Nvidia'nın Finansal Raporu Öncesi: AI Heyecanı Azalmıyor, Performans Beklentileri Yeniden Aşabilir

Piyasa Görünümü

Üçüncü çeyrekten bu yana, iyi performans gösteren varlıklar arasında Russell 2000 endeksi, altın fiyatı, finansal hisseler ve ABD tahvilleri yer alırken, kötü performans gösteren varlıklar arasında Ethereum, ham petrol ve dolar bulunmaktadır. Bitcoin ve Nasdaq 100 endeksi neredeyse dengede.

ABD hisse senetleri için, şu anda piyasa hala boğa piyasasında ve ana eğilim yukarı yönlü. Ancak, yıl sonuna kadar olan birkaç ayda ticaret ortamı performans temalarından yoksun kalacak, piyasanın yukarı ve aşağı yönlü hareket alanı kısıtlanacak. Piyasa, üçüncü çeyrek kazanç tahminlerini sürekli olarak aşağı yönlü revize ediyor.

Son zamanlarda değerleme geri çekildi, ancak toparlanma da çok hızlı oldu, 21 kat fiyat-kazanç oranı hala 5 yıllık ortalamanın çok üzerinde.

S&P 500 endeksindeki şirketlerin %93'ü gerçek performanslarını açıkladı. Bunların %79'u hisse başına kazanç açısından beklentileri aştı, %60'ı ise gelirlerini aştı. Beklentilerin üzerinde performans gösteren şirketlerin hisse senedi fiyatları, tarihsel ortalamalarla temel olarak aynı seviyede kalırken, beklentilerin altında kalan şirketlerin hisse senedi fiyatları tarihsel ortalamalardan daha kötü bir performans sergiledi.

Şu anda, şirket geri alımları ABD hisse senedi piyasasında en güçlü teknik destek durumunda. Şirketlerin son birkaç haftadaki geri alım faaliyetleri, normal seviyenin iki katına ulaştı, günde yaklaşık 5 milyar dolar ( yıllık 1 trilyon dolar ). Bu alım gücünün Eylül ortasından sonra yavaş yavaş azalma gösterebileceği düşünülüyor.

Büyük teknoloji hisselerinin yaz ortasında performansı zayıfladı, bunun başlıca nedenleri arasında kar beklentilerinin düşmesi ve piyasanın AI temasına olan ilgisinin azalması yer alıyor. Ancak bu hisselerin uzun vadeli büyüme potansiyeli hâlâ mevcut, fiyatların büyük ölçüde düşmesi zor.

Geçen yıl Ekim'den bu yıl Haziran'a kadar, piyasa bu nesil içindeki en iyi risk ayarlı getirilere tanık oldu. ( Nasdaq 100'ün Sharpe oranı 4)'e ulaştı. Bugün itibarıyla hisse senedi piyasasının fiyat/kazanç oranı daha yüksek, ekonomik ve finansal beklentiler daha yavaş büyüyor ve piyasanın Fed'e olan beklentileri de daha yüksek, bu nedenle gelecekteki hisse senedi piyasasının önceki 3 çeyrekteki performansını yeniden yakalamasını beklemek nispeten zor görünüyor. Büyük fonların savunma temalarına geçiş yaptığına dair işaretler görüyoruz. ( Örneğin, hem aktif hem de pasif strateji fonları sağlık sektöründeki pozisyonlarını artırdı; bu sektör savunma ve AI ile ilgisi olmayan bir büyüme sağlıyor. ) Bu eğilimin yakında tersine döneceği öngörülmüyor, dolayısıyla önümüzdeki birkaç ay boyunca hisse senedi piyasasına karşı tarafsız bir tutum sergilemek daha güvenli olacaktır.

Cuma günü Jackson Hole toplantısında, Fed Başkanı Powell şu ana kadar en net faiz indirimini açıkladı, Eylül ayında faiz indirimine kesin gözüyle bakılıyor. Ayrıca işgücü pazarını daha fazla soğutmak istemediğini ve enflasyonun %2'ye geri dönmesi konusunda daha fazla güven duyduğunu belirtti. Ancak, para politikası gevşetme hızının gelecekteki veri performansına bağlı kalmaya devam ettiğini vurguladı.

Powell'ın bu açıklaması beklenenden daha şahin olmadı, bu yüzden geleneksel finans piyasalarında büyük bir hareketlenme olmadı. Herkesin en çok merak ettiği, yıl içinde bir defaya mahsus 50 baz puanlık bir faiz indirim şansı olup olmadığıydı, ancak Powell bununla ilgili hiçbir ipucu vermedi. Bu nedenle yıl içindeki faiz indirim beklentileri önceki ile neredeyse aynı kaldı.

Eğer gelecekteki ekonomik veriler olumlu olursa, şu anda fiyatlandırılan 100 baz puanlık faiz indirim beklentisinin bile aşağı yönlü revize edilme olasılığı var.

Kripto pazarının tepkisi oldukça güçlü; bu muhtemelen kısa pozisyonların fazla birikmesinden kaynaklanan bir sıkışma. Örneğin, son zamanlarda açık pozisyon sayısındaki hızlı artışa rağmen, sözleşmelerde sık sık negatif ücret oranları görülüyor. Ayrıca, kripto pazarındaki katılımcıların makro haberleri anlama temposu, geleneksel pazara göre daha uyumsuz. Yani, haber iletiminde bir sönümleme var. Birçok kişi, bu hafta Powell'ın Jackson Hole konferansında konuşacağını bilmiyor olabilir. Ancak mevcut piyasa koşulları, kripto pazarının yeni zirvelere ulaşmasını destekliyor mu, bu bir soru işareti. Genel olarak, yeni zirvelere ulaşmak için makro ortamın gevşek olması, hislerin daha riskli olmasının yanı sıra, kriptoya özgü temaların da eksik olmaması gerekiyor. NFT, DeFi, spot ETF'nin serbest bırakılması, meme çılgınlığı bunlara dahildir. Şu an için güçlü bir ivme gösteren tek tema Telegram ekosisteminin büyümesi. Bunun bir sonraki tema olma potansiyeli var mı, bu yeni token projelerinin performansına bağlı; gerçekten ne kadar yeni kullanıcı getirecekler?

Aynı zamanda kripto pazarındaki dalgalanma, bu hafta ABD'nin geçen yılki tarım dışı istihdam rakamlarını büyük ölçüde aşağı revize etmesiyle de ilgili. Ancak bu revizyon muhtemelen aşırı oldu ve yasadışı göçmenlerin istihdama katkısını göz ardı etti; istihdam rakamları ilk hesaplandığında bu kişiler de dahil edilmişti, bu yüzden bu düzeltmenin pek bir anlamı yok. Sonuç olarak, geleneksel pazar buna soğuk bir tepki verirken, kripto pazar bunu büyük bir faiz indirimi işareti olarak gördü.

Altın piyasasındaki deneyimlere göre, çoğu zaman fiyat ile ETF'nin pozisyon büyüklüğü arasında pozitif bir ilişki vardır, ancak son iki yılda piyasa yapısı değişti, çoğu perakende yatırımcı hatta kurumsal yatırımcılar altındaki artışı kaçırdı ve ana alım gücü merkez bankaları haline geldi.

Verilerden, Bitcoin ETF'lerine olan akış hızının Nisan ayından sonra belirgin şekilde yavaşladığı görülüyor. Bitcoin bazında, son 5 ayda toplamda sadece %10 büyüdü ve bu, fiyatının Mart ayında zirve yapmasıyla örtüşüyor. Eğer risksiz getiri oranı düşerse, bu daha fazla yatırımcının altın ve Bitcoin pazarına girmesini çekebilir, bu oldukça muhtemel.

Hisse senedi pozisyonları açısından, yazın daha erken döneminde, subjektif strateji fonları oldukça iyi performans gösterdi, zamanında pozisyon azaltıldı ve Ağustos ayında saldırgan bir fırsat elde edildi. Veriler, subjektif strateji fonlarının son zamanlarda pozisyon artırma hızının çok hızlı olduğunu, pozisyonun tarihsel %91 seviyesine geri döndüğünü gösteriyor, ancak sistematik strateji fonları biraz yavaş tepki verdi, şu anda yalnızca %51 seviyesinde. Borsa ayıları düşüş döneminde pozisyon kapattı.

Siyasi alanda, Trump'ın kamuoyu destek oranı düşüşü durdu, bahis oranları yükseldi, Trump hafta sonu küçük Kennedy'nin desteğini aldı, Trump'ın ticareti yeniden canlanabilir, bu da borsa veya kripto pazar için genel olarak iyi bir haber.

( Fon Akışı

Çin borsa sürekli düşerken, Çin temalı fonlar sürekli net alım yapıyor. Bu hafta net 4.9 milyar dolar girişi oldu ve bu, son beş haftanın en yüksek seviyesi; üst üste 12. hafta net alım gerçekleşti. Diğer gelişen piyasa ülkeleriyle karşılaştırıldığında, Çin de en fazla giriş yapan ülke. Mevcut piyasa düşüşünde karşı yönlü pozisyon alanlar muhtemelen devlet takımları veya uzun vadeli fonlar, borsa kapatılmadığı sürece sonunda yükselebileceğine bahis yapıyor.

Ancak yapısal olarak bakıldığında, Goldman Sachs müşterileri Şubat ayından bu yana esasen A hisselerini azaltıyor, son zamanlarda artırılanlar ise esas olarak H hisseleri ve Çin merkezli hisseler.

![Cycle Capital Makro Haftalık Raporu (8.25): Eğilimlerin yavaşlaması, ancak yıl sonundaki piyasa için orta derecede iyimser])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c20d1fa2f14a9fd14073752e2cd3dc13.webp###

Küresel borsa piyasalarının ısınmasına ve sermaye akışına rağmen, düşük risk iştahına sahip para fonu piyasası da ardı ardına dört hafta boyunca net girişler yaşadı ve toplam büyüklüğü 6.24 trilyon dolara yükselerek tarihinin en yüksek seviyesine ulaştı. Bu durum, piyasa likiditesinin hala oldukça bol olduğunu gösteriyor.

Amerika'nın mali durumu sürekli olarak dikkat çekiyor, neredeyse her yıl bir tema olarak gündeme geliyor. Amerikan hükümetinin borcunun on yıl içinde GSYİH'nın %130'una ulaşması bekleniyor ve yalnızca faiz ödemeleri GSYİH'nın %2.4'üne ulaşacak, oysa Amerika'nın küresel hegemonya sürdürmek için yaptığı askeri harcamalar sadece %3.5, bu açıkça sürdürülebilir değil.

( Dolar zayıflıyor

Son bir ayda, dolar endeksi %3.5 düştü ve bu, 2022'nin sonundan bu yana en hızlı düşüş hızı. Bu, piyasanın ABD Merkez Bankası'nın faiz indirimine yönelik beklentilerinin artmasıyla ilgilidir.

2022'nin başlarına dönersek, Federal Reserve, enflasyonu kontrol altına almak için agresif bir faiz artırma politikası izledi ve bu durum doları güçlendirdi. Ancak, 2022 Ekim'ine gelindiğinde, piyasa Federal Reserve'in faiz artırma döngüsünün sona ermekte olduğunu ve hatta faiz indirimini düşünmeye başlayabileceğini öngörmeye başladı. Bu beklenti, piyasanın dolara olan talebinin azalmasına yol açtı ve doları zayıflattı.

Günümüzdeki piyasa durumu, yıllar önceki bir yeniden oynama gibi görünüyor, sadece o zamanki spekülasyonlar çok ileri düzeydeydi ve bugün bu faiz indirim ayakkabısının hemen düşmek üzere olması. Eğer dolar çok fazla düşerse, uzun vadeli arbitraj işlemlerinin sona ermesi tekrar ortaya çıkabilir ve bu da borsa üzerinde baskı oluşturan bir güç haline gelebilir.

) Gelecek hafta iki ana tema: enflasyon ve Nvidia

Gelecek hafta dikkat edilmesi gereken fiyat verileri arasında ABD'nin PCE enflasyon oranı, Avrupa'nın Ağustos ayı öncü Tüketici Fiyat Endeksi (CPI) ve Tokyo'nun CPI'si yer alıyor. Başlıca ekonomiler ayrıca tüketici güven endeksi ve ekonomik aktivite göstergeleri de açıklayacak. Şirket finansal raporları açısından, odak noktası Çarşamba günü ABD borsası kapanışından sonra Nvidia'nın finansal raporuna yoğunlaşacak.

Cuma günü açıklanan PCE, Federal Reserve'in 18 Eylül'deki sonraki kararından önceki son PCE fiyat verisidir. Ekonomistler, çekirdek PCE enflasyonunun aylık bazda %0,2 artış göstermesini bekliyor, kişisel gelir ve harcamanın sırasıyla %0,2 ve %0,3 artış göstermesi, Haziran ayı ile aynı seviyede kalıyor. Yani piyasa, enflasyonun ılımlı bir büyüme trendini sürdürmesini ve daha fazla düşüş göstermemesi bekliyor, bu da olası bir aşağı yönlü sürpriz için alan bırakıyor.

Nvidia finans raporu öncesi - Bulutlar dağılmakta, piyasalara güçlü bir destek sağlaması bekleniyor

NVIDIA'nin performansı sadece AI ve teknoloji hisseleriyle değil, aynı zamanda tüm finansal piyasa duygusunun bir barometresiyle de ilgilidir. Şu anda NVIDIA'nın talebinde bir sorun yok, en kritik konu Blackwell mimarisinin ertelenmesinin etkisidir. Birçok kurumun ilgili raporunu analiz ettikten sonra, Wall Street'in ana görüşü bu etkinin büyük olmadığı yönünde, analistler bu mali rapor için genel olarak iyimser bir beklentiye sahip ve son dört çeyrekte NVIDIA'nın açıklanan sonuçları piyasa beklentilerini aşmıştır.

Piyasa beklentilerinin birkaç temel göstergesi şunlardır:

• Gelir 28.6 milyar ABD doları, yıllık +%110, çeyrek bazında +%10
• EPS 0.63 Dolar, yıllık +%133.3, çeyrekten çeyreğe +%5
• Veri merkezi geliri 24.5 milyar dolar, yıllık +137%, çeyrek bazında +8%
• Karlılık oranı %75.5, bir önceki çeyrekle aynı

En çok dikkat çeken birkaç soru şunlardır:

1. Blackwell mimarisi ertelendi mi?

Analizler, Nvidia'nın ilk Blackwell yongalarının en fazla 4-6 hafta gecikebileceğini ve teslimatın 2025 yılının Ocak ayı sonuna kadar ertelenebileceğini öngörüyor. Birçok müşteri, teslimat süresi çok kısa olan H200'ü satın almakta değişiklik yaptı. TSMC, Blackwell yongalarının üretimine başladı, ancak B100 ve B200'ün kullandığı CoWoS-L paketleme teknolojisi karmaşık olduğu için verimlilik zorluklarıyla karşılaşıyor ve başlangıçta üretim, planlanan miktarın altında gerçekleşiyor.

Dikkat edilmesi gereken bir nokta, bu yeni ürünün yakın dönemdeki performans tahminlerine dahil edilmemiş olmasıdır. Blackwell'in en erken 2024'ün dördüncü çeyreğinde satış beklentilerine gireceği ve NVIDIA'nın yalnızca tek bir çeyrek için performans kılavuzu sunduğu göz önüne alındığında, 2024'ün ikinci ve üçüncü çeyreğindeki performans üzerindeki etkisinin çok az olması beklenmektedir. Son SIGGRAPH konferansında NVIDIA, Blackwell GPU'nun ertelenmesinin etkisinden bahsetmemiştir, bu da ertelenmenin etkisinin muhtemelen çok az olduğunu göstermektedir.

2. Mevcut ürün talebi artıyor mu?

B100/B200'deki düşüş, 2024'ün ikinci yarısında H200/H20'deki artışla telafi edilebilir.

Tahminler, B100/B200 devre kartı üretiminin %44 oranında düzeltildiğini gösteriyor, ancak teslimatların 2025'in ilk yarısına kısmen ertelenmesi, 2024'ün ikinci yarısında sevkiyatların azalmasına neden olabilir. Ancak, H200 devre kartı siparişlerinde önemli bir artış var ve 2024'ün üçüncü çeyreğinden 2025'in ilk çeyreğine kadar %57 artması bekleniyor.

2024 yılının ikinci yarısında H200 gelirinin 23.5 milyar dolar olması bekleniyor, bu da B100 ve GB200 ile ilgili gelirlerin neden olabileceği 19.5 milyar dolarlık kaybı telafi etmek için yeterli olmalıdır. H20 GPU'dan gelecek potansiyel yukarı yönlü alanı da görüyoruz, bu esasen Çin pazarına yönelik, 2024 yılının ikinci yarısında 700.000 birim sevkiyat yapılması veya 6.3 milyar dolarlık örtük gelir sağlanması bekleniyor.

Ayrıca, TSMC'nin CoWoS üretim kapasitesindeki keskin artış, gelir artışını tedarik tarafında destekleyebilir.

Müşteri tarafında, ABD'nin büyük ölçekli teknoloji şirketleri, Nvidia'nın veri merkezi gelirinin %50'sinden fazlasını elinde bulunduruyor; yakın tarihli yorumları, Nvidia'nın talep görünümünün artmaya devam edeceğini göstermektedir. Tahmin modelleri, küresel bulut bilişim sermaye harcamalarının yıllık bazda 2024 ve 2025 yıllarında sırasıyla %60 ve %12 artacağını göstermektedir; bu, daha önceki tahminlerin üzerindedir. Ancak bu yılın bir büyüme yılı olduğu da görülebilir; gelecek yıl aynı büyüme seviyesinin korunması mümkün değildir.

3. Enerji yavaşlamasının derecesi

Büyük işletmelerin harcamalarındaki artışın önümüzdeki yıl yavaşlayacak olmasının yanı sıra, Nvidia'nın da performans artışı daha da yavaşlayacak.

Pazar konsensüsü, 2025 mali yılı gelirinin 105,6 milyar dolar olmasını bekliyor, bu da geçen yılki 60,9 milyar dolara kıyasla, büyüme oranının geçen yılki %126'dan %73'e yavaşlayacağı anlamına geliyor. Resmi kılavuz, ikinci çeyrek gelirinin 28 milyar dolar olduğunu belirtiyor, piyasa biraz daha iyimser olmasını bekliyor, ancak bu çeyrekteki performansın büyüme oranı %200'ün üzerindeki aralıktan %100'ün üzerindeki aralığa daha da yavaşlayacak.

Dikkat edilmesi gereken nokta, yapay zeka pazarındaki katılımcı sayısının giderek arttığıdır: AMD'nin MI300X çipinin bazı açılardan NVIDIA'dan daha iyi olduğu iddia ediliyor.