Fi adında bir kripto para ödeme hizmeti başvurusu da yaptı ve kripto ödemeler alanına girmeyi planlıyor. Bu şirket hareketleri, başkanın kripto para birimlerine yönelik olumlu tutumunu dolaylı olarak yansıtıyor.

Tam da bu faktörler nedeniyle, piyasa altcoin ETF'sine yeniden umut besliyor. SEC başkanının değişimi ile birlikte, altcoinler etrafındaki menkul kıymet tartışmaları geçici olarak duraklayabilir ve ETF'nin gerçekleştirilmesi için ilk temelleri atabilir.

Öte yandan, altcoin ETF'lerinin geleceği belirsiz olsa da, Wall Street bu 30 trilyon doları aşan devasa pazardan vazgeçmeye istekli değil. Geleneksel kurumlar, yatırımcıların kripto varlıkları portföylerine dahil etmelerini kolaylaştırmak amacıyla kripto varlıklar etrafında yeni yatırım ürünleri ve türev araçlar inşa ediyor.

Kripto endeksi sağlayıcısı Sui Chung, ana akım yatırımcıların doğrudan genel bir pozisyon oluşturmak için spot Bitcoin ETF'leri kullanacaklarını ve aynı zamanda varlık sınıfına özel pozisyonlar oluşturmak için ek ürünler kullanacaklarını belirtti. En popüler ürünler arasında kripto para birimleri ile bağlantılı olan ve gelir kazandıran emtia vadeli işlem ürünleri ile aşağı yönlü koruma sağlayan opsiyon ürünleri yer alıyor. Şu anda şirket belirli bir endeks için Bitcoin opsiyonları sunmayı planlıyor.

Astoria Portfolio Advisors'ın baş yatırımcısı John Davi, şu anda yönettiği ETF model portföyünde Bitcoin pozisyonunu artırmayı düşündüğünü de belirtti.

Genel olarak, mevcut düzenleyici ortamda altcoin ETF'lerini gerçekleştirmenin zorluğu olsa da, uzun vadeli bir bakış açısıyla, düzenlemelerin gevşemesi ve yatırımcı ilgisinin artmasıyla birlikte, akış elde etme ve piyasa rekabeti açısından, kurumların kripto varlıkları derinlemesine incelemesi kaçınılmaz bir trend haline gelecektir. Ürün tarafında, kurumlar artık sadece Bitcoin ve Ethereum ile sınırlı kalmayacak, kripto varlıkların ürünleştirilmesi ve standartlaştırılması daha da pekişecek, türev ürünlerin patlama yaşaması bekleniyor ve bu, yatırımcıların piyasaya girmesini kolaylaştırmayı amaçlıyor. Görünen o ki, yatırımcıların kripto para birimleriyle ilgili ürünlere yatırım yapmanın daha fazla yolu olacak.

Henüz piyasaya sürülmemiş yeni ürünlerin yanı sıra, mevcut ETF'ler de bu trendden fayda sağlayacak. Örneğin, Ethereum spot ETF'si uzun zamandır, Bitcoin'den daha düşük bir fon akışına sahip. 27 Kasım itibarıyla, Ethereum spot ETF'sinin net fon akışı yaklaşık 240 milyon dolar iken, Bitcoin spot ETF'sinin net akışı 30.384 milyar dolara ulaştı; ikisi arasındaki fark oldukça büyük.

Bu farkın nedenleri çok yönlüdür. Ethereum, değer istikrarı ve konumlandırma açısından zaten Bitcoin ile farklılık göstermektedir. Ayrıca, temel staking işlevinin reddedilmesi, yatırımcıların hevesini de zayıflatmıştır. Maliyet açısından bakıldığında, doğrudan ETH tutmak yaklaşık %3,5 oranında staking getirisi sağlarken, kurumsal ETF tutmak bu risksiz getiriyi elde etmemekle kalmayıp, ayrıca %0,15 ile %2,5 arasında değişen yönetim ücreti ödemek zorundadır.

Ancak, düzenleyici otoritelerin değişimi ile birlikte, Ethereum spot ETF'sinin gelecekte staking ile ilişkisi olmayabilir. Sonuçta, daha önce staking'e kesin bir şekilde karşı olan düzenleyici tutum değişti ve Avrupa pazarında da örnekler mevcut. Yakın zamanda, bir Avrupa ETP ihraççısı, Ethereum'un temel ETP ürününe staking işlevi eklediğini duyurdu.

Ancak, ETF'nin geleceği umut verici olsa da, gerçek para akışının nasıl olacağı henüz gözlemlenmemiştir. Hatta Ethereum'un geleneksel sermaye üzerindeki çekiciliği de oldukça sınırlıdır; bir kurumun sahip olduğu Solana Trust varlık toplamı yalnızca 70 milyon dolardır. Alts'ın yatırım satın alma gücü, düşünüldüğü kadar iyimser görünmüyor. Bu durumdan etkilenen büyük bir varlık yönetim şirketinin dijital varlık departmanı yöneticisi, şirketin Bitcoin ve Ethereum dışında diğer kripto ürünlere pek ilgi duymadığını ifade etmiştir.

Her ne kadar sonraki onay süreci nasıl ilerlerse ilerlesin, altcoin ETF’si etrafındaki spekülasyonlar çoktan başlamış durumda. Uzun süredir durgun olan altcoin piyasası için bu, kuşkusuz güçlü bir moral kaynağı.