Amerika GENIUS stablecoin yasası: Borç krizinde yeni bir para politikası oyunu

2025 yılının 19 Mayıs'ında, ABD Senatosu GENIUS stablecoin yasasının usulüne uygun bir önerisini 66-32 oyla kabul etti. Görünüşte, bu, dijital varlıkları düzenleme ve tüketici haklarını koruma amacını güden teknik bir yasadır. Ancak, arkasındaki siyasi ekonomik mantığı derinlemesine analiz ettiğimizde, bunun daha karmaşık ve derin bir sistematik dönüşümün başlangıcı olabileceğini keşfediyoruz.

Şu anda ABD'nin borç baskısının büyük olduğu ve politika yapıcıların para politikası konusunda görüş ayrılıkları yaşadığı bir ortamda, stablecoin yasasının ilerlemesi oldukça dikkat çekici bir zamanlama.

ABD Tahvil Krizi: Stabilcoin Politikasını Teşvik Etme

Pandemi döneminde, ABD tarihindeki en büyük para genişlemesi modelini başlattı. Fed'in M2 para arzı, 2020 yılı Şubat ayında 15.5 trilyon dolardan şu anda 21.6 trilyon dolara fırlayarak, büyüme oranı bir ara %26.9'luk zirveye ulaştı ve 2008 finans krizinin ve 70-80'ler büyük enflasyon döneminin seviyelerini çok aştı.

Aynı zamanda, Fed'in bilançosu 7.1 trilyon dolara genişledi, pandemi yardım harcamaları 5.2 trilyon dolara ulaştı, bu da GSYİH'nın %25'ine eşdeğerdir ve Amerika'nın tarihindeki en maliyetli 13 savaşın toplamından fazladır.

Kısacası, Amerika Birleşik Devletleri son iki yılda 7 trilyon dolar ek basım yaptı ve bu, gelecekteki enflasyon ve borç krizi için tehlikeler oluşturdu.

Amerika Birleşik Devletleri hükümetinin borç faiz harcamaları tarihi bir zirveye ulaşmaktadır. 2025 yılı itibarıyla, ABD tahvilinin toplam tutarı 36 trilyon doları aşmıştır. 2025 yılında ödenmesi gereken tahvil anapara ve faiz toplamı yaklaşık 9 trilyon dolardır, bunun yalnızca anapara kısmı yaklaşık 7.2 trilyon dolardır.

Önümüzdeki on yıl içinde, ABD hükümetinin faiz ödemelerinin 13.8 trilyon dolara ulaşması bekleniyor, kamu borcu faiz harcamalarının GSYİH içindeki payı her yıl artıyor. Borcu geri ödemek için hükümetin vergileri artırması veya harcamaları azaltması gerekebilir, bu da ekonomiyi olumsuz etkileyecektir.

Faiz İndirimi Farklılıkları

faiz indirim talebi

Bazı politika yapıcıları, gerçekçi nedenlerden dolayı, Fed'in faiz oranlarını düşürmesini acilen istiyor: Yüksek faiz oranları, konut kredisi ve tüketimi doğrudan etkiliyor, bu da ekonomik toparlanma için bir tehdit oluşturuyor. Daha da önemlisi, borsa performansı her zaman siyasi başarıların önemli bir göstergesi olarak görülmüştür; yüksek faiz ortamı borsanın daha fazla yükselmesini engelliyor ve bu da siyasi başarıyı gösteren temel verileri doğrudan tehdit ediyor.

Ayrıca, gümrük politikası ithalat maliyetlerini artırarak yerel fiyat seviyelerini yükseltmiş ve enflasyon baskısını artırmıştır. Makul bir faiz indiriminin, gümrük politikasının ekonomik büyüme üzerindeki olumsuz etkilerini bir dereceye kadar dengeleyebilir ve ekonomik duraklama eğilimini hafifleterek daha elverişli bir ekonomik ortam yaratabilir.

dikkatli duruş

Fed'in çift görevleri, tam istihdam ve fiyat istikrarını sağlamaktır. Politika beklentilerine ve borsa performansına dayalı karar verme yöntemlerinden farklı olarak, Fed, veriye dayalı bir metodoloji izler, ekonomiyi öngörmez; mevcut ekonomik verileri kullanarak çift görevlerin yerine getirilmesini değerlendirir. Enflasyon veya istihdam hedeflerinden biri sorun yaşadığında, buna yönelik uygun politikalar geliştirilir.

Amerika'nın Nisan ayı işsizlik oranı %4.2, enflasyon ise %2 olan uzun vadeli hedefe büyük ölçüde uyuyor. Gümrük vergileri gibi politikaların etkisiyle ortaya çıkabilecek ekonomik durgunluk henüz gerçek verilere yansımadığı için, Federal Reserve herhangi bir eylemde bulunmayacak. Bazı görüşler, gümrük politikalarının "en azından geçici olarak enflasyonu yükseltme olasılığının yüksek olduğunu" ve "enflasyon etkisinin daha kalıcı olabileceğini" öne sürüyor. Enflasyon verileri henüz %2 hedefine tamamen dönmemişken, aceleyle faiz indirimine gitmek enflasyon durumunu daha da kötüleştirebilir.

Ayrıca, Fed'in bağımsızlığı, karar alma sürecinde kritik bir ilkedir. Fed'in kurulma amacı, para politikasının ekonomik temellere ve profesyonel analizlere dayanarak kararlar alabilmesi için, para politikasının belirlenmesinin, ülke ekonomisinin uzun vadeli menfaatlerini gözeterek yapılmasını sağlamak, kısa vadeli siyasi taleplere uygun düşmekten ziyade.

GENIUS Yasası: ABD Tahvilleri için Yeni Finansman Kanalları

Piyasa verileri, stablecoinlerin ABD tahvil piyasası üzerindeki önemli etkisini yeterince kanıtlamaktadır. Büyük bir stablecoin ihraççısı 2024 yılında net olarak 33,1 milyar dolar değerinde ABD tahvili satın alarak, dünyanın yedinci en büyük ABD tahvili alıcısı olmuştur. 2024 yılı dördüncü çeyrek raporuna göre, ABD tahvili tutarı 113 milyar dolara ulaşmıştır. Diğer bir ana stablecoin ihraççısı ise, stablecoin piyasa değeri yaklaşık 60 milyar dolar olan ve tamamen nakit ve kısa vadeli tahvillerle desteklenen bir yapıya sahiptir.

GENIUS yasası, stabilcoin ihraçlarının en az 1:1 oranında rezervle desteklenmesini gerektiriyor; rezerv varlıklar arasında kısa vadeli ABD tahvilleri gibi dolar varlıkları bulunuyor. Mevcut stabilcoin piyasa büyüklüğü 243 milyar dolara ulaşmış durumda, eğer GENIUS yasası çerçevesinde tamamen dahil edilirse, binlerce milyar dolarlık tahvil alım talebi ortaya çıkacak.

potansiyel avantajlar

1. Doğrudan finansman etkisi belirgindir, her 1 dolar stabilcoin ihraç edildiğinde, teorik olarak 1 dolar kısa vadeli ABD tahvili veya eşdeğer bir varlık satın alınması gerekmektedir, bu da doğrudan hükümete finansman sağlamak için yeni bir kaynak sunmaktadır.

2. Maliyet avantajı: Geleneksel devlet tahvili ihalesine kıyasla, stablecoin rezerv talebi daha istikrarlı ve öngörülebilirdir, bu da hükümetin finansmanındaki belirsizliği azaltır.

3. Ölçek Etkisi: GENIUS yasası yürürlüğe girdikten sonra, daha fazla stablecoin ihraççısı ABD tahvilleri satın almak zorunda kalacak ve bu da ölçeklenebilir kurumsal talep yaratacaktır.

4. Düzenleyici prim: Hükümet, GENIUS yasası aracılığıyla stablecoin ihraç standartlarını kontrol ederek, aslında bu büyük fon havuzunun dağılımını etkileme yetkisini elde etmiştir. Bu tür bir "düzenleyici tahsilat", hükümetin yenilikçi bir kıyafet kullanarak geleneksel borç finansmanı hedeflerini ilerletmesine olanak tanırken, geleneksel para politikalarının karşılaştığı siyasi ve kurumsal kısıtlamalardan kaçınmasını sağlamaktadır.

potansiyel risk

1. Politikanın siyasi bir şekilde rehin alınma riski: Büyük ölçekli dolar stabilcoin'lerinin basımı, politika yapıcılara Fed'i atlatma "para basma yetkisi" verdi ve dolaylı olarak ekonomik teşvik hedefini gerçekleştirmelerini sağladı. Para politikası artık merkez bankası profesyonel değerlendirmeleri ve bağımsız karar alma süreçleriyle sınırlı olmadığında, kısa vadeli çıkarları hizmet eden bir araca dönüşmesi kolaydır. Tarihsel deneyimler, politika yapıcıların genellikle destek elde etmek için ekonomik büyümeyi teşvik etmek amacıyla para genişlemesine yöneldiğini ve uzun vadeli enflasyon risklerini göz ardı ettiğini göstermektedir.

2. Gizli enflasyon riski: Kullanıcı 1 dolar karşılığında stablecoin satın aldığında, görünüşte para fazla gibi görünmüyor, ancak aslında 1 dolar nakit iki parçaya bölünüyor: Kullanıcının elindeki 1 dolar stablecoin + İhraççının satın aldığı 1 dolar kısa vadeli hazine bonosu. Bu hazine bonoları finansal sistemde de yarı para işlevi görüyor - yüksek likidite, teminat olarak kullanılabiliyor, bankalar bunu likiditeyi yönetmek için kullanıyor. Yani, aslında 1 doların para işlevi şimdi iki parçaya ayrıldı, tüm finansal sistemin etkili likiditesi arttı, bu da varlık fiyatlarını ve tüketim talebini yükseltiyor, enflasyon kaçınılmaz olarak yukarı yönlü baskı altında kalıyor.

3. Bretton Woods sistemi tarihindeki dersler: 1971 yılında, Amerikan hükümeti altın rezervlerinin yetersizliği ve ekonomik baskılarla karşılaştığında, tek taraflı olarak doların altından koparıldığını açıkladı ve uluslararası para sistemini köklü bir şekilde değiştirdi. Benzer şekilde, Amerikan hükümeti bir borç kriziyle karşılaştığında ve faiz yükü aşırı olduğunda, stabilcoinlerin ABD tahvillerinden koparılması için siyasi bir motivasyon ortaya çıkabilir ve sonunda piyasanın bedelini ödemesine neden olabilir.

DeFi: Risk Büyütücü

Stablecoin'ların发行后 büyük olasılıkla DeFi ekosistemine akması bekleniyor - likidite madenciliği, borç verme teminatı, çeşitli farming gibi. DeFi borç verme, stake etme ve yeniden stake etme, tokenleştirilmiş devlet tahvillerine yatırım gibi bir dizi işlemle, risk katman katman artıyor.

Restaking mekanizması, varlıkların farklı protokoller arasında tekrar tekrar kaldıraçlandırılması gibi tipik bir örnektir. Her eklenen katman, bir katman daha fazla risk getirir. Yeniden stake edilen varlıkların değeri aniden düşerse, zincirleme iflasları tetikleyebilir ve piyasa panik satışlarına yol açabilir.

Bu stablecoinlerin rezervleri hala ABD tahvilleri olsa da, DeFi'nin çok katmanlı yapılandırılması sonucunda piyasa davranışları artık geleneksel ABD tahvili sahiplerinden tamamen farklıdır ve bu risk tamamen geleneksel denetim sisteminin dışındadır.

Sonuç

Dolar stablecoin'i para politikası, finansal düzenleme, teknolojik yenilik ve siyasi mücadele ile ilgilidir, herhangi bir tek açıdan yapılan analiz yeterince kapsamlı değildir. Stablecoin'in nihai yönü, düzenlemenin nasıl belirleneceğine, teknolojinin nasıl gelişeceğine, piyasa katılımcılarının nasıl oynayacağına ve makroekonomik ortamın değişimine bağlıdır. Sadece sürekli gözlem ve rasyonel analiz ile dolar stablecoin'inin küresel finansal sistem üzerindeki derin etkisini gerçekten anlayabiliriz.

Ancak bir şey kesin: Bu oyunda, sıradan insanlar büyük ihtimalle hâlâ o ödeyici.