2025'in ilk yarısı şifreleme piyasası değerlendirmesi ve ikinci yarı beklentileri

I. Özet

2025 yılının ilk yarısında, küresel makro çevre yüksek derecede belirsizliğini sürdürmektedir. Fed, birden fazla kez faiz indirimini duraklatarak para politikasının gözlem aşamasına girdiğini göstermektedir. Artan gümrük tarifeleri ve jeopolitik çatışmalar, küresel risk iştahı yapısını daha da parçalamaktadır. Beş ana makro boyuttan yola çıkarak, zincir üstü veriler ve finansal modellerle bir araya getirerek, ikinci yarıda kripto piyasasında fırsatları ve riskleri sistematik olarak değerlendirmekteyiz. Ayrıca, Bitcoin, stabilcoin ekosistemi ve DeFi türev ürünleri alanını kapsayan üç ana strateji önerisi sunmaktayız.

İki, Küresel Makro Ortam İncelemesi (2025 İlk Yarısı)

2025'in ilk yarısında, küresel makroekonomik yapı çoklu belirsizlik özelliklerini sürdürecek. Büyüme yetersizliği, enflasyon yapışkanlığı, para politikası görünümündeki belirsizlikler ve jeopolitik gerilimlerin sürekli artması, küresel risk iştahının belirgin bir şekilde daralmasına yol açtı. Makroekonomi ve para politikasının baskın mantığı, "enflasyon kontrolü"nden "sembol oyunları" ve "beklenti yönetimi"ne doğru evrim geçirdi. Kripto piyasası, küresel likidite değişimlerinin öncüsü olarak, bu karmaşık ortamda tipik senkronize dalgalanmalar sergilemektedir.

ABD Merkez Bankası politika yolunda, 2025 yılının başlarında piyasa "yıl içinde üç kez faiz indirimi" konusunda bir konsensüs oluşturmuştu. Ancak bu iyimser beklenti, Mart FOMC toplantısında çabuk bir darbe aldı. Fed, hareketsiz kalmasına rağmen, "enflasyon hedefe ulaşmadı" vurgusunu yaptı ve iş gücü pazarının hala sıkı olduğunu uyardı. Sonrasında, Nisan ve Mayıs aylarında CPI yıllık bazda beklenenden fazla yükseldi, çekirdek PCE yıllık büyüme oranı %3'ün üzerinde kaldı ve "yapışkan enflasyon" beklendiği gibi azalmadığını gösterdi.

Enflasyonun yeniden yükselme baskısıyla karşılaşan Fed, Haziran toplantısında bir kez daha "faiz indirimini durdurma" seçeneğini tercih etti ve yıl boyunca faiz indirme beklentisini aşağı yönlü revize etti. Daha da önemlisi, Fed, "veri bağımlı + gözlem ve bekleme" aşamasına girdiğini ima etti; politika yolunun belirsizliği önemli ölçüde arttı.

Diğer yandan, 2025 yılının ilk yarısında mali politika ile para politikası arasında "bölünmenin artması" fenomeni ortaya çıkmaktadır. Hükümet, ABD doları stabilcoin'lerinin yasallaşması için yasama sürecini hızlandırıyor ve Web3 ile finansal teknoloji ürünleri aracılığıyla dolara dayalı varlıkların dışarı akışını sağlamak için belirgin bir bilanço genişlemesi olmaksızın likidite enjeksiyonu gerçekleştirmeye çalışıyor. Bu mali odaklı ekonomik büyümeyi destekleme önlemleri ile Federal Rezerv'in "yüksek faiz oranlarını sürdürerek enflasyonu baskı altında tutma" para politikası yönü arasında belirgin bir kopma yaşanıyor, piyasa beklentileri yönetimi giderek daha karmaşık hale geliyor.

Gümrük politikası, ilk yarıda küresel piyasalardaki dalgalanmanın öncü değişkenlerinden biri haline geldi. Nisan ortasından itibaren, ABD, Çin'in yüksek teknoloji ürünleri, elektrikli araçlar ve temiz enerji ekipmanları üzerinde %30-%50 arasında değişen yeni gümrük vergileri uygulamaya başladı. Bu önlemler sadece ticaret misillemesi değil, daha çok "ithalat enflasyonu" aracılığıyla enflasyon baskısı oluşturma niyetindedir ve dolayısıyla faiz indirimini zorlamaktadır. Bu bağlamda, doların kredi istikrarı ile faiz oranı sabitlemesi arasındaki çelişki ön plana çıkmaktadır.

Bu arada, jeopolitik gerginliklerin devam etmesi piyasa duygusuna önemli bir darbe indirdi. Ukrayna, Haziran ayının başında Rusya'nın stratejik bombardıman uçaklarını imha etti ve bu, NATO ile Rusya arasında yüksek yoğunlukta sözlü çatışmalara yol açtı; Orta Doğu'da, Suudi Arabistan'ın kritik petrol altyapısı Mayıs sonlarında şüpheli bir saldırıya uğradı ve bu, ham petrol arzı beklentilerini sarstı, Brent petrol fiyatı 130 doları aştı. Bu jeopolitik olaylar, Bitcoin ve Ethereum'un eş zamanlı yükselmesine neden olmadı; aksine, güvenli liman yatırımları büyük ölçüde altın ve kısa vadeli ABD tahvili pazarına yöneldi. Bu piyasa yapısındaki değişiklik, Bitcoin'in mevcut aşamada daha çok bir likidite ticaret aracı olarak görüldüğünü, makro güvenli bir varlık olarak değil, gösteriyor.

Küresel sermaye akışları perspektifinden bakıldığında, 2025'in ilk yarısında belirgin bir "gelişen piyasalardan çıkış" eğilimi ortaya çıkıyor. Q2'de gelişen piyasa tahvillerinin net çıkışı, 2020 Mart'taki pandemi döneminden bu yana tek çeyrekteki en yüksek seviyeye ulaştı, buna karşın Kuzey Amerika piyasası, ETFleşmenin getirdiği istikrarlı çekicilik sayesinde nispeten net sermaye girişi elde etti. Şifreleme piyasası ise tamamen dışarıda değil. Yıl içinde Bitcoin ETF'sine toplam net giriş 6 milyar doları aştı ve güçlü bir performans sergiledi, ancak küçük ve orta ölçekli tokenlar ile DeFi türevleri büyük ölçekli sermaye çıkışlarıyla karşılaştı ve "varlık katmanlaşması" ve "yapısal döngü" belirgin işaretlerini gösterdi.

Üç, Dolar Sistemi Yeniden Yapılandırılması ve Şifreleme Para Birimlerinin Rolünün Sistematik Evrimi

2020'den bu yana, dolar sistemi derin bir yapısal yeniden yapılanma sürecinden geçiyor. Bu yeniden yapılanma, teknik düzeydeki ödeme araçlarının evriminden değil, küresel para düzeninin kendisindeki istikrarsızlık ve kurumsal güven krizinden kaynaklanıyor. 2025'in ilk yarısında makro ortamın şiddetli dalgalanması bağlamında, dolar hegemonyası hem iç politika tutarlılığı dengesizliği ile hem de dışarıdan otoriteye meydan okuyan çok taraflı para deneyleri ile karşı karşıya kalmaktadır. Bu evrimsel süreç, şifreleme piyasası, düzenleyici mantık ve varlık rolü üzerindeki derin etkilerini ortaya koymaktadır.

İç yapı açısından, ABD dolarının kredi sistemi en büyük sorunla karşı karşıya: "para politikası sabitleme mantığının sarsılması". Son on yılda, Federal Reserve bağımsız bir enflasyon hedef yöneticisi olarak, politika mantığı net ve öngörülebilirdi. Ancak, 2025'te bu mantık "güçlü maliye - zayıf merkez bankası" kombinasyonu tarafından yavaş yavaş aşındırılıyor. Hükümet, "mali öncelik" stratejisi doğrultusunda yeniden şekilleniyor; bunun özü, doların küresel egemenliğini kullanarak, iç enflasyonu tersine dışa aktararak, dolaylı olarak Federal Reserve'in mali döngüye uyum sağlaması için politika yolunu ayarlamasını teşvik etmektir.

Bu politika ayrımının en somut yansıması, Hazine Bakanlığı'nın doların uluslararasılaşma yolunu sürekli olarak güçlendirmesi ve geleneksel para politikası araçlarını atlamasıdır. Örneğin, Mayıs 2025'te önerilen "uyumlu stabilcoin strateji çerçevesi", dolar varlıklarının Web3 ağında zincir üzeri ihraç ile küresel dışa açılımını açıkça desteklemektedir. Bu çerçevenin arkasında yatan, doların "finansal ulus devleti"nden "teknoloji platformu devleti"ne evrilme niyetidir; asıl amacı, yeni nesil finansal altyapı aracılığıyla dijital doların "dağıtılmış para genişleme yeteneğini" şekillendirmek ve doları, merkez bankalarının bilanço genişletmesini atlayarak, gelişen piyasalara likidite sağlamaya devam ettirmektir.

Ancak, bu strateji aynı zamanda piyasada "fiat para birimi ve şifreleme varlıkları arasındaki sınırların kaybolması" endişesini de tetikledi. Dolar stabil coinlerinin kripto ticaretindeki hakimiyeti sürdükçe, doğası giderek "doların dijital temsili" haline dönüşüyor ve "şifreleme kaynaklı varlıklar" olmaktan çıkıyor. Buna karşılık, saf merkeziyetsiz şifreleme varlıkları olan Bitcoin ve Ethereum'un, ticaret sistemindeki göreceli ağırlığı sürekli olarak azalıyor. 2024 yılının sonundan 2025'in ikinci çeyreğine kadar, dünya genelindeki ana ticaret platformlarında toplam işlem hacmindeki USDT'nin diğer varlıklarla olan işlem çiftlerinin oranı %61'den %72'ye yükselirken, BTC ve ETH'nin spot ticaret oranları ise düşüş göstermiştir. Bu likidite yapısındaki değişim, dolar kredi sisteminin kısmen kripto piyasasını "yutmuş" olduğunu gösteriyor ve dolar stabil coinleri, kripto dünyasında yeni bir sistemik risk kaynağı haline geliyor.

Bu arada, dışsal zorluklar açısından, dolar sistemi çok taraflı para mekanizmalarından sürekli bir sınama ile karşı karşıya kalmaktadır. Birçok ülke, yerel para birimi ile ödeme, ikili uzlaşma anlaşmaları ve emtia bağlı dijital varlık ağları kurma çalışmalarını hızlandırıyor; bu tür çalışmaların amacı, doların küresel uzlaşmadaki tekeli zayıflatmak ve "dolarlaşmadan kaçınma" sisteminin istikrarlı bir şekilde hayata geçirilmesini sağlamaktır. Şu anda SWIFT sistemiyle karşıt bir etkili ağ oluşmamış olsa da, "altyapı ikamesi" stratejisi dolar uzlaşma ağı üzerinde marjinal bir baskı oluşturmuştur.

Bitcoin, bu yapıda özel bir değişken olarak, rolünü "merkeziyetsiz ödeme aracı" olmaktan "egemenlikten bağımsız enflasyona karşı varlık" ve "kurumsal boşluklar altındaki likidite kanalı"na kaydırıyor. 2025 yılının ilk yarısında, Bitcoin bazı ülkelerde ve bölgelerde yerel para birimlerinin değer kaybı ve sermaye kontrolüne karşı korunmak için yoğun bir şekilde kullanıldı; özellikle para birimlerinin istikrarsız olduğu ülkelerde, BTC ve USDT'nin oluşturduğu "yerel dolarizasyon ağı", sakinlerin riskleri hedge etmesi ve değer saklaması için önemli bir araç haline geldi. Zincir üstü veriler, sadece 2025 yılının ilk çeyreğinde, eşler arası ticaret platformları aracılığıyla Latin Amerika ve Afrika bölgelerine giren BTC toplamının bir önceki yıla göre %40'tan fazla arttığını gösteriyor; bu tür işlemler, yerel merkez bankası düzenlemelerinden önemli ölçüde kaçınıyor ve Bitcoin'in "gri koruma varlığı" olarak işlevini pekiştiriyor.

Ancak dikkat edilmesi gereken, Bitcoin ve Ethereum'un henüz ulusal kredi mantık sistemine dahil edilmemiş olması nedeniyle, "politika baskı testleri" ile karşılaştıklarında risk alma kapasitelerinin yetersiz kalmasıdır. 2025 yılının ilk yarısında, düzenleyici kurumlar DeFi projeleri ve anonim işlem protokollerine yönelik denetimlerini artırmaya devam etti, özellikle Layer 2 ekosistemindeki çapraz zincir köprüleri ve MEV ara düğümleri üzerine yeni bir soruşturma başlattı ve bu durum bazı fonların yüksek riskli DeFi protokollerinden çekilmesini sağladı. Bu, dolar sisteminin piyasa anlatısını yeniden domine etme sürecinde, şifreleme varlıklarının kendi rollerini yeniden konumlandırması gerektiğini, artık "finans bağımsızlığının" sembolü değil, daha çok "finans entegrasyonu" veya "kurumsal hedge" aracı olma ihtimalinin daha yüksek olduğunu yansıtmaktadır.

Ethereum'un rolü de değişim geçiriyor. Veri doğrulama katmanı ve finansal yürütme katmanı olarak çift yönlü evrimiyle, temel işlevleri "akıllı sözleşme platformu" olmaktan "kurumsal erişim platformu"na evriliyor. Hem RWA varlıklarının zincir üzerinde ihraç edilmesi hem de hükümet/şirket düzeyinde stabilcoinlerin dağıtımı ile giderek daha fazla faaliyet, Ethereum'u uyumlu yapılarına dahil edecek. Geleneksel finansal kurumlar, Ethereum uyumlu zincirler üzerinde altyapı kurdular ve DeFi yerel ekosistemi ile "kurumsal katman" oluşturdu. Bu, Ethereum'un "finansal ara katman" olarak kurumsal konumunun yeniden yapılandırıldığı anlamına geliyor; gelecekteki yönü "merkeziyetsizlik seviyesi"ne değil, "kurumsal uyumluluk seviyesi"ne bağlı olacak.

Dolar sistemi, dijital varlık pazarını yeniden yönlendirmek için teknik dışa akış, kurumsal entegrasyon ve düzenleyici sızmanın üçlü yolu ile ilerlemektedir; hedefi şifreleme varlıklarını ortadan kaldırmak değil, onları "dijital dolar dünyası"nın yerleşik bileşeni haline getirmektir. Bitcoin, Ethereum, stablecoin’ler ve RWA varlıkları yeniden sınıflandırılacak, yeniden değer biçilecek ve yeniden düzenlenecektir; nihayetinde doların referans alındığı ve zincir üzeri uzlaşmanın temsil edildiği "genel dolar sistemi 2.0" oluşturacaktır. Bu sistemde, gerçek şifreleme varlıkları artık "isyan edenler" değil, "kurumsal gri alanın arbitrajcıları" haline gelmiştir. Gelecekteki yatırım mantığı, sadece "merkeziyetsizlik değer yeniden değerlendirmesi getiriyor" olmayacak, aynı zamanda "doların yeniden yapılandırma yapısına kim entegre olabiliyorsa, o kurumsal avantajı elde eder" olacaktır.

Dört, Zincir Üstü Veri Analizi: Fon Yapısı ve Kullanıcı Davranışlarındaki Yeni Değişiklikler

2025 yılının ilk yarısında, zincir üstü veriler "yapısal birikim ve marjinal iyileşmenin iç içe geçtiği" karmaşık bir manzara sergiliyor. Bitcoin zinciri üzerindeki uzun vadeli sahiplerin (LTH) oranı yeniden tarihi bir zirveye ulaştı, stabilcoin arz yapısında önemli bir iyileşme görüldü, DeFi ekosistemi ise etkinlik geri kazanılırken hala güçlü bir risk kontrolü gösteriyor. Bu göstergelerin arkasında yatan, yatırımcıların duygularının güvende kalma ve temkinli olma arasında sallanan doğası ve tüm pazarın politika temposu değişikliklerine son derece duyarlı bir sermaye yapısı yeniden inşa süreci.

Öncelikle, en temsilci yapısal sinyal, Bitcoin zincirindeki uzun vadeli sahiplik oranının sürekli artışından gelmektedir. 2025 Haziran itibarıyla, Bitcoin'in %70'ten fazlası zincir üzerinde 12 aydan uzun bir süre boyunca hareket etmemiştir ve bu tarihi bir zirveye ulaşmıştır. LTH (Uzun Süreli Sahib) pozisyonlarının sürekli artış trendi, sadece piyasada uzun vadeli yatırımcıların güveninin sarsılmadığını göstermekle kalmaz, aynı zamanda dolaşımdaki arzın sürekli daralmasını temsil eder ve fiyat oluşumuna potansiyel destek sağlar. Verilere göre, Bitcoin'in tutulma süresi dağılımı eğrisi "sağa kaymaktadır", giderek daha fazla zincir üzerindeki coin 2 yıl, 3 yıl ve daha uzun süreli bir zaman diliminde kilitlenmektedir. Bu davranış artık sadece "stok coin partisi"nin bir duygu yansıması değil, aynı zamanda yapısal fonların ------ özellikle aile ofisleri, emeklilik fonları gibi geleneksel fonların ------ zincir üzerindeki BTC dağılım mantığını yönlendirmeye başlamasıdır. Buna karşılık, kısa vadeli aktivite belirgin şekilde azalmaktadır. Zincir üzerindeki işlem sıklığı düşmekte, Coin Days Destroyed (imha edilen coin gün sayısı) göstergesi sürekli olarak gerilemekte, bu da piyasa davranışının "yüksek frekanslı oyun"dan "uzun vadeli konumlandırma"ya geçiş trendini daha da pekiştirmektedir.

Bu yapısal birikim, kurumsal davranış modelleriyle derin bir uyum içerisindedir. Çok imzalı cüzdan analizi ve zincir üzerindeki varlık dağılımı çıkarımlarıyla, şu anda %35'ten fazlasının Bitcoin'in, yüksek oranda yoğunlaşmış, uzun süredir hareket etmeyen büyük adresler tarafından kontrol edildiği tahmin edilmektedir. Bu adresler, 2023'ün dördüncü çeyreğinde veya 2024'ün başında oluşturulmuş ve ardından uzun süre sessiz kalmış net bir yoğunlaşma özelliği göstermektedir. Varlıkları, daha önce bireysel yatırımcıların hakim olduğu coin bazlı spekülasyon yapısını değiştirmiş ve yeni bir boğa-baykuş dönüşümü için alt yapıyı hazırlamıştır.