18 Temmuz'da, GENIUS yasası Başkan Trump tarafından resmi olarak imzalanarak yasa haline geldi ve bu durum, dünya genelinde stablecoin'lere yönelik büyük bir ilgi uyandırdı. Blok Zinciri endüstrisindeki bazı öncüler on yıldır bu konuyu gündeme getirirken, ana akım kamuoyunun bu alana yönelik tutumu sürekli değişti ve ilgili tartışmalar nihayetinde geniş bir yankı buldu. Bir anda, ister internet endüstrisi, ister TradFi sektörü, ister makro politika tartışma çevreleri olsun, stablecoin en popüler konu haline geldi. İnsanlar, dijital paranın büyük ölçekli kullanımının internet, yapay zeka, finans ve hatta jeopolitik ekonomik durum üzerindeki etkilerini ve sarsıntılarını yeniden düşünmeye başladılar. Ancak, bu yoğun ilginin arkasında, birçok bilişsel karmaşa, bilgi çarpıtması ve hatta yanıltıcı görüşler ortaya çıktı ve bu görüşler, sosyal medya aracılığıyla geniş bir şekilde yayılarak bazı bilişsel yanlış anlamalara neden oldu. Bunun temelinde yatan sebep, bu tartışmaların çok genel olması ve stablecoin'lerin Blok Zinciri teknolojisi inovasyonunun ürünlerinden biri olduğu gerçeğini göz ardı etmesi, stablecoin'in doğası ve uygulamaları konusunda teknik mantık açısından bir tartışma yapılmamasıdır. Bu nedenle, bu konuyu tekrar tartışmak üzere Dr. Xiao Feng ile bir araya geldim.
Meng Yan: Doktor Xiao, geçen seferki görüşmemizden sonra durum tahmin ettiğimiz gibi hızla ilerledi. Şimdi, GENIUS yasası kabul edildi, Çinli topluluğunda stablecoin'e olan ilginin hızla arttığını gözlemliyorum, neredeyse herkesin konuştuğu bir konu haline geldi. Bir arkadaşım Hong Kong'dan yeni döndü, bana Hong Kong'da herkesin stablecoin'i tartıştığını söyledi, gerçekten "böyle bir durumu hiç görmemiştim". Siz Hong Kong'dasınız, bu konuda daha derin bir hisse sahip olmalısınız.
Xiao Feng: Gerçekten uzun yıllardır görmediğimiz bir durum. Sadece tartışmakla kalmıyor, aynı zamanda eylemler de oldukça aktif. Yüzlerce şirket ve kurum stabilcoin'e katılmak için sıraya girmiş durumda, RWA ile ilgili haberler de her gün güncelleniyor. Şu anda her gün birçok işbirliği teklifi alıyoruz. GENIUS yasasının önemi sadece "dolar stabilcoin"in ABD hukuki sistemi içindeki yasal durumunu ve egemenliğini belirlemekle kalmıyor, aynı zamanda blok zinciri ve kripto varlıkların gri alanlardan ana akım finansal sisteme geçmeye başladığını açık bir şekilde iletiyor; finansal altyapıda yeni bir devrim resmi olarak başlatıldı. Hong Kong'un küresel finans merkezi olarak bu yeni eğilimde gösterdiği hassasiyet, sürpriz değil.
Bu durumu görmek beni gerçekten biraz düşündürüyor. Tarihsel bir deneyim olarak, yeni teknolojiler karşısında proaktif olmak, cesur denemeler yapmak neredeyse her zaman büyük kazançlar getirebilir. Tarih genellikle yeni teknolojilere olumlu ve proaktif yaklaşan tarafın yanında durur.
Meng Yan: Ancak bazı endişeleri de görüyorum - bu stabilcoin fırsatı çok ani bir şekilde geldi, birçok insan daha önce hiç hazırlık yapmamıştı ve algılarda bir kopukluk var. Birçok kişi stabilcoin hakkında sadece üç ay önce duymuştu, aceleyle ve yüzeysel bir anlayışla, sosyal medyada kendilerini uzman olarak tanıtarak birçok görüşü abartarak yaydılar, bu görüşlerden bazıları bence yanıltıcı olabilir.
Xiao Feng: Son zamanlarda çok sayıda sosyal medya içeriği gördüm, ben de aynı duyguları paylaşıyorum. Elbette, öncelikle mevcut tartışma atmosferinden oldukça memnunum. Tüm toplumun stablecoin'ler üzerine bu şekilde tartışıyor olması, yıllardır aradığımız bir şey değil mi? Şu an itibarıyla, bu sektör büyük bir çağa girmek üzere. Önümüzdeki birkaç yıl içinde, stablecoin'ler, RWA, token ekonomisi, coin-hisse etkileşimi ve kripto ile AI'nın birleşimi oldukça hareketli ve heyecan verici olacak.
Ancak, bu tür zamanlarda biraz daha sakin olmalıyız ve geri dönüp anlayışımızı pekiştirmeliyiz. Geçmiş deneyimlere dayanarak, bahar geldiğinde ve hava ısındığında, çeşitli yanıltıcı anlayış ve kavramların ortaya çıkması kolaylaşır; bazı dikkat çekici yanlış görüşler hızla yayılabilir ve piyasada risk tohumları ekilebilir. Anlayış ve kavramlar çok önemlidir. Geçmişteki kripto pazarındaki büyük dalgalanmalar, sektörün yanlış yollara sapması ve insanların duygularının iniş çıkışları aslında yanlış kavramların bir sonucudur.
Öncelikle çevreyi uygun bir şekilde değerlendirmek gerekir. Birçok insan, Amerika'nın yasaların geçmesini sağladığını, Hong Kong ve hatta Çin'in kripto sektörünün hemen tamamen serbest bırakılacağını düşünüyor ve hatta buna dayanarak stratejiler geliştirmeye başlıyor. Bu kesinlikle gerçekçi değil. Düzenlemenin çözmesi gereken daha birçok sorun var ve bu zaman alacak. Nihayetinde uygulanacak çözümler elbette ki kuralsız bir şekilde olamaz; tamamen serbest bırakılması mümkün değildir. Basit bir örnek vermek gerekirse, stablecoin bankacılık sisteminden ayrıldığında, daha kolay kara para aklamaya yol açar mı? Bu nedenle, sorumlu herhangi bir düzenleyici, stablecoin için kara para aklamaya karşı kesinlikle çok sıkı talepler getirecektir.
Ayrıca, stablecoin, RWA ve blok zinciri konularında da önemli yanlış anlamalar ve hatta hatalar bulunmaktadır. Bu olay aniden ortaya çıktı, gerçekten birçok kişi "sektöre yeni girdiği için rüzgarın önüne geçti", hevesli ve akışkan, ancak anlayışları yetersizdi ve telafi edemedi, değerlendirmeleri oldukça yüzeysel oldu. Bu durumu da işaret etmekte sorumluluğumuz var.
Stablecoin'ların teknik özelliklerinden koparılamayacağını tartışmak
Meng Yan: Şu anda stabilcoinler hakkında yapılan tartışmaların çoğunun, stabilcoinlerin finansal anlatısı üzerine yoğunlaştığını ve teknolojiden çok az bahsedildiğini görüyorum. Herkes, stabilcoinlerin ve blok zinciri teknolojisinin göz ardı edilebilecek kadar olgunlaştığını mı düşünüyor? Birçok geleneksel finans profesyoneli ile yaptığım görüşmelerde, çoğunun ya hiç ya da çok az temel blok zinciri ürün deneyimi olduğunu, DeFi hakkında yabancı olduklarını ve anahtarı kaybetme ya da siber saldırılara maruz kalma deneyimlerinin bulunmadığını fark ettim. Ancak stabilcoin uygulamaları ve sistemlerini inşa etme konusunda konuşurken, blok zincirinin kendileri için son derece tanıdık bir araç olduğu izlenimini veriyorlar. Birçok kişi, aslında tamamen yabancı oldukları karanlık bir ormana “profesyonel” bir kibirle giriyor, kafalarında geleneksel finansal süreçler, modeller ve düzenleyici çerçeveler var, bunları zincire “aktarmak” istiyorlar. Ancak bir gerçeği göz ardı ediyorlar: blok zinciri tamamen yeni bir hesaplama paradigmasıdır; çalışma mantığı, sistem sınırları, risk yapısı ve kullanıcı davranışları, geleneksel finansla tamamen farklıdır. Blok zincirinin teknik olarak henüz olgunlaşmadığını, kullanıcı deneyimi, güvenlik ve uyum desteği gibi konularda hala birçok zorlukla karşı karşıya olduğunu fark etmiyorlar gibi görünüyor. Zincir üstünde birçok tehlike mevcut; özel anahtar yönetiminden, akıllı sözleşme açıklarından, sahtecilik saldırılarından, çapraz zincir köprü saldırılarından, Oracle manipülasyonlarından, düzenleyici fırsatçılığa ve gri para akışlarına kadar, her bir aşama sistemik riskin patlama noktası haline gelebilir. Bu teknik ayrıntıları anlamadığınız ve gerçek zincir üstü işletim mantığını kavramadığınız sürece, o güzel iş stratejileriniz, hayal ettiğiniz ekosistem kapalı döngüler, pratikte uygulamaya girdiğinde, kullanıcı şikayetleri, uyum kazaları ve güvenlik olayları tarafından kolayca yıkılabilir.
Daha da önemlisi, blok zinciri teknolojisi kendisi hızlı bir evrim dönemindedir. Bugün önde gelen protokoller ve ürünler, yarın yeni nesil mimarilerle alt üst edilebilir. Modüler blok zinciri, sıfır bilgi kanıtı, hesap soyutlama, zincir içi yönetim, yeniden staking ekonomisi, MEV yönetimi... Bu kritik teknoloji yolları ve mekanizma tasarımları hala mevcut algıları tazeliyor. On yıl boyunca sektörde mücadele eden bizler, belirli bir süre öğrenmezsek, bilgilerimiz eskiyebilir ve tasarladığımız çözümler geride kalabilir. Teknolojik ilerlemeleri yeterince anlamadan ve takip etmeden, böyle yoğun bir küresel rekabette kazanmak mümkün değildir.
Xiao Feng: Bu hatırlatma çok önemli. Son zamanlarda stablecoinler ve RWA tokenizasyonu hakkında pek çok yanıltıcı veya tamamen yanlış yorum gördüm, bunun kökeni temel teknik mantıktan kopmuş olmalarında. Herkesin anlaması gereken şey, önce blok zinciri teknolojisi, dağıtık defter, yeni finansal altyapının var olduğu, ardından çeşitli tokenlerin, stablecoinlerin ve sonrasında RWA, DeFi'nin geldiğidir.
Ben tipik bir finans insanıyım, Çin'in reform ve açılma sürecinde yetişen bir ekonomi doktoruyum, iş hayatına girdiğimde finans sektöründe çalışmaya başladım. Bu yüzden finans meslektaşlarıma içten bir öneride bulunmak istiyorum, yani teknoloji araştırmasına önem vermeleri gerekiyor, stablecoin tartışmaları teknolojik özelliklerden bağımsız olmamalıdır, aksi takdirde kolayca hayali bir yapı haline gelebilir.
En erken 2013 yılında blok zinciri ile tanıştım. O zaman gerçekten çekici olan, derinlemesine araştırdıktan sonra, blok zincirinin altyapı teknolojisi üzerindeki yenilikleri ile finansal sistemin derin yapısı arasında son derece ince ama güçlü bir uyum ilişkisi olduğunu keşfetmemdi. Son on yıl boyunca uygulama deneyimimle, bu sektörün şu aşamada bir teknoloji odaklı sektör olduğunu daha derin bir şekilde anladım. Finansal sezgileriniz olabilir, ancak teknolojiyi anlamıyorsanız, pratikte çok hızlı bir şekilde tıkanabilirsiniz. Bu on yıl boyunca, blok zincirinin temel prensiplerini ve öncü teknolojilerini öğrenmek için büyük zaman harcadım.
Bugün hala öğreniyorum. Etrafımdaki girişimcilere sürekli hatırlatıyorum, kod yazmak zorunda değilsiniz ama teknik yargı gücüne sahip olmalısınız. Özellikle DeFi alanında, gelecekteki rekabet, lisanslar arasında değil, markalar arasında da değil, protokoller arasında, mimariler arasında ve sistem verimliliği arasında olacak. Hesap sistemi, çapraz zincir yeteneği, likidite ve uzlaşma verimliliği, gizlilik koruma, zincir üstü uyum ve risk kontrol modülleri gibi alanlarda sürekli olarak iterasyon yapabilen kim olursa, daha güçlü bir pazar konumu elde eder. Aksine, eğer blok zinciri teknolojisini anlamazsanız ve teknik evrimin ritmine ayak uydurmazsanız, stratejiniz havada kalmış bir yapı olabilir. Bu bir abartı değil, bugün sektör rekabetinin gerçek bir yansıması. Bu bağlamda, teknoloji yalnızca bir rekabet avantajı değil, aynı zamanda bir yaşam hattıdır. Bu temel mantığı göremezseniz, ticari uygulamalarda kaynakları ciddi şekilde yanlış eşleştirebilirsiniz. Görünüşte güzel olan her türlü tasarımınız, uygulamada mutlaka tökezleyecek ve her yerde zorluklarla karşılaşacaktır.
Meng Yan: Evet, stablecoin'in doğası teknolojik özellikleri tarafından belirlenir.
Xiao Feng: As a matter of fact, the nature of each currency throughout history has been significantly influenced by its technical attributes. There have been three crucial transformations in the history of currency development. The first is natural attribute currency, which has a history of thousands of years. Whether it is shells, silver, or gold, its value is rooted in the scarcity and natural endowment of its physical existence. The second is legal attribute currency, which has a history of over a hundred years. Its value is endowed with coercive force by national legislation and relies on the backing of national credit. The third, which is currently on the rise, is digital currency represented by Bitcoin and stablecoins. It is technical attribute currency, and its value is guaranteed and backed by a digital technology system that includes cryptography, Blok Zinciri (distributed ledger), digital wallets, and smart contracts.
Bu nedenle stablecoinleri inceliyoruz, kökenlerini asla unutmamalıyız ve neden-sonuç ilişkisini tersine çevirmemeliyiz. Öncelikle blok zinciri teknolojisinin yeniliği, ikincisi dağıtık defter yönteminin yeniliği, üçüncüsü blok zinciri ve dağıtık defter temelinde yeni finansal piyasa altyapısının ortaya çıkışı, ardından stablecoinler, RWA ve token ekonomisi geliyor. Bu, insanların iradesine bağlı değildir. Amerika sadece bu trendi gördü, akışına kapıldı, Amerika'nın yasaları kriptoya yasal bir statü ve uyumluluk desteği sağladı, gelecek yıl geleneksel finansal kurumlar, geleneksel fonlar (emeklilik fonları dahil) ve geleneksel yatırımcıların kripto piyasasına yasal yoldan girmeye başlayacağı yıl olacak.
Blok zincirini anlamadan stablecoin yapmak, "yeni ayakkabılarla eski yolda yürümek" olacaktır.
Meng Yan: Tam da bu kadar belirgin büyük bir trend olduğu için, şu anda birçok geleneksel kurum oldukça hevesli. Ancak son zamanlarda birçok stablecoin ödemesi ve RWA projelerinin tartışmalarına katıldım ve birçok kişinin stablecoin ve blok zincirinin finansal model düzeyinde getirdiği devrimci değişiklikleri yeterince değerlendirmediğini düşünüyorum. Tasarımları, temel olarak blok zincirinin bu yeni altyapısının özelliklerini dikkate almıyor; açıkça söylemek gerekirse, bu "yeni ayakkabılarla eski yolda yürümek". Onların zihninde, stablecoin sadece bir araç. İnsanlar hâlâ aynı insanlar, işler hâlâ aynı işler, modeller hâlâ aynı model, süreç hâlâ aynı süreç; tüm sistem hâlâ eski yöntemle aynı şeyleri yapıyor, sadece belirli bir aşamada biraz stablecoin, biraz blok zinciri kullanarak verimliliği artırıyor ve maliyetleri düşürüyor.
Bu, beni internet e-ticaretinin erken dönemine götürüyor. 1990'ların sonlarında, internet yeni yeni ortaya çıkıyordu ve insanların internete yönelik en büyük şüphesi "ticari bir modeli yok" şeklindeydi. O dönemde e-ticaret, insanların anlayabileceği çok az internet iş modelinden biriydi, bu yüzden birçok şirket e-ticaret yapmak istedi. Ancak e-ticareti anlama şekilleri, interneti bir araç, yeni bir satış kanalı, geliştirilmiş ve verimli bir telefon satış yöntemi olarak görmekten ibaretti. Basitçe bir portal sitesinde "alışveriş merkezi" kanalı eklemek, bir e-ticaret departmanı oluşturmak, bunun e-ticaret yapmak olduğunu düşünüyordu. İş süreçleri değişmedi, organizasyon yapısı değişmedi, düşünce tarzı değişmedi. Amazon, Taobao gibi platformlar yükselmeye başladığında, insanlar internetin bir araç olmadığını, e-ticaretin bir araç olmadığını, tüm tüketim davranışının, envanter mantığının, yerine getirme sisteminin, trafik dağıtımının değiştiğini fark ettiler. Ardından, son on yıllık süreçte, geleneksel perakende modeli e-ticaret tarafından ezildi ve bir bir devrildi, neredeyse hiç karşılık veremediler. 2013-14 yıllarında birçok patronun şikayet ettiğini, o yıllarda e-ticareti anlayamadıkları için pişmanlık duyduklarını hatırlıyorum.
Bugün de aynı, stablecoin başlangıçta kesinlikle sadece bir araçtır, ancak bu o kadar basit bir araç değildir. Bir milyardan fazla kullanıcı dijital cüzdan kurup stablecoin kullanmaya başladığında, zamanla stablecoin'in sadece bir ödeme aracı olmadığını, arkasında tamamen zincir üstü finansal sistem ve ekonomik yapı olduğunu keşfedecekler. Bu yapı karmaşık bir hesap sistemi gerektirmez, kullanıcı girişi "cüzdan"dır, "hesap" değil; etkileşim şekli akıllı sözleşmelerdir, insan onayı değil; bağlantı şekli zincir üstü protokoldür, aracı müzakeresi değil. Bu model altında, birçok geleneksel kurumun mevcut sistemde sahip olduğu "aracı güç" geçersiz hale gelecektir ve yeni girişler ve düğümler hızla yükselecektir. Stablecoin ekonomisi, sadece yeni araçlarla eski sistemi dönüştürmek değil, yeni bir sistemle eski sistemi ortadan kaldırmak, eski sistemi emmek ve nihayetinde tüm finansal sektörün işletim mantığını yeniden yapılandırmaktır. İşte gerçekten önemsememiz gereken derin değişim budur.
Bununla ilgili birçok insanın tahmininin ciddi şekilde yetersiz olduğunu düşünüyorum. Birçok insan, AI'nin kısa vadeli etkisini abartıyor, örneğin bazı şirketler geçen yıl aceleyle işten çıkarmalar yaptı, AI'yi işlerin yerine geçirmesi için kullanarak medya aracılığıyla büyük bir şekilde tanıttılar. Sonuç olarak birkaç ay geçmeden çalışanları geri çağırmak zorunda kaldılar. Ancak stabilcoinler karşısında, bunun devrim niteliğini kolayca göz ardı ediyorlar. Stabilcoinleri gördüklerinde, akıllarında bu süreci stabilcoin ile nasıl kullanabilecekleri, bu işi stabilcoin'e nasıl daha fazla destek verebilecekleri gibi düşünceler oluşuyor, fakat stabilcoinlerin derinlemesine uygulanmasının ardından, onların süreçlerinin, işlerinin, hatta departmanlarının ve kendilerinin rolleri, muhtemelen gereksiz hale gelebileceğini kavramakta zorlanıyorlar.
Xiao Feng: Bu durumda, benim görüşüme göre sorun, blok zinciri ya da dağıtık defter olarak adlandırılan bu temel teknolojinin tam olarak anlaşılmamasıdır. Çünkü dağıtık defter aslında finansal sistemimizi çalıştıran alt yapı temellerimizi değiştirdi. Birçok insan bu durumun etkisini ciddi şekilde küçümsüyor, alt yapıda ne olursa olsun, yukarıda ne yapacaklarsa onu yapacaklarını düşünüyorlar. Ancak blok zinciri, "ağrısız yükseltme" türünden bir teknoloji değildir, bu, bir ipi çekince her şeyi hareket ettiren türden bir teknolojik devrimdir, tüm üst yapı yeniden düşünülmelidir, işte buna devrim denir.
Stablecoin'i gerçekten anlamak için, önce gelişim arka planını gözden geçirmek gerekir. Stablecoin, dağıtık defter teknolojisi temelinde inşa edilmiştir. Dağıtık defter teknolojisi, insanlık tarihindeki muhasebe yöntemlerinin binlerce yıl içindeki üçüncü yinelemesidir.
İlk olarak tek taraflı muhasebe yöntemidir. Şu anda keşfedilen Sümer bölgesine ait tabletlerde kullanılan yöntem, yalnızca gelir ve giderleri kaydeden tek taraflı muhasebe yöntemidir.
1300 yılı civarında İtalya'da çift taraflı muhasebe sistemi ortaya çıktı; bu yöntem yalnızca gelir ve giderleri değil, aynı zamanda varlıklar ve borçları da kaydetmektedir. Sonraki 700 yılda hesaplama yöntemleri yalnızca optimize edildi, yeni bir iterasyon versiyonu ortaya çıkmadı.
2009 yılında Bitcoin blok zinciri ortaya çıkana kadar, yeni bir hesaplama yöntemi olan dağıtık defter yöntemi ilk kez ortaya çıktı. Dağıtık defter yönteminin önceki defter yöntemlerinden en büyük farkı, önceki defter yöntemlerinin her birinin kendi hesaplarını kaydetmesi, yani özel defterler olmasıdır. Örneğin, Pekin'den New York'a yapılan bir para transferi, birçok kurumun katılımını gerektiriyorsa, bu kurumların özel defterlerindeki tüm bilgilerin hizalanması gerekir ve bu belirli bir zaman ve maliyet gerektirir. Ancak, dağıtık defter, herkesin aynı defterde kayıt yaptığı kamuya açık bir defterdir; bu nedenle, birçok kurumun bilgileri hizalaması gerekmez. İşlem tarafları, birebir (peer-to-peer) yöntemle doğrudan ödeme yapabilir; bu, iki hesaplama yönteminin en büyük farkıdır.
Bitcoin Blok Zinciri ortaya çıktıktan sonra, 2014 yılında stablecoin'ler ortaya çıkmaya başladı. Dağıtık defter teknolojisinin sürekli mühendislik deneyleri, sürekli olgunlaşma ve sürekli optimizasyon sürecinde iki eğilim ortaya çıkmaktadır: bir yandan, 2009'dan bu yana, insanlar Blok Zinciri üzerinde "yoktan var ederek" Bitcoin, Ethereum gibi dijital paralar yaratmışlardır, bunlara "dijital yerel" denir. Diğer yandan, 2014 yılından itibaren, USDT'nin temsil ettiği stablecoin'ler ortaya çıktı, bu da "dijital ikiz" adı verilen başka bir eğilimin oluşumunu işaret etmektedir. Dijital ikizden kasıt, gerçek dünyada zaten var olan bir varlığın, örneğin doların, Blok Zinciri'ne getirilip tokenleştirilmesidir; yani mevcut bir varlığın dijital bir şekilde zincire yansıtılmasıdır.
Aynı zamanda, Amerika Birleşik Devletleri ve Hong Kong'un geçen yıl Bitcoin ETF'lerinin piyasaya sürülmesine onay vermesiyle birlikte, yeni bir fenomen ortaya çıktı: Dijital doğası olan varlıkların zincir üstünden (On-Chain) zincir altına (Off-Chain) geçişi, yani varlıkların kendisi hala zincir üstünde bulunurken, finansal ifadeleri gibi ETF payları geleneksel finans sisteminin ticaret sistemine girmiştir. Bitcoin ETF'leri New York Borsa'sında (NYSE) ve Hong Kong Borsa'sında (HKEX) işlem görmektedir; yatırımcılar bunlara hisse senedi ticareti mekanizmasıyla yatırım yapabilir ve alıp satabilirler. Bitcoin'in kendisi zincir üstündeyken, Bitcoin ETF'si zincir altında bulunmaktadır. Bu nedenle, bu süreçte, On-Chain ile Off-Chain arasındaki dönüşüm ile dijital ikiz ve dijital doğası olan varlıkların etkileşimi söz konusudur.
Son on yıldan fazla bir süre boyunca dağıtık defter teknolojisinin pratiğinde, bunu bir sosyal mühendislik deneyi olarak görürsek, içindeki değişiklikleri görebiliriz ve bu teknolojilerin değerini yavaş yavaş kanıtlayabiliriz.
Dağıtık defter teknolojisine dayanan finansal piyasa altyapısı, 2009'dan bu yana önemli değişiklikler geçirmiştir; bu değişiklikler, dağıtık defter yönteminin devrimci etkisiyle ortaya çıkmıştır. Finansal piyasa altyapısı esasen ödeme, ticaret, takas ve uzlaşma gibi bir dizi mekanizmayı içerir. Peki, yeni mekanizmalar eski mekanizmalara göre ne gibi yenilikler sunmaktadır? Eski ve yeni mekanizmaların her birinin kendine özgü özellikleri nelerdir?
Şu anda bağımlı olduğumuz finansal altyapı varlıkları, merkezi kayıt, merkezi saklama, merkezi karşı taraf işlemleri ve merkezi uzlaşma modeli kullanmaktadır; bir işlemin uzlaşma ve hesaplaşmasını tamamlamak için en az 3 veya daha fazla kurumun işbirliği yapması gerekmektedir. Ancak, dağıtık defter üzerinde, tüm katılımcılar aynı defterde kayıt tuttuğu için, işlem modeli eşler arası işleme dönüşmektedir; herhangi iki kişi arasında doğrudan işlem yapılabilir ve aracı aşamaya artık ihtiyaç yoktur.
Mevcut finansal piyasa altyapısının takas modeli net takastır, oysa dağıtık defter üzerindeki takas modeli her bir işlem için takas yapmaktadır. Yani, bir işlem onaylandığında, uzlaşma tamamlanır ve para birimi değişimi gerçekleşir. Hisse senedi piyasasından bakıldığında, NYSE bu yılın sonunda 5×23 saatlik bir işlem modeli sunacak, işlem süresi sona erdikten sonra bir saatlik bir süre temizleme için ayrılmıştır; Nasdaq ise gelecekte 5×24 saatlik bir işlem modeli sunmayı planlamaktadır, ancak Nasdaq bu yıl içinde bu hedefe ulaşamayacak, bunun nedeni eski finansal altyapı altında işlemler sırasında uzlaşma için belirli bir süre duraklama zorunluluğudur. Buna karşılık, Hong Kong'daki sanal para borsaları 7×24 saat kesintisiz işlem yapma imkânına sahip, bu da defter türlerinin farklı olmasından kaynaklanmakta, dolayısıyla finansal piyasa altyapısı da farklılık göstermektedir. Bu durum, stablecoin'lerin arka planlarından biri olarak, yeni finansal piyasa altyapısının üzerine inşa edilmesidir.
2009 yılının Ocak ayında Bitcoin blok zincirinin ana ağı çevrimiçi olduğundan beri, bu dağıtılmış defter tabanlı sistem kesintisiz ve istikrarlı bir şekilde on altı yılı aşkın süredir çalışmaktadır. Sadece büyük mühendislik uygulamaları açısından bakıldığında bile, sayısız zorlu "yıkıcı test"ten geçmiş, üretim ortamı koşullarını tamamen karşılayan yeni nesil finansal piyasa altyapısı (Financial Market Infrastructure, FMI) olarak kabul edilebilir.
Birçok kişi düşünüyor ki, ister yeni bir FMI olun, ister eski bir FMI olun, etkili, güvenli, güvenilir ödeme, işlem, temizleme, uzlaşma kurallarını, sistemlerini, yapısını ve düzenleyici çerçeveyi desteklemek zorunda değilsiniz mi? Bu benim iş modelimi nasıl etkiliyor?
Etkisi çok büyük! Dağıtık defter teknolojisine dayanan FMI'nin "yeni nesil" olarak adlandırılmasının nedeni, üç temel kuralı devrim niteliğinde yeniden yapılandırmasıdır.
Öncelikle, merkeziyetsiz ticaret, merkezi karşı tarafı ortadan kaldırarak (CCP), gerçek bir nokta-nokta (P2P) ticareti gerçekleştirmektir.
İkincisi, her bir işlem için tam hesaplama yaparak netleştirme (Netting) yönteminden vazgeçilmeli ve işlem başına (Gross) uzlaşma modeli benimsenmelidir.
Üçüncüsü, para ve varlıkların tamamlanması (DvP) , artık netleştirme işlemlerine güvenmiyor, akıllı sözleşmeler aracılığıyla varlıkların (örneğin token) ve fonların (örneğin stablecoin) atomik düzeyde eşzamanlı transferini (Delivery vs Payment) sağlar, işlem kesinliğini (Finality) anında gerçekleştirir.
Bu mimari devrim, önemli avantajlar getirdi; aşamalar büyük ölçüde sadeleşti, maliyetler önemli ölçüde düştü ve verimlilik geometrik olarak arttı. Gerçekler bu verimlilik uçurumunu doğruladı: şu anda, New York Borsa (NYSE) ve Nasdaq (Nasdaq)'ındaki işlem hacmi, ABD hisse senedi toplam işlem hacminin %50'sinin altına düştü. Mesai sonrası işlemler, karanlık havuz işlemleri gibi yeni kanallar, geleneksel borsa payını sürekli olarak aşındırıyor. Her iki borsa da zorluklarla başa çıkmak için işlem sürelerini uzattıklarını duyursa da, geleneksel FMI'nin takas ve ödeme sistemine (örneğin, ABD'deki mevcut T+2 takas düzeni) tabi olarak, NYSE'nin hisse senedi takası ne kadar optimize edilirse edilsin, yalnızca 5×23 saat (günde yaklaşık 1 saat takas penceresi ayırmak zorunda) ulaşılabilir, aksi takdirde sistem kaosa girecektir. Oysa kripto varlık borsaları, yeni nesil FMI'ye dayanarak, çoktan 7×24 saat kesintisiz, dünya genelinde işlem yapma yeteneğini sağladı. Bu, yeni ve eski iki finansal piyasa altyapısı arasındaki uçurumu canlı bir şekilde göstermektedir.
Ancak bununla da kalmıyor, blok zinciri finans sektörüne, internetin yayıncılık, medya, iletişim, sinema, eğitim ve perakende sektörlerine getirdiği gibi, basit bir verimlilik aracı olmaktan çok daha fazlasını sunuyor. Kullanıcıların finansal hizmetlere erişim biçimini değiştirecek, iş süreçlerini dönüştürecek, piyasa ve sektörün tüm aktörleri arasındaki ilişkileri yeniden bağlayacak, finans sektörünün değer zincirini değiştirecek ve finansal hizmetleri sunma şeklimizde köklü değişikliklere yol açacak. Artık stablecoin ekonomisi, 'eski sistemde bir halkayı değiştirmek'ten ziyade, yeni bir sistem, yeni bir pazar ve yeni bir endüstri ağı inşa etmekte. Bu yapısal değişim, bazı kurumların tamamen değer kaybetmesine yol açacak ve yeni platform düzeyinde organizasyonlar ile yeni nesil finansal uygulamaların ortaya çıkmasına zemin hazırlayacak. Şu anda en az dört tane ortaya çıkmış durumda:
Birincisi, Bitcoin, yeni bir varlık tahsis aracı olarak, uygulama alanları aile varlık tahsisinden şirket nakit yönetimine, hatta ulusal stratejik rezervlere kadar genişliyor.
İkincisi, stablecoin, devrim niteliğinde bir ödeme ve hesaplama aracı olarak yasallaştı. 2024 yılı boyunca zincir üzerindeki işlem hacmi 16 trilyon doları aşacak ve hala hızlı bir şekilde büyüyor. Çin'in sınır ötesi e-ticareti, stablecoin'in sınır ötesi ödeme avantajlarından önemli ölçüde faydalanıyor, yurtdışındaki alıcıların stablecoin ile ödeme yapma oranı sürekli artıyor, Çinli satıcıların aldığı stablecoin miktarı da buna paralel olarak büyük bir artış gösteriyor.
Üçüncü, DeFi (merkeziyetsiz finans), etkili finansal yatırım araçları. 2024 yıl sonuna kadar, DeFi protokollerinin kilitli toplam değeri (TVL) yaklaşık 190 milyar dolar olacak. DeFi kredi piyasası aktiftir, örneğin USDT'nin zincir üstü kredi yıllık faiz oranı %8 civarında sabittir. Devrimsel olanı: Blok zincirindeki kredi işlemleri, akıllı sözleşmeler tarafından otomatik olarak yürütülmektedir, bu da geleneksel finansın aracılık aşamasını ortadan kaldırmaktadır. Bu sadece güven maliyetlerini ve operasyonel riskleri büyük ölçüde azaltmakla kalmaz, aynı zamanda sermaye döngü verimliliğini geleneksel kredi modelinin 10 katından daha fazla artırır, tasfiye ve hesap kapama verimliliği ise niteliksel bir sıçrama gerçekleştirmiştir.
Dördüncü, varlık tokenleştirme (RWA), yani son zamanlarda piyasanın yoğun ilgi gösterdiği "gerçek dünya varlık tokenleştirme", geleneksel finansal varlıkları hatta fiziksel varlıkları blok zincirine aktarmayı amaçlıyor.
Kim olursa olsun, hangi türde bir stablecoin sistemi tasarlarsa tasarlasın, bu bakış açıları dışında kalırsa, çıkış noktası muhtemelen geri kalmış olur ve hatta hiç yapılamayabilir.
stablecoin'in programlanabilirliği büyük bir karmaşıklık getiriyor
Meng Yan: Bu birkaç ayda stabilcoin tartışmalarına yeni katılanların, muhtemelen zaten çok zengin olan blok zinciri ekosistemini anlamaya vakti olmamıştır, DeFi'yi anlamaya vakti olmamıştır, sözde "kompozitlik" kavramını anlamaya vakti olmamıştır, token ekonomisini anlamaya vakti olmamıştır ve blok zincirindeki son derece karmaşık ve tehlikeli güvenlik ortamını anlamaya vakti olmamıştır. Bu nedenle, stabilcoin ve RWA varlıkları blok zincirine geçtiğinde, olumlu veya olumsuz olsun, hemen açılacak ne kadar çok fırsat olduğunu anlamaları zor olabilir.
Xiao Feng: Bu sorunlar hakkında söylediklerinizle ilgili olarak, anahtar hala teknolojiden başlamak ve stablecoin'in açıklığı ve programlanabilirliğinin getirdiği fırsatlar ve zorlukları anlamaya özellikle dikkat etmek. Çünkü stablecoin ve diğer tokenler, ayrıca gelecekteki RWA da açıklık ve programlanabilirlik taşımaktadır.
Şu anda birçok insan stabilcoin ve RWA hakkında konuştuğunda, onları bir "ada" üzerinde tartışıyormuş gibi düşünüyor; sanki stabilcoin sadece daha verimli bir ödeme aracı, RWA ise çevrimdışı varlıkları zincire kaydeden bir sistem, sanki teknik olarak mümkünse ve uyumluysa, "atlılar koşmaya, dans etmeye devam eder". Ancak, bu varlıkların programlanabilir olduğunu fark etmeyebilirler. Bu varlıklar ve paralar zincire girdiğinde, statik bir şekilde orada var olmazlar; hemen program aracılığıyla tüm zincir ekosistemi ile derin bir şekilde birleşirler ve geleneksel finansal sistemden çok daha karmaşık olan yüksek düzeyde otomatik dinamik bir sisteme dahil olurlar.
DeFi açısından bakıldığında, stablecoin bir kez zincire alındığında hemen hemen anında borç verme, piyasa yapma, yeniden teminatlandırma, likidite madenciliği, kaldıraç kullanımı ve hatta karmaşık türev tasarımlarında kullanılacaktır. Eğer bir stablecoin yeterli bir risk modeli yoksa, DeFi protokolleriyle makul sınır koşulları belirlenmemişse ve flash loan gibi aşırı durumlarla başa çıkma planı yoksa, o zaman kısa bir süre içinde manipüle edilebilir, kullanılabilir ve hatta sistemik riskler yaratabilir. Aynı şekilde, RWA zincir üzerinde teminat olarak kullanıldığında, zincir üzerindeki finansal oyunların bir parçası haline gelebilir. Eğer temel veriler şeffaf değilse, değerleme net değilse, mülkiyet tartışmalıysa ve uyum sorunları varsa, böyle "hastalıkla sahaya çıkan" varlıklar yalnızca likidite yaratamaz, aksine tüm ekosistemi kirletebilir ve potansiyel bir risk kaynağı haline gelebilir.
Token ekonomisi açısından bakıldığında, stablecoin ve RWA tarafsız değildir; bunlar işlevsel tokenler, yönetim tokenleri, teşvik tokenleri gibi diğerleriyle karmaşık dinamik etkileşimler yaratır. Son birkaç yılda, zincir üzerindeki projeler token tasarımına dayanan bir operasyon mantığı seti geliştirdi; bu, likidite teşvikleri, kullanıcı büyümesi, yönetim teşvikleri vb. içerir. Tartışmaya yeni katılan birçok kişi bu modeli anlamıyor ve piyasanın teşvik mekanizmalarının büyütme etkisini hiç görmemiştir - bu, bir uygulamayı hızla patlatabilir veya bir sistemi hızla çökertebilir. Eğer RWA ve stablecoin iyi tasarlanmamışsa, böyle bir sistemde bir güven krizinin meydana gelmesi durumunda, tüm değer zinciri çok hızlı bir şekilde kopabilir ve katılımcılara büyük kayıplar verebilir.
Güvenlik ortamı açısından, zincir üzerindeki güvenlik ortamı son derece serttir. Slow Mist'in kurucusu Yu Xian, kamu zincirindeki dünyayı karanlık bir ormana benzetiyor. Sanırım saldırıya uğrayıp varlık kaybeden herkes bunun derin anlamını biliyor, ancak birçok geleneksel finans uzmanı bu durumu tam anlamıyla hissetmiyor. Aralarında son birkaç yılda birliğin zinciri veya özel zincir deneyimi olanlar var, ancak kamu zincir sisteminin karmaşıklığına dair yeterli farkındalığa sahip değiller. Aslında, o stabilcoin'leri, RWA varlıkları ve akıllı sözleşmeleri kamu zincirine dahil edildiğinde, çeşitli saldırılarla karşılaşacaklar; akıllı sözleşme saldırıları, çapraz zincir köprü açıkları, oracle manipülasyonu, cüzdan oltalama, MEV çekim gibi çeşitli saldırı yöntemleri. Bu, teorik bir olasılık değil, her gün meydana gelen bir gerçek. Zincir üzerindeki güvenlik sadece kod denetimi ile bu kadar basit değildir; bu, tüm protokolün çalışma mantığını, dış sistemlerle veri etkileşimini ve tüm kullanıcı davranışlarının beklenmedik geri bildirimlerini içerir. Bir risk olayı meydana geldiğinde, müşteri hizmetleri yok, zararı durdurma yok, geri çekilme yok, tek güvence, önceden yeterince sağlam bir şekilde tasarlanmış olmaktır; her bir güvenlik açığı, keşfedilmesi ve telafi edilmesi için katlanılması zor büyük bir bedel ödemeyi gerektirebilir.
Uyumluluk açısından, stablecoin ve RWA'nın programlanabilirliği hem büyük fırsatlar hem de yeni zorluklar sunmaktadır. Geleneksel finans sistemlerinde uyumluluk genellikle sonradan denetim, insan süreçleri ve merkezi kontrol ile sağlanırken, varlıklar ve işlemler tamamen zincir üzerine alındığında, bu yöntemler yüksek derecede otomatik, zincirler arası iş birliği ve küresel dolaşımın olduğu zincir üzerinde ekosisteme uyum sağlamada zorlanmaktadır. Programlanabilir varlıklar, zincir üzerinde birkaç saniye içinde borç alma, yeniden teminat verme, kaldıraç işlemleri gibi karmaşık eylemleri gerçekleştirebilirken, geleneksel uyum süreçleri buna yanıt vermekte yetersiz kalmaktadır. Daha da sorunlu olan, farklı yargı alanlarının uyumluluk gereksinimlerinin tutarsız olmasıdır; bu da küresel dolaşan stablecoin ve RWA'nın çoklu düzenleyici çatışmalarla karşılaşması gerektiği anlamına gelir. Ancak zorluklar, dönüşümler için de bir zemin hazırlar. 'Programmable Compliance (Programlanabilir Uyumluluk)' kavramı, uyumluluk gereksinimlerini akıllı sözleşmelere kod yoluyla entegre etme, kuralları önceden tanımlama, gerçek zamanlı doğrulama ve otomatik yürütme anlamına gelir. Bu, gelecekte zincir üzerinde ekosistemle uyumlu yeni bir düzenleyici yapı tasarlama olasılığını sunar. Düzenleyici mantığı net ve veriler zincir üzerinde ulaşılabilir olduğu sürece, 'kodun kendisi düzenleme' modelini gerçekleştirmek mümkün olacaktır; bu da stablecoin ve RWA'nın dünya genelinde güvenli, verimli ve uyumlu bir şekilde dolaşımını sağlamanın temelini oluşturur. Geleceğin düzenlemesi, muhtemelen 'görünür elden' 'koda yazılabilir kurallara' doğru kayacaktır.
Bu yüzden şunu söylemek istiyorum, stabilcoin bir kez gerçekten zincir üstü ekosistemle bağlantı kurduğunda, işler çok karmaşık hale gelecek, kağıt üzerinde birkaç uygulama senaryosu söylemek kadar basit değil. Bugün konuştuğumuz bu konular aslında sadece yüzeysel bir bakış. Gelecekte stabilcoin etrafında teknoloji, güvenlik, ekonomik teşvikler ve uyum adaptasyonu ile ilgili yeni sorunlar ve zorluklar sürekli ortaya çıkacak. Bu kesinlikle sürekli bir keşif süreci olacak, tüm sektörün birlikte öğrenmesi, sürekli deneme yanılma yapması ve birlikte evrim geçirmesi gerekecek.
Kavram yükseltmesi yenilikle desteklenmelidir.
Meng Yan: Teknikten yola çıkarak stablecoin ve blok zinciri ile ilgili algı sorunlarını özetlemenizin önemli bir nokta olduğunu düşünüyorum. Ancak benim de bir endişem var. Stablecoin'in büyük ölçekli kullanımı hızla yayılıyor ve bu süreçte kesinlikle beklemediğimiz birçok yeni sorun ve yeni fenomen ortaya çıkacak, mevcut algı alanımızın ötesine geçecek. Sadece mevcut teorik hazırlıklarla yetinmek, muhtemelen yeterli olmayacak.
Xiao Feng: Tamamen katılıyorum. Algı asla bir anda oluşmaz, özellikle de blok zinciri gibi karmaşık ve hızla evrilen yeni bir sistemde, birçok sorun yalnızca gerçek ortamda kendini gösterebilir. Tartışarak tüm değişkenleri önceden tüketmemiz mümkün değil, "algı-innovaasyon-algı geri bildirimi-yeniden inovasyon" pratik döngüsüne dayanmalıyız, sürekli olarak anlayışımızı yenilemeliyiz. Çinli girişimciler için bu aslında eşsiz bir fırsat. Yeterli teknik birikimimiz ve küresel vizyonumuz var, sadece bu stabilcoin paradigması dönüşüm fırsatını değerlendirmek, organize olmak, birlikte girişimcilik yapmak ve birlikte pratik yapmak yeterli; bu şekilde küresel stabilcoin ekonomik sisteminde kendi sesimizi ve liderliğimizi oluşturma şansımız tamamen mümkün. Algı yalnızca pratikte kök salabilir ve derinleşebilir, gerçekten yeni finansal sistemin evrimini yönlendiren üretkenlik haline gelebilir.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Xiao Feng ile stablecoin hakkında tekrar konuşmak: teknolojik özüne dönmek, kavramsal yanlış anlamalardan kaçınmak
18 Temmuz'da, GENIUS yasası Başkan Trump tarafından resmi olarak imzalanarak yasa haline geldi ve bu durum, dünya genelinde stablecoin'lere yönelik büyük bir ilgi uyandırdı. Blok Zinciri endüstrisindeki bazı öncüler on yıldır bu konuyu gündeme getirirken, ana akım kamuoyunun bu alana yönelik tutumu sürekli değişti ve ilgili tartışmalar nihayetinde geniş bir yankı buldu. Bir anda, ister internet endüstrisi, ister TradFi sektörü, ister makro politika tartışma çevreleri olsun, stablecoin en popüler konu haline geldi. İnsanlar, dijital paranın büyük ölçekli kullanımının internet, yapay zeka, finans ve hatta jeopolitik ekonomik durum üzerindeki etkilerini ve sarsıntılarını yeniden düşünmeye başladılar. Ancak, bu yoğun ilginin arkasında, birçok bilişsel karmaşa, bilgi çarpıtması ve hatta yanıltıcı görüşler ortaya çıktı ve bu görüşler, sosyal medya aracılığıyla geniş bir şekilde yayılarak bazı bilişsel yanlış anlamalara neden oldu. Bunun temelinde yatan sebep, bu tartışmaların çok genel olması ve stablecoin'lerin Blok Zinciri teknolojisi inovasyonunun ürünlerinden biri olduğu gerçeğini göz ardı etmesi, stablecoin'in doğası ve uygulamaları konusunda teknik mantık açısından bir tartışma yapılmamasıdır. Bu nedenle, bu konuyu tekrar tartışmak üzere Dr. Xiao Feng ile bir araya geldim.
Meng Yan: Doktor Xiao, geçen seferki görüşmemizden sonra durum tahmin ettiğimiz gibi hızla ilerledi. Şimdi, GENIUS yasası kabul edildi, Çinli topluluğunda stablecoin'e olan ilginin hızla arttığını gözlemliyorum, neredeyse herkesin konuştuğu bir konu haline geldi. Bir arkadaşım Hong Kong'dan yeni döndü, bana Hong Kong'da herkesin stablecoin'i tartıştığını söyledi, gerçekten "böyle bir durumu hiç görmemiştim". Siz Hong Kong'dasınız, bu konuda daha derin bir hisse sahip olmalısınız.
Xiao Feng: Gerçekten uzun yıllardır görmediğimiz bir durum. Sadece tartışmakla kalmıyor, aynı zamanda eylemler de oldukça aktif. Yüzlerce şirket ve kurum stabilcoin'e katılmak için sıraya girmiş durumda, RWA ile ilgili haberler de her gün güncelleniyor. Şu anda her gün birçok işbirliği teklifi alıyoruz. GENIUS yasasının önemi sadece "dolar stabilcoin"in ABD hukuki sistemi içindeki yasal durumunu ve egemenliğini belirlemekle kalmıyor, aynı zamanda blok zinciri ve kripto varlıkların gri alanlardan ana akım finansal sisteme geçmeye başladığını açık bir şekilde iletiyor; finansal altyapıda yeni bir devrim resmi olarak başlatıldı. Hong Kong'un küresel finans merkezi olarak bu yeni eğilimde gösterdiği hassasiyet, sürpriz değil.
Bu durumu görmek beni gerçekten biraz düşündürüyor. Tarihsel bir deneyim olarak, yeni teknolojiler karşısında proaktif olmak, cesur denemeler yapmak neredeyse her zaman büyük kazançlar getirebilir. Tarih genellikle yeni teknolojilere olumlu ve proaktif yaklaşan tarafın yanında durur.
Meng Yan: Ancak bazı endişeleri de görüyorum - bu stabilcoin fırsatı çok ani bir şekilde geldi, birçok insan daha önce hiç hazırlık yapmamıştı ve algılarda bir kopukluk var. Birçok kişi stabilcoin hakkında sadece üç ay önce duymuştu, aceleyle ve yüzeysel bir anlayışla, sosyal medyada kendilerini uzman olarak tanıtarak birçok görüşü abartarak yaydılar, bu görüşlerden bazıları bence yanıltıcı olabilir.
Xiao Feng: Son zamanlarda çok sayıda sosyal medya içeriği gördüm, ben de aynı duyguları paylaşıyorum. Elbette, öncelikle mevcut tartışma atmosferinden oldukça memnunum. Tüm toplumun stablecoin'ler üzerine bu şekilde tartışıyor olması, yıllardır aradığımız bir şey değil mi? Şu an itibarıyla, bu sektör büyük bir çağa girmek üzere. Önümüzdeki birkaç yıl içinde, stablecoin'ler, RWA, token ekonomisi, coin-hisse etkileşimi ve kripto ile AI'nın birleşimi oldukça hareketli ve heyecan verici olacak.
Ancak, bu tür zamanlarda biraz daha sakin olmalıyız ve geri dönüp anlayışımızı pekiştirmeliyiz. Geçmiş deneyimlere dayanarak, bahar geldiğinde ve hava ısındığında, çeşitli yanıltıcı anlayış ve kavramların ortaya çıkması kolaylaşır; bazı dikkat çekici yanlış görüşler hızla yayılabilir ve piyasada risk tohumları ekilebilir. Anlayış ve kavramlar çok önemlidir. Geçmişteki kripto pazarındaki büyük dalgalanmalar, sektörün yanlış yollara sapması ve insanların duygularının iniş çıkışları aslında yanlış kavramların bir sonucudur.
Öncelikle çevreyi uygun bir şekilde değerlendirmek gerekir. Birçok insan, Amerika'nın yasaların geçmesini sağladığını, Hong Kong ve hatta Çin'in kripto sektörünün hemen tamamen serbest bırakılacağını düşünüyor ve hatta buna dayanarak stratejiler geliştirmeye başlıyor. Bu kesinlikle gerçekçi değil. Düzenlemenin çözmesi gereken daha birçok sorun var ve bu zaman alacak. Nihayetinde uygulanacak çözümler elbette ki kuralsız bir şekilde olamaz; tamamen serbest bırakılması mümkün değildir. Basit bir örnek vermek gerekirse, stablecoin bankacılık sisteminden ayrıldığında, daha kolay kara para aklamaya yol açar mı? Bu nedenle, sorumlu herhangi bir düzenleyici, stablecoin için kara para aklamaya karşı kesinlikle çok sıkı talepler getirecektir.
Ayrıca, stablecoin, RWA ve blok zinciri konularında da önemli yanlış anlamalar ve hatta hatalar bulunmaktadır. Bu olay aniden ortaya çıktı, gerçekten birçok kişi "sektöre yeni girdiği için rüzgarın önüne geçti", hevesli ve akışkan, ancak anlayışları yetersizdi ve telafi edemedi, değerlendirmeleri oldukça yüzeysel oldu. Bu durumu da işaret etmekte sorumluluğumuz var.
Stablecoin'ların teknik özelliklerinden koparılamayacağını tartışmak
Meng Yan: Şu anda stabilcoinler hakkında yapılan tartışmaların çoğunun, stabilcoinlerin finansal anlatısı üzerine yoğunlaştığını ve teknolojiden çok az bahsedildiğini görüyorum. Herkes, stabilcoinlerin ve blok zinciri teknolojisinin göz ardı edilebilecek kadar olgunlaştığını mı düşünüyor? Birçok geleneksel finans profesyoneli ile yaptığım görüşmelerde, çoğunun ya hiç ya da çok az temel blok zinciri ürün deneyimi olduğunu, DeFi hakkında yabancı olduklarını ve anahtarı kaybetme ya da siber saldırılara maruz kalma deneyimlerinin bulunmadığını fark ettim. Ancak stabilcoin uygulamaları ve sistemlerini inşa etme konusunda konuşurken, blok zincirinin kendileri için son derece tanıdık bir araç olduğu izlenimini veriyorlar. Birçok kişi, aslında tamamen yabancı oldukları karanlık bir ormana “profesyonel” bir kibirle giriyor, kafalarında geleneksel finansal süreçler, modeller ve düzenleyici çerçeveler var, bunları zincire “aktarmak” istiyorlar. Ancak bir gerçeği göz ardı ediyorlar: blok zinciri tamamen yeni bir hesaplama paradigmasıdır; çalışma mantığı, sistem sınırları, risk yapısı ve kullanıcı davranışları, geleneksel finansla tamamen farklıdır. Blok zincirinin teknik olarak henüz olgunlaşmadığını, kullanıcı deneyimi, güvenlik ve uyum desteği gibi konularda hala birçok zorlukla karşı karşıya olduğunu fark etmiyorlar gibi görünüyor. Zincir üstünde birçok tehlike mevcut; özel anahtar yönetiminden, akıllı sözleşme açıklarından, sahtecilik saldırılarından, çapraz zincir köprü saldırılarından, Oracle manipülasyonlarından, düzenleyici fırsatçılığa ve gri para akışlarına kadar, her bir aşama sistemik riskin patlama noktası haline gelebilir. Bu teknik ayrıntıları anlamadığınız ve gerçek zincir üstü işletim mantığını kavramadığınız sürece, o güzel iş stratejileriniz, hayal ettiğiniz ekosistem kapalı döngüler, pratikte uygulamaya girdiğinde, kullanıcı şikayetleri, uyum kazaları ve güvenlik olayları tarafından kolayca yıkılabilir.
Daha da önemlisi, blok zinciri teknolojisi kendisi hızlı bir evrim dönemindedir. Bugün önde gelen protokoller ve ürünler, yarın yeni nesil mimarilerle alt üst edilebilir. Modüler blok zinciri, sıfır bilgi kanıtı, hesap soyutlama, zincir içi yönetim, yeniden staking ekonomisi, MEV yönetimi... Bu kritik teknoloji yolları ve mekanizma tasarımları hala mevcut algıları tazeliyor. On yıl boyunca sektörde mücadele eden bizler, belirli bir süre öğrenmezsek, bilgilerimiz eskiyebilir ve tasarladığımız çözümler geride kalabilir. Teknolojik ilerlemeleri yeterince anlamadan ve takip etmeden, böyle yoğun bir küresel rekabette kazanmak mümkün değildir.
Xiao Feng: Bu hatırlatma çok önemli. Son zamanlarda stablecoinler ve RWA tokenizasyonu hakkında pek çok yanıltıcı veya tamamen yanlış yorum gördüm, bunun kökeni temel teknik mantıktan kopmuş olmalarında. Herkesin anlaması gereken şey, önce blok zinciri teknolojisi, dağıtık defter, yeni finansal altyapının var olduğu, ardından çeşitli tokenlerin, stablecoinlerin ve sonrasında RWA, DeFi'nin geldiğidir.
Ben tipik bir finans insanıyım, Çin'in reform ve açılma sürecinde yetişen bir ekonomi doktoruyum, iş hayatına girdiğimde finans sektöründe çalışmaya başladım. Bu yüzden finans meslektaşlarıma içten bir öneride bulunmak istiyorum, yani teknoloji araştırmasına önem vermeleri gerekiyor, stablecoin tartışmaları teknolojik özelliklerden bağımsız olmamalıdır, aksi takdirde kolayca hayali bir yapı haline gelebilir.
En erken 2013 yılında blok zinciri ile tanıştım. O zaman gerçekten çekici olan, derinlemesine araştırdıktan sonra, blok zincirinin altyapı teknolojisi üzerindeki yenilikleri ile finansal sistemin derin yapısı arasında son derece ince ama güçlü bir uyum ilişkisi olduğunu keşfetmemdi. Son on yıl boyunca uygulama deneyimimle, bu sektörün şu aşamada bir teknoloji odaklı sektör olduğunu daha derin bir şekilde anladım. Finansal sezgileriniz olabilir, ancak teknolojiyi anlamıyorsanız, pratikte çok hızlı bir şekilde tıkanabilirsiniz. Bu on yıl boyunca, blok zincirinin temel prensiplerini ve öncü teknolojilerini öğrenmek için büyük zaman harcadım.
Bugün hala öğreniyorum. Etrafımdaki girişimcilere sürekli hatırlatıyorum, kod yazmak zorunda değilsiniz ama teknik yargı gücüne sahip olmalısınız. Özellikle DeFi alanında, gelecekteki rekabet, lisanslar arasında değil, markalar arasında da değil, protokoller arasında, mimariler arasında ve sistem verimliliği arasında olacak. Hesap sistemi, çapraz zincir yeteneği, likidite ve uzlaşma verimliliği, gizlilik koruma, zincir üstü uyum ve risk kontrol modülleri gibi alanlarda sürekli olarak iterasyon yapabilen kim olursa, daha güçlü bir pazar konumu elde eder. Aksine, eğer blok zinciri teknolojisini anlamazsanız ve teknik evrimin ritmine ayak uydurmazsanız, stratejiniz havada kalmış bir yapı olabilir. Bu bir abartı değil, bugün sektör rekabetinin gerçek bir yansıması. Bu bağlamda, teknoloji yalnızca bir rekabet avantajı değil, aynı zamanda bir yaşam hattıdır. Bu temel mantığı göremezseniz, ticari uygulamalarda kaynakları ciddi şekilde yanlış eşleştirebilirsiniz. Görünüşte güzel olan her türlü tasarımınız, uygulamada mutlaka tökezleyecek ve her yerde zorluklarla karşılaşacaktır.
Meng Yan: Evet, stablecoin'in doğası teknolojik özellikleri tarafından belirlenir.
Xiao Feng: As a matter of fact, the nature of each currency throughout history has been significantly influenced by its technical attributes. There have been three crucial transformations in the history of currency development. The first is natural attribute currency, which has a history of thousands of years. Whether it is shells, silver, or gold, its value is rooted in the scarcity and natural endowment of its physical existence. The second is legal attribute currency, which has a history of over a hundred years. Its value is endowed with coercive force by national legislation and relies on the backing of national credit. The third, which is currently on the rise, is digital currency represented by Bitcoin and stablecoins. It is technical attribute currency, and its value is guaranteed and backed by a digital technology system that includes cryptography, Blok Zinciri (distributed ledger), digital wallets, and smart contracts.
Bu nedenle stablecoinleri inceliyoruz, kökenlerini asla unutmamalıyız ve neden-sonuç ilişkisini tersine çevirmemeliyiz. Öncelikle blok zinciri teknolojisinin yeniliği, ikincisi dağıtık defter yönteminin yeniliği, üçüncüsü blok zinciri ve dağıtık defter temelinde yeni finansal piyasa altyapısının ortaya çıkışı, ardından stablecoinler, RWA ve token ekonomisi geliyor. Bu, insanların iradesine bağlı değildir. Amerika sadece bu trendi gördü, akışına kapıldı, Amerika'nın yasaları kriptoya yasal bir statü ve uyumluluk desteği sağladı, gelecek yıl geleneksel finansal kurumlar, geleneksel fonlar (emeklilik fonları dahil) ve geleneksel yatırımcıların kripto piyasasına yasal yoldan girmeye başlayacağı yıl olacak.
Blok zincirini anlamadan stablecoin yapmak, "yeni ayakkabılarla eski yolda yürümek" olacaktır.
Meng Yan: Tam da bu kadar belirgin büyük bir trend olduğu için, şu anda birçok geleneksel kurum oldukça hevesli. Ancak son zamanlarda birçok stablecoin ödemesi ve RWA projelerinin tartışmalarına katıldım ve birçok kişinin stablecoin ve blok zincirinin finansal model düzeyinde getirdiği devrimci değişiklikleri yeterince değerlendirmediğini düşünüyorum. Tasarımları, temel olarak blok zincirinin bu yeni altyapısının özelliklerini dikkate almıyor; açıkça söylemek gerekirse, bu "yeni ayakkabılarla eski yolda yürümek". Onların zihninde, stablecoin sadece bir araç. İnsanlar hâlâ aynı insanlar, işler hâlâ aynı işler, modeller hâlâ aynı model, süreç hâlâ aynı süreç; tüm sistem hâlâ eski yöntemle aynı şeyleri yapıyor, sadece belirli bir aşamada biraz stablecoin, biraz blok zinciri kullanarak verimliliği artırıyor ve maliyetleri düşürüyor.
Bu, beni internet e-ticaretinin erken dönemine götürüyor. 1990'ların sonlarında, internet yeni yeni ortaya çıkıyordu ve insanların internete yönelik en büyük şüphesi "ticari bir modeli yok" şeklindeydi. O dönemde e-ticaret, insanların anlayabileceği çok az internet iş modelinden biriydi, bu yüzden birçok şirket e-ticaret yapmak istedi. Ancak e-ticareti anlama şekilleri, interneti bir araç, yeni bir satış kanalı, geliştirilmiş ve verimli bir telefon satış yöntemi olarak görmekten ibaretti. Basitçe bir portal sitesinde "alışveriş merkezi" kanalı eklemek, bir e-ticaret departmanı oluşturmak, bunun e-ticaret yapmak olduğunu düşünüyordu. İş süreçleri değişmedi, organizasyon yapısı değişmedi, düşünce tarzı değişmedi. Amazon, Taobao gibi platformlar yükselmeye başladığında, insanlar internetin bir araç olmadığını, e-ticaretin bir araç olmadığını, tüm tüketim davranışının, envanter mantığının, yerine getirme sisteminin, trafik dağıtımının değiştiğini fark ettiler. Ardından, son on yıllık süreçte, geleneksel perakende modeli e-ticaret tarafından ezildi ve bir bir devrildi, neredeyse hiç karşılık veremediler. 2013-14 yıllarında birçok patronun şikayet ettiğini, o yıllarda e-ticareti anlayamadıkları için pişmanlık duyduklarını hatırlıyorum.
Bugün de aynı, stablecoin başlangıçta kesinlikle sadece bir araçtır, ancak bu o kadar basit bir araç değildir. Bir milyardan fazla kullanıcı dijital cüzdan kurup stablecoin kullanmaya başladığında, zamanla stablecoin'in sadece bir ödeme aracı olmadığını, arkasında tamamen zincir üstü finansal sistem ve ekonomik yapı olduğunu keşfedecekler. Bu yapı karmaşık bir hesap sistemi gerektirmez, kullanıcı girişi "cüzdan"dır, "hesap" değil; etkileşim şekli akıllı sözleşmelerdir, insan onayı değil; bağlantı şekli zincir üstü protokoldür, aracı müzakeresi değil. Bu model altında, birçok geleneksel kurumun mevcut sistemde sahip olduğu "aracı güç" geçersiz hale gelecektir ve yeni girişler ve düğümler hızla yükselecektir. Stablecoin ekonomisi, sadece yeni araçlarla eski sistemi dönüştürmek değil, yeni bir sistemle eski sistemi ortadan kaldırmak, eski sistemi emmek ve nihayetinde tüm finansal sektörün işletim mantığını yeniden yapılandırmaktır. İşte gerçekten önemsememiz gereken derin değişim budur.
Bununla ilgili birçok insanın tahmininin ciddi şekilde yetersiz olduğunu düşünüyorum. Birçok insan, AI'nin kısa vadeli etkisini abartıyor, örneğin bazı şirketler geçen yıl aceleyle işten çıkarmalar yaptı, AI'yi işlerin yerine geçirmesi için kullanarak medya aracılığıyla büyük bir şekilde tanıttılar. Sonuç olarak birkaç ay geçmeden çalışanları geri çağırmak zorunda kaldılar. Ancak stabilcoinler karşısında, bunun devrim niteliğini kolayca göz ardı ediyorlar. Stabilcoinleri gördüklerinde, akıllarında bu süreci stabilcoin ile nasıl kullanabilecekleri, bu işi stabilcoin'e nasıl daha fazla destek verebilecekleri gibi düşünceler oluşuyor, fakat stabilcoinlerin derinlemesine uygulanmasının ardından, onların süreçlerinin, işlerinin, hatta departmanlarının ve kendilerinin rolleri, muhtemelen gereksiz hale gelebileceğini kavramakta zorlanıyorlar.
Xiao Feng: Bu durumda, benim görüşüme göre sorun, blok zinciri ya da dağıtık defter olarak adlandırılan bu temel teknolojinin tam olarak anlaşılmamasıdır. Çünkü dağıtık defter aslında finansal sistemimizi çalıştıran alt yapı temellerimizi değiştirdi. Birçok insan bu durumun etkisini ciddi şekilde küçümsüyor, alt yapıda ne olursa olsun, yukarıda ne yapacaklarsa onu yapacaklarını düşünüyorlar. Ancak blok zinciri, "ağrısız yükseltme" türünden bir teknoloji değildir, bu, bir ipi çekince her şeyi hareket ettiren türden bir teknolojik devrimdir, tüm üst yapı yeniden düşünülmelidir, işte buna devrim denir.
Stablecoin'i gerçekten anlamak için, önce gelişim arka planını gözden geçirmek gerekir. Stablecoin, dağıtık defter teknolojisi temelinde inşa edilmiştir. Dağıtık defter teknolojisi, insanlık tarihindeki muhasebe yöntemlerinin binlerce yıl içindeki üçüncü yinelemesidir.
İlk olarak tek taraflı muhasebe yöntemidir. Şu anda keşfedilen Sümer bölgesine ait tabletlerde kullanılan yöntem, yalnızca gelir ve giderleri kaydeden tek taraflı muhasebe yöntemidir.
1300 yılı civarında İtalya'da çift taraflı muhasebe sistemi ortaya çıktı; bu yöntem yalnızca gelir ve giderleri değil, aynı zamanda varlıklar ve borçları da kaydetmektedir. Sonraki 700 yılda hesaplama yöntemleri yalnızca optimize edildi, yeni bir iterasyon versiyonu ortaya çıkmadı.
2009 yılında Bitcoin blok zinciri ortaya çıkana kadar, yeni bir hesaplama yöntemi olan dağıtık defter yöntemi ilk kez ortaya çıktı. Dağıtık defter yönteminin önceki defter yöntemlerinden en büyük farkı, önceki defter yöntemlerinin her birinin kendi hesaplarını kaydetmesi, yani özel defterler olmasıdır. Örneğin, Pekin'den New York'a yapılan bir para transferi, birçok kurumun katılımını gerektiriyorsa, bu kurumların özel defterlerindeki tüm bilgilerin hizalanması gerekir ve bu belirli bir zaman ve maliyet gerektirir. Ancak, dağıtık defter, herkesin aynı defterde kayıt yaptığı kamuya açık bir defterdir; bu nedenle, birçok kurumun bilgileri hizalaması gerekmez. İşlem tarafları, birebir (peer-to-peer) yöntemle doğrudan ödeme yapabilir; bu, iki hesaplama yönteminin en büyük farkıdır.
Bitcoin Blok Zinciri ortaya çıktıktan sonra, 2014 yılında stablecoin'ler ortaya çıkmaya başladı. Dağıtık defter teknolojisinin sürekli mühendislik deneyleri, sürekli olgunlaşma ve sürekli optimizasyon sürecinde iki eğilim ortaya çıkmaktadır: bir yandan, 2009'dan bu yana, insanlar Blok Zinciri üzerinde "yoktan var ederek" Bitcoin, Ethereum gibi dijital paralar yaratmışlardır, bunlara "dijital yerel" denir. Diğer yandan, 2014 yılından itibaren, USDT'nin temsil ettiği stablecoin'ler ortaya çıktı, bu da "dijital ikiz" adı verilen başka bir eğilimin oluşumunu işaret etmektedir. Dijital ikizden kasıt, gerçek dünyada zaten var olan bir varlığın, örneğin doların, Blok Zinciri'ne getirilip tokenleştirilmesidir; yani mevcut bir varlığın dijital bir şekilde zincire yansıtılmasıdır.
Aynı zamanda, Amerika Birleşik Devletleri ve Hong Kong'un geçen yıl Bitcoin ETF'lerinin piyasaya sürülmesine onay vermesiyle birlikte, yeni bir fenomen ortaya çıktı: Dijital doğası olan varlıkların zincir üstünden (On-Chain) zincir altına (Off-Chain) geçişi, yani varlıkların kendisi hala zincir üstünde bulunurken, finansal ifadeleri gibi ETF payları geleneksel finans sisteminin ticaret sistemine girmiştir. Bitcoin ETF'leri New York Borsa'sında (NYSE) ve Hong Kong Borsa'sında (HKEX) işlem görmektedir; yatırımcılar bunlara hisse senedi ticareti mekanizmasıyla yatırım yapabilir ve alıp satabilirler. Bitcoin'in kendisi zincir üstündeyken, Bitcoin ETF'si zincir altında bulunmaktadır. Bu nedenle, bu süreçte, On-Chain ile Off-Chain arasındaki dönüşüm ile dijital ikiz ve dijital doğası olan varlıkların etkileşimi söz konusudur.
Son on yıldan fazla bir süre boyunca dağıtık defter teknolojisinin pratiğinde, bunu bir sosyal mühendislik deneyi olarak görürsek, içindeki değişiklikleri görebiliriz ve bu teknolojilerin değerini yavaş yavaş kanıtlayabiliriz.
Dağıtık defter teknolojisine dayanan finansal piyasa altyapısı, 2009'dan bu yana önemli değişiklikler geçirmiştir; bu değişiklikler, dağıtık defter yönteminin devrimci etkisiyle ortaya çıkmıştır. Finansal piyasa altyapısı esasen ödeme, ticaret, takas ve uzlaşma gibi bir dizi mekanizmayı içerir. Peki, yeni mekanizmalar eski mekanizmalara göre ne gibi yenilikler sunmaktadır? Eski ve yeni mekanizmaların her birinin kendine özgü özellikleri nelerdir?
Şu anda bağımlı olduğumuz finansal altyapı varlıkları, merkezi kayıt, merkezi saklama, merkezi karşı taraf işlemleri ve merkezi uzlaşma modeli kullanmaktadır; bir işlemin uzlaşma ve hesaplaşmasını tamamlamak için en az 3 veya daha fazla kurumun işbirliği yapması gerekmektedir. Ancak, dağıtık defter üzerinde, tüm katılımcılar aynı defterde kayıt tuttuğu için, işlem modeli eşler arası işleme dönüşmektedir; herhangi iki kişi arasında doğrudan işlem yapılabilir ve aracı aşamaya artık ihtiyaç yoktur.
Mevcut finansal piyasa altyapısının takas modeli net takastır, oysa dağıtık defter üzerindeki takas modeli her bir işlem için takas yapmaktadır. Yani, bir işlem onaylandığında, uzlaşma tamamlanır ve para birimi değişimi gerçekleşir. Hisse senedi piyasasından bakıldığında, NYSE bu yılın sonunda 5×23 saatlik bir işlem modeli sunacak, işlem süresi sona erdikten sonra bir saatlik bir süre temizleme için ayrılmıştır; Nasdaq ise gelecekte 5×24 saatlik bir işlem modeli sunmayı planlamaktadır, ancak Nasdaq bu yıl içinde bu hedefe ulaşamayacak, bunun nedeni eski finansal altyapı altında işlemler sırasında uzlaşma için belirli bir süre duraklama zorunluluğudur. Buna karşılık, Hong Kong'daki sanal para borsaları 7×24 saat kesintisiz işlem yapma imkânına sahip, bu da defter türlerinin farklı olmasından kaynaklanmakta, dolayısıyla finansal piyasa altyapısı da farklılık göstermektedir. Bu durum, stablecoin'lerin arka planlarından biri olarak, yeni finansal piyasa altyapısının üzerine inşa edilmesidir.
2009 yılının Ocak ayında Bitcoin blok zincirinin ana ağı çevrimiçi olduğundan beri, bu dağıtılmış defter tabanlı sistem kesintisiz ve istikrarlı bir şekilde on altı yılı aşkın süredir çalışmaktadır. Sadece büyük mühendislik uygulamaları açısından bakıldığında bile, sayısız zorlu "yıkıcı test"ten geçmiş, üretim ortamı koşullarını tamamen karşılayan yeni nesil finansal piyasa altyapısı (Financial Market Infrastructure, FMI) olarak kabul edilebilir.
Birçok kişi düşünüyor ki, ister yeni bir FMI olun, ister eski bir FMI olun, etkili, güvenli, güvenilir ödeme, işlem, temizleme, uzlaşma kurallarını, sistemlerini, yapısını ve düzenleyici çerçeveyi desteklemek zorunda değilsiniz mi? Bu benim iş modelimi nasıl etkiliyor?
Etkisi çok büyük! Dağıtık defter teknolojisine dayanan FMI'nin "yeni nesil" olarak adlandırılmasının nedeni, üç temel kuralı devrim niteliğinde yeniden yapılandırmasıdır.
Öncelikle, merkeziyetsiz ticaret, merkezi karşı tarafı ortadan kaldırarak (CCP), gerçek bir nokta-nokta (P2P) ticareti gerçekleştirmektir.
İkincisi, her bir işlem için tam hesaplama yaparak netleştirme (Netting) yönteminden vazgeçilmeli ve işlem başına (Gross) uzlaşma modeli benimsenmelidir.
Üçüncüsü, para ve varlıkların tamamlanması (DvP) , artık netleştirme işlemlerine güvenmiyor, akıllı sözleşmeler aracılığıyla varlıkların (örneğin token) ve fonların (örneğin stablecoin) atomik düzeyde eşzamanlı transferini (Delivery vs Payment) sağlar, işlem kesinliğini (Finality) anında gerçekleştirir.
Bu mimari devrim, önemli avantajlar getirdi; aşamalar büyük ölçüde sadeleşti, maliyetler önemli ölçüde düştü ve verimlilik geometrik olarak arttı. Gerçekler bu verimlilik uçurumunu doğruladı: şu anda, New York Borsa (NYSE) ve Nasdaq (Nasdaq)'ındaki işlem hacmi, ABD hisse senedi toplam işlem hacminin %50'sinin altına düştü. Mesai sonrası işlemler, karanlık havuz işlemleri gibi yeni kanallar, geleneksel borsa payını sürekli olarak aşındırıyor. Her iki borsa da zorluklarla başa çıkmak için işlem sürelerini uzattıklarını duyursa da, geleneksel FMI'nin takas ve ödeme sistemine (örneğin, ABD'deki mevcut T+2 takas düzeni) tabi olarak, NYSE'nin hisse senedi takası ne kadar optimize edilirse edilsin, yalnızca 5×23 saat (günde yaklaşık 1 saat takas penceresi ayırmak zorunda) ulaşılabilir, aksi takdirde sistem kaosa girecektir. Oysa kripto varlık borsaları, yeni nesil FMI'ye dayanarak, çoktan 7×24 saat kesintisiz, dünya genelinde işlem yapma yeteneğini sağladı. Bu, yeni ve eski iki finansal piyasa altyapısı arasındaki uçurumu canlı bir şekilde göstermektedir.
Ancak bununla da kalmıyor, blok zinciri finans sektörüne, internetin yayıncılık, medya, iletişim, sinema, eğitim ve perakende sektörlerine getirdiği gibi, basit bir verimlilik aracı olmaktan çok daha fazlasını sunuyor. Kullanıcıların finansal hizmetlere erişim biçimini değiştirecek, iş süreçlerini dönüştürecek, piyasa ve sektörün tüm aktörleri arasındaki ilişkileri yeniden bağlayacak, finans sektörünün değer zincirini değiştirecek ve finansal hizmetleri sunma şeklimizde köklü değişikliklere yol açacak. Artık stablecoin ekonomisi, 'eski sistemde bir halkayı değiştirmek'ten ziyade, yeni bir sistem, yeni bir pazar ve yeni bir endüstri ağı inşa etmekte. Bu yapısal değişim, bazı kurumların tamamen değer kaybetmesine yol açacak ve yeni platform düzeyinde organizasyonlar ile yeni nesil finansal uygulamaların ortaya çıkmasına zemin hazırlayacak. Şu anda en az dört tane ortaya çıkmış durumda:
Birincisi, Bitcoin, yeni bir varlık tahsis aracı olarak, uygulama alanları aile varlık tahsisinden şirket nakit yönetimine, hatta ulusal stratejik rezervlere kadar genişliyor.
İkincisi, stablecoin, devrim niteliğinde bir ödeme ve hesaplama aracı olarak yasallaştı. 2024 yılı boyunca zincir üzerindeki işlem hacmi 16 trilyon doları aşacak ve hala hızlı bir şekilde büyüyor. Çin'in sınır ötesi e-ticareti, stablecoin'in sınır ötesi ödeme avantajlarından önemli ölçüde faydalanıyor, yurtdışındaki alıcıların stablecoin ile ödeme yapma oranı sürekli artıyor, Çinli satıcıların aldığı stablecoin miktarı da buna paralel olarak büyük bir artış gösteriyor.
Üçüncü, DeFi (merkeziyetsiz finans), etkili finansal yatırım araçları. 2024 yıl sonuna kadar, DeFi protokollerinin kilitli toplam değeri (TVL) yaklaşık 190 milyar dolar olacak. DeFi kredi piyasası aktiftir, örneğin USDT'nin zincir üstü kredi yıllık faiz oranı %8 civarında sabittir. Devrimsel olanı: Blok zincirindeki kredi işlemleri, akıllı sözleşmeler tarafından otomatik olarak yürütülmektedir, bu da geleneksel finansın aracılık aşamasını ortadan kaldırmaktadır. Bu sadece güven maliyetlerini ve operasyonel riskleri büyük ölçüde azaltmakla kalmaz, aynı zamanda sermaye döngü verimliliğini geleneksel kredi modelinin 10 katından daha fazla artırır, tasfiye ve hesap kapama verimliliği ise niteliksel bir sıçrama gerçekleştirmiştir.
Dördüncü, varlık tokenleştirme (RWA), yani son zamanlarda piyasanın yoğun ilgi gösterdiği "gerçek dünya varlık tokenleştirme", geleneksel finansal varlıkları hatta fiziksel varlıkları blok zincirine aktarmayı amaçlıyor.
Kim olursa olsun, hangi türde bir stablecoin sistemi tasarlarsa tasarlasın, bu bakış açıları dışında kalırsa, çıkış noktası muhtemelen geri kalmış olur ve hatta hiç yapılamayabilir.
stablecoin'in programlanabilirliği büyük bir karmaşıklık getiriyor
Meng Yan: Bu birkaç ayda stabilcoin tartışmalarına yeni katılanların, muhtemelen zaten çok zengin olan blok zinciri ekosistemini anlamaya vakti olmamıştır, DeFi'yi anlamaya vakti olmamıştır, sözde "kompozitlik" kavramını anlamaya vakti olmamıştır, token ekonomisini anlamaya vakti olmamıştır ve blok zincirindeki son derece karmaşık ve tehlikeli güvenlik ortamını anlamaya vakti olmamıştır. Bu nedenle, stabilcoin ve RWA varlıkları blok zincirine geçtiğinde, olumlu veya olumsuz olsun, hemen açılacak ne kadar çok fırsat olduğunu anlamaları zor olabilir.
Xiao Feng: Bu sorunlar hakkında söylediklerinizle ilgili olarak, anahtar hala teknolojiden başlamak ve stablecoin'in açıklığı ve programlanabilirliğinin getirdiği fırsatlar ve zorlukları anlamaya özellikle dikkat etmek. Çünkü stablecoin ve diğer tokenler, ayrıca gelecekteki RWA da açıklık ve programlanabilirlik taşımaktadır.
Şu anda birçok insan stabilcoin ve RWA hakkında konuştuğunda, onları bir "ada" üzerinde tartışıyormuş gibi düşünüyor; sanki stabilcoin sadece daha verimli bir ödeme aracı, RWA ise çevrimdışı varlıkları zincire kaydeden bir sistem, sanki teknik olarak mümkünse ve uyumluysa, "atlılar koşmaya, dans etmeye devam eder". Ancak, bu varlıkların programlanabilir olduğunu fark etmeyebilirler. Bu varlıklar ve paralar zincire girdiğinde, statik bir şekilde orada var olmazlar; hemen program aracılığıyla tüm zincir ekosistemi ile derin bir şekilde birleşirler ve geleneksel finansal sistemden çok daha karmaşık olan yüksek düzeyde otomatik dinamik bir sisteme dahil olurlar.
DeFi açısından bakıldığında, stablecoin bir kez zincire alındığında hemen hemen anında borç verme, piyasa yapma, yeniden teminatlandırma, likidite madenciliği, kaldıraç kullanımı ve hatta karmaşık türev tasarımlarında kullanılacaktır. Eğer bir stablecoin yeterli bir risk modeli yoksa, DeFi protokolleriyle makul sınır koşulları belirlenmemişse ve flash loan gibi aşırı durumlarla başa çıkma planı yoksa, o zaman kısa bir süre içinde manipüle edilebilir, kullanılabilir ve hatta sistemik riskler yaratabilir. Aynı şekilde, RWA zincir üzerinde teminat olarak kullanıldığında, zincir üzerindeki finansal oyunların bir parçası haline gelebilir. Eğer temel veriler şeffaf değilse, değerleme net değilse, mülkiyet tartışmalıysa ve uyum sorunları varsa, böyle "hastalıkla sahaya çıkan" varlıklar yalnızca likidite yaratamaz, aksine tüm ekosistemi kirletebilir ve potansiyel bir risk kaynağı haline gelebilir.
Token ekonomisi açısından bakıldığında, stablecoin ve RWA tarafsız değildir; bunlar işlevsel tokenler, yönetim tokenleri, teşvik tokenleri gibi diğerleriyle karmaşık dinamik etkileşimler yaratır. Son birkaç yılda, zincir üzerindeki projeler token tasarımına dayanan bir operasyon mantığı seti geliştirdi; bu, likidite teşvikleri, kullanıcı büyümesi, yönetim teşvikleri vb. içerir. Tartışmaya yeni katılan birçok kişi bu modeli anlamıyor ve piyasanın teşvik mekanizmalarının büyütme etkisini hiç görmemiştir - bu, bir uygulamayı hızla patlatabilir veya bir sistemi hızla çökertebilir. Eğer RWA ve stablecoin iyi tasarlanmamışsa, böyle bir sistemde bir güven krizinin meydana gelmesi durumunda, tüm değer zinciri çok hızlı bir şekilde kopabilir ve katılımcılara büyük kayıplar verebilir.
Güvenlik ortamı açısından, zincir üzerindeki güvenlik ortamı son derece serttir. Slow Mist'in kurucusu Yu Xian, kamu zincirindeki dünyayı karanlık bir ormana benzetiyor. Sanırım saldırıya uğrayıp varlık kaybeden herkes bunun derin anlamını biliyor, ancak birçok geleneksel finans uzmanı bu durumu tam anlamıyla hissetmiyor. Aralarında son birkaç yılda birliğin zinciri veya özel zincir deneyimi olanlar var, ancak kamu zincir sisteminin karmaşıklığına dair yeterli farkındalığa sahip değiller. Aslında, o stabilcoin'leri, RWA varlıkları ve akıllı sözleşmeleri kamu zincirine dahil edildiğinde, çeşitli saldırılarla karşılaşacaklar; akıllı sözleşme saldırıları, çapraz zincir köprü açıkları, oracle manipülasyonu, cüzdan oltalama, MEV çekim gibi çeşitli saldırı yöntemleri. Bu, teorik bir olasılık değil, her gün meydana gelen bir gerçek. Zincir üzerindeki güvenlik sadece kod denetimi ile bu kadar basit değildir; bu, tüm protokolün çalışma mantığını, dış sistemlerle veri etkileşimini ve tüm kullanıcı davranışlarının beklenmedik geri bildirimlerini içerir. Bir risk olayı meydana geldiğinde, müşteri hizmetleri yok, zararı durdurma yok, geri çekilme yok, tek güvence, önceden yeterince sağlam bir şekilde tasarlanmış olmaktır; her bir güvenlik açığı, keşfedilmesi ve telafi edilmesi için katlanılması zor büyük bir bedel ödemeyi gerektirebilir.
Uyumluluk açısından, stablecoin ve RWA'nın programlanabilirliği hem büyük fırsatlar hem de yeni zorluklar sunmaktadır. Geleneksel finans sistemlerinde uyumluluk genellikle sonradan denetim, insan süreçleri ve merkezi kontrol ile sağlanırken, varlıklar ve işlemler tamamen zincir üzerine alındığında, bu yöntemler yüksek derecede otomatik, zincirler arası iş birliği ve küresel dolaşımın olduğu zincir üzerinde ekosisteme uyum sağlamada zorlanmaktadır. Programlanabilir varlıklar, zincir üzerinde birkaç saniye içinde borç alma, yeniden teminat verme, kaldıraç işlemleri gibi karmaşık eylemleri gerçekleştirebilirken, geleneksel uyum süreçleri buna yanıt vermekte yetersiz kalmaktadır. Daha da sorunlu olan, farklı yargı alanlarının uyumluluk gereksinimlerinin tutarsız olmasıdır; bu da küresel dolaşan stablecoin ve RWA'nın çoklu düzenleyici çatışmalarla karşılaşması gerektiği anlamına gelir. Ancak zorluklar, dönüşümler için de bir zemin hazırlar. 'Programmable Compliance (Programlanabilir Uyumluluk)' kavramı, uyumluluk gereksinimlerini akıllı sözleşmelere kod yoluyla entegre etme, kuralları önceden tanımlama, gerçek zamanlı doğrulama ve otomatik yürütme anlamına gelir. Bu, gelecekte zincir üzerinde ekosistemle uyumlu yeni bir düzenleyici yapı tasarlama olasılığını sunar. Düzenleyici mantığı net ve veriler zincir üzerinde ulaşılabilir olduğu sürece, 'kodun kendisi düzenleme' modelini gerçekleştirmek mümkün olacaktır; bu da stablecoin ve RWA'nın dünya genelinde güvenli, verimli ve uyumlu bir şekilde dolaşımını sağlamanın temelini oluşturur. Geleceğin düzenlemesi, muhtemelen 'görünür elden' 'koda yazılabilir kurallara' doğru kayacaktır.
Bu yüzden şunu söylemek istiyorum, stabilcoin bir kez gerçekten zincir üstü ekosistemle bağlantı kurduğunda, işler çok karmaşık hale gelecek, kağıt üzerinde birkaç uygulama senaryosu söylemek kadar basit değil. Bugün konuştuğumuz bu konular aslında sadece yüzeysel bir bakış. Gelecekte stabilcoin etrafında teknoloji, güvenlik, ekonomik teşvikler ve uyum adaptasyonu ile ilgili yeni sorunlar ve zorluklar sürekli ortaya çıkacak. Bu kesinlikle sürekli bir keşif süreci olacak, tüm sektörün birlikte öğrenmesi, sürekli deneme yanılma yapması ve birlikte evrim geçirmesi gerekecek.
Kavram yükseltmesi yenilikle desteklenmelidir.
Meng Yan: Teknikten yola çıkarak stablecoin ve blok zinciri ile ilgili algı sorunlarını özetlemenizin önemli bir nokta olduğunu düşünüyorum. Ancak benim de bir endişem var. Stablecoin'in büyük ölçekli kullanımı hızla yayılıyor ve bu süreçte kesinlikle beklemediğimiz birçok yeni sorun ve yeni fenomen ortaya çıkacak, mevcut algı alanımızın ötesine geçecek. Sadece mevcut teorik hazırlıklarla yetinmek, muhtemelen yeterli olmayacak.
Xiao Feng: Tamamen katılıyorum. Algı asla bir anda oluşmaz, özellikle de blok zinciri gibi karmaşık ve hızla evrilen yeni bir sistemde, birçok sorun yalnızca gerçek ortamda kendini gösterebilir. Tartışarak tüm değişkenleri önceden tüketmemiz mümkün değil, "algı-innovaasyon-algı geri bildirimi-yeniden inovasyon" pratik döngüsüne dayanmalıyız, sürekli olarak anlayışımızı yenilemeliyiz. Çinli girişimciler için bu aslında eşsiz bir fırsat. Yeterli teknik birikimimiz ve küresel vizyonumuz var, sadece bu stabilcoin paradigması dönüşüm fırsatını değerlendirmek, organize olmak, birlikte girişimcilik yapmak ve birlikte pratik yapmak yeterli; bu şekilde küresel stabilcoin ekonomik sisteminde kendi sesimizi ve liderliğimizi oluşturma şansımız tamamen mümkün. Algı yalnızca pratikte kök salabilir ve derinleşebilir, gerçekten yeni finansal sistemin evrimini yönlendiren üretkenlik haline gelebilir.