Uyumlu sabit coinlerin alıcıları, istikrarları ile motive olurlar ve ticari işlemlerde bir ödeme aracı veya değer deposu olarak kullanılmaları gerekir.
Yazan: ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu, Kurumsal Finansman Departmanı
Derleyici: Aki Chen Wu Blockchain Diyor
Orijinal bağlantı:
Giriş
[1] kripto varlık alanındaki ABD federal menkul kıymetler yasalarının kapsamını daha da netleştirmek için, Şirket Finansmanı Bölümü, genellikle "sabit paralar" olarak adlandırılan belirli kripto varlık türleri hakkında [2] bir görüş yayınladı. Bu beyan yalnızca aşağıdaki türleri karşılayan sabit coinler içindir:
Mekanizmayı 1:1 oranında ABD dolarına (USD) sabitlenmesini sağlayacak şekilde tasarlamak,
USD değerlemesi her zaman dolaşımdaki sabit coinlerin itfa ihtiyaçlarını karşılayan düşük riskli, yüksek likiditeye sahip bir rezerv varlık tarafından desteklenir.
Aşağıda açıklandığı gibi, bu Bildirim kapsamındaki bu tür sabit coinleri "Kapsanan Sabit Coinler" olarak adlandırıyoruz.
Stablecoin'e Genel Bakış
Stabilcoin, değerini ABD doları veya diğer itibari para birimleri, altın gibi emtialar veya bir varlık sepeti gibi bir referans varlığa göre sabit tutmak için tasarlanmış bir tür kripto varlığıdır. Tipik olarak, sabit coinler bir referans varlığın değerini 1:1 oranında takip eder. Stablecoin'ler değer istikrarlarını farklı şekillerde koruyabilirler: bazı durumlarda, stablecoin'ler, stablecoin'in referans varlıkla 1:1 değişimini sağlamak için rezervlerde tutulan varlıkları kullanan rezerv varlıklar tarafından desteklenir; Diğer durumlarda, stablecoin'ler, [3] piyasa talebindeki değişikliklere yanıt olarak stablecoin arzını ayarlamak için algoritmalara güvenmek gibi rezervler dışındaki mekanizmalar aracılığıyla istikrarı korur.
İstikrar mekanizmaları ve rezerv varlıklardaki (varsa) farklılıklar göz önüne alındığında, stabilcoinlerin karşılaştığı risklerde de önemli farklılıklar vardır. Stablecoin ihraççıları genellikle referans varlığa (1:1) eşit bir fiyattan stablecoin sunar ve satar. Örneğin, referans varlık USD olduğunda, ihraççı 1 stablecoin'i 1$'a satar; Az sayıda hisse destekleniyorsa, bunlar yine de 1:1 değerine karşılık gelecektir (örneğin, 0,50 ABD doları karşılığında 0,5 sabit coin). Bir kullanıcı bunu kullandığında, ihraççı genellikle stablecoin'i 1:1 oranında referans varlığa geri döndürmek için rezerv varlıkları kullanır.
1) Kurumsal Finansman Departmanının Uyumlu Stablecoin'ler Üzerindeki Konumu [4]
Bu Bildirimde açıklanan çalışma şekline ve uygulanabilir koşullara tabi olarak, Kurumsal Finansman Departmanı, Uyumlu Stablecoin'lerin ihracı ve satışının, 1933 tarihli Menkul Kıymetler Yasası'nın 2(a)(1) Bölümü veya 1934 tarihli Borsa [5] Yasası'nın 3(a)(10) Bölümü anlamında bir menkul kıymet teklifi veya satışı oluşturduğuna inanmamaktadır.
Bu nedenle, uyumlu sabit coinlerin "basılmasına" (yani oluşturulmasına) ve itfasına katılma sürecinde, ilgili kuruluşların Menkul Kıymetler Yasası kapsamında ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) ile ilgili işlem kayıt prosedürlerini tamamlamaları veya Menkul Kıymetler Yasası kapsamındaki kayıt muafiyeti hükümlerini uygulamaları gerekmemektedir.
2) Uyumlu Stablecoin'lerin Temel Özellikleri
Kapsanan Stablecoin'ler, ödeme mutabakatı, fon transferi veya değer depolamak için kullanılmak üzere tasarlanmış bir kripto varlık sınıfıdır. Bu sabit coinler, ABD dolarına (USD) istikrarlı bir şekilde 1:1 katı bir sabiti korumak için tasarlanmıştır ve ihraççının yeterli ABD doları ve düşük riskli ve yüksek likidite olarak kabul edilen diğer rezerv varlıkları tutarak gerektiğinde itfa yükümlülüklerini yerine getirebilmesini sağlar. [6]
Bu destek varlıkları, ABD doları cinsinden rezerv hesaplarında tutulur ve toplam değerleri, dolaşımdaki uygun sabit coinlerin itfa değerine eşit veya bu değeri aşar. Uyumlu stablecoin ihraççıları, ABD doları ile 1:1 oranında basılabilir ve itfa edilebilir ve token sayısında herhangi bir sınırlama yoktur. Başka bir deyişle, ihraççı her zaman 1 ABD Doları (veya karşılık gelen bir yüzde) karşılığında bir stablecoin basmaya ve basılan veya kullanılan tutar üzerinde herhangi bir üst sınır olmaksızın 1 ABD Doları (veya karşılık gelen bir yüzde) için bir stablecoin basmaya hazırdır.
Bu sabit fiyatlı, sınırsız para basma ve itfa mekanizması sayesinde, uyumlu sabit coinlerin piyasa fiyatı, ABD doları ile istikrarlı bir sabit ilişki sürdürebilir.
Kapsanan sabit coinler, ihraççı tarafından basılır ve ihraççı veya onun belirlediği aracılar tarafından çıkarılır ve satılır. Bazı durumlarda, herhangi bir sahip, sabit paraları doğrudan ihraççıda ABD dolarına 1:1 oranında basabilir ve kullanabilir. Diğer durumlarda, yalnızca belirlenmiş aracılar, sabit paraları doğrudan ihraççıyla aynı 1:1 oranında basmaya ve paraya çevirmeye uygundur.
İkinci durumda, belirlenmemiş aracıların sahipleri, stablecoin'leri doğrudan ihraççıdan basamaz veya kullanamaz ve stablecoin'leri elde etmenin veya elden çıkarmanın tek yolu, belirlenmiş aracılarla yapılan işlemleri içerebilen ikincil piyasa işlemleridir.
Teminatlı Stablecoin'lerin ikincil piyasadaki alım satım fiyatı, itfa fiyatlarından farklı olabilir. Bununla birlikte, "sabit fiyatlı, sınırsız para basma ve itfa" mekanizması, doğrudan ihraççı ile para basabilen ve itfa edebilen belirlenmiş aracılar veya diğer nitelikli sahipler için arbitraj fırsatları sağlar ve böylece piyasa fiyatının itfa fiyatına yakın tutulmasına yardımcı olur.
Örneğin, piyasa fiyatı itfa fiyatından daha yüksek olduğunda, bu tür kuruluşlar sabit paraları doğrudan ihraççıdan 1:1 oranında basabilir ve piyasaya sürebilir. Arz arttıkça, piyasa fiyatı genellikle düşer ve böylece itfa fiyatına yaklaşır. Tersine, piyasa fiyatı itfa fiyatından düşük olduğunda, bu kuruluşlar ikincil piyasada sabit paralar satın alacak ve bunları doğrudan ihraççıdan kullanacaktır. Piyasada dolaşan kişi sayısı azaldıkça, fiyat genellikle yükselir ve böylece tekrar alım fiyatına yaklaşır.
Bu beyanın kapsadığı uyumlu stablecoin piyasası faaliyetleri [7]
Kapsanan sabit coinler yalnızca ticari amaçlarla, yani bir ödeme aracı, fon transferi veya değer deposu olarak pazarlanır ve yatırım ürünü olarak tasarlanmamıştır. Piyasa paydaşları genellikle istikrarlı, hızlı, güvenilir ve kullanımı kolay ödemeler, para transferleri ve değer depoları için uyumlu sabit paraları vurgular. Ek olarak, bu tür sabit paralar genellikle "dijital dolar" ile karşılaştırılır.
Piyasa paydaşları ayrıca tipik olarak uyumlu sabit coinlerin aşağıdaki özelliklere sahip olduğunu belirtebilir:
ABD dolarına (USD) eşdeğer veya sabit olacak şekilde tasarlanmıştır (örneğin, bir ABD doları için uyumlu bir sabit coin).
Hamilin herhangi bir faiz, kar veya başka bir kazanç elde etme hakkı yoktur.
İhraççıya veya herhangi bir üçüncü tarafa yapılan bir yatırımı veya başka bir mülkiyet payını temsil etmez.
Sahibine ihraççı veya stablecoin'in kendisi üzerinde herhangi bir yönetişim hakkı vermez.
Sahibinin ekonomik faydası veya kaybı, ihraççının veya herhangi bir üçüncü tarafın finansal performansından etkilenmez.
Aşağıda tartışıldığı gibi, bir stablecoin'in aşağıdaki yollarla piyasaya sürülmesinin, uyumlu bir stablecoin'in menkul kıymet olarak ihraç edilmediğini veya satılmadığını gösterdiğine inanıyoruz.
1) Rezerv Hesap
Uyumlu Kapsanan Stablecoin ihraççıları, satışlarından elde edilen geliri, "Rezervler" adı verilen bir varlık havuzunda tutulan belirli varlıkları satın almak için kullanır. Rezerv, ihraççının talep üzerine tüm itfa taleplerini yerine getirebilmesini sağlamak için ABD doları (USD) veya düşük riskli, yüksek likiditeye sahip olarak kabul edilen diğer varlıkları tutar. [8]
Rezerv varlıklar, dolaşımdaki uyumlu sabit coinlerin sayısını herhangi bir zamanda en az 1:1 oranında destekler. Rezerv varlıklar yalnızca itfa taleplerini ödemek için kullanılır ve ihraççı bunlardan gelir (faiz gibi) elde edebilse de, ancak:
İhtiyat varlıklar itfa işlemi sırasında satılabilir, ancak her zaman ihraççının veya herhangi bir üçüncü tarafın diğer varlıklarından ayrı olarak yönetilecek ve karıştırılmayacaktır.
İhtiyat varlıkları, ihraççının operasyonel veya genel iş amaçları için kullanılamaz.
Yedek varlıklar ödünç verilemez, rehin edilemez veya geri alınamaz.
Rezerv varlıklar, üçüncü şahısların iddialarına konu olmayacak şekilde tutulmalıdır.
Yukarıdaki düzenlemeye dayanarak, ihraççı rezerv varlıkları ticaret, spekülasyon veya sübjektif yargıya dayalı yatırım işlemleri için kullanmayacaktır. İhraççı, rezerv varlıklardan elde edilen gelirlerin (örneğin faiz) nasıl kullanılacağına tamamen kendi takdirine bağlı olarak karar verebilirken, bu tür gelirler uyumlu sabit coin sahiplerine dağıtılmayacaktır.
Bazı durumlarda, ihraççılar, ihraç ettikleri stablecoin'in yeterli rezerv varlıklarla desteklendiğini kanıtlamak için bir denetim veya doğrulama aracı olarak bir "Rezerv Kanıtı" yayınlayacaktır.
2) Hukuki Nitel Analiz
Menkul Kıymetler Yasası'nın 2(a)(1) Bölümü ve Borsa Yasası'nın 3(a)(10) Bölümü, "hisse senedi", "senet" ve "borçluluk kanıtı" dahil olmak üzere çeşitli finansal araçları sıralayarak "menkul kıymet"in anlamını tanımlar. Kapsanan Stablecoin'ler bazı açılardan senet veya diğer borçlanma araçlarının özelliklerine sahip olduğundan, ABD Yüksek Mahkemesi tarafından Reves v. Ernst & Young davasında belirlenen standarda güveniyoruz. [9] Aşağıda tartışıldığı gibi, ek analiz için ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu v. W.J. Howey & Co.'da oluşturulan "Howey Testi"ne de başvuracağız. [10]
Reves Örnek Olay İncelemesi
Reves'te ABD Yüksek Mahkemesi, Menkul Kıymetler Yasası ve Borsa Yasası kapsamında "menkul kıymetler" tanımında sayılan araçlar arasında "senetler" yer aldığından, tüm banknotların prensipte menkul kıymet teşkil ettiğinin varsayılması gerektiğine karar vermiştir. [11] Bununla birlikte, varsayım, notun tipik bir ticari işlemde düzenlenen birkaç notla yüksek derecede benzerlik taşıdığı ve bu nedenle onu "menkul kıymet" tanımından uygun bir şekilde hariç tuttuğu gösterilerek çürütülebilir. [12] "Aile Benzerlik Testi" olarak adlandırılan test aşağıdaki dört faktörden oluşur:
İşlemin ilişkili tarafının gerçek niyetinin analizi: Rasyonel satıcıyı alıcıyla bir işlem yapmaya iten nedenleri inceleyin.
Menkul Kıymetlerin Dolaşım Şekli: Finansal aracın "spekülasyon veya yatırım amaçlı genel ticaret" için kullanılan bir araç olup olmadığını inceleyin.
Halkın Makul Beklentilerine Yatırım Yapmak: Ortalama bir yatırımcının, notun federal menkul kıymetler yasaları kapsamında düzenlenmiş bir menkul kıymet olmasını makul bir şekilde bekleyip beklemeyeceğini inceleyin.
Risk Azaltma Özellikleri: Notun, notun riskini önemli ölçüde azaltan ve Menkul Kıymetler Yasası ile Borsa Yasası'nın uygulanmasını daha az gerekli kılan belirli özelliklere (örneğin, diğer düzenleyici mekanizmalara tabi olma) sahip olup olmadığını inceleyin. [13]
Federal Mahkeme, Reves testini uygularken, kapsamlı değerlendirmeye yönelik dengeli bir yaklaşım benimsemektedir ve bir notun menkul kıymet teşkil edip etmediğini belirlemek için her bir faktör ayrı ayrı dikkate alınmamalıdır. [14]
1) İşlemin ilişkili tarafının gerçek niyeti
Satıcının amacı, işinin genel işleyişi veya önemli bir yatırım için fon sağlamaksa ve alıcı öncelikle senetten elde edilen beklenen karlarla ilgileniyorsa, notun bir menkul kıymet olarak değerlendirilmesi muhtemeldir. [15] Tersine, bir senet değişiminin amacı gerçek bir iş senaryosuna veya tüketici kullanımına hizmet etmekse, banknotun bir menkul kıymet olarak tanınması pek olası değildir.
Daha önce de belirtildiği gibi, uyumlu sabit coinlerin alıcıları bunu istikrarları ve ticari işlemlerde bir ödeme aracı veya değer deposu olarak hizmet etme ihtiyacı için yaparlar. Uyumlu Stablecoin ne faiz ödediğinden ne de ödemeyi vaat ettiğinden ne de sahibine USD cinsinden 1:1 itfadan başka bir ödeme veya faiz vermediğinden, alıcı kar beklentisiyle stablecoin'i satın almıyor ve elinde tutmuyor. [16] Uyumlu stablecoin ihraççıları, satıştan elde edilen geliri rezerv hesaplarını yenilemek için kullanır ve rezervlerden elde edilen gelirleri ticari faaliyetlerini desteklemek için kullanabilirken, yatırım amaçlarından ziyade öncelikle ticari amaçlarla ihraç edilir ve satın alınır. [17]
2) Menkul kıymetlerin dolaşımı
Reves'te ABD Yüksek Mahkemesi, bu faktörün "spekülatif veya yatırım amaçlı genel bir işlem" olup olmadığını incelemek olduğunu belirtti. Bu faktör, bir finansal araç "ihraç edildiğinde ve halka satıldığında" karşılanır ve uyumlu sabit coinler bu koşulu karşılar. [18]
Bununla birlikte, uyumlu sabit coinlerin fiyat istikrarı tasarımı, spekülatif veya yatırım amacıyla ikincil piyasada işlem görmemelerini sağlamaya yardımcı olur. İkincil piyasada piyasa fiyatı itfa fiyatından saptığında arbitraj fırsatları ortaya çıkabilse de, bu tür arbitraj fırsatları, ihraççının talep üzerine itfa etme ve herhangi bir zamanda ABD doları ile 1:1 oranında basma ve itfa etme kabiliyeti nedeniyle etkin bir şekilde sınırlı olacaktır.
3) Yatırımcı halkın makul beklentileri
Bu faktörün amacı, ilgili finansal aracın nasıl pazarlandığına ve satıldığına bakmaktır. Reves'te Mahkeme, "bu davadaki banknotların reklamlarının onları 'yatırım' olarak tanımladığını" açıkça belirtti,...... ve rasyonel kamuoyunun ifadeyi sorgulamasına yetecek kadar karşıt bir faktör yoktur." [19]
Daha önce de belirtildiği gibi, Kapsanan Stablecoin'ler yatırım aracı olarak tanıtılmaz. Bunun yerine, potansiyel karlılığı veya yatırım getirisini vurgulamak yerine, değeri aktarmanın veya depolamanın istikrarlı, hızlı, güvenilir ve kolay erişilebilir bir yolu olarak tanıtılır. Bu nedenle, yatırımcı halk açısından bakıldığında, bu tür stablecoin'lerin menkul kıymetler tarafından düzenlenmiş yatırım araçları olmasını beklemek makul değildir.
4) Risk Azaltma Özellikleri
Reves emsalinde, bu faktörle ilgili risk azaltma özellikleri, notun teminatla desteklenip desteklenmediğini, sigortalı olup olmadığını veya "menkul kıymetler yasasının uygulanmasına artık gerek kalmayacak şekilde finansal aracın riskini önemli ölçüde azaltan" diğer düzenleyici rejimlere tabi olup olmadığını içerir. [20] Varlığa dayalı bir stablecoin'in ihraççısı, itfa yükümlülüklerini tam olarak karşılamak için tasarlanmış bir rezerv mekanizmasına sahiptir [21] Rezerv, ihraççının tüm itfa taleplerini herhangi bir zamanda yerine getirebilmesini sağlamak için ABD doları ve/veya düşük riskli, yüksek likiditeye sahip olarak kabul edilen diğer varlıklardan oluşur.
Bu nedenle, çeşitli faktörlere dayanarak, Bakanlık, varlığa dayalı sabit paraların aşağıdaki nedenlerle Reves standardı kapsamında menkul kıymet teşkil etmediğine inanmaktadır:
İhraççı, satıştan elde edilen geliri bir rezerv hesabı oluşturmak için kullanır ve alıcının satın alma motivasyonu, fonların geri dönüşü beklentisine dayanmaz;
Varlığa dayalı sabit coinlerin dağıtımı spekülasyonu veya yatırım işlemlerini teşvik etmez;
Rasyonel alıcılar, bu tür sabit paraların yatırım aracı olmasını makul bir şekilde beklemez;
İtfa yükümlülüklerini yerine getirmeye hazır yeterli rezervlerin sürekli olarak sağlanması, önemli bir risk azaltma mekanizması oluşturur.
Kısacası, varlığa dayalı sabit coinler, yatırım toplamak için değil, ticari veya tüketici amaçları için çıkarılır ve satılır.
Howey Analizi
Varlığa dayalı bir stablecoin, bir senet veya başka bir borçlanma aracı olarak kabul edilmiyorsa ve Menkul Kıymetler Yasası'nın 2(a)(1) Bölümünde ve Borsa Yasası'nın 3(a)(10) Bölümünde açıkça listelenen başka bir finansal araç değilse, Howey Testi olarak bilinen "yatırım sözleşmesi" standardı kapsamında ihraç ve satış davranışının daha fazla analizi gerekir. Test, "ekonomik içerik" esasına dayanır ve yukarıdaki hükümlerin kapsamına girmeyen bir anlaşma veya aracın bir menkul kıymet teşkil edip etmediğini değerlendirmek için kullanılır. [22]
Bir işlemin ekonomik özünü analiz ederken, Howey testi aşağıdaki faktörlere odaklanır: ortak bir işletmede sermaye yatırımı olup olmadığı ve yatırımcının, başkalarının, genellikle proje tarafının girişimci veya yönetsel çabalarından gelecek makul bir kar beklentisine dayanıp dayanmadığı. [23] yılından bu yana, Yüksek Mahkeme, bir yatırımcının güdüsü (yani, [24] bir yatırım getirisi beklentisinden etkilenmek) ile bir tüketicinin güdüsü (yani "satın alınan nesneyi kullanmak veya tüketmek" amacıyla) arasında ayrım yapmaktadır. [25] Federal menkul kıymetler yasaları, tüketici işlemleri için değil, yalnızca yatırımların yürütülmesindeki işlemler için geçerlidir. [26]
Yukarıda bahsedildiği gibi, varlığa dayalı sabit coinlerin alıcısı, başkalarının girişimci veya yönetsel faaliyetlerinden kaynaklanabilecek kar beklentisine dayalı olarak bu tür sabit coinleri satın almaz. Enstrüman piyasada bir yatırım ürünü olarak tanıtılmaz ve herhangi bir kar potansiyelini vurgulamaz. [27] Tersine, alıcılar, ABD dolarının kullanımına benzer şekilde, varlığa dayalı sabit paraları ödeme veya depolama için "dijital dolar" olarak kullanarak satın almaya motive olurlar.
Bu nedenle Bakanlık, varlığa dayalı stablecoin'lerin ihracı ve satışının bir yatırım sözleşmesi teşkil etmediğine ve Menkul Kıymetler Kanunu kapsamında menkul kıymet olmadığına inanmaktadır.
Daha fazla bilgi için, lütfen aşağıdaki adresten çevrimiçi bir talep formu göndererek Bölümün Baş Hukuk Müşavirliği Ofisi ile iletişime geçin:
Referanslar
[1] Bu Bildirimin amaçları doğrultusunda, "Kripto Varlık", "jetonlar", "dijital varlıklar", "sanal para birimleri" ve "madeni paralar" olarak bilinen varlıklar dahil ancak bunlarla sınırlı olmamak üzere, bir blok zinciri veya benzer dağıtılmış defter teknolojisi ağı aracılığıyla oluşturulan, yayınlanan ve/veya aktarılan varlıklar anlamına gelir. ve işlevselliğini elde etmek için kriptografi protokollerine güvenir. Ayrıca, bu beyandaki "ihraççı" terimi, ihraççının kendisini ve iştiraklerini içerir.
[2] Bu beyan, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'nun Kurumsal Finans Bölümü ("Bölüm") personeli tarafından ifade edilen görüşleri temsil eder. Bu beyan, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'nun ("Komisyon") bir kuralı, düzenlemesi, kılavuz belgesi veya resmi beyanı teşkil etmez ve Komisyon içeriğini onaylamaz veya reddetmez. Tüm çalışan beyanları gibi, bu beyanın da yasal bir etkisi yoktur: yürürlükteki kanunu değiştirmez veya değiştirmez, herhangi bir konu için yeni yasal yükümlülükler oluşturmaz.
[3] Rezerv varlıklar tarafından desteklenen sabit coinlerin aksine, algoritmik sabit coinler genellikle fiyat istikrarını korumak için rezerv olarak gerçek varlıklardan ziyade belirli algoritmik mekanizmalara güvenir.
[4] Bu departman, yalnızca bu bildirimde açıklanan uyumlu sabit coinler (Kapsanan Stablecoin'ler) hakkındaki görüşlerini ifade eder. Bu açıklama, aşağıdaki kategoriler dahil ancak bunlarla sınırlı olmamak üzere diğer stabilcoin türleri hakkında yorum yapmamaktadır:
USD olmayan bir referans varlığın (ör. USD olmayan itibari para birimi, emtialar, diğer kripto varlıklar vb.) değerini sabitlemek için tasarlanmış bir sabit coin.
Değer sabitlemeyi sağlamak için algoritmik mekanizmalar gibi diğer kararlılık mekanizmalarını kullanan bir sabit coin.
ABD dolarının değerine sabitlenmiş ancak itfa sırasında itfa edilmeyen bir stablecoin.
ve düzenli ödemeler, teşvikler veya toplam stablecoin arzını otomatik olarak ayarlayan bir mekanizma olan "yeniden temellendirme" yoluyla sahiplerine gelir, faiz veya diğer pasif gelirler sağlayan stablecoin'leri içeren getiri sağlayan stablecoin'ler ("getiriye dayalı sabit coinler" olarak adlandırılır).
[5] Bakanlığın görüşleri kesin değildir ve bir stablecoin'in (varlığa dayalı stablecoin'ler dahil) bir menkul kıymet oluşturup oluşturmadığını kesin olarak belirleyemez. Bir stablecoin'in menkul kıymet olup olmadığını belirlemek için, stablecoin'in belirli özelliklerine ve ihraç ve satışının özel koşullarına dayalı olarak olgusal bir analiz yapmak gerekir. Bir stablecoin'in fiili durumu bu açıklamada belirtilenden farklıysa, Bakanlığın bunun bir menkul kıymet teşkil edip etmediğine ilişkin kararı da farklı olabilir.
[6] Bu tür düşük riskli ve yüksek likiditeye sahip varlıklara örnek olarak şunlar verilebilir: ABD doları nakit benzerleri, bankalar veya diğer finansal kurumlar nezdindeki vadesiz mevduatlar, ABD Hazine tahvilleri ve 1940 tarihli Yatırım Şirketi Yasası'nın 8(a) Bölümü kapsamında kayıtlı para piyasası fonları. Değerli metaller veya diğer kripto varlıklar hariçtir.
[7] Aşağıdaki "Hukuki Analiz" bölümünde tartışıldığı gibi, Federal Mahkeme, bir ihraççının veya destekleyicinin menkul kıymet ihraç edip etmediğini veya satıp satmadığını belirlemede kullanılan pazarlama yöntemlerini gözden geçirecektir.
[8] Bazı varlığa dayalı stablecoin ihraççıları, rezervlerde tutulmasına izin verilen varlık türlerini belirleyebilen eyalet yasalarına tabi olabilir.
[9] Reves - Ernst & Young, 494 U.S. 56 (1990)。 Federal Mahkeme, Reves'te oluşturulan standardı sadece "senetlerin" analizine değil, aynı zamanda borç karakterine sahip diğer finansal araçlara da uyguladı. Bakınız, örneğin, In re Tucker Freight Lines, Inc., 789 F. Supp. 884, 885 (W.D. Mich. 1991) (mahkeme, "Reves'teki yaklaşımın tahviller de dahil olmak üzere tüm borçlanma araçları için geçerli olduğuna" karar verdi). Varlığa dayalı stablecoin'in ihraççısı, itfa yükümlülüğünü yerine getirmekle yükümlü olduğundan, stablecoin, ihraççının bir borcu olarak kabul edilebilir. Varlığa dayalı stablecoin'ler tipik bir banknotun tüm özelliklerine sahip olmasa da (örneğin, belirli bir vade yok, üzerinde anlaşmaya varılmış faiz ödemesi yok, vb.), Bakanlık, varlığa dayalı stablecoin bir senet veya borç sertifikası olarak kabul edilse bile, ihraç ve satışının, Bakanlığın görüşü olan menkul kıymetlerin ihracı ve satışı anlamına gelmediğini açıkça belirtmek ister.
[10] SEC v. W.J. Howey Co., 328 U.S. 293 (1946)。 Gerçeklerin gerektirdiği durumlarda, federal mahkemeler genellikle hem Reves hem de Howey testlerini uygular. Örneğin, Banco Espanol de Credito v. Security Pacific Nat』l Bank, 763 F. Supp. 36 (2nd Cir. 1991) davasında mahkeme, söz konusu kredi iştiraklerine hem Reves hem de Howey testlerini uygulamıştır.
[11] Reves, 494 ABD, s. 64–66.
[12] Id. Sf. 65'te. "Menkul kıymetler" tanımının dışında kalan notlar şunları içerir:
(1) Tüketici finansmanına ilişkin notlar;
(2) Konut ipoteği ile teminat altına alınan araçlar;
(3) küçük bir işletme veya varlıkları tarafından güvence altına alınan kısa vadeli senetler;
(4) Banka müşterilerinin "karakter kredileri" için faturalar;
(5) Alacak hesaplarının temliki ile teminat altına alınan kısa vadeli senetler;
(6) Ticari işlemlerden doğan defter borçlarının kaydını düzenlemek için kullanılan araçlar;
(7) Ticari bankalar tarafından işletmelerin günlük işleyişi için sağlanan kredi senetleri. [13] Id. Sf. 66-67'de.
[14] Bkz., örneğin, SEC v. J.T. Wallenbrock & Associates, 313 F.3d 532, 537 (Dokuzuncu Devre Temyiz Mahkemesi, 2002): "Tek bir faktörün karşılanmaması kesin değildir; Dört faktör bütünsel olarak düşünülmelidir."
[16] İlgili durumlarda, alıcının motivasyonuna daha fazla ağırlık verilmesi gerektiğine inanıyoruz. Bkz., örneğin, Pollack, s. 813 (mahkeme, satıcının nedenleri farklı olsa bile, alıcının "güvenli, muhafazakar bir yatırıma para yatırmaya çalıştığı" durumlar da dahil olmak üzere senetlerin menkul kıymet olarak tanınması gerektiğine karar verdi).
[17] Örneğin, varlığa dayalı stablecoin ihraççıları, ürünlerini tipik olarak depolanmış değerli ürünler veya ön ödemeli ürünler şeklinde sunar ve ilgili eyalet düzeyinde fon aktarım yasalarına tabidir.
[18] Reves, 494 ABD, s. 68.
[19] Id. Sf. 68-69'da.
[20] Id. Sf. 61'de. Reves davasında mahkeme, banknotların "teminatsız ve sigortasız" olması nedeniyle risk azaltma faktörü olmadığına karar verdi ve "Menkul Kıymetler Yasası ve Borsa Yasası uygulanmazsa, banknotların federal düzenleyici sistemden tamamen muaf olacağını" kaydetti (s. 69). Ayrıca bakınız Pollack, 27 F.3d, s. 814 (Reves'in Faktör 4'ünün analizinde, "değiştirilen şikayetin, söz konusu ipotek faizinin payının 'teminatsız' ve 'teminatsız' olduğunu açıkça iddia ettiği" belirtilmektedir).
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Amerika Birleşik Devletleri'ndeki SEC stablecoin düzenlemesinin tam metni: Ne tür bir stablecoin menkul kıymet değildir?
Yazan: ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu, Kurumsal Finansman Departmanı
Derleyici: Aki Chen Wu Blockchain Diyor
Giriş
[1] kripto varlık alanındaki ABD federal menkul kıymetler yasalarının kapsamını daha da netleştirmek için, Şirket Finansmanı Bölümü, genellikle "sabit paralar" olarak adlandırılan belirli kripto varlık türleri hakkında [2] bir görüş yayınladı. Bu beyan yalnızca aşağıdaki türleri karşılayan sabit coinler içindir:
Mekanizmayı 1:1 oranında ABD dolarına (USD) sabitlenmesini sağlayacak şekilde tasarlamak,
USD'nin 1:1 oranında itfasını destekleyin (yani 1 stablecoin 1 USD ile değiştirilebilir),
USD değerlemesi her zaman dolaşımdaki sabit coinlerin itfa ihtiyaçlarını karşılayan düşük riskli, yüksek likiditeye sahip bir rezerv varlık tarafından desteklenir.
Aşağıda açıklandığı gibi, bu Bildirim kapsamındaki bu tür sabit coinleri "Kapsanan Sabit Coinler" olarak adlandırıyoruz.
Stablecoin'e Genel Bakış
Stabilcoin, değerini ABD doları veya diğer itibari para birimleri, altın gibi emtialar veya bir varlık sepeti gibi bir referans varlığa göre sabit tutmak için tasarlanmış bir tür kripto varlığıdır. Tipik olarak, sabit coinler bir referans varlığın değerini 1:1 oranında takip eder. Stablecoin'ler değer istikrarlarını farklı şekillerde koruyabilirler: bazı durumlarda, stablecoin'ler, stablecoin'in referans varlıkla 1:1 değişimini sağlamak için rezervlerde tutulan varlıkları kullanan rezerv varlıklar tarafından desteklenir; Diğer durumlarda, stablecoin'ler, [3] piyasa talebindeki değişikliklere yanıt olarak stablecoin arzını ayarlamak için algoritmalara güvenmek gibi rezervler dışındaki mekanizmalar aracılığıyla istikrarı korur.
İstikrar mekanizmaları ve rezerv varlıklardaki (varsa) farklılıklar göz önüne alındığında, stabilcoinlerin karşılaştığı risklerde de önemli farklılıklar vardır. Stablecoin ihraççıları genellikle referans varlığa (1:1) eşit bir fiyattan stablecoin sunar ve satar. Örneğin, referans varlık USD olduğunda, ihraççı 1 stablecoin'i 1$'a satar; Az sayıda hisse destekleniyorsa, bunlar yine de 1:1 değerine karşılık gelecektir (örneğin, 0,50 ABD doları karşılığında 0,5 sabit coin). Bir kullanıcı bunu kullandığında, ihraççı genellikle stablecoin'i 1:1 oranında referans varlığa geri döndürmek için rezerv varlıkları kullanır.
1) Kurumsal Finansman Departmanının Uyumlu Stablecoin'ler Üzerindeki Konumu [4]
Bu Bildirimde açıklanan çalışma şekline ve uygulanabilir koşullara tabi olarak, Kurumsal Finansman Departmanı, Uyumlu Stablecoin'lerin ihracı ve satışının, 1933 tarihli Menkul Kıymetler Yasası'nın 2(a)(1) Bölümü veya 1934 tarihli Borsa [5] Yasası'nın 3(a)(10) Bölümü anlamında bir menkul kıymet teklifi veya satışı oluşturduğuna inanmamaktadır.
Bu nedenle, uyumlu sabit coinlerin "basılmasına" (yani oluşturulmasına) ve itfasına katılma sürecinde, ilgili kuruluşların Menkul Kıymetler Yasası kapsamında ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) ile ilgili işlem kayıt prosedürlerini tamamlamaları veya Menkul Kıymetler Yasası kapsamındaki kayıt muafiyeti hükümlerini uygulamaları gerekmemektedir.
2) Uyumlu Stablecoin'lerin Temel Özellikleri
Bu destek varlıkları, ABD doları cinsinden rezerv hesaplarında tutulur ve toplam değerleri, dolaşımdaki uygun sabit coinlerin itfa değerine eşit veya bu değeri aşar. Uyumlu stablecoin ihraççıları, ABD doları ile 1:1 oranında basılabilir ve itfa edilebilir ve token sayısında herhangi bir sınırlama yoktur. Başka bir deyişle, ihraççı her zaman 1 ABD Doları (veya karşılık gelen bir yüzde) karşılığında bir stablecoin basmaya ve basılan veya kullanılan tutar üzerinde herhangi bir üst sınır olmaksızın 1 ABD Doları (veya karşılık gelen bir yüzde) için bir stablecoin basmaya hazırdır.
Bu sabit fiyatlı, sınırsız para basma ve itfa mekanizması sayesinde, uyumlu sabit coinlerin piyasa fiyatı, ABD doları ile istikrarlı bir sabit ilişki sürdürebilir.
İkinci durumda, belirlenmemiş aracıların sahipleri, stablecoin'leri doğrudan ihraççıdan basamaz veya kullanamaz ve stablecoin'leri elde etmenin veya elden çıkarmanın tek yolu, belirlenmiş aracılarla yapılan işlemleri içerebilen ikincil piyasa işlemleridir.
Örneğin, piyasa fiyatı itfa fiyatından daha yüksek olduğunda, bu tür kuruluşlar sabit paraları doğrudan ihraççıdan 1:1 oranında basabilir ve piyasaya sürebilir. Arz arttıkça, piyasa fiyatı genellikle düşer ve böylece itfa fiyatına yaklaşır. Tersine, piyasa fiyatı itfa fiyatından düşük olduğunda, bu kuruluşlar ikincil piyasada sabit paralar satın alacak ve bunları doğrudan ihraççıdan kullanacaktır. Piyasada dolaşan kişi sayısı azaldıkça, fiyat genellikle yükselir ve böylece tekrar alım fiyatına yaklaşır.
Bu beyanın kapsadığı uyumlu stablecoin piyasası faaliyetleri [7]
Kapsanan sabit coinler yalnızca ticari amaçlarla, yani bir ödeme aracı, fon transferi veya değer deposu olarak pazarlanır ve yatırım ürünü olarak tasarlanmamıştır. Piyasa paydaşları genellikle istikrarlı, hızlı, güvenilir ve kullanımı kolay ödemeler, para transferleri ve değer depoları için uyumlu sabit paraları vurgular. Ek olarak, bu tür sabit paralar genellikle "dijital dolar" ile karşılaştırılır.
Piyasa paydaşları ayrıca tipik olarak uyumlu sabit coinlerin aşağıdaki özelliklere sahip olduğunu belirtebilir:
ABD dolarına (USD) eşdeğer veya sabit olacak şekilde tasarlanmıştır (örneğin, bir ABD doları için uyumlu bir sabit coin).
Hamilin herhangi bir faiz, kar veya başka bir kazanç elde etme hakkı yoktur.
İhraççıya veya herhangi bir üçüncü tarafa yapılan bir yatırımı veya başka bir mülkiyet payını temsil etmez.
Sahibine ihraççı veya stablecoin'in kendisi üzerinde herhangi bir yönetişim hakkı vermez.
Sahibinin ekonomik faydası veya kaybı, ihraççının veya herhangi bir üçüncü tarafın finansal performansından etkilenmez.
Aşağıda tartışıldığı gibi, bir stablecoin'in aşağıdaki yollarla piyasaya sürülmesinin, uyumlu bir stablecoin'in menkul kıymet olarak ihraç edilmediğini veya satılmadığını gösterdiğine inanıyoruz.
1) Rezerv Hesap
Uyumlu Kapsanan Stablecoin ihraççıları, satışlarından elde edilen geliri, "Rezervler" adı verilen bir varlık havuzunda tutulan belirli varlıkları satın almak için kullanır. Rezerv, ihraççının talep üzerine tüm itfa taleplerini yerine getirebilmesini sağlamak için ABD doları (USD) veya düşük riskli, yüksek likiditeye sahip olarak kabul edilen diğer varlıkları tutar. [8]
Rezerv varlıklar, dolaşımdaki uyumlu sabit coinlerin sayısını herhangi bir zamanda en az 1:1 oranında destekler. Rezerv varlıklar yalnızca itfa taleplerini ödemek için kullanılır ve ihraççı bunlardan gelir (faiz gibi) elde edebilse de, ancak:
İhtiyat varlıklar itfa işlemi sırasında satılabilir, ancak her zaman ihraççının veya herhangi bir üçüncü tarafın diğer varlıklarından ayrı olarak yönetilecek ve karıştırılmayacaktır.
İhtiyat varlıkları, ihraççının operasyonel veya genel iş amaçları için kullanılamaz.
Yedek varlıklar ödünç verilemez, rehin edilemez veya geri alınamaz.
Rezerv varlıklar, üçüncü şahısların iddialarına konu olmayacak şekilde tutulmalıdır.
Yukarıdaki düzenlemeye dayanarak, ihraççı rezerv varlıkları ticaret, spekülasyon veya sübjektif yargıya dayalı yatırım işlemleri için kullanmayacaktır. İhraççı, rezerv varlıklardan elde edilen gelirlerin (örneğin faiz) nasıl kullanılacağına tamamen kendi takdirine bağlı olarak karar verebilirken, bu tür gelirler uyumlu sabit coin sahiplerine dağıtılmayacaktır.
Bazı durumlarda, ihraççılar, ihraç ettikleri stablecoin'in yeterli rezerv varlıklarla desteklendiğini kanıtlamak için bir denetim veya doğrulama aracı olarak bir "Rezerv Kanıtı" yayınlayacaktır.
2) Hukuki Nitel Analiz
Menkul Kıymetler Yasası'nın 2(a)(1) Bölümü ve Borsa Yasası'nın 3(a)(10) Bölümü, "hisse senedi", "senet" ve "borçluluk kanıtı" dahil olmak üzere çeşitli finansal araçları sıralayarak "menkul kıymet"in anlamını tanımlar. Kapsanan Stablecoin'ler bazı açılardan senet veya diğer borçlanma araçlarının özelliklerine sahip olduğundan, ABD Yüksek Mahkemesi tarafından Reves v. Ernst & Young davasında belirlenen standarda güveniyoruz. [9] Aşağıda tartışıldığı gibi, ek analiz için ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu v. W.J. Howey & Co.'da oluşturulan "Howey Testi"ne de başvuracağız. [10]
Reves Örnek Olay İncelemesi
Reves'te ABD Yüksek Mahkemesi, Menkul Kıymetler Yasası ve Borsa Yasası kapsamında "menkul kıymetler" tanımında sayılan araçlar arasında "senetler" yer aldığından, tüm banknotların prensipte menkul kıymet teşkil ettiğinin varsayılması gerektiğine karar vermiştir. [11] Bununla birlikte, varsayım, notun tipik bir ticari işlemde düzenlenen birkaç notla yüksek derecede benzerlik taşıdığı ve bu nedenle onu "menkul kıymet" tanımından uygun bir şekilde hariç tuttuğu gösterilerek çürütülebilir. [12] "Aile Benzerlik Testi" olarak adlandırılan test aşağıdaki dört faktörden oluşur:
İşlemin ilişkili tarafının gerçek niyetinin analizi: Rasyonel satıcıyı alıcıyla bir işlem yapmaya iten nedenleri inceleyin.
Menkul Kıymetlerin Dolaşım Şekli: Finansal aracın "spekülasyon veya yatırım amaçlı genel ticaret" için kullanılan bir araç olup olmadığını inceleyin.
Halkın Makul Beklentilerine Yatırım Yapmak: Ortalama bir yatırımcının, notun federal menkul kıymetler yasaları kapsamında düzenlenmiş bir menkul kıymet olmasını makul bir şekilde bekleyip beklemeyeceğini inceleyin.
Risk Azaltma Özellikleri: Notun, notun riskini önemli ölçüde azaltan ve Menkul Kıymetler Yasası ile Borsa Yasası'nın uygulanmasını daha az gerekli kılan belirli özelliklere (örneğin, diğer düzenleyici mekanizmalara tabi olma) sahip olup olmadığını inceleyin. [13]
Federal Mahkeme, Reves testini uygularken, kapsamlı değerlendirmeye yönelik dengeli bir yaklaşım benimsemektedir ve bir notun menkul kıymet teşkil edip etmediğini belirlemek için her bir faktör ayrı ayrı dikkate alınmamalıdır. [14]
1) İşlemin ilişkili tarafının gerçek niyeti
Satıcının amacı, işinin genel işleyişi veya önemli bir yatırım için fon sağlamaksa ve alıcı öncelikle senetten elde edilen beklenen karlarla ilgileniyorsa, notun bir menkul kıymet olarak değerlendirilmesi muhtemeldir. [15] Tersine, bir senet değişiminin amacı gerçek bir iş senaryosuna veya tüketici kullanımına hizmet etmekse, banknotun bir menkul kıymet olarak tanınması pek olası değildir.
Daha önce de belirtildiği gibi, uyumlu sabit coinlerin alıcıları bunu istikrarları ve ticari işlemlerde bir ödeme aracı veya değer deposu olarak hizmet etme ihtiyacı için yaparlar. Uyumlu Stablecoin ne faiz ödediğinden ne de ödemeyi vaat ettiğinden ne de sahibine USD cinsinden 1:1 itfadan başka bir ödeme veya faiz vermediğinden, alıcı kar beklentisiyle stablecoin'i satın almıyor ve elinde tutmuyor. [16] Uyumlu stablecoin ihraççıları, satıştan elde edilen geliri rezerv hesaplarını yenilemek için kullanır ve rezervlerden elde edilen gelirleri ticari faaliyetlerini desteklemek için kullanabilirken, yatırım amaçlarından ziyade öncelikle ticari amaçlarla ihraç edilir ve satın alınır. [17]
2) Menkul kıymetlerin dolaşımı
Reves'te ABD Yüksek Mahkemesi, bu faktörün "spekülatif veya yatırım amaçlı genel bir işlem" olup olmadığını incelemek olduğunu belirtti. Bu faktör, bir finansal araç "ihraç edildiğinde ve halka satıldığında" karşılanır ve uyumlu sabit coinler bu koşulu karşılar. [18]
Bununla birlikte, uyumlu sabit coinlerin fiyat istikrarı tasarımı, spekülatif veya yatırım amacıyla ikincil piyasada işlem görmemelerini sağlamaya yardımcı olur. İkincil piyasada piyasa fiyatı itfa fiyatından saptığında arbitraj fırsatları ortaya çıkabilse de, bu tür arbitraj fırsatları, ihraççının talep üzerine itfa etme ve herhangi bir zamanda ABD doları ile 1:1 oranında basma ve itfa etme kabiliyeti nedeniyle etkin bir şekilde sınırlı olacaktır.
3) Yatırımcı halkın makul beklentileri
Bu faktörün amacı, ilgili finansal aracın nasıl pazarlandığına ve satıldığına bakmaktır. Reves'te Mahkeme, "bu davadaki banknotların reklamlarının onları 'yatırım' olarak tanımladığını" açıkça belirtti,...... ve rasyonel kamuoyunun ifadeyi sorgulamasına yetecek kadar karşıt bir faktör yoktur." [19]
Daha önce de belirtildiği gibi, Kapsanan Stablecoin'ler yatırım aracı olarak tanıtılmaz. Bunun yerine, potansiyel karlılığı veya yatırım getirisini vurgulamak yerine, değeri aktarmanın veya depolamanın istikrarlı, hızlı, güvenilir ve kolay erişilebilir bir yolu olarak tanıtılır. Bu nedenle, yatırımcı halk açısından bakıldığında, bu tür stablecoin'lerin menkul kıymetler tarafından düzenlenmiş yatırım araçları olmasını beklemek makul değildir.
4) Risk Azaltma Özellikleri
Reves emsalinde, bu faktörle ilgili risk azaltma özellikleri, notun teminatla desteklenip desteklenmediğini, sigortalı olup olmadığını veya "menkul kıymetler yasasının uygulanmasına artık gerek kalmayacak şekilde finansal aracın riskini önemli ölçüde azaltan" diğer düzenleyici rejimlere tabi olup olmadığını içerir. [20] Varlığa dayalı bir stablecoin'in ihraççısı, itfa yükümlülüklerini tam olarak karşılamak için tasarlanmış bir rezerv mekanizmasına sahiptir [21] Rezerv, ihraççının tüm itfa taleplerini herhangi bir zamanda yerine getirebilmesini sağlamak için ABD doları ve/veya düşük riskli, yüksek likiditeye sahip olarak kabul edilen diğer varlıklardan oluşur.
Bu nedenle, çeşitli faktörlere dayanarak, Bakanlık, varlığa dayalı sabit paraların aşağıdaki nedenlerle Reves standardı kapsamında menkul kıymet teşkil etmediğine inanmaktadır:
İhraççı, satıştan elde edilen geliri bir rezerv hesabı oluşturmak için kullanır ve alıcının satın alma motivasyonu, fonların geri dönüşü beklentisine dayanmaz;
Varlığa dayalı sabit coinlerin dağıtımı spekülasyonu veya yatırım işlemlerini teşvik etmez;
Rasyonel alıcılar, bu tür sabit paraların yatırım aracı olmasını makul bir şekilde beklemez;
İtfa yükümlülüklerini yerine getirmeye hazır yeterli rezervlerin sürekli olarak sağlanması, önemli bir risk azaltma mekanizması oluşturur.
Kısacası, varlığa dayalı sabit coinler, yatırım toplamak için değil, ticari veya tüketici amaçları için çıkarılır ve satılır.
Howey Analizi
Varlığa dayalı bir stablecoin, bir senet veya başka bir borçlanma aracı olarak kabul edilmiyorsa ve Menkul Kıymetler Yasası'nın 2(a)(1) Bölümünde ve Borsa Yasası'nın 3(a)(10) Bölümünde açıkça listelenen başka bir finansal araç değilse, Howey Testi olarak bilinen "yatırım sözleşmesi" standardı kapsamında ihraç ve satış davranışının daha fazla analizi gerekir. Test, "ekonomik içerik" esasına dayanır ve yukarıdaki hükümlerin kapsamına girmeyen bir anlaşma veya aracın bir menkul kıymet teşkil edip etmediğini değerlendirmek için kullanılır. [22]
Bir işlemin ekonomik özünü analiz ederken, Howey testi aşağıdaki faktörlere odaklanır: ortak bir işletmede sermaye yatırımı olup olmadığı ve yatırımcının, başkalarının, genellikle proje tarafının girişimci veya yönetsel çabalarından gelecek makul bir kar beklentisine dayanıp dayanmadığı. [23] yılından bu yana, Yüksek Mahkeme, bir yatırımcının güdüsü (yani, [24] bir yatırım getirisi beklentisinden etkilenmek) ile bir tüketicinin güdüsü (yani "satın alınan nesneyi kullanmak veya tüketmek" amacıyla) arasında ayrım yapmaktadır. [25] Federal menkul kıymetler yasaları, tüketici işlemleri için değil, yalnızca yatırımların yürütülmesindeki işlemler için geçerlidir. [26]
Yukarıda bahsedildiği gibi, varlığa dayalı sabit coinlerin alıcısı, başkalarının girişimci veya yönetsel faaliyetlerinden kaynaklanabilecek kar beklentisine dayalı olarak bu tür sabit coinleri satın almaz. Enstrüman piyasada bir yatırım ürünü olarak tanıtılmaz ve herhangi bir kar potansiyelini vurgulamaz. [27] Tersine, alıcılar, ABD dolarının kullanımına benzer şekilde, varlığa dayalı sabit paraları ödeme veya depolama için "dijital dolar" olarak kullanarak satın almaya motive olurlar.
Bu nedenle Bakanlık, varlığa dayalı stablecoin'lerin ihracı ve satışının bir yatırım sözleşmesi teşkil etmediğine ve Menkul Kıymetler Kanunu kapsamında menkul kıymet olmadığına inanmaktadır.
Daha fazla bilgi için, lütfen aşağıdaki adresten çevrimiçi bir talep formu göndererek Bölümün Baş Hukuk Müşavirliği Ofisi ile iletişime geçin: