Son on yıllarda, doların küresel hakimiyeti "Bretton Woods Sistemi - Petrol Doları - ABD Hazine Bonoları + Swift Sistemi"nin evrim mekanizmasına dayanmaktadır. Ancak, Web3 çağının girmesiyle, merkeziyetsiz finans teknolojileri geleneksel temizleme ve ödeme yollarını yavaş yavaş sarsıyor ve dolara endeksli stabil coin'ler, "doların denizaşırıya çıkışı" için yeni bir araç haline geliyor.
Bu bağlamda, stablecoin'in önemi çoktan tek bir kripto varlığının uyumlu olup olmaması ile sınırlı kalmamıştır; belki de Web3 çağında "dolar egemenliği"nin devam eden dijital taşıyıcısıdır.
2025 Mart 2025'te, Amerika Birleşik Devletleri Kongresi, ilk kez sistematik olarak dolar stabilcoin'lerinin ihraç eşiklerini, düzenleyici çerçevelerini ve dolaşım sınırlarını belirleyen "STABLE Yasası"nı (Stablecoin Transparency and Accountability for a Better Ledger Economy Act) resmi olarak sundu. Şu ana kadar, bu yasa 2 Nisan'da Temsilciler Meclisi Finansal Hizmetler Komitesi'nden geçti ve Temsilciler Meclisi ve Senato oylamasını geçtikten sonra resmi olarak yasa haline gelebilecek. Bu sadece stabilcoin pazarındaki uzun süreli düzenleme boşluğuna bir yanıt değil, aynı zamanda belki de bir sonraki nesil dolar ödeme ağı "kurumsal altyapı" oluşturma yolunda önemli bir adım.
Peki, bu yeni yasa tasarısı ne tür bir sorunu çözmeyi hedefliyor? MiCA ile arasındaki farklar, Amerika'nın "kurumsal stratejisi"ni mi yansıtıyor? Yoksa Web3 dolar hegemonyası için mi bir yol açıyor?
Bu sorunları, avukat Mankun bu yazıda tek tek paylaşacak.
STABLE Act ne tür bir dolar stabilcoin belirleyecek?
Belgede yer alan bilgilere göre, bu sefer tanıtılan stabilcoin yasası, "Ödeme Tabanlı Stabilcoinler" için özel bir uyum çerçevesi oluşturmayı hedefliyor. Beş anahtar noktasını özetliyoruz:
1. Düzenleyici nesneleri netleştirin, "ödeme tipi stabilcoin" üzerine odaklanın
STABLE yasasının ilk adımı, düzenlemenin temel nesnelerini netleştirmektir: halka açık olarak ihraç edilen, doğrudan ödeme ve uzlaşma için kullanılabilen dolar destekli stabilcoinler. Başka bir deyişle, düzenleme çerçevesine gerçekten dahil olanlar, çevrimiçi "dolar alternatifleri" olarak kullanılan kripto varlıklardır, dolar ile bağlantılı olduğunu iddia eden tüm tokenlar değil.
Risk yayılmasını önlemek amacıyla, yasa bazı yüksek riskli veya yapısal olarak istikrarsız token modellerini açıkça hariç tutmaktadır. Örneğin, algoritmik stablecoinler, kısmen teminatlı stablecoinler veya spekülatif özelliklere sahip, karmaşık dolaşım mekanizmasına sahip "sahte stablecoinler" bu yasanın kapsamına girmemektedir. Sadece 1:1 dolar varlıklarıyla tamamen desteklenen, şeffaf rezerv yapısına sahip ve kamuya açık günlük ticaret için dolaşımda olan stablecoinler "ödemeli stablecoin" olarak kabul edilir ve bu yasa kapsamındaki düzenlemelere tabi tutulmaları gerekmektedir.
Bu açıdan bakıldığında, STABLE yasasının gerçekten ilgilendiği şey, stabilize edilmiş paranın bu "teknolojik taşıyıcı" değil, bunun "dolar zinciri üzerindeki ödeme ağı" inşa edip etmediğidir. Düzenlemeye tabi olan, "dijital dolar"ın ihraç yöntemleri ve çalışma temeli olup, üzerinde USD ibaresi bulunan tüm tokenler değildir.
2. "İade hakkı" mekanizmasının kurulması, 1:1 dolar sabiti
Regülasyon giriş eşiği ve ihraççı nitelik gereksinimlerinin yanı sıra, STABLE yasası, istikrarlı paraların sahiplerine yönelik "geri alma hakları" (redemption rights) düzenlemesine özellikle vurgu yapmaktadır. Yani, kamu, elindeki istikrarlı parayı 1:1 oranında ABD doları karşılığında geri alma hakkına sahiptir ve ihraççının bu yükümlülüğü her zaman yerine getirmesi gerekmektedir. Bu sistematik düzenleme, esasen istikrarlı paraların "sahte sabit varlıklar" veya "iç döngüdeki sistem jetonları" haline gelmesini önlemeyi amaçlamaktadır.
Aynı zamanda, likidite krizi veya tasfiye risklerini önlemek amacıyla, yasa açık varlık rezervi ve likidite yönetim gereklilikleri belirlemiştir. İhraççılar, 1:1 oranında yüksek kaliteli, her an nakde çevrilebilecek ABD Doları varlıklarına (örneğin, hazine bonoları, nakit, merkez bankası mevduatları vb.) sahip olmalı ve Federal Rezerv'in sürekli denetimine tabi olmalıdır. Bu, stablecoin ihraççılarının "kullanıcıların parasını yüksek riskli varlıklara yatırmalarına" izin verilmediği ve algoritma veya diğer türev yapılarla "ankraj sağlamalarının" mümkün olmadığı anlamına gelir.
Erken dönem piyasalardaki bazı "kısmi rezerv" ve "belirsiz açıklama" stabilcoin modellerine kıyasla, STABLE yasası "1:1 geri alınabilir" ilkesini federal yasaya yazmakta, bu da ABD'nin "dijital dolar alternatifi" için temel kredi mekanizmasına daha yüksek gereksinimler getirdiğini temsil etmektedir.
Bu sadece kamuoyunun stabilize coinlerin "bağını koparma" ve "patlama" konusundaki endişelerine yanıt vermekle kalmıyor, aynı zamanda ABD doları stabilize coinleri için bir sistem güvenliği + hukuki güvenin bir bağlama sistemi oluşturmayı amaçlıyor ve bununla küresel tahsilat ağı içindeki uzun vadeli kullanımını destekliyor.
3. Fon ve rezerv denetimini güçlendirin, "güven boş döngüsünü" önleyin.
"Stablecoin'ların 1:1 geri alım zorunluluğu" temelinde, STABLE yasası rezerv varlıklarının türü, yönetim şekli ve denetim mekanizması üzerinde net düzenlemeler getiriyor, riskleri kaynağında kontrol etme niyeti taşıyor ve "yüzeyde sabitlenme, gerçekte ise boş döngü" tehlikesini önlemeyi amaçlıyor.
Özellikle, yasa tüm ödeme tipi stabilcoin édisyoncularından şunları talep ediyor:
Kullanıcıların ödeme taleplerini karşılamak için, nakit, kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri, Federal Rezerv hesaplarındaki mevduatlar gibi "Yüksek Kaliteli Likit Varlıklar" (High-Quality Liquid Assets) ile eşdeğer miktarda varlık bulundurulmalıdır;
Rezerv varlıkları, "rezerv parayı gelir elde etmek için kullanmak" sebebiyle sistematik riskin ortaya çıkmasını önlemek için kredi verme, yatırım yapma veya başka bir amaçla kullanılamaz;
Düzenli olarak bağımsız denetim ve düzenleyici raporlama yükümlülüklerini yerine getirmek, rezerv şeffaflığı açıklamaları, risk maruziyeti raporları, varlık portföyü açıklamaları vb. de dahil olmak üzere, kamuoyunun ve düzenleyici kurumların stablecoin'in arkasındaki varlık temelini anlamasını sağlamak;
Rezerv varlıklar, projeyi yürüten tarafın kendi fon havuzuna karıştırmasını önlemek için FDIC sigortalı bankalarda veya diğer uyumlu saklama kuruluşları hesaplarında ayrı tutulmalıdır.
Bu düzenleme, "ankrajın" gerçek, denetlenebilir ve tam olarak yerine getirilebilir olmasını sağlamayı amaçlamaktadır, "ağızda ankraj, zincirde kazanç" değil. Tarihsel deneyimlere bakıldığında, stablecoin pazarında rezervlerin yetersizliği, fonların kötüye kullanılması veya bilgi açıklama eksiklikleri nedeniyle birçok kez kredi krizleri yaşanmıştır. STABLE yasası, bu risklerin kapatılmasını sağlamak ve dolar ankrajının "kurumsal teminatını" güçlendirmek amacıyla kurumsal düzeyde önlemler almayı hedeflemektedir.
Bu temele dayanarak, yasa, Federal Rezerv, Hazine ve belirlenen düzenleyici kurumlara rezerv yönetimi üzerinde uzun vadeli denetim yetkisi vermekte, ihlal eden hesapların dondurulması, ihraç yetkisinin askıya alınması, zorunlu ödeme gibi müdahale yöntemlerini içermekte ve böylece oldukça eksiksiz bir stablecoin kredi kapalı döngüsü oluşturmaktadır.
4. "Kayıt Sistemi"ni belirleyin, tüm ihraçcılar denetim altına alın
STABLE yasası, düzenleyici yol haritası tasarımında "lisans sınıflandırma yönetimi" yerine, tüm ödeme odaklı stabilcoin çıkarma niyetinde olan kuruluşların, bankaların olup olmadığına bakılmaksızın, Federal Rezerv'de kayıtlı olmaları ve federal düzeyde düzenleyici denetimden geçmeleri gereken tek bir kayıt sistemi oluşturmuştur.
Tasarı, iki tür yasal émetent yolunu belirlemektedir: biri, doğrudan ödeme odaklı stabilize para çıkarma başvurusu yapabilen federal veya eyalet düzenlemelerine tabi mevduat kurumlarıdır (Insured Depository Institutions); diğeri ise, yalnızca Federal Rezerv'in belirlediği ihtiyatlı gereklilikleri yerine getirmesi durumunda stabilize para émetenti olarak kaydolabilen mevduat dışı kurumlar (Nondepository Trust Institutions)dır.
Tasarı ayrıca, Fed'in sadece kaydı onaylama yetkisine sahip olmadığını, aynı zamanda sistemik risklerin mevcut olduğunu düşündüğünde kaydı reddetme veya iptal etme yetkisine de sahip olduğunu vurgulamaktadır. Ayrıca, Fed'e tüm ihraççıların rezerv yapısı, ödeme kabiliyeti, sermaye oranları, risk yönetimi politikaları vb. üzerinde sürekli inceleme yetkisi verilmiştir.
Bu, gelecekte tüm dolar destekli stablecoin'lerin ihraçlarının federal denetim ağına dahil edilmesi gerektiği anlamına geliyor; "sadece eyalet kaydı" veya "teknoloji tarafsızlığı" gibi yöntemlerle denetimden kaçınmak artık mümkün olmayacak.
Önceki daha esnek çoklu yol tartışma planlarına (örneğin, GENIUS yasası eyalet düzenlemesi ile başlamaya izin veriyor) kıyasla, STABLE yasası açıkça daha güçlü bir düzenleyici birliği ve federal liderlik sergileyerek "ulusal kayıt düzenleme sistemi" ile dolar stabilcoin'lerinin yasal sınırlarını belirlemeye çalışıyor.
5. Federal düzeyde bir lisans mekanizması oluşturmak, çoklu denetim yollarını netleştirmek.
STABLE yasası ayrıca, federal düzeyde bir stabilcoin ihraç lisans sistemi oluşturmuş ve farklı türdeki ihraççılara çeşitli uyum yolları sunmuştur. Bu sistemin düzenlemesi, hem ABD finansal düzenleme sisteminin "federal-eyalet ikili" yapısını sürdürmekte hem de piyasanın uyum eşiği esnekliği beklentisine yanıt vermektedir.
Tasarı, "ödemeye dayalı stabilcoin"lerin ihraç edilmesi için üç alternatif yol belirlemiştir:
İlk olarak, federal olarak tanınan bir ödeme stabilcoin ihraç kuruluşu (National Payment Stablecoin Issuer) olmalı ve doğrudan ABD federal bankacılık düzenleyicileri (OCC, FDIC vb.) tarafından denetlenmeli ve lisanslanmalıdır;
İkincisi, lisanslı tasarruf bankası veya ticari banka olarak stablecoin çıkarılması, daha yüksek bir güven onayı sağlar, ancak geleneksel bankacılık sermaye ve risk yönetimi gereksinimlerine uymalıdır;
Üçüncüsü, eyalet düzeyinde lisanslı olarak faaliyet göstermek, ancak federal düzeyde "kayıt + denetim" kabul etmek ve rezerv, şeffaflık, kara para aklama gibi birleştirilmiş standartlara uymak zorundadır.
Bu sistem tasarımının arkasındaki niyet şudur: Stablecoin ihraççılarının yasal olarak "blok zincirine kaydolmalarını" teşvik etmek, finansal denetim kapsamına dahil etmek, ancak bankacılığı zorunlu kılmadan, böylece yeniliği korurken riskin kontrol edilebilir hale gelmesini sağlamaktır.
Ayrıca, STABLE yasası, Federal Rezerv Sistemi (FED) ve Hazine'ye daha geniş bir koordinasyon yetkisi vermektedir; sistematik risk seviyesine veya politika ihtiyaçlarına göre stablecoin ihraç, saklama ve işlem için ek gereklilikler getirebilir.
Kısacası, bu sistem ABD için çok katmanlı, çok yolculu ve kademeli bir düzenleme uyum ağı oluşturarak sistemin dayanıklılığını artırmakta ve stabilcoinlerin uluslararası pazara çıkışı için birleşik bir düzenleyici altyapı sağlamaktadır.
MiCA ile karşılaştırıldığında, ABD farklı bir yol izledi
Küresel stabilcoin düzenleme yarışında, Avrupa Birliği en erken başlayan ve en kapsamlı çerçeveye sahip bölgedir. 2023'te resmi olarak yürürlüğe giren "MiCA Yasası", tüm teminat varlıkları ile ilişkilendirilmiş kripto tokenleri düzenleme kapsamına almak için "EMT" (Elektronik Para Tokeni) ve "ART" (Varlık Referans Tokeni) olmak üzere iki tür sunarak, makro ihtiyati ve finansal istikrarı vurgulamakta ve dijital finansal dönüşümde bir "yangın duvarı" inşa etmeyi hedeflemektedir.
Ancak ABD'nin STABLE Act'i açıkça başka bir yol seçti: Tüm stabilcoin'leri kapsamlı bir şekilde düzenlemek yerine, finansal risklerden yola çıkarak kapsamlı bir düzenleme sistemi inşa etmek yerine, "ödemeli stabilcoin" ana sahnesine odaklanarak, sistematik bir şekilde dolar blokzincirindeki bir sonraki nesil ödeme ağını inşa etmeyi amaçlıyor.
Bu "seçici yasama"nın arkasındaki mantık karmaşık değil - doların stabilcoin dünyasında "her şeyi kapsaması" gerekmiyor, sadece en kritik senaryoyu sağlamlaştırması gerekiyor: sınır ötesi ödemeler, zincir üzerindeki işlemler, küresel dolar dolaşımı.
Bu aynı zamanda STABLE yasasının, MiCA benzeri bir tüm varlık düzenleme sistemi kurmaya çalışmadığı, aksine 1:1 dolar destekli, gerçek ödeme işlevine sahip ve kamu tarafından geniş çapta sahip olunup kullanılabilir "blok zinciri doları"na odaklandığını açıklıyor.
Sistem tasarımı açısından, ikisi keskin bir karşıtlık sergiliyor:
Regülasyon kapsamları farklı: MiCA, neredeyse tüm stablecoin modellerini kapsayarak "her şeyi kapsayıcı" bir yaklaşım benimsemeye çalışırken; ABD'nin STABLE yasası, yalnızca gerçek ödeme için kullanılan ve "dolar işlevini" temsil eden varlıklara odaklanarak kapsamı daraltmayı tercih etmektedir.
Düzenleyici hedefler farklı: Avrupa Birliği finansal düzen, sistem istikrarı ve tüketici korumasına vurgu yaparken, ABD daha çok hangi varlıkların "blok zinciri doları"nın yasal biçimi olarak kabul edileceğini yasal olarak belirlemeye odaklanarak kurumsal düzeyde dolar ödeme altyapısını oluşturmaya çalışıyor.
Farklı ihraçcılar: MiCA, stablecoin'lerin yalnızca düzenlenmiş elektronik para kuruluşları veya güvenilir şirketler tarafından ihraç edilmesini zorunlu kılmakta, böylece girişi finansal kurumlar sistemi ile kilitlemektedir; oysa STABLE yasası, uygunluk denetiminden geçmiş bankacılık dışı varlıkların yasal olarak stablecoin ihraç etmesine izin veren "yeni lisans mekanizması" oluşturmakta, böylece Web3 girişimciliği ve inovasyonunun olasılığını korumaktadır.
Rezerv mekanizması farklı: ABD, %100 nakit dolar veya kısa vadeli tahvil talep ediyor ve herhangi bir kaldıraç veya likit olmayan varlığı kesinlikle hariç tutuyor; Avrupa Birliği ise banka mevduatları, tahviller gibi çeşitli varlık türlerine izin veriyor, bu da düzenleyici düşünce tarzındaki farklı titizlik derecelerini yansıtıyor.
Web3 girişimlerine uyum farklılığı: MiCA, geleneksel finans lisansları ve denetim süreçlerine olan yüksek bağımlılığı nedeniyle kripto girişimlerine doğal olarak yüksek engeller oluşturuyor; ABD'nin STABLE yasası ise sıkı gereksinimler talep etmesine rağmen, yenilikçi bir alan bırakıyor ve uyum standartları aracılığıyla "blok zincirindeki dolar" gelişimini teşvik etmeyi amaçlıyor.
Kısacası, Amerika'nın izlediği yol, "tam kapsamlı düzenleme" değil, "dolar ödemelerine uygun varlıkları" belirlemek için uyum lisanslarıyla filtreleme yapan bir sistem yoludur. Bu, Amerika'nın Web3 teknolojisine olan kabulündeki değişimi yansıtmakla kalmaz, aynı zamanda küresel para stratejisinin "dijital uzantısıdır."
Bu nedenle STABLE yasasının yalnızca bir finansal düzenleme aracı olmadığını, dijital dolar sisteminin kurumsallaşmasının başlangıcı olduğunu söyleyebiliriz.
Mankun Avukat Özeti
"Doları küresel Web3'ün referans birimi haline getirmek", muhtemelen "STABLE Act"'in arkasındaki gerçek stratejik niyet.
Amerikan hükümeti, stabilcoinler aracılığıyla, programlar tarafından tanınabilir, denetlenebilir ve entegre edilebilir bir "yeni nesil dijital dolar ağı" oluşturmayı hedefliyor ve Web3 ödeme altyapısı protokollerine kapsamlı bir şekilde entegrasyon sağlamaya çalışıyor.
Belki mükemmel değil ama şu anda yeterince önemli.
Özellikle uluslararası düzeyde, IMF tarafından 2024 yılında yayımlanan "Uluslararası Ödemeler Dengesi Kılavuzu"nun yedinci baskısı (BPM7), ilk kez stabilcoinleri uluslararası varlık istatistikleri sistemine dahil etti ve bunların sınır ötesi ödemeler ile küresel finansal akışlardaki yeni rolünü vurguladı. Bu durum, stabilcoinlerin egemen uyumu için "küresel kurumsal meşruiyet" sağlamakla kalmayıp, ABD'nin stabilcoin düzenleme sistemini kurmasına ve doların sabitlenme anlamını güçlendirmesine de kurumsal destek ve dış tanınma sunmaktadır.
Dünyanın stabil coinlerin kurumsal kabulü, dijital para çağında egemenlik rekabetinin öncüsü haline gelmektedir.
Bu, Mankiw avukatının gözlemlediği gibi: Web3'ün uyum hikayesi, nihayetinde kurumsal inşa yarışıdır ve dolar stabilcoin'i, bu yarışın en anlamlı savaş alanıdır.
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Amerika'nın stablecoin yasası STABLE Act'ı yorumlamak, on-chain dolar "hegemonyası"?
Bu makalenin yazarları: Iris, Avukat Mankun
Son on yıllarda, doların küresel hakimiyeti "Bretton Woods Sistemi - Petrol Doları - ABD Hazine Bonoları + Swift Sistemi"nin evrim mekanizmasına dayanmaktadır. Ancak, Web3 çağının girmesiyle, merkeziyetsiz finans teknolojileri geleneksel temizleme ve ödeme yollarını yavaş yavaş sarsıyor ve dolara endeksli stabil coin'ler, "doların denizaşırıya çıkışı" için yeni bir araç haline geliyor.
Bu bağlamda, stablecoin'in önemi çoktan tek bir kripto varlığının uyumlu olup olmaması ile sınırlı kalmamıştır; belki de Web3 çağında "dolar egemenliği"nin devam eden dijital taşıyıcısıdır.
Peki, bu yeni yasa tasarısı ne tür bir sorunu çözmeyi hedefliyor? MiCA ile arasındaki farklar, Amerika'nın "kurumsal stratejisi"ni mi yansıtıyor? Yoksa Web3 dolar hegemonyası için mi bir yol açıyor?
Bu sorunları, avukat Mankun bu yazıda tek tek paylaşacak.
STABLE Act ne tür bir dolar stabilcoin belirleyecek?
Belgede yer alan bilgilere göre, bu sefer tanıtılan stabilcoin yasası, "Ödeme Tabanlı Stabilcoinler" için özel bir uyum çerçevesi oluşturmayı hedefliyor. Beş anahtar noktasını özetliyoruz:
1. Düzenleyici nesneleri netleştirin, "ödeme tipi stabilcoin" üzerine odaklanın
STABLE yasasının ilk adımı, düzenlemenin temel nesnelerini netleştirmektir: halka açık olarak ihraç edilen, doğrudan ödeme ve uzlaşma için kullanılabilen dolar destekli stabilcoinler. Başka bir deyişle, düzenleme çerçevesine gerçekten dahil olanlar, çevrimiçi "dolar alternatifleri" olarak kullanılan kripto varlıklardır, dolar ile bağlantılı olduğunu iddia eden tüm tokenlar değil.
Risk yayılmasını önlemek amacıyla, yasa bazı yüksek riskli veya yapısal olarak istikrarsız token modellerini açıkça hariç tutmaktadır. Örneğin, algoritmik stablecoinler, kısmen teminatlı stablecoinler veya spekülatif özelliklere sahip, karmaşık dolaşım mekanizmasına sahip "sahte stablecoinler" bu yasanın kapsamına girmemektedir. Sadece 1:1 dolar varlıklarıyla tamamen desteklenen, şeffaf rezerv yapısına sahip ve kamuya açık günlük ticaret için dolaşımda olan stablecoinler "ödemeli stablecoin" olarak kabul edilir ve bu yasa kapsamındaki düzenlemelere tabi tutulmaları gerekmektedir.
Bu açıdan bakıldığında, STABLE yasasının gerçekten ilgilendiği şey, stabilize edilmiş paranın bu "teknolojik taşıyıcı" değil, bunun "dolar zinciri üzerindeki ödeme ağı" inşa edip etmediğidir. Düzenlemeye tabi olan, "dijital dolar"ın ihraç yöntemleri ve çalışma temeli olup, üzerinde USD ibaresi bulunan tüm tokenler değildir.
2. "İade hakkı" mekanizmasının kurulması, 1:1 dolar sabiti
Regülasyon giriş eşiği ve ihraççı nitelik gereksinimlerinin yanı sıra, STABLE yasası, istikrarlı paraların sahiplerine yönelik "geri alma hakları" (redemption rights) düzenlemesine özellikle vurgu yapmaktadır. Yani, kamu, elindeki istikrarlı parayı 1:1 oranında ABD doları karşılığında geri alma hakkına sahiptir ve ihraççının bu yükümlülüğü her zaman yerine getirmesi gerekmektedir. Bu sistematik düzenleme, esasen istikrarlı paraların "sahte sabit varlıklar" veya "iç döngüdeki sistem jetonları" haline gelmesini önlemeyi amaçlamaktadır.
Aynı zamanda, likidite krizi veya tasfiye risklerini önlemek amacıyla, yasa açık varlık rezervi ve likidite yönetim gereklilikleri belirlemiştir. İhraççılar, 1:1 oranında yüksek kaliteli, her an nakde çevrilebilecek ABD Doları varlıklarına (örneğin, hazine bonoları, nakit, merkez bankası mevduatları vb.) sahip olmalı ve Federal Rezerv'in sürekli denetimine tabi olmalıdır. Bu, stablecoin ihraççılarının "kullanıcıların parasını yüksek riskli varlıklara yatırmalarına" izin verilmediği ve algoritma veya diğer türev yapılarla "ankraj sağlamalarının" mümkün olmadığı anlamına gelir.
Erken dönem piyasalardaki bazı "kısmi rezerv" ve "belirsiz açıklama" stabilcoin modellerine kıyasla, STABLE yasası "1:1 geri alınabilir" ilkesini federal yasaya yazmakta, bu da ABD'nin "dijital dolar alternatifi" için temel kredi mekanizmasına daha yüksek gereksinimler getirdiğini temsil etmektedir.
Bu sadece kamuoyunun stabilize coinlerin "bağını koparma" ve "patlama" konusundaki endişelerine yanıt vermekle kalmıyor, aynı zamanda ABD doları stabilize coinleri için bir sistem güvenliği + hukuki güvenin bir bağlama sistemi oluşturmayı amaçlıyor ve bununla küresel tahsilat ağı içindeki uzun vadeli kullanımını destekliyor.
3. Fon ve rezerv denetimini güçlendirin, "güven boş döngüsünü" önleyin.
"Stablecoin'ların 1:1 geri alım zorunluluğu" temelinde, STABLE yasası rezerv varlıklarının türü, yönetim şekli ve denetim mekanizması üzerinde net düzenlemeler getiriyor, riskleri kaynağında kontrol etme niyeti taşıyor ve "yüzeyde sabitlenme, gerçekte ise boş döngü" tehlikesini önlemeyi amaçlıyor.
Özellikle, yasa tüm ödeme tipi stabilcoin édisyoncularından şunları talep ediyor:
Bu düzenleme, "ankrajın" gerçek, denetlenebilir ve tam olarak yerine getirilebilir olmasını sağlamayı amaçlamaktadır, "ağızda ankraj, zincirde kazanç" değil. Tarihsel deneyimlere bakıldığında, stablecoin pazarında rezervlerin yetersizliği, fonların kötüye kullanılması veya bilgi açıklama eksiklikleri nedeniyle birçok kez kredi krizleri yaşanmıştır. STABLE yasası, bu risklerin kapatılmasını sağlamak ve dolar ankrajının "kurumsal teminatını" güçlendirmek amacıyla kurumsal düzeyde önlemler almayı hedeflemektedir.
Bu temele dayanarak, yasa, Federal Rezerv, Hazine ve belirlenen düzenleyici kurumlara rezerv yönetimi üzerinde uzun vadeli denetim yetkisi vermekte, ihlal eden hesapların dondurulması, ihraç yetkisinin askıya alınması, zorunlu ödeme gibi müdahale yöntemlerini içermekte ve böylece oldukça eksiksiz bir stablecoin kredi kapalı döngüsü oluşturmaktadır.
4. "Kayıt Sistemi"ni belirleyin, tüm ihraçcılar denetim altına alın
STABLE yasası, düzenleyici yol haritası tasarımında "lisans sınıflandırma yönetimi" yerine, tüm ödeme odaklı stabilcoin çıkarma niyetinde olan kuruluşların, bankaların olup olmadığına bakılmaksızın, Federal Rezerv'de kayıtlı olmaları ve federal düzeyde düzenleyici denetimden geçmeleri gereken tek bir kayıt sistemi oluşturmuştur.
Tasarı, iki tür yasal émetent yolunu belirlemektedir: biri, doğrudan ödeme odaklı stabilize para çıkarma başvurusu yapabilen federal veya eyalet düzenlemelerine tabi mevduat kurumlarıdır (Insured Depository Institutions); diğeri ise, yalnızca Federal Rezerv'in belirlediği ihtiyatlı gereklilikleri yerine getirmesi durumunda stabilize para émetenti olarak kaydolabilen mevduat dışı kurumlar (Nondepository Trust Institutions)dır.
Tasarı ayrıca, Fed'in sadece kaydı onaylama yetkisine sahip olmadığını, aynı zamanda sistemik risklerin mevcut olduğunu düşündüğünde kaydı reddetme veya iptal etme yetkisine de sahip olduğunu vurgulamaktadır. Ayrıca, Fed'e tüm ihraççıların rezerv yapısı, ödeme kabiliyeti, sermaye oranları, risk yönetimi politikaları vb. üzerinde sürekli inceleme yetkisi verilmiştir.
Bu, gelecekte tüm dolar destekli stablecoin'lerin ihraçlarının federal denetim ağına dahil edilmesi gerektiği anlamına geliyor; "sadece eyalet kaydı" veya "teknoloji tarafsızlığı" gibi yöntemlerle denetimden kaçınmak artık mümkün olmayacak.
Önceki daha esnek çoklu yol tartışma planlarına (örneğin, GENIUS yasası eyalet düzenlemesi ile başlamaya izin veriyor) kıyasla, STABLE yasası açıkça daha güçlü bir düzenleyici birliği ve federal liderlik sergileyerek "ulusal kayıt düzenleme sistemi" ile dolar stabilcoin'lerinin yasal sınırlarını belirlemeye çalışıyor.
5. Federal düzeyde bir lisans mekanizması oluşturmak, çoklu denetim yollarını netleştirmek.
STABLE yasası ayrıca, federal düzeyde bir stabilcoin ihraç lisans sistemi oluşturmuş ve farklı türdeki ihraççılara çeşitli uyum yolları sunmuştur. Bu sistemin düzenlemesi, hem ABD finansal düzenleme sisteminin "federal-eyalet ikili" yapısını sürdürmekte hem de piyasanın uyum eşiği esnekliği beklentisine yanıt vermektedir.
Tasarı, "ödemeye dayalı stabilcoin"lerin ihraç edilmesi için üç alternatif yol belirlemiştir:
Bu sistem tasarımının arkasındaki niyet şudur: Stablecoin ihraççılarının yasal olarak "blok zincirine kaydolmalarını" teşvik etmek, finansal denetim kapsamına dahil etmek, ancak bankacılığı zorunlu kılmadan, böylece yeniliği korurken riskin kontrol edilebilir hale gelmesini sağlamaktır.
Ayrıca, STABLE yasası, Federal Rezerv Sistemi (FED) ve Hazine'ye daha geniş bir koordinasyon yetkisi vermektedir; sistematik risk seviyesine veya politika ihtiyaçlarına göre stablecoin ihraç, saklama ve işlem için ek gereklilikler getirebilir.
Kısacası, bu sistem ABD için çok katmanlı, çok yolculu ve kademeli bir düzenleme uyum ağı oluşturarak sistemin dayanıklılığını artırmakta ve stabilcoinlerin uluslararası pazara çıkışı için birleşik bir düzenleyici altyapı sağlamaktadır.
MiCA ile karşılaştırıldığında, ABD farklı bir yol izledi
Küresel stabilcoin düzenleme yarışında, Avrupa Birliği en erken başlayan ve en kapsamlı çerçeveye sahip bölgedir. 2023'te resmi olarak yürürlüğe giren "MiCA Yasası", tüm teminat varlıkları ile ilişkilendirilmiş kripto tokenleri düzenleme kapsamına almak için "EMT" (Elektronik Para Tokeni) ve "ART" (Varlık Referans Tokeni) olmak üzere iki tür sunarak, makro ihtiyati ve finansal istikrarı vurgulamakta ve dijital finansal dönüşümde bir "yangın duvarı" inşa etmeyi hedeflemektedir.
Ancak ABD'nin STABLE Act'i açıkça başka bir yol seçti: Tüm stabilcoin'leri kapsamlı bir şekilde düzenlemek yerine, finansal risklerden yola çıkarak kapsamlı bir düzenleme sistemi inşa etmek yerine, "ödemeli stabilcoin" ana sahnesine odaklanarak, sistematik bir şekilde dolar blokzincirindeki bir sonraki nesil ödeme ağını inşa etmeyi amaçlıyor.
Bu "seçici yasama"nın arkasındaki mantık karmaşık değil - doların stabilcoin dünyasında "her şeyi kapsaması" gerekmiyor, sadece en kritik senaryoyu sağlamlaştırması gerekiyor: sınır ötesi ödemeler, zincir üzerindeki işlemler, küresel dolar dolaşımı.
Bu aynı zamanda STABLE yasasının, MiCA benzeri bir tüm varlık düzenleme sistemi kurmaya çalışmadığı, aksine 1:1 dolar destekli, gerçek ödeme işlevine sahip ve kamu tarafından geniş çapta sahip olunup kullanılabilir "blok zinciri doları"na odaklandığını açıklıyor.
Sistem tasarımı açısından, ikisi keskin bir karşıtlık sergiliyor:
Kısacası, Amerika'nın izlediği yol, "tam kapsamlı düzenleme" değil, "dolar ödemelerine uygun varlıkları" belirlemek için uyum lisanslarıyla filtreleme yapan bir sistem yoludur. Bu, Amerika'nın Web3 teknolojisine olan kabulündeki değişimi yansıtmakla kalmaz, aynı zamanda küresel para stratejisinin "dijital uzantısıdır."
Bu nedenle STABLE yasasının yalnızca bir finansal düzenleme aracı olmadığını, dijital dolar sisteminin kurumsallaşmasının başlangıcı olduğunu söyleyebiliriz.
Mankun Avukat Özeti
"Doları küresel Web3'ün referans birimi haline getirmek", muhtemelen "STABLE Act"'in arkasındaki gerçek stratejik niyet.
Amerikan hükümeti, stabilcoinler aracılığıyla, programlar tarafından tanınabilir, denetlenebilir ve entegre edilebilir bir "yeni nesil dijital dolar ağı" oluşturmayı hedefliyor ve Web3 ödeme altyapısı protokollerine kapsamlı bir şekilde entegrasyon sağlamaya çalışıyor.
Belki mükemmel değil ama şu anda yeterince önemli.
Özellikle uluslararası düzeyde, IMF tarafından 2024 yılında yayımlanan "Uluslararası Ödemeler Dengesi Kılavuzu"nun yedinci baskısı (BPM7), ilk kez stabilcoinleri uluslararası varlık istatistikleri sistemine dahil etti ve bunların sınır ötesi ödemeler ile küresel finansal akışlardaki yeni rolünü vurguladı. Bu durum, stabilcoinlerin egemen uyumu için "küresel kurumsal meşruiyet" sağlamakla kalmayıp, ABD'nin stabilcoin düzenleme sistemini kurmasına ve doların sabitlenme anlamını güçlendirmesine de kurumsal destek ve dış tanınma sunmaktadır.
Dünyanın stabil coinlerin kurumsal kabulü, dijital para çağında egemenlik rekabetinin öncüsü haline gelmektedir.
Bu, Mankiw avukatının gözlemlediği gibi: Web3'ün uyum hikayesi, nihayetinde kurumsal inşa yarışıdır ve dolar stabilcoin'i, bu yarışın en anlamlı savaş alanıdır.