2025 yılının ilk yarısında küresel makro çevrenin gözden geçirilmesi ve ikinci yarıda kripto piyasası beklentileri

Bir, Özet

2025 yılının ilk yarısında küresel makro ortam sürekli olarak yüksek belirsizlikte kalacaktır. Fed, faiz indirimlerini durdurdu, bu da para politikasının bekleme aşamasına girdiğini yansıtmakta; gümrük vergilerinin artırılması ve jeopolitik çatışmaların tırmanması, küresel risk iştahı yapısını daha da parçalamaktadır. Beş ana makro boyut üzerinden, zincir üstü veriler ve finansal modeller ile birleştirerek, ikinci yarıda kripto piyasasındaki fırsatları ve riskleri sistematik olarak değerlendirmek ve Bitcoin, stablecoin ekosistemi, DeFi türev ürünleri alanını kapsayan üç temel strateji önerisi sunmak.

İki, Küresel Makro Ortam İncelemesi ( 2025'in İlk Yarısı )

2025'in ilk yarısında, küresel makroekonomik yapı çoklu belirsizlik özelliklerini sürdürmekte, büyüme zayıf, enflasyon yapışkan, para politikası perspektifi belirsiz ve jeopolitik gerilimlerin artması gibi faktörlerin iç içe geçmesi nedeniyle küresel risk iştahı önemli ölçüde daralmaktadır. Makroekonomi ve para politikası ana mantığı, "enflasyon kontrolü"nden "sembol oyunları" ve "beklenti yönetimi"ne doğru evrilmiştir. Kripto piyasası, küresel likidite değişimlerinin öncü alanı olarak, tipik bir senkronize dalgalanma sergilemektedir.

Öncelikle, Fed'in politika yolu açısından, 2025 yılının başında piyasalarda "yıl içinde üç kez faiz indirimi" konusunda bir fikir birliği oluşmuştu, ancak Mart FOMC toplantısından sonra bu iyimser beklenti sarsıldı. Nisan ve Mayıs'ta CPI yıllık bazda beklenenin üzerinde bir artış gösterdi, çekirdek PCE yıllık büyüme oranı %3'ün üzerinde kalmaya devam etti ve "yapışkan enflasyonun" azalmadığını yansıtıyor. Haziran toplantısında Fed tekrar faiz indirimini durdurdu ve yılsonu faiz indirim sayısı beklentisini aşağı çekti, bu da para politikasının "veri bağımlı + gözlem yapma" aşamasına geçtiğini gösteriyor.

Diğer yandan, 2025 yılının ilk yarısında mali politika ile para politikası arasında "bölünme artışı" görülecek. Hazine, dolar stabilcoin uyum yasası çıkarmayı teşvik ediyor, Web3 ve finansal teknoloji ürünleri aracılığıyla dolar varlıklarını dışarı taşımayı deniyor. Bu mali önlemler ile Fed'in enflasyonu baskı altına alma yönündeki para politikası açıkça ayrışıyor, piyasa beklentileri karmaşık hale geliyor.

Gümrük politikası açısından, Nisan ayından itibaren ABD'nin Çin'in yüksek teknoloji ürünleri gibi ürünlere yeni bir gümrük vergisi uygulaması, ABD tahvil getirilerinin yeniden fiyatlanmasına neden oldu ve ekonomik durgunluk beklentileri yeniden arttı. Jeopolitik gerilimlerin devam etmesi de piyasa duyarlılığını olumsuz etkiledi; Ukrayna'nın Rus savaş uçaklarını imha etmesi, Orta Doğu'daki petrol altyapısının saldırıya uğraması gibi olaylar, güvenli liman olarak altın ve kısa vadeli ABD tahvil piyasasına büyük miktarda fon akışına yol açtı.

Küresel sermaye akışına bakıldığında, 2025 yılının ilk yarısında belirgin bir "gelişen piyasalardan çıkış" eğilimi ortaya çıkıyor. Q2'de gelişen piyasa tahvillerinde net sermaye çıkışı, tek çeyreklik yeni bir zirveye ulaştı, Kuzey Amerika piyasası ise göreceli net sermaye girişi elde etti. Şifreleme piyasası tamamen dışarıda kalmadı, küçük ve orta ölçekli piyasa değeri olan tokenlar ile DeFi türevleri büyük ölçekli sermaye çıkışlarıyla karşılaştı ve "varlık katmanlaşması" ile "yapısal döngü" belirtileri gösterdi.

Üç, Dolar Sistemi Yeniden Yapılandırması ve Şifrelemenin Rolünün Sistematik Evrimi

2020'den bu yana, dolar sistemi derin bir yapısal yeniden yapılandırma sürecinden geçiyor. Bu yeniden yapılandırma, küresel para düzeninin kendisindeki istikrarsızlık ve kurumsal güven krizinden kaynaklanıyor; evrimsel seyri, şifreleme piyasasının piyasa konumunu, düzenleyici mantığını ve varlık rolünü derin bir şekilde etkiliyor.

İç yapıya bakıldığında, dolar kredi sisteminin "para politikası sabitleme mantığının sarsılması" sorunuyla karşı karşıya olduğu görülüyor. Son on yılda, Fed bağımsız bir enflasyon hedef yöneticisi olarak, politika mantığı net ve öngörülebilirdi. Ancak, 2025 yılında bu mantık "güçlü maliye - zayıf merkez bankası" kombinasyonu tarafından yavaş yavaş aşındırılıyor. Hazine, doların uluslararasılaşma yolunu şekillendirmeyi sürekli olarak güçlendiriyor ve geleneksel para politikası araçlarını atlatıyor. Mayıs ayında sunulan "uyumlu stabilcoin strateji çerçevesi", dolar varlıklarının zincir üzerinde ihraç edilerek küresel yayılımını destekliyor ve dijital dünyadaki dolar kredisi ağ etkisini güçlendirmeyi amaçlıyor.

Ancak, bu strateji "fiat para birimleri ile şifreleme varlıkları arasındaki sınırların kaybolması" endişelerini de beraberinde getiriyor. Dolar stabilcoin'inin kripto ticaretindeki hâkimiyeti sürekli artmakta, özü giderek "doların dijital temsili" haline dönüşmektedir. Buna paralel olarak, Bitcoin ve Ethereum'un ticaret sistemindeki göreli ağırlıkları sürekli olarak düşmektedir. Bu likidite yapısındaki değişim, dolar kredi sisteminin kısmen kripto piyasasını "yuttuğunu" göstermektedir; dolar stabilcoin'i kripto dünyasında yeni bir sistemik risk kaynağı haline gelmiştir.

Dışsal zorluklar açısından, dolar sistemi çok taraflı para mekanizmalarının sürekli testleriyle karşı karşıya. Çin, Rusya gibi ülkeler yerel para birimiyle ödemeleri, ikili uzlaşma anlaşmalarını ve emtia bağlı dijital varlık ağları inşasını hızlandırarak, doların küresel uzlaşmadaki tekel konumunu zayıflatmayı amaçlıyor. Henüz SWIFT sistemiyle karşılaşabilecek etkili bir ağ oluşturulmamış olsa da, "altyapı ikamesi" stratejisi dolar uzlaşma ağı üzerinde marjinal bir baskı oluşturmuştur.

Bitcoin, özel bir değişken olarak, rolünü "merkezsiz ödeme aracı" olmaktan "süper devlet karşıtı enflasyona karşı varlık" ve "kurumsal boşluklardaki likidite kanalı"na kaydırıyor. 2025 yılının ilk yarısında, Bitcoin bazı para birimlerinin istikrarsız olduğu ülkelerde yerel para birimlerinin değer kaybı ve sermaye kontrolüne karşı korunmak için yoğun bir şekilde kullanılacak. Ancak, Bitcoin'in "politika stres testleri" karşısındaki risk dayanıklılığı hala yetersiz görünüyor. Regülatörler, DeFi projeleri ve anonim ticaret protokolleri üzerindeki denetimlerini artırmaya devam ediyor, bu da bazı fonların yüksek riskli DeFi protokollerinden çıkmasına neden oluyor.

Ethereum'un rolü de değişiyor. Temel işlevleri giderek "akıllı sözleşme platformu" olmaktan "kurumsal erişim platformu"na evriliyor. Daha fazla etkinlik, Ethereum'u uyumlu bir çerçeveye dahil ediyor, geleneksel finansal kurumlar Ethereum ile uyumlu zincirlerde altyapı kurdu, DeFi yerel ekosistemleri ile "kurumsal katmanlar" oluşturdu. Bu, Ethereum'un "finansal ara katman" olarak kurumsal konumunun yeniden yapılandırıldığı anlamına geliyor ve geleceği "kurumsal uyum derecesi"ne bağlı.

Dolar sistemi, dijital varlık piyasasını yeniden domine etmek için teknoloji dışa akışı, kurum entegrasyonu ve düzenleyici sızma yoluyla yeniden şekilleniyor; hedefi, şifreleme varlıklarını "dijital dolar dünyası"nın yerleşik bileşeni haline getirmektir. Bitcoin, Ethereum, stabilcoinler ve RWA varlıkları yeniden sınıflandırılacak, yeniden değer biçilecek ve yeniden düzenlenecek, nihayetinde doların referans alındığı, zincir üzerinden hesaplamanın temsil ettiği "genel dolar sistemi 2.0" oluşturacaktır. Bu sistemde, gerçek şifreleme varlıkları "kurumsal gri alanda arbitraj yapanlar" haline gelmiştir. Gelecekteki yatırım mantığı, "doların yeniden yapılandırma yapısına kim entegre olursa, o kurumsal getiriyi elde eder" şeklinde yönlenecektir.

Dört, Zincir Üzerindeki Veri Analizi: Fon Yapısı ve Kullanıcı Davranışındaki Yeni Değişiklikler

2025 yılının ilk yarısında, zincir üzerindeki veriler "yapısal birikim ve marjinal toparlanma iç içe geçmiş" karmaşık bir manzara sergiliyor. Bitcoin zincirindeki uzun vadeli sahiplerin oranı yeniden bir zirveye ulaşırken, stablecoin arz yapısı belirgin şekilde onarıldı. DeFi ekosisteminin aktivitesi geri dönüyor ancak yine de risk kısıtlaması gösteriyor. Bu göstergeler, yatırımcı ruh halinin riskten kaçma ve deneme arasında sallandığını ve piyasanın politika temposundaki değişikliklere son derece duyarlı olan bir fon yapısı yeniden yapılandırma sürecinde olduğunu yansıtıyor.

Öncelikle, Bitcoin zincirindeki uzun vadeli sahiplerin oranı sürekli artıyor. Haziran itibarıyla, %70'ten fazla Bitcoin, zincir üzerinde 12 aydan fazla hareket etmedi ve tarihi bir zirveye ulaştı. Bu, yalnızca uzun vadeli yatırımcıların güveninin sarsılmadığını göstermekle kalmıyor, aynı zamanda dolaşımdaki arzın sürekli olarak daraldığını ve fiyat oluşumu için potansiyel bir destek sağladığını temsil ediyor. Coin tutma süresi dağılımı "sağa kayıyor", giderek daha fazla zincir üzerindeki coin, 2 yıl, 3 yıl ve daha uzun süreli kilitleniyor. Bu davranışın arkasında, yapısal fonların Bitcoin'in zincir üstündeki dağılım mantığını yönlendirmeye başlaması yatıyor. Bununla birlikte, kısa vadeli aktivitenin belirgin bir şekilde düştüğü, zincir üzerindeki işlem sıklığının azaldığı ve Coin Days Destroyed göstergesinin sürekli olarak düştüğü görülüyor.

Stabil koin piyasası belirgin bir dip onarım döngüsünden çıkmış durumda. USDC piyasa değeri, Haziran itibarıyla 62 milyar dolara geri döndü. Bu büyüme, daha geniş bir stabil koin ekosisteminin genişlemesiyle destekleniyor, yeni nesil stabil koinler olan USDP, USDe gibi koinler önemli bir büyüme kaydetti. Dikkat çekici olan, bu stabil koin genişlemesinin daha çok gerçek ekonomik faaliyet senaryolarından kaynaklandığı, geçmişteki "koin ile faiz kazanma" veya saf spekülasyonlardan ziyade.

Zincir üzerindeki aktiflik artışı, stabil coinlerin "ödemeler ve dolaşım araçları" özüne geri döndüğünü de kanıtlıyor. Base zincirini örnek alırsak, 2025 yılının ikinci çeyreğinde USDC'nin aylık aktif adresleri, bir önceki aya göre %41 artış gösterdi ve bu, aynı dönemde Ethereum ana ağı ve Tron'un büyüme oranlarından daha yüksek. Ayrıca, çapraz zincir dolaşım oranı da önemli ölçüde artmış durumda, bu da fonların daha yüksek verimlilikte ödeme ve dağıtım yolları aradığını yansıtıyor.

DeFi ekosistemindeki veriler, "aktif onarım ama risk nötr" durumunu göstermektedir. Merkeziyetsiz türevler ve sürekli sözleşme protokolleri, diğer alt segmentlerden çok daha fazla bir aktivite göstermektedir; kullanıcı işlem sayısı ve sözleşme etkileşim sıklığı hızla artmaktadır. Ancak, bu sıcaklığın arkasında düşük sermaye kullanım oranı gerçeği yatmaktadır. Çoğu platformun TVL'si artarken, ortalama kaldıraç oranı ve açık pozisyon sayısının artışı orantılı değildir; bu, piyasa katılımcılarının sık sık denemeler yaptığını, ancak genel olarak sistematik bir kaldıraç birikimi yaşanmadığını göstermektedir.

Genel olarak, 2025 yılının ilk yarısında zincir üstü veriler, kripto piyasasının "chip yeniden yapılandırması - beklenti sıkışması - sıcaklık marjinal onarımı" karmaşık kesişim alanında bulunduğunu ortaya koyuyor. Fon yapısı, genel sıcak para hakimiyetinden, yapısal birikim temelli ve kısa vadeli ticaret görünümündeki karmaşık bir yapıya doğru değişiyor; kullanıcı davranışları kısa vadeli spekülasyon ile uzun vadeli yapılandırma arasında sürekli bir çekişme yaşıyor. Bu yapı altında, kripto piyasasında kısa vadede sürekli tek taraflı bir yükseliş trendi oluşması zor, ancak makro politikaların yolu netleştiğinde, içsel boğa momentumunu hızla serbest bırakacaktır.

Beş, ikinci yarıda kripto piyasası hareketleri değerlendirmesi ve strateji önerileri

2025 yılının ikinci yarısına bakıldığında, şifreleme piyasası makro ve yapısal rezonansın kritik bir dönüşüm dönemine girecek. Temel değişken, çok boyutlu makro yollar, kurumsal belirlilik ve zincir üzerindeki yapısal yeniden yapılandırma arasındaki dinamik oyun. Mevcut bilinen politikalar ve zincir üzerindeki sinyallere göre, şifreleme piyasasının evrimi bir "pencere yeniden değerlendirme dönemi"ne yaklaşmaktadır: politika beklentilerinin düzeltilmesi, reel faiz ortamının yeniden fiyatlandırılması ve yatırımcı risk fiyatlandırma modellerinin yeniden şekillendirilmesi, önümüzdeki 6 ila 9 ay içinde piyasa dalgalanması ve eğilimlerinin ana mantığını oluşturacaktır.

Makro politik perspektiften bakıldığında, Fed'in faiz yolu ve dolar likiditesindeki marjinal değişiklikler global belirleyici güç olmaya devam edecektir. Şu anda "faiz indiriminin gecikmesi, ritmin yavaş olması" teması piyasalarda geniş ölçüde kabul görmüştür, ancak ABD işgücü piyasasındaki marjinal gevşeme, şirket yatırımlarındaki isteksizlik ve deflasyon belirtilerinin ortaya çıkmasıyla birlikte, Fed'in "sembolik faiz indirimine" veya hatta "önleyici faiz indirimine" geçme olasılığı artmaktadır. Fed, yıl ortasından üçüncü çeyreğin başına kadar ilk faiz indirimini gerçekleştirdiğinde, bu 25bps'lik küçük bir deneme bile olsa, hızla kripto piyasasında duygu büyütme etkisi yaratabilir.

Ancak, risk de göz ardı edilemez. Küresel politik döngülerin getirdiği belirsizlik, varlık fiyatlandırma mantığını sürekli olarak gölgeleyecektir. ABD başkanlık seçimleri, Avrupa Parlamentosu'ndaki güç yeniden dağılımı, Rusya ile Batı arasındaki finansal kopma eğilimi ve Çin ile ABD arasındaki yeni ticaret mücadelesi, yatırımcıların risk alma iştahı ve sermaye akışları üzerinde aşamalı dalgalanmalara neden olabilir. Bu nedenle, tüm yılın ikinci yarısında kripto piyasası, makro politikaların ılımlı genişlemesi ve jeopolitik belirsizliğin yüksek olduğu "makas" ile şekillenecek, "darbelere bağlı artış - politika baskısı - yapısal dönüşüm" dalgalı bir artış modeli sergileyecektir.

Piyasa yapısı açısından bakıldığında, kripto piyasası bu döngüde "ETF fonlarının öncülüğü, blok zinciri yapısının istikrar kazanması, temaların döngüsünün yavaşlaması" orta ve son aşamasına girmektedir. Bitcoin spot ETF'si, piyasanın baskın artış gücü haline gelmiştir ve net giriş ritmi neredeyse doğrudan BTC fiyat trendini belirlemektedir. Blok zinciri yapısı giderek istikrara kavuşmakta, LTH öncülüğündeki varlık dağılımı likidite azalması yaşamakta, stabil coinler blok zinciri üzerindeki ödeme ve dağıtım araçları olarak aktif bir şekilde onarılmakta ve DeFi ekosisteminin düşük kaldıraçlı bir durumda sürekli genişlemesi, kripto piyasanın daha dayanıklı bir iç çalışma sistemi oluşturmaya başladığını göstermektedir.

Ancak dikkat edilmesi gereken bir nokta, tematik döngünün belirgin şekilde yavaşladığıdır. 2024 yılının sonu ile 2025 yılının başında, AI+Kripto, RWA, Meme2.0 gibi popüler konular peş peşe piyasa dikkatini ve fonları yönlendirmiştir, ancak 2025'in ortalarına gelindiğinde, tematik projelere yapılan fon akışının verimliliği belirgin şekilde azalmıştır, anlatımın fiyat dönüşüm süresi uzamış ve alan daralmıştır. Bu, ikinci yarıda piyasanın yapısal fırsatlarının daha çok "gerçek destekli anlatım doğrulama" yoluna odaklanacağını göstermektedir.

Taktiksel operasyon önerilerine göre, varlık dağılımı seviyesinde "yapı ve ritmin işbirliğine" daha fazla odaklanılmalıdır. Bitcoin hâlâ en belirgin ana varlık olup, uzun vadeli tutma mantığı değişmemiştir; ETF ve soğuk cüzdan ile çift yönlü bir şekilde yerleşmek için uygundur, faiz indirim döngüsündeki fırsatları yakalamaya devam etmek için.