RWA'daki Önemli Alan: Fon Tokenizasyonunun Değeri ve Uygulamaları

RWA'yı tartışırken, daha çok ABD tahvilleri, sabit gelirler, menkul kıymetler gibi temel varlıklara odaklanıyoruz, ancak aslında stabilcoinler dışında, en büyük varlık ölçeğine sahip RWA projeleri para piyasası fonlarıdır. Varlık ölçeği bakımından en büyük üç proje sırasıyla: Franklin Templeton(3.12 milyon dolar, hükümet tahvilleri), Centrifuge(2.47 milyon dolar, varlık teminatı) ve Ondo Finance(1.83 milyon dolar, hükümet tahvilleri).

Franklin Templeton tamamen bir tokenizasyon fonudur, Ondo Finance'in de iki tokenizasyon fonu bulunmaktadır, Centrifuge de Aave ile işbirliği yaptığı RWA projesinde bir tokenizasyon fonu kurmuştur. Görüldüğü gibi, tokenizasyon fonları geleneksel finans ile DeFi'yi bağlamada önemli bir rol oynamaktadır. Fonların bu varlık formunun, kendisi düzenlenmiş ve nispeten standartlaşmış dijital ifade biçimi nedeniyle RWA varlıkları için en iyi taşıyıcı olduğunu düşünüyoruz.

Şu anda tartışılan RWA, daha çok kripto dünyasının gerçek dünya üzerindeki tek taraflı değer yakalama ihtiyacı ile ilgilidir. Geleneksel finans açısından bakıldığında, fonların blockchain ve dağıtık defter teknolojisi ile tokenleştirilmesi, daha büyük bir değerin serbest bırakılmasını sağlayabilir. Bu makalede piyasa örnekleri üzerinden, fon tokenizasyonunun ardından ortaya çıkan değer ve piyasa katılımcılarının keşif ve uygulamaları analiz edilecektir.

Bir, Fon Tokenizasyonu

Tokenizasyon ( Tokenization ) genellikle varlıkların dijitalleştirilmesinin ardından blok zincirinde ifadesidir ve dağıtık defter teknolojisinin avantajlarını muhasebe ve uzlaşma için kullanır. Tokenizasyon uygulanan varlıklar sadece hisse senetleri, tahviller, fonlar gibi finansal araçları değil, aynı zamanda gayrimenkul gibi somut varlıkları ve müzik telif hakları gibi soyut varlıkları da içerir. Varlık tokenizasyonu sonrası ortaya çıkan token, varlık değerinin taşıyıcısıdır ve varlık haklarının belgesidir.

Bu yenilik aynı zamanda fonlar için de geçerlidir; fonların tokenizasyonu sonrasında 代币化基金(Tokenized Fund) oluşur. Bu, fon paylarının token'ların dijital biçimde blockchain dağıtık defterinde kaydedilmesi anlamına gelir ve token'lar ikincil piyasalarda işlem görmeye açıktır. Bu tokenizasyon fonları, yalnızca birinci ve ikinci piyasalara yatırım yapan kripto fonlarından farklıdır (Token Fund).

Küresel varlık yönetimi sektörü birçok zorlukla karşı karşıya. Sektör genelinde varlık yönetim büyüklüğü piyasanın yükselmesiyle artarken, fon yönetim ücretleri meslektaş rekabeti ve sektörün pasif yatırım stratejilerine yönelmesi nedeniyle baskı altında kalıyor. Yatırım baskısının yanı sıra, piyasa fonların dijital yeteneklerine yönelik daha yüksek talepler getiriyor; bu talepler, yatırımcıların artan çevrimiçi dağıtım, varlık raporlama, düzenleyici uyum ve kişiselleştirilmiş ihtiyaçlarını karşılamak için ortaya çıkıyor. Fon yönetim maliyetleri, gelirden daha hızlı bir şekilde artmakta ve bu durum fon kâr marjlarını sıkıştırmaktadır.

Özel sermaye fonları için, likiditenin düşük olması ve yatırım eşiğinin yüksek olması nedeniyle, yatırımcıları uzun süreli olarak az sayıda kurumsal yatırımcıyla sınırlı kalmıştır. Özel sermaye fonu piyasası, yatırım eşiğini düşürmek ve küçük ve orta ölçekli kurumlar, aile ofisleri ve hatta yüksek net değerli bireyler gibi kurumsal olmayan müşterilerin yatırım ihtiyaçlarına uygun alternatif ürünler sunmak için acil bir ihtiyaç duymaktadır.

Fonların tokenizasyonu, günümüz küresel varlık yönetimi sektöründeki birçok sorunu çözebilir. Tokenize edilmiş fonların savunucuları, blockchain ve dağıtık defter teknolojisine dayalı fonların, yalnızca fon varlık yönetim ölçeğini artırmakla kalmayıp, daha geniş varlık sınıflarına yatırım yapabileceğini; ayrıca yeni yatırımcı kategorilerini çekerek kullanıcıların yatırım deneyimini iyileştirebileceğini; ve fonların endüstrinin dijitalleşme yükselişindeki rekabette öne çıkmasına yardımcı olabileceğini, aynı zamanda operasyonel ve pazarlama maliyetlerini büyük ölçüde azaltabileceğini düşünüyor.

İki, tokenizasyon fon pazarına derin etkiler getirecek

2.1 Tokenizasyon, fon piyasasının dijitalleşmesini destekliyor.

Şu anda, fonlar ve yatırımcılar bir dizi aracılarla ayrılmış durumda. Fon dağıtım tarafı, mali danışmanlar, fon platformları ve sipariş yönlendirme ağlarını içerir; fon hizmet tarafı ise ödeme acenteleri, saklayıcılar ve fon muhasebecilerini kapsar. Devretme aracısı, iki tarafı koordine ederek fonlara yardımcı olur, KYC, AML, CFT ve yaptırım taramalarından sorumlu olup, fon alım satımının hesaplanması, yöneticilere raporlama ve yatırımcı kayıtlarını sürdürmekle yükümlüdür.

Geleneksel fonların işletim süreci temelde verimsizdir: ( fon payları, abone olma ihtiyacını karşılamak için oluşturulmuştur, geri çekilme ihtiyacını karşılamak için ise iptal edilir; ) fon fiyatlandırması, alım ve satıma göre değil, fon muhasebecisinin belirlediği varlık net değerine göre yapılmaktadır; ( devir aracılığıyla varlık net değeri üzerinden siparişleri alıp entegre ederek fiyatlandırma yapar ve merkezi defterde muhasebe yöntemiyle siparişleri hesaplar, ardından siparişleri yatırımcılar ve fonun nakit pozisyonlarıyla karşılaştırır; ) fon payları ve nakit hesaplaması serbest bırakılmadan üç gün önce, fon ve yatırımcı piyasa dalgalanmaları ve karşı taraf riskleriyle karşı karşıya kalacaktır; ( fonun likiditesi, fon yöneticilerini yeniden dengeleme maliyetini üstlenmek için nakit pozisyonu tutmaya zorlamaktadır.

Buna karşılık, tokenizasyon yukarıda belirtilen karmaşık süreçleri önemli ölçüde basitleştirebilir: ) Tokenize fonlar blockchain üzerinde ihraç edildiğinde ve işlem gördüğünde, abonelik ve geri alım aşamaları fon tokenları ile ödeme tokenları aracılığıyla doğrudan hesaplaşılacak ve yatırımcı hesaplarına girecektir, işlem kesin bir sonuca sahip olarak gerçekleşecek ve böylece piyasa ve karşı taraf risklerini ortadan kaldıracaktır; ( Tüm işlemler blockchain'in dağıtık defterinde kaydedildiğinden, mülkiyet değişiklikleri otomatik olarak kaydedilecek ve böylece merkezi kayıt gereksinimi ortadan kalkacaktır; ) Tüm aracılar blockchain üzerinde verilere erişip görüntüleyebildiğinden, çok taraflı raporlama ve mutabakat gereksinimi de ortadan kalkmaktadır.

Aynı zamanda, tokenizasyon, fon yöneticileri ile yatırımcılar arasında etkileşimin dijitalleşmesine yardımcı olacaktır: (1) KYC, AML, CFT ve yaptırım taramalarının entegrasyonu sayesinde, yatırımcıların hesap açma hızı artacaktır; (2) Blockchain tabanlı daha verimli atomik uzlaşma ile 7/24 gerçek zamanlı fiyatlandırma ve uzlaşma sağlanacaktır; (3) Çok taraflı birleşik deftere erişim, verilerin gerçek zamanlı paylaşımını mümkün kılacak, yatırımcılar doğrudan fon verilerine erişip işlem yapabileceklerdir; (4) Fon yöneticileri daha zengin yatırımcı bilgilerine ve işlem bilgilerine sahip olacaklardır.

( 2.2 Solv Protocol'ün zincir üzerindeki fon ihraç ve toplama platformu

2020 yılında kurulan Solv Protocol, kripto endüstrisine blockchain tabanlı finansal araçlar ve çeşitlendirilmiş varlık yönetim altyapısı sağlamaya kendini adamıştır ve yakın zamanda 6 milyon dolarlık bir finansman sağlamıştır. Solv Protocol'ün en son ürünü Solv V3, zincir üzerindeki fonların ihraç edilmesi için yeni bir standart belirlemektedir. Solv Protocol aracılığıyla oluşturulan Tokenize fonları, fonların zincir üzerindeki toplanması, ihraç edilmesi, abone olunması, geri alınması, ticareti ve hesabı gibi işlemleri gerçekleştirebilir ve Tokenize fonların etkili bir şekilde finansman sağlamasını mümkün kılar.

Resmi web sitesi, Solv Protocol'ün 74 adet Tokenizasyon fonunun ihraç ve toplanmasını ) dahil olmak üzere açık ve kapalı fonlarıyla birlikte gerçekleştirdiğini, ('in 25,000'den fazla yatırımcıya hizmet verdiğini ve 160 milyon doların üzerinde varlık yönettiğini gösteriyor.

![Görmezden gelinmemesi gereken RWA alt pazarı: Fon tokenizasyonunun değeri, keşfi ve pratiği])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-adf5d826fadcd2d3ec77bf01791fe45a.webp(

Solv Protocol'ün temel mekanizması, fon yöneticilerinin zincir üzerindeki fonları oluşturmasına olanak tanımasıdır. Toplanan fonlar ) stabil coin, BTC, ETH gibi ( Solv protokolünün akıllı sözleşmesine yatırılır ve yatırımcılara fon paylarını temsil eden NFT/SFT belgeleri üretilir, böylece fon yöneticileri toplanan fonları yatırım stratejisine göre yatırımlarını düzenleyebilir.

Örneğin Blockin GMX Delta Neutral Pool, yönetiminde yaklaşık 2.6 milyon dolar varlık bulunan bir açık fon olup, fon yöneticisi Blockin'in yatırım stratejisine göre konumlandırılmaktadır; diğer bir açık fon olan RWA: Stable Coin'lerinizde Getiri Elde Edin, fon yöneticisi Solv RWA tarafından başlatılmıştır, USDT stabil coin'lerini toplamakta ve ABD tahvili RWA varlıklarına yatırım yaparak stabil coin sahiplerine ABD tahvillerinin faiz geliri sunmaktadır.

Açık uçlu fonlar, fon yöneticisinin fonu kurarken, fonun toplam birim veya hisse sayısının sabit olmadığı, fonun herhangi bir zamanda hisse çıkarabileceği ve yatırımcıların düzenli olarak geri alım yapmalarına izin verildiği fonlardır. Yüksek likiditeye sahip yatırım portföyü stratejisi izleyen fon yöneticileri genellikle açık şirket yapısı ile fon kurarlar.

Solv Protocol aracılığıyla çıkarılan tam zincir üzerindeki tokenizasyon fonu, BTC/ETH/stablecoin gibi kaynaklardan fon toplar ve yatırılan varlıklar da yerel kripto varlıklar veya tokenize varlıklar ) gibi ABD Hazine RWA ### olarak tanımlanır. Bu tür bir tam zincir üzerindeki tokenizasyon fonu yapısı, tokenizasyonun sağladığı değerden en yüksek düzeyde faydalanmayı mümkün kılar. Örneğin, Solv Protocol'ün tokenizasyon fonu, (1), fon yöneticisinin yatırımcılarla doğrudan etkileşime geçmesini ve daha fazla yatırımcı verisi ile işlem bilgisi elde etmesini sağlar; (2), birçok fon hizmet aracısının sürtünmesini ortadan kaldırarak maliyetleri düşürür; (3) tokenizasyon fonunun toplanması, çıkarılması, ticareti ve tasfiyesi blockchain aracılığıyla gerçekleştirilir ve dağıtılmış defterde kayıt altına alınır, verimli ve şeffaftır; (4) fonun net varlık değeri (NAV) anlık olarak güncellenir, fon payı alım/satımı her an ve her yerde 7/24 yapılabilir, birçok avantaj sunar.

Solv Protokolü, şu anda çoğu kripto varlık yönetim hizmetinin CeFi kuruluşlarından geldiğini, bu kuruluşların varlık oluşturma ve fon yönetim süreçlerinin şeffaf olmadığını ve bunun da güven sorunlarına yol açtığını belirtiyor. Daha iyi merkeziyetsiz çözümler, şeffaf ve güvenli bir yatırım deneyimi sunarken, varlık yönetim şirketlerinin güven ve likidite kazanmalarına da yardımcı olur. Solv, oluşturma, dağıtım, pazarlama ve risk yönetimi dahil olmak üzere tam hizmet sunan bir altyapı ve ekosistem inşa ediyor. Bu, Web3'e katılma engellerini azaltırken, kripto pazarının olgunlaşmasını da teşvik ediyor.

Solv Protocol yatırımcısı Nomura Securities'tan Olivier Deng, "Solv, aracılar, sigortacılar, piyasa yapıcılar ve saklayıcıları entegre eden, güvene ihtiyaç duymayan bir kurumsal düzeyde DeFi platformu inşa etti ve blockchain üzerinde DeFi, CeFi ve TradFi'yi köprüleyen ilk likidite finansal altyapısını yarattı."

Üç, Tokenizasyon Fonu'nun Hesaplanması

Tokenizasyon fonları, belirli bir ölçüde bazı aracılık kurumlarını (, örneğin fon dağıtımcılarını ), ikame edebilir ve fon piyasasının dijitalleşme seviyesini artırabilir, ancak piyasa bir anda gerçekleşmez. Fon yöneticileri ve yatırımcılar için en gerçekçi nokta, tokenizasyonun kesinlikle değiştireceği şey, fon aboneliği ve geri alımının hesaplama şeklidir.

( 3.1 Tokenizasyon fonlarının hesaplanması

Şu anda fonlar genellikle varlık net değerine göre fiyatlandırılmakta, fon yöneticisi banka sistemi aracılığıyla nakit alım veya ödemesi yaparak, üç gün sonra )T+3( karşılığında fon paylarının ihraç veya iptal edilmesi ile uzlaşma işlemini gerçekleştirmektedir. Ancak tokenizasyon fonlarının günlük fiyat hesaplama yöntemi bir kezden fazla olup, ayrıca abone olma ve geri alma işlemleri blok zincirinde "otomatik" olarak uzlaşacağı için, banka sistemi )T+3( ile yapılan uzlaşma yöntemi değiştirilecektir. Solv Protocol örneğinde olduğu gibi, tamamen blok zincirine dayalı tokenizasyon fonları gerçek zamanlı fiyatlandırma ve gerçek zamanlı uzlaşma ile 7/24) kesintisiz bir piyasa sunabilmektedir.

Bu, blok zinciri ve dağıtık defter teknolojisi kullanarak yapılan bir uzlaşma yöntemi olarak adlandırılır: Atomik Uzlaşma ( Atomic Settlement ), nakit eşdeğerleri ve fon paylarının ticaretinin doğrudan ilişkili olduğu anlamına gelir; yani bir varlık transferi gerçekleştiğinde, başka bir varlığın transferi de aynı anda gerçekleşir. Başka bir deyişle, uzlaşmanın ön koşulu, alıcı ve satıcının elektronik cüzdanlarında değişim için nakit ve fon paylarının bulunmasıdır, uzlaşma nihayetinde eşzamanlı değişime bağlıdır. Eğer nakit veya pay teslim edilmezse, işlem gerçekleşmez. Bu uzlaşma yöntemi, karşı taraf riskini ortadan kaldırırken aynı zamanda gerçek zamanlı uzlaşma sağlayarak işlem verimliliğinde büyük bir artış getirir.

Bitcoin, tasarlandığı ilk günden itibaren merkeziyetsiz bir eşler arası elektronik nakit ödeme sistemi oluşturmak için geliştirilmiştir. Bitcoin ödemeleri, kullanıcılar arasında doğrudan para transferine olanak tanır; bu sayede bankalar, clearing merkezleri ve elektronik ödeme platformları gibi üçüncü taraf kuruluşlar aracılığıyla işlem yapılmasına gerek kalmaz ve yüksek ücretler ile karmaşık transfer süreçlerinden kaçınılır. Bu atomik uzlaşma yöntemi, uluslararası ödemeler alanında geleneksel uluslararası ödemelerdeki yüksek maliyet, düşük verimlilik ve yüksek maliyet gibi sorunları çözebilir.

Başka bir ilginç kullanım durumu, tokenizasyon yoluyla borsa yatırım fonlarının ###ETF( daha etkili bir şekilde hesaplanabilmesidir. Çünkü ETF'ler, fiziksel alım ve satım yoluyla oluşturulur.