Strateji, Bitcoin alımını duraklatmayı öneriyor, piyasa bir dönüm noktasına mı geliyor?

Son günlerde, Strategy şirketinin CEO'su sosyal medyada düşündürücü bir açıklama yaptı: "Bazen sadece tutmanız gerekiyor." Bu sözler, piyasa tarafından şirketin Bitcoin satın almayı durdurabileceği sinyali olarak yorumlandı.

Dünyada en fazla Bitcoin'e sahip halka açık şirket olarak, Strategy her zaman "Bitcoin öncelikli" yatırım felsefesini benimsemiştir. Yatırımcılar, şirketin "alım"ı temel strateji olarak görmesine alışmıştır. Bu nedenle, Strategy her duraksadığında, özellikle önceki 13 hafta boyunca Bitcoin alımını artırdığı bir arka planda, piyasanın büyük bir dikkatini çekmektedir.

8 Temmuz itibarıyla, Strategy'nin elinde bulunan Bitcoin miktarı 597,000 adede ulaştı ve bu, Bitcoin'in toplam arzının %2.84'ünü temsil ediyor. Bu rakam sadece diğer halka açık şirketlerden çok daha yüksek değil, aynı zamanda ilk 100 halka açık şirketin (Strategy hariç) sahip olduğu miktarın 2.3 katıdır.

Şirketin ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na sunduğu belgelere göre, 30 Haziran itibarıyla Strategy'nin dijital varlık değeri 643.6 milyar dolar, ortalama maliyeti ise 70,982 dolar/coin'dir. Sadece 2025'in ikinci çeyreğinde, Bitcoin'in makul değeri 14 milyar dolar artmıştır.

Strategy sadece Bitcoin pazarının önemli bir katılımcısı değil, aynı zamanda piyasa duygusunu etkileyen anahtar bir faktördür. 2025'ten bu yana veriler, şirketin birkaç kez Bitcoin alımını durdurmasının kısa vadeli piyasa hareketliliğinde düzeltmeler olabileceğini göstermiştir. Peki, bu sefer farklı olacak mı?

Sürekli Bitcoin satın almak için, Strategy'nin büyük miktarda finansal desteğe ihtiyacı var. Şirket, finansman sağlamak için imtiyazlı hisse senetleri ihraç etmeyi seçti. 2025 Şubat ayından bu yana, Strategy üç farklı imtiyazlı hisse senedi ihraç etti: STRF, STRK ve STRD, bunlar farklı getiri mekanizmalarına ve risk önceliklerine sahiptir.

Bu finansman yapısının tasarımının merkezi, Strategy'nin adi hisse senedi sahiplerinin haklarını aşırı şekilde seyreltilmeden yeni sermaye çekmeye devam etmesini sağlamak, böylece sürekli olarak Bitcoin satın alımına finansman desteği sunmak ve "hisse senedi ihraç etme - Bitcoin satın alma - hisse fiyatının artması" olumlu döngüsünü sürdürmektir.

Piyasa performansına bakıldığında, Strategy'nin hisseleri (MSTR) Bitcoin'in kendisinden açıkça daha iyi bir performans sergiliyor, özellikle son dönemdeki "kripto Amerikan borsası" heyecanının etkisiyle. STRK ve STRF, daha önce ihraç edilen öncelikli hisseler olarak, piyasa performansında oldukça başarılı olurken, daha sonra ihraç edilen STRD de dikkate değer bir potansiyel gösteriyor.

Dikkate değer bir nokta, Strategy'nin üst düzey yöneticilerinin de öncelikli hisse senetlerinin alımına katılmasıdır. ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'nun açıkladığı belgelere göre, CEO ve CFO da dahil olmak üzere birçok yönetici, şirketin yeni sunduğu öncelikli hisse senetlerini satın aldı. Bu tür bir "kendine alım" davranışı hem bir sinyal hem de şirketin gelecekteki getiriler konusunda güçlü bir güvenini yansıtmaktadır.

5 Haziran'da, Strategy 11.764.700 adet %10.00 A serisi sürekli Stride tercihli hisse senedinin halka arzını duyurdu, hisse başına satış fiyatı 85 dolar olup, 10 Haziran'da teslimatın tamamlanmasıyla yaklaşık 980 milyon dolar fon toplandı. Son zamanlarda, Strategy yeni bir satış anlaşması imzaladığını duyurdu, STRD hisse senedi ihraç ederek 4.2 milyar dolar toplamayı planlıyor ve "talebe göre, aşamalı" bir finansman yöntemi kullanmayı öngörüyor.

Ancak, bu yüksek kaldıraçlı işlemler Bitcoin'in yükselişinden kaynaklanan kağıt kazançlarını büyütse de, nakit akışı baskısını artırmıştır; özellikle de öncelikli hisselerin getirdiği yıllık %8~10 faiz giderleri nedeniyle. Şu anda, MSTR'nin piyasa değeri yaklaşık 1129 milyar dolar, şirketin değeri ise yaklaşık 1200 milyar dolar civarında olup, buna karşılık net varlık çarpanı 1.7'dir. Hala makul bir aralıkta olmasına rağmen, bu değerlemenin sürdürülebilirliği büyük ölçüde Bitcoin fiyatının devam eden güçlü seyrine ve dış finansman ortamının istikrarına bağlıdır.

Gelir açısından bakıldığında, şirketin kendi "kan üretme" yeteneği azalmıştır. 2024 yılında şirketin yazılım iş gelirleri yalnızca 4.63 milyon dolar olarak gerçekleşmiş ve 2010'dan bu yana en düşük seviyeyi kaydetmiştir. 2025 yılının birinci çeyreğindeki toplam gelir 1.111 milyon dolar olup, yıllık bazda %3.6 azalmıştır. Ancak, abonelik hizmetleri geliri 37.1 milyon dolara ulaşarak, yıllık %61.6'lık bir artış göstermiştir; bu da şirketin bulut hizmetleri ve abonelik modeline geçişte belirli bir başarı elde ettiğini göstermektedir.

Dikkate değer bir nokta, Strategy'nin yeni muhasebe standartlarını benimsemesi nedeniyle toplu davalarla karşı karşıya kalmasıdır. Yeni düzenlemelere göre, şirketin kripto varlıkları gerçeğe uygun değer üzerinden ölçülmesi gerekmekte, bu da 2025'in ilk çeyreğinde 5.9 milyar dolar tutarında gerçekleşmemiş bir kaybın açıklanmasına yol açmış ve bu durum MSTR'nin hisse senedi fiyatının o çeyrekte %8 düşmesine neden olmuştur.

Şu anda, Strategy bir Bitcoin kredi modeli geliştirmekte, birden fazla faktörü dikkate alarak Bitcoin risk ve kredi spreadlerinin istatistiklerini üretmektedir. Bu, şirketin stratejisinin yalnızca Bitcoin satın almakla sınırlı kalmadığını, aynı zamanda Bitcoin'in kapitalizasyonu ve finansallaşması etrafında kapalı bir sistem inşa etmeye yönelik olduğunu göstermektedir.

Risklere rağmen, bazı analiz kurumları Strategy'e dair iyimser bir tutum sergilemeye devam ediyor. TD Cowen, en son araştırma raporunda Strategy için "alım" tavsiyesini yineledi ve hisse başına 590 dolarlık hedef fiyatını korudu. Onlar, Strategy'nin "hisse senedi-Bit döngüsü" modelinin hisse senedi ihracı gelirlerini daha fazla Bitcoin satın almak için kullanmasına olanak tanıdığını, böylece daha yüksek hisse fiyatları ve daha fazla Bitcoin alımını teşvik ederek olumlu bir döngü oluşturduğunu düşünüyor.

Ancak, Strategy'nin başarısı büyük ölçüde Bitcoin fiyatının istikrarlı veya yükselmesi varsayımına dayanmaktadır. Bir bakıma, Strategy geleneksel anlamda bir teknoloji şirketi olmaktan çıkmış ve daha çok yazılım kabuğuna sarılmış bir "Bitcoin yüksek kaldıraçlı varlık yönetim platformu" haline gelmiştir. Gelecekte, piyasa Strategy'nin her adımını ve Bitcoin fiyat hareketlerinin üzerindeki etkisini dikkatle izleyecektir.