Zhu Jiaming: Stabilcoin'in Derin Mantığı ve Gelecek Manzarası

Zhu Jiaming, stabilcoin'in derin mantığı ve gelecek perspektifi hakkında konuşuyor

29 Haziran'da, Yeni Ekonomist Düşünce Kuruluşu tarafından düzenlenen "Stabilcoin'lerin Geleceği" kapalı oturumunda, Hengqin Dijital Finans Araştırma Enstitüsü Akademik ve Teknik Komite Başkanı Zhu Jiaming, stabilcoinlerin tarihsel kökenleri, gelişim dinamikleri ve modern para sistemi üzerindeki derin etkileri üzerine bir analiz yaptı. Tarihsel gelişim ve finansal evrim perspektifinden, stabilcoinlerin klasik şekillerden modern yeniliklere geçişini ortaya koydu ve arkasındaki piyasa güçleri ile kapsayıcı idealleri açıkladı.

Stablecoin kesinlikle “yeni bir kıta” değildir: hem tarihsel olarak var olmuştur hem de zamanla gelişmiştir.

Stablecoinlerin gelişimi için, Zhu Jiaming, stablecoinlerin gelişim sürecini net bir şekilde iki temel farklı aşamaya ayıran benzersiz bir tarihsel analiz çerçevesi önerdi.

Zhu Jiaming, modern para birimi sisteminin oluşumundan Bitcoin'in doğuşuna kadar olan uzun süreyi "klasik stabilcoin" aşaması olarak tanımlamıştır. Bu dönemdeki para sistemi esasen belirli bir zenginlik biçiminin sabitlenmesine dayanmaktadır.

Altın standardı, bir para taşıyıcısı ve zenginlik biçimidir; altın standardına dayanan tüm paralar aslında altının stablecoin'idir. 1913 yılında Federal Rezerv'in kurulmasından önce, ABD'nin para sistemi, dünyanın birçok diğer ülkesi gibi, kıymetli metallere dayalı bir para arzı uyguluyordu ve altın-gümüş ikili standardı uygulanıyordu; altın ve gümüş, temel varlık olarak değerinin temeli haline geldi. Dolara esasen altın ve gümüşe karşı bir "stablecoin" olarak bakılabilir. 1944'te kurulan Bretton Woods sistemi ise "klasik stablecoin"in yeni bir sürecidir. Bretton Woods sisteminin temel içeriği, doları altın ile ilişkilendirmek (1 ons altın 35 dolara eşdeğer) ve diğer paraların dolara sabit bir döviz kuru ile bağlı olduğu "çift sabitleme" mekanizmasını kurmaktı. O zamandan beri, dolar, altına sabitlenen bir stablecoin haline geldi ve dünya genelindeki ülkelerin paraları dolara sabitlenen stablecoin'ler haline geldi.

Kısacası, klasik stablecoin'lerin tarihi oldukça uzundur ve kullanım alanları da oldukça geniştir.

2008 yılında Bitcoin'in stabilcoinlerin ortaya çıkmasını teşvik etmesiyle, 2013-2014 yıllarında ortaya çıkan stabilcoin fikirleri ve uygulamaları, stabilcoinlerin tamamen yeni bir "modern stabilcoin" aşamasına girdiğinin işaretidir. Son on yıldan fazla süredir stabilcoin dalgası, kripto dijital para devrimi tarafından doğrudan tetiklendi ve klasik dönem stabilcoinlerinden tamamen farklı özellikler sergiledi. Temel özellik, mevcut metnin blockchain ve dağıtık hesaplama gibi teknoloji unsurlarını kapsaması ve teknolojik içeriğin sürekli güçlenme eğilimindedir.

Yeni aşamadaki stablecoinlerin sınıflandırması konusunda farklı görüşler var. Zhu Jiaming bunları iki kategoriye ayırıyor:

Bir türü düşük riskli teminatlıdır; gerçek dünya varlıklarını (esas olarak fiat para) rezerv olarak kullanarak teminatlı bir şekilde ihraç edilir. Örneğin, insanların iyi bildiği, dolara sabitlenmiş Tether (USDT) ve USD Coin (USDC) gibi. Bu tür stablecoin'ler nispeten düşük risk taşır ve şu anda pazarın ana akımıdır.

Diğer bir tür, algoritmalara dayalı yüksek riskli olanlardır ve değer istikrarını sağlamak için varlık teminatı yerine algoritmalar ve akıllı sözleşme mekanizmaları kullanırlar. Örneğin, algoritmik stablecoin TerraUSD (UST). Ancak bu tür stablecoin'lerin riski belirgin şekilde daha yüksektir ve Mayıs 2022'de bu stablecoin, "yaklaşık 50 milyar dolarlık piyasa değerinin 72 saat içinde sıfıra inmesi" gibi bir çöküş trajedisi yaşadı.

"Stablecoinler, birdenbire ortaya çıkan yeni bir kıta değildir; hem geçmişte var olmuş hem de çağın gerekliliklerine uyum sağlamıştır." Zhu Jiaming, modern stablecoinlerin tarihinin mevcut trendle başlamadığını vurguladı, stablecoin tarihinin sürekliliğini ve aşamalarını anlamanın, gelecekteki yönelimlerini kavramanın anahtarı olduğunu belirtti.

Simbiyoz Gücü: Kripto Varlıkların Yayılması Stabilcoin Talebini Doğuruyor

Stablecoin ile kripto dijital para arasındaki ilişkiyi tartışırken, Zhu Jiaming, ikisini "önce tavuk mu yoksa önce yumurta mı?" ilişkisi olarak belirsizleştirmeye karşı çıkıyor. Onun belirttiğine göre: 10 yıl önce stablecoin'in doğuşu, hükümetin tasarımından ya da geleneksel finansal sistemin ihtiyaçlarından kaynaklanmamıştır, aksine kripto dijital para ekosisteminin kendi genişleme sürecinde ortaya çıkan kaçınılmaz bir üründür.

Zhu Jiaming'in analizine göre, 2009 yılında, Bitcoin henüz insanların gözünde yeni bir fenomenken, 1 Bitcoin'in fiyatı yalnızca 0.0008 dolardı. Ancak 2024 yılında 1 Bitcoin'in fiyatı 90.000 doları aşarak %1.13 milyondan fazla bir artış gösterdi. 2025 yılında 100.000 doların üzerinde stabilize olması bekleniyor. Bitcoin'in fiyatı sürekli olarak sert dalgalanmalar gösterse de, bu dalgalanmalar yüksek büyüme eğrisi üzerindeki dalgalanmalardır. Tarih, Bitcoin'in temsil ettiği kripto dijital para biriminin güçlü bir yaşam gücüne sahip yeni bir varlık sınıfı olduğunu kanıtlamıştır.

Gerçek mantık şudur: Bitcoin gibi kripto dijital para birimlerinin önemli bir değer artışı yaşadığı ve piyasa hacminin hızla genişlediği süreçte, sahipleri değerlerini yaygın olarak kabul edilen fiat para birimine dönüştürme konusunda katı bir talep oluşturdu; bu da piyasayı, kripto dünyası ile fiat dünyası arasında köprü görevi görebilecek güvenilir bir araç yaratmaya zorladı. Stabilcoin, kripto ekosisteminin içindeki dönüşüm ve değer ölçüm taleplerini karşılamak için ortaya çıkmış ve gelişmiştir.

USDT, USDC gibi stablecoin'lerin amacı, kripto dijital para ticaretine hizmet etmek, onlara değer ölçüsü ve değişim aracı sağlamaktır; doğrudan geleneksel fiat para sistemine hizmet etmek değildir. BitGo, Circle gibi şirketlerin 2012-2014 yıllarında yükselişi, bu ekosistem ihtiyacına uygun olarak, stabil bir piyasa yapısı oluşturmuştur. "Kripto dijital para olmadıkça, (stablecoin) de yoktur." diyor Zhu Jiaming. Bitcoin gibi kripto varlıkların sürekli genişlemesi, trilyon dolarlık yeni bir finansal alan oluşturmuş ve stablecoin'e olan talebin artışını tetiklemiştir; bu, kendini güçlendiren özel bir arz-talep mekanizması oluşturmuştur. Bu nedenle, şu anda düzenleyici otoritelerin (örneğin Amerika Birleşik Devletleri) müdahale ettiği ve düzenlemeye tabi tuttuğu, on yıl süresince özel şirketler tarafından tasarlanmış ve geliştirilmiş yeni bir finansal para ekosisteminin oluştuğudur; bu yüzden Trump yönetimi daha çok "meyve toplayan" gibi görünmektedir.

Elbette, devlet düzenlemesi gereklidir ve önemlidir, ancak bu rolün yerine getirilebilmesi için piyasa tarafından şekillendirilmiş bu gerçekliğin tanınması ve uyum sağlanması gerekmektedir. Bu "piyasa doğallığını" anlamak, stablecoin gelişim mantığını ve gelecekteki yönünü kavramanın anahtarıdır.

İnovasyon Alanı ve Paradigma Sarsıntısı: "İçsel" ve "Nötr Olmayan" Doğası ile Ana Akım Para Teorilerini Sarsmak

Stablecoin'lerin modern para sistemleri üzerindeki etkisini tartışırken, Zhu Jiaming geniş bir yenilik alanına ve geleneksel para teorisine karşı temel bir meydan okumaya odaklanıyor. Stablecoin'lerin yayılması, yalnızca izole bir fenomen değil, aynı zamanda dijital ekonomi dönüşümünün derin ihtiyaçlarına kök salmıştır ve finansal düşünce ile pratiği köklü bir şekilde yeniden şekillendirmektedir.

Zhu Jiaming vurguladı ki, stablecoin'in yenilik alanı esasen kripto dijital para ekosisteminin yarattığı bir üründür. Bu alan en az 2 trilyon dolarlık dev bir pazar oluşturmuş durumda ve hâlâ büyümeye devam ediyor. Kripto teknolojisi yalnızca yeni bir finansal alan yaratmakla kalmadı, aynı zamanda dijital ekonominin varoluş biçimini de derinlemesine dönüştürdü. Stablecoin, bu ekosistemin önemli bir bileşeni olarak, gelişim alanı ile kripto ekosisteminin ölçeği arasında bir fonksiyon ilişkisi oluşturmaktadır - kripto alanı ne kadar büyükse, stablecoin'in kârı ve gelişim potansiyeli o kadar güçlüdür.

Ancak, gerçek büyüme noktası çağın dönüşümündedir. Günümüzde dünya, post-endüstriyel toplumdan bilgi toplumu ve yapay zeka toplumuna geçiş yapmaktadır; geleneksel para sistemi çerçevesi, ister Bretton Woods sistemi ister onun çöküşünden sonraki fiat para mutlak tekelindeki para sistemi yapısı olsun, yeni ekonominin gelişim taleplerini desteklemekte yetersiz kalmaktadır. Bu temel çelişki, sivil toplum ve iş dünyasından güçlü bir sesin ortaya çıkmasına neden olmuş ve finansal ekosistemde bir değişim talep eden tarihi bir akım oluşturmuştur. Binlerce yıllık para tarihine bakarak, stablecoin'in yükselişi, bu büyük akıma ayak uydurmanın anahtar noktasını oluşturmaktadır.

Zhu Jiaming, stabilcoin'in derin etkisinin ana para teorisine iki büyük devrimci meydan okuma üzerinde yoğunlaştığını düşünüyor.

Bir yandan içsel doğasıdır. Stabilcoin, ekonomik sistemin dışsal bir değişkeni değil, ekonomik dönüşüm ihtiyaçlarının zorunlu bir ürünüdür. O, çevreye pasif olarak uyum sağlamaz, aksine "tüm ekonominin değişimini teşvik etmek" için aktif olarak hareket eder ve gelecekteki ekonomik biçimlerin şekillendirilmesinde itici bir güç haline gelir.

Diğer yandan, tarafsız olmayan bir doğa vardır. Stablecoin'lerin yükselişi, paranın güçlü bir "tarafsızlık dışı" özelliğe sahip olduğunu kanıtlamıştır. Etkisi, işlem aracı işlevinin çok ötesine geçmekte ve kaynak dağılımını, piyasa yapısını ve ekonomik güç dağılımını derinlemesine değiştirmektedir. Fed gibi başlıca ülkelerin merkez bankaları, stablecoin'lerin gelişim yönü üzerinde belirleyici bir söz hakkına sahip değildir. Tarih, piyasa ve teknoloji tarafından yönlendirilen bu yeni finansal biçime karşı çoğu ülkenin merkez bankalarının genellikle nispeten muhafazakar ve pasif bir seçme modeli izlediğini, dolayısıyla liderlik rolü oynamakta zorlandıklarını göstermektedir.

Zhu Jiaming vurguladı ki, stablecoin uygulaması para teorisindeki uzun süreli tartışmaların temel sorununu köklü bir şekilde sarsacaktır - para gerçekten nötr mü yoksa nötr olmayan bir şey mi? İçsel bir değişken mi yoksa dışsal bir değişken mi? Stablecoin, içsel ve nötr olmayan belirgin özellikleriyle pratik bir cevap sunmaktadır. Bu gerçek, finans teorisi alanında geleneksel çerçevenin aşılmasını zorunlu kılacaktır; özellikle de stablecoin'in gelişimi, modern para teorisi ile derin bir etkileşim içinde olabilir ve nihayetinde dijital çağa, teknoloji yenilikleri ile ekonomik düşünceleri birleştiren yeni bir finansal durumu doğurabilir. Bu entegrasyon süreci, para sisteminin paradigmasının tarihsel bir yeniden yapılandırmadan geçtiğini işaret etmektedir.

Amerika, bir "Üçlü" paralel para sistemi** ve potansiyelini oluşturuyor**

Zhu Jiaming, şu anda Amerika'nın dijital varlıklar alanında "üçlü bir" paralel para sistemi oluşturduğunu belirtti.

Birincisi, Bitcoin'in fiili yasallaşmasıdır. Amerika Birleşik Devletleri, Bitcoin'i asla bir para birimi olarak tanımamış olsa da, onu hiçbir zaman yasadışı ilan etmemiştir; bunun yerine onu bir varlık olarak tanımlamış ve hatta bazı Bitcoin'ler ulusal stratejik rezerv para birimi olarak görülmüştür.

İkincisi, stablecoin'i yenilikle birleştirmektir. Temmuz ayında, ABD Başkanı Trump Beyaz Saray'da "Amerika'nın Stablecoin Ulusal Yenilik Yasası" (kısaca "Dahi Yasası")nı resmi olarak imzaladı; bu, ABD'de federal düzeydeki ilk stablecoin yasasıdır.

Üçüncüsü, stablecoin'lerin düzenleyici yasallaştırılmasıdır. Temmuz ayında, Temsilciler Meclisi, 2025 Dijital Varlık Pazarının Şeffaflık Yasası (kısaca CLARITY Yasası) üzerinde görüşme yapacaktır; yasası kabul edildikten sonra Senato'ya devredilecektir. Bu yasa, kripto paraların menkul kıymet mi yoksa mal mı olduğunu kesin bir şekilde tanımlayacak ve dijital varlıkların düzenlenmesine ilişkin yetki paylaşımını içerecek, dijital pazarın yeni çerçevesine uyum sağlamak amacıyla tüm para sisteminin dönüşümünü teşvik etmeyi hedeflemektedir.

Zhu Jiaming, yukarıda belirtilen üç unsurun birbirinden bağımsız olmadığını, derin bir niyetin "üçlü bir yapı" oluşturmak olduğunu ve bunun, Federal Reserve'in geleneksel finansal para sistemiyle paralel yeni bir para sistemi inşa etmeyi amaçladığını belirtti. Bu durum, ABD'nin para finansmanı alanında geleceğe yönelik stratejik yapılandırmasını da temsil ediyor.

Yeni Ekonomi Araştırma Enstitüsü'nün dolar stablecoin sistemi ile dolar sistemi arasındaki ilişkiye dair sorusunu yanıtlayan Zhu Jiaming, dolar sisteminin çoktan "Avrupa doları", "petrol doları" gibi yan dallarının olduğunu belirtti. Bu, esasen doların coğrafi veya sektörel kullanımlarına göre sınıflandırılmasının bir uzantısıdır; mevcut stablecoin'ler, doları yeni bir varyantı olarak değerlendirebiliriz - "stablecoin dolar".

Şu anda küresel düzenleme sistemi, stablecoin'lerin faiz üretimini yasaklamaktadır; bu, stablecoin'lerin mevduat özellikleri göstermesini önlemek içindir. Ancak Amerika, stablecoin ihraççılarının rezervlerini ABD tahvillerine yatırmalarına izin vermektedir; bu, ABD tahvillerinin istikrarlı getirisinin dolaylı olarak stablecoin'lerin "gizli faizi" haline gelmesine yol açarak halkı ve ticari kuruluşları uzun vadeli tutmaya çekmektedir ve kripto varlıklarla işbirliği, cazibeyi artırmaktadır.

Kuantum hesaplamanın henüz kripto güvenliğini tehdit etmediği varsayımında, kripto dijital para birimlerinin (örneğin Bitcoin) fiyat artış eğilimi, stabilcoin tutan kullanıcılar için kripto ekosistemine katılımda varlık değer artışının "çift tazminatını" sağlıyor - hem ABD tahvil getirilerinden yararlanıyor hem de kripto varlık değer artış potansiyelinden faydalanıyor.

Zhu Jiaming, özetle, stabilcoin'in ABD dolar sistemi için devrim niteliğinde olmadığını, aksine teknolojik güçlendirilmiş bir "güncellenmiş dolar şubesi" olduğunu söyledi. Temel yenilik, ABD Hazine tahvillerini referans alarak "getiri sağlayan para" işlevini yaratmakta yatıyor ve bu, geleneksel finans ile kripto ekosistemini bağlayan bir likidite köprüsü haline geliyor. Bu mekanizma, dolara dayalı temeli sürdürmekle kalmıyor, aynı zamanda dijital çağda doların uygulama alanlarını ve rekabet gücünü de genişletiyor.

Çin'de uygulama yolu merkez bankası dijital para birimi ile birlikte var

Yeni Ekonomist Düşünce Kuruluşu'na Çin'in stabilcoin dalgasıyla nasıl başa çıkması gerektiğine dair sorulara yanıt verirken, Zhu Jiaming bunun üç açıdan ele alınması gerektiğini düşünüyor.

İlk olarak, finansal güvenlik ve istikrar ile finansal yeniliğe dayalı denge stratejisinin daha da geliştirilmesi. Son yıllarda, ülkemizin düzenleyici otoriteleri, köklü değişimlerin yaşandığı bir döneme yanıt olarak hukuk sistemini ve düzenleme çerçevesini sürekli olarak ayarladı. Yeni tarihsel koşullar altında, özellikle ABD'nin dolar stablecoin'ini hızlandırma baskısıyla karşı karşıya kalındığında, ilgili gelişim stratejilerini araştırmak ve politikaları ayarlamak oldukça gereklidir.

İkincisi, merkez bankası dijital para biriminin (CBDC) deneyimlerini kapsamlı bir şekilde değerlendirmek ve RMB stabil coin'lerinin olasılığı ve gerçekçiliği üzerine araştırma ve simülasyon denemeleri başlatmaktır. Genel olarak, dijital RMB devletin kredisi ile desteklenir, egemen para biriminin dijitalleşmesine odaklanır, finansal denetimi ve para politikası iletimini güçlendirir; oysa stabil coin'ler piyasa tarafından yönlendirilir ve sınır ötesi ödemeler, kripto ekosistem değişimi gibi esnek senaryolara hizmet eder. Her iki tarafın nasıl iş birliği yapacağı ve görev dağılımı yapacağı, ilgili karar alma organları tarafından dikkatlice tasarlanmalıdır.

Üçüncüsü, Amerika ve Euro Bölgesi'nin kripto dijital paralar ve stablecoin'ler ile ilgili politika değişikliklerine dikkat etmek ve anlamak gerekiyor. Örneğin, Amerika'nın iki partisinin (Demokratlar ve Cumhuriyetçiler) kripto varlıklar konusundaki algısı esasen benzerlik gösteriyor; farklılık sadece politika ilerleme hızında ortaya çıkıyor. Örneğin, Demokratların iktidarı sırasında stablecoin'leri sıkı bir şekilde düzenlemek için yasa çıkarmaya çalıştıkları, ancak tartışmaların çok büyük olmasından dolayı bu girişimin askıya alındığı görülüyor. Dikkate değer olan, Amerika'da yaklaşık 50 milyon kişinin kripto varlık bulundurması ve Bitcoin'in sürekli genişleme gerçeği, nihayetinde yetkilileri bu varlıkların varlığını kabul etmeye zorladı. Bu, "pazarın düzenlemeyi zorlaması" mantığını doğruluyor.

Zhu Jiaming özellikle şunu belirtti: modern para finans tarihinin defalarca kanıtladığı gibi, teknik yolların çözümü kolaydır, ancak kurumsal tasarımı zordur. Hong Kong bölgesi, Ağustos'tan itibaren uygulanmaya başlanacak olan "stablecoin" düzenlemesini açıkladı ve bu uluslararası anlamda göz ardı edilemeyecek bir öneme sahiptir. Zhu Jiaming, bu konuya büyük bir ilgi ve umut beslediğini ifade etti.

Stablecoin ve Kapsayıcı Finans

Zhu Jiaming, özellikle kripto para gelişimini yönlendiren liderlerin çoğunun 80'lerde doğanlar, hatta 90'larda doğanlar olduğunu belirtti. Bu yönlendiriciler, yoksullara sorunları çözmek ve kapsayıcı finansmanı teşvik etmek istiyorlar. Stabilcoinler gibi kripto paraların gelişimini anlamada, sadece ulusal, jeopolitik, uluslararası finansal rekabet gibi boyutları dikkate almakla kalmamalı, aynı zamanda kapsayıcı finansman alanındaki olumlu etkilerini de görmeliyiz; yani banka hesabı olmayanlara finansal fırsatlar sunmak.

Tether CEO Paolo Ardoino'ya göre, Tether, "insanlık tarihinin en büyük dolar dağıtım ağını" kurdu ve dünya genelinde milyonlarca fiziksel temas noktasına sahip. Afrika'da, Tether, güneş panelleri ve yerleşik şarj edilebilir piller ile donatılmış 500 self-servis kiosk pilot projesini tamamladı. Afrika'da 400 milyon ila 600 milyon insan elektriğe erişemiyor. Güneş panelleri ve piller ile donatılmış bu self-servis kiosklar, Tether tarafından köy sakinlerine aylık 3 USDT'lik abonelik hizmeti sunuyor ve şu anda yaklaşık 500.000 kullanıcı ve 10 milyon pil değişimi var. Tether, 2026 yılına kadar 10.000 self-servis kioska sahip olmayı planlıyor; 2030 yılı sonunda ise bu sayı 100.000'e ulaşacak. Bu, 2030 yılına kadar Tether'in yaklaşık 30 milyon haneye ulaşacağı anlamına geliyor; bu hesaplamaya göre, Afrika'da 120 milyon insan günlük olarak USDT biçiminde mevcut olan dolara bağımlı olacak.

Zhu Jiaming, stabilcoin operatörlerinin temel ödeme, transfer ve hatta enerji hizmetleri sundukça, geleneksel finans tarafından dışlanan bireylerin ekonomiye katılma fırsatı bulduğunu söyledi. Stabilcoin ile gelen bu devrim uzun bir süreç olacak; işletmeler, hükümetler ve toplumun farklı ihtiyaçları var, ancak hepsi bu dönüşümün önemli katılımcıları olacak ve bu uzun vadeli, geri döndürülemez tarihi süreçte kendi yerlerini bulacaklar.

Son olarak, Zhu Jiaming, stablecoin'in evriminin muazzam manzarasını tasvir etti: Para tarihinin derinliklerine kök salmış, kripto varlıkların genişlemesiyle patlak veren piyasa akıntısında ortaya çıkmış, yerleşik para teorileri ve sistemlerini sarsmış ve geleneksel ile geleceği bağlayan, kapsayıcı finans hizmeti sunan bir çağ misyonunu üstlenmiştir. Piyasa kaynaklı, teknoloji odaklı ve çok taraflı bir mücadelenin yarattığı bu dönüşümün nihai hedefi, likidite, güvenlik ve verimlilik arasında yeni bir denge noktası aramak ve daha kapsayıcı bir küresel finans ekosisteminin inşası için bir yol açmaktır.