Spot dumping, kontrat kesimi: TST "long pozisyonlar sıkıştırması" ölüm sarmalı derinlemesine analiz

Yazı: Oliver, Mars Finans

2025 yılının 7 Ağustos sabahı, Asyalı traderlar ekranlarını yeni açmışken, bir soğuk rüzgar yazın bunaltıcı havasını delip geçti. Test (TST) adlı bir kripto token, sadece bir saat içinde, mum grafiklerinde bir uçurum gibi çökerek, hala sıcak olan 0.0496 dolardan dik bir düşüşle soğuk 0.01547 dolara, yaklaşık %70'lik bir kayıpla düştü. Paniğin pazarda bir salgın gibi yayıldığı bu dönemde, Binance'deki TST/USDT işlem çiftinin çöküş sırasında 15.95 milyon dolarlık etkileyici bir işlem hacmi sundu.

Ancak, bu kanlı olayın başrolü bir yıldız ana zincir veya DeFi devi değil. Adı – "Test" – bir kara mizah gibi, bu fırtınanın arkasındaki absürt gerçeği gün yüzüne çıkarıyor. Bu bir tesadüf değil, insan doğasının açgözlülüğü, algoritmaların soğukluğu ve piyasa yapısal bozukluklarının birlikte yönettiği, ders kitabı gibi bir "sözleşme boğma" olayı.

Bir kazayla popüler hale gelen tek kişilik gösteri: TST'nin absürt kökenleri

TST, büyük bir teknik vizyon veya titiz bir beyaz kitabın ürünü değildir. Hayatı, BNB Chain ekibinin bir eğitim videosuyla başladı. Ekibin, Meme token dağıtım platformu "four.meme"nin nasıl çalıştığını göstermek için oluşturduğu bu "Test" adlı örnek token, bir tesadüf sonucu, videodaki kazara sızan sözleşme adresi nedeniyle, laboratuvarın içinde yatması gereken bir örnek, spekülatörler tarafından gürültülü bir sahneye çıkarıldı.

"Binance/BNB Chain ile ilgili" - bu belirsiz ama son derece cazip etiket, TST fiyatının fırlaması için bir yakıt haline geldi. Kripto dünyasında, anlatı genellikle gerçeklikten daha önemlidir. Topluluk ve hassas burunlu KOL'ler (fikri liderler) bu hikayeyi hızla yakaladı ve onu "topluluk odaklı" bir Meme mucizesi olarak paketledi. Bir anda, TST hakkında sosyal medya üzerinde virüs gibi yayılan tartışmalar başladı. Birçok yatırımcı onun kökenini bile bilmiyor, sadece bu devlerle ilişkili bir "değer boşluğu" olduğunu biliyor.

Bu, Meme tokeninin "Dikkat Ekonomisi"nin klasik bir yansımasıdır. Değeri teknoloji veya uygulamalardan değil, topluluk duygusu ve sosyal medya popülaritesinin toplamından kaynaklanmaktadır. Gate'in bir analizine göre, bu tür tokenlerin fiyat eğrisi öngörülebilir bir yaşam döngüsünü takip etmektedir: "Hype - Patlama - Konsolidasyon - Çöküş". TST, Şubat 2025'te piyasaya çıktıktan sonra fiyatı bir ara %1100 artış gösterdi; bu, bu döngünün mükemmel bir yansımasıdır. Ancak dikkat gerilediğinde, kumlar üzerinde inşa edilmiş bir kalenin çökmesi sadece bir zaman meselesidir. Eski Binance CEO'su Zhao Changpeng (CZ) bu konuda kamuoyunu bilgilendirmek için doğrudan müdahale etti ve TST'nin resmi olarak hiçbir bağlantısı olmadığını açıkladı, ancak bu zayıf rasyonel ses, çoktan piyasanın çılgın gürültüsü tarafından boğulmuştu.

"Kıyma Makinesi"nin Başlangıcı: O dehşet verici bir saati yeniden gözden geçirmek

7 Ağustos sabahındaki ani düşüş, yalnızca piyasa korkusundan kaynaklanmıyordu, daha çok bir cerrahi müdahale gibi görünüyordu. Bu müdahalenin merkezi, "spot satış ve sözleşme patlaması" arasındaki etkileşim mekanizmasıydı.

Birinci adım: Dev balinaların denemesi ve algoritmaların rezonansı.

Fırtına küçük bir rahatsızlıkla başlar. Zincir üzerindeki veriler, TST'nin tokenlerinin yüksek oranda yoğunlaştığını, az sayıda "balina" adresinin piyasayı sarsacak kadar büyük miktarda token bulundurduğunu gösteriyor. Çöküş öncesinde, muhtemelen bir veya daha fazla dev balina bu oyunu sona erdirmeye karar verdi. Spot piyasada sürekli satış yapmaya başladılar ve TST'nin PancakeSwap gibi merkeziyetsiz borsa (DEX) üzerindeki zaten zayıf olan likiditesini kullanarak - öncesinde likidite havuzunun toplam yaklaşık 3.3 milyon dolar olduğu - ilk fiyat düşüşünü yarattılar.

Bu ilk satış baskısı, sakin bir gölete atılan bir taş gibi, şiddetli dalgalar yarattı. Piyasada saklanan çok sayıda yüksek frekanslı ticaret (HFT) algoritması anında aktif hale geldi. Fiyat belirli bir kritik teknik destek seviyesinin altına düştüğünde, bu önceden ayarlanmış programlar otomatik olarak zararı durdurma ve tasfiye emirlerini gerçekleştirdi. X platformu kullanıcısı @bitfoxdotai sonradan analiz etti: "Kademeli uzun pozisyon tasfiyesi likidite tükenmesine yol açtı." Bu, o anki durumu tam olarak tanımlıyordu: makinelerin soğuk icraatı, insanın tereddütünü yerini aldı, satış baskısı geometrik olarak büyüyerek acımasız bir algoritmik yankı odası oluşturdu.

İkinci adım: Sözleşme pazarının nihai hasadı.

Eğer spot piyasadaki satış bir fitili ateşliyorsa, gerçek bomba ise yüksek kaldıraçlı türev ürünler piyasasıdır. Çöküşün 24 saati içinde, tüm ağda TST/USDT sözleşme işlem çiftinin işlem hacmi inanılmaz bir şekilde 266 milyon dolara ulaştı ve artış oranı %1173 oldu. Binance'deki sözleşme işlem hacmi artış oranı ise dudak uçuklatan %1855'e ulaştı. Bu soğuk verilerin arkasında, sayısız kaldıraçlı alım pozisyonunun yasak şarkısı yatıyor.

Bu, tipik bir "uzun sıkıştırma" (Long Squeeze) durumudur. Manipülatörler, spot piyasada fiyat düşüşü yaratarak, asıl hedefleri, sözleşme piyasasında fiyat artışını takip eden uzun pozisyonları patlatmaktır. Spot fiyat, bu pozisyonların "zorunlu tasfiye hattına" ulaştığında, borsa risk motoru otomatik olarak piyasa fiyatından pozisyonlarını satmak için teminat çağrısı yapar. Bu yeni, büyük satış emirleri pasif bir şekilde piyasaya çarparak fiyatın daha da düşmesine neden olur ve böylece daha fazla, daha düşük fiyatlı uzun pozisyon tasfiye edilir.

Bu, kendini güçlendiren bir ölüm sarmalıdır. Tüm ağdaki sözleşme pozisyon hacmi o 24 saat içinde %28,86 azaldı, bu da piyasada neredeyse üçte bir oranında kaldıraç pozisyonunun acı içinde tasfiye edildiği anlamına geliyor. X platformundaki ticaret analiz uygulaması @AlvaApp, "MACD göstergesi, riskten kaçınma duygusunu doğruladı, kaldıraç tasfiye edildi" diye yorum yaptı. TST'nin sözleşme piyasası, o sabah, verimli bir "kıyma makinesi" haline geldi.

Harabe üzerindeki düşünceler: TST'den sistemik çatlaklara bakış

TST'nin trajedisi, bunun yalnızca izole bir gösteri olmamasında yatıyor. Çöküşün hemen ardından, X platformu kullanıcısı @btc_btceth tarafından paylaşılan bir ekran görüntüsü toplulukta geniş çapta yayıldı. Görüntü, $TST, Banana ve Broccoli'nin BNB zincirindeki Meme coin'lerinin K çizelgelerini yan yana gösteriyor; üçü de inanılmaz derecede benzer bir seyir izliyor - tamamı neredeyse 90 derece dik bir düşüş sergiliyor. Paylaşımı yapan kişi, akıllarda soru işareti bırakan şu soruyu sordu: "Görünüşe göre bir şeyleri önceden biliyorlar mı, yoksa Binance zincirinde içki içme operasyonu mu başladı?"

"İçsel yolsuzluk" spekülasyonlarının doğrulanması zor olabilir, ancak bu görüntü şüphesiz daha rahatsız edici bir gerçeği ortaya koyuyor: TST'nin çöküşü, muhtemelen BNB Chain Meme coin ekosisteminde bir işbirlikçi hareket veya zincirleme başarısızlığın sadece görünen kısmıdır. Bu artık tek bir projenin sorunu değil, tüm ekosistemdeki sistematik çatlakların yoğun bir şekilde ortaya çıkmasıdır.

Öncelikle, "düşük giriş engelli yenilik" in B yüzünü açığa çıkardı. BNB Chain'in four.meme platformu, token ihraç etme engelini azaltmayı ve halk yeniliğini teşvik etmeyi amaçlıyordu. Ancak bu kolaylık, risk kontrolünün eksikliği anlamına da geliyor. Gerçek bir değeri olmayan, likidite yönetimi kötü olan bir token kolayca yaratılıp piyasaya sürüldüğünde, potansiyel manipülasyon için büyük bir arka kapı bırakıyor. Ve bir TST varsa, doğal olarak aynı yöntemle hasat edilmeyi bekleyen sayısız "Banana" ve "Broccoli" de olabilir.

İkincisi, DEX likiditesinin alarmını tekrar çaldı. Merkeziyetsiz borsa, izin gerektirmeyen ticaret özgürlüğü sağlasa da, genellikle likidite derinliği yetersizliği sorunu ile birlikte gelir. TST gibi piyasa değeri düşük ve işlem derinliği sığ olan varlıklar için, bir balinanın yaptığı büyük bir sipariş, tüm alım tarafını çökertebilir. Ve bu tür bir riskin birden fazla token üzerinde aynı anda mevcut olduğu durumlarda, herhangi bir noktadaki çöküş, piyasa duygusunun bulaşıcı etkisiyle, tüm sektörün zincirleme bir tepkisini tetikleyebilir.

Daha derin bir düzeyde, tarihin yankılarını burada görebiliyoruz. Mekanizmalar daha karmaşık olsa da, 2022'deki LUNA/UST'nin destansı çöküşünün arkasında, dışsal baskı altında çıkılmaz bir ölüm sarmalına giren, iç mekanizması hatalı bir sistem yatıyordu. İster algoritmik stablecoin'in değer kaybı olsun, ister Meme coin'lerin sözleşme boğulması, her ikisi de ortak bir trajediye işaret ediyor: Bir varlığın değeri, sağlam bir değer desteği yerine zayıf bir konsensüse tamamen bağımlı olduğunda, çöküşü kaçınılmazdır; yalnızca zaman ve şekilde bir mesele.

Sonuç: Absürd oyun sona erdi, uyarı çanı uzun süre çalıyor.

TST'nin hikayesi, bir öğretim kazasıyla başlayıp bir piyasa kıyımıyla sona eren, absürt dramatik unsurlarla dolu bir hikayedir. En acımasız şekilde, tüm piyasa katılımcılarına riskler hakkında bir açık ders vermiştir.

Bu dersin özü şudur: İçsel değeri olmayan bir Meme kavramı, riski sonsuz bir şekilde artırabilen yüksek kaldıraçlı bir türevler piyasasıyla karşılaştığında, ortaya çıkan şey son derece istikrarsız bir finansal "patlayıcı"dır. Sıradan yatırımcılar için, bu kum üzerinde servet inşa etmeye çalışmak, kaplanla derisini paylaşmaya çalışmakla eşdeğerdir.

Sonuç olarak, bu kargaşanın geride bıraktığı, K çizgi grafiğindeki o çarpıcı yara izinin yanı sıra, eski CEO Zhao Changpeng'in biraz alaycı yanıtı - projeyle herhangi bir doğrudan bağlantısı olduğunu reddetmesi. Yaratıcı çoktan sahneyi terk etti, ancak piyasa kendi kendine ürettiği canavar, gerçek anlamda sayısız insanın altın ve gümüşünü yutmuş durumda. TST'nin çan sesi çoktan çaldı, bu yeni gelenleri uyarıyor, bir sonraki yüz kat para efsanesini kovalamak için yola çıkanların mutlaka ayaklarının altına dikkat etmesi gerektiğini; gerçekten sağlam bir zemin mi yoksa derin bir uçurum mu olduğunu anlamaları gerektiğini.