Şifreleme Hazine Stratejisi: Halka Açılan Şirketlerin Yeni Gözdesi ve Potansiyel Endişeleri

Şifreleme hazinesi, halka açık şirketler için popüler bir strateji haline geldi. Yapılan istatistiklere göre, en az 124 halka açık şirket, Bitcoin'i finansal stratejilerine dahil ederek, bilanço üzerinde önemli bir bileşen olarak geniş bir şifreleme pazarında dikkat çekti. Aynı zamanda, bazı şirketler de Ethereum, Solana ve XRP gibi diğer şifreleme paralarını hazine stratejisi olarak kullanmaya başladı.

Ancak, bazı sektör uzmanları son zamanlarda bu eğilim hakkında endişelerini ifade ettiler. Onlar, bu halka arz yatırım araçlarını o dönemin Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) ile karşılaştırdılar; GBTC uzun süre primli işlem görmüştü, ancak primin iskontoya dönmesi, birçok kurumun çöküşünün kıvılcımı haline geldi.

Bir bankanın dijital varlık araştırma müdürü, eğer Bitcoin fiyatı bu şifreleme hazine stratejisini benimseyen şirketlerin ortalama alım fiyatının %22'sinin altına düşerse, bunun şirketlerin zorunlu satış yapmasına yol açabileceği konusunda uyardı. Bitcoin'in 90.000 doların altına düşmesi durumunda, yaklaşık yarısı şirketlerin pozisyonlarının zarar riskiyle karşılaşabileceği belirtildi.

MicroStrategy akımları yönlendiriyor, ancak yüksek primin arkasında kaldıraç riski var

4 Haziran itibarıyla, bir şirket yaklaşık 580,955 Bitcoin'e sahip, piyasa değeri yaklaşık 61.05 milyar dolar, ancak şirketin piyasa değeri 107.49 milyar dolara kadar çıkıyor, prim yaklaşık 1.76 kat.

Bunun yanı sıra, bazı yeni Bitcoin hazine stratejisini benimseyen şirketler de dikkat çekici bir geçmişe sahip. Örneğin, bazı şirketler, Bitcoin satın almak için tamamen 685 milyon dolar toplayarak özel amaçlı satın alma şirketi (SPAC) aracılığıyla halka açıldılar. Başka bir şirket, halka açık bir sağlık şirketi ile birleşerek 710 milyon dolar fon sağladı. Ayrıca, Bitcoin hazinesi oluşturmak için 2.44 milyar dolar toplamayı duyuran şirketler de var.

Son istatistikler, MicroStrategy'nin Bitcoin hazinesi stratejisinin, Ethereum satın almayı, Solana ve XRP biriktirmeyi planlayan halka açık şirketler de dahil olmak üzere birçok taklitçi çektiğini gösteriyor.

Ancak, bazı şifreleme sektörü uzmanları, bu şirketlerin operasyon modellerinin o dönemdeki GBTC arbitraj modeline yapısal olarak son derece benzer olduğunu belirtiyor. Bir ayı piyasası başladığında, risklerin yoğun bir şekilde açığa çıkabileceği ve "ayak basma etkisi" oluşturabileceği ifade ediliyor.

GBTC'nin Tarihsel Dersleri: Kaldıraç Çöküşü Kurumsal Krizlere Sebep Oldu

Tarihe baktığımızda, GBTC 2020-2021 yıllarında bir dönem göz alıcıydı, prim bir ara %120'ye kadar yükseldi. Ancak 2021'den sonra, GBTC hızla negatif prim haline geçti ve nihayetinde birçok kurumun iflas etmesine neden oldu.

GBTC'nin mekanizma tasarımı, "sadece gir, çıkma" tek yönlü bir ticarettir: Yatırımcılar birincil piyasada talep ettikten sonra 6 ay boyunca kilitli kalmak zorundadır ve ikincil piyasada satamazlar, ayrıca Bitcoin'e geri dönüş yapamazlar. Bu tasarım, erken dönemde ikincil piyasada primin uzun süre sürdürülmesini teşvik etmiştir, ancak büyük ölçekli "kaldıraçlı arbitraj oyunları" da doğurmuştur.

2021 Mart ayında Kanada Bitcoin ETF'sini piyasaya sürdüğünde, GBTC talebi aniden düştü, pozitif prim negatif prime döndü ve kaldıraç yapısı anında çöktü. Bazı kurumlar negatif prim ortamında sürekli zarar etmeye başladılar ve GBTC'yi büyük ölçekli bir şekilde satmak zorunda kaldılar, bu da nihayetinde ciddi zararlara veya tasfiyeye yol açtı.

Bu, primle başlayan, kaldıraçla zirveye ulaşan ve likidite çöküşüyle yok olan "patlama", 2022 yılındaki şifreleme sektöründeki sistemik krizin önsözü haline geldi.

Halka Açık Şirketlerin Şifreleme Hazine Stratejisi: Gelecekteki Sistematik Riskler?

Giderek daha fazla şirket kendi "Bitcoin Hazine Uçuş Dönmesi"ni oluşturuyor, ana mantık şu: Hisse senedi fiyatı artar → Yeni hisse senedi ihraç ederek finansman sağlama → BTC satın alma → Piyasa güvenini artırma → Hisse senedi fiyatı devam eden artış. Bu mekanizma, gelecekte kurumların şifreleme para birimi ETF'lerini ve şifreleme para birimi pozisyonlarını kredi teminatı olarak kademeli olarak kabul etmesiyle hızlanabilir.

Ancak bazı analizler, bu modelin boğa piyasasında kendine uyumlu göründüğünü, ancak aslında geleneksel finansal araçları şifreleme varlıklarının fiyatlarıyla doğrudan ilişkilendirdiğini, bir kez piyasa ayı döngüsüne girdiğinde zincirin kopabileceğini öne sürüyor. Eğer kripto para fiyatları hızla düşerse, şirketin mali varlıkları hızla küçülür ve bu da değerlemesine ve finansman yeteneklerine etki eder. Daha da ciddi bir durum, bu şirketlerin hisse senetleri teminat olarak kabul edildiğinde, dalgalanmalarının geleneksel finans veya DeFi sistemine daha fazla yansıyacak olması ve risk zincirini büyütecek olmasıdır.

Şifreleme varlık danışmanları, "hisse senedi tokenizasyonu" trendinin riskleri artırabileceğini, özellikle bu tokenize edilmiş hisse senetleri teminat olarak kabul edilmeye başlandığında kontrolsüz bir zincirleme reaksiyona yol açma olasılığının daha yüksek olduğunu belirtti.

Şu anda, halka açık şirketlerin şifreleme hazine stratejileri sürekli olarak pazarın odak noktası haline gelmekte ve bunun yapısal riskleri hakkında tartışmalara yol açmaktadır. Bazı şirketler esnek finansman yöntemleri ve dönemsel ayarlamalar ile nispeten sağlam finansal modeller oluşturmuş olsa da, genel sektörün piyasa dalgalanmaları sırasında istikrarını sürdürebilip sürdüremeyeceği henüz zamanla doğrulanması gereken bir durumdur. Bu "şifreleme hazine çılgınlığı"nın GBTC tarzı risk yollarını tekrar edip etmeyeceği ise hala belirsiz bir sorudur.