Strategy'nin öncülük ettiği çılgın Coin Biriktirme akımında, gerçekten de sen "strateji"sin.

Yazar: Emil Sandstedt

Derleme: Shenchao TechFlow

İlk olarak o zamanlar MicroStrategy (şimdi Strategy olarak adlandırılıyor) adlı şirket hakkında bir rapor yayınlamamın üzerinden altı ay geçti. İsim değişikliğinin yanı sıra, şirket finansal ürün çeşitliliğini artırdı, Bitcoin biriktirmeye devam etti ve birçok şirketin Michael Saylor'un strateji modelini takip etmesini sağladı. Artık, Bitcoin rezerv şirketleri her yerde görünür hale geldi.

Şimdi güncelleme yapma zamanı, bu Bitcoin rezerv şirketlerinin operasyonlarının başlangıç raporundaki tahminlere uygun olup olmadığını inceleyeceğiz ve her şeyin nihayetinde nereye gideceğini özetlemeye bir kez daha çalışacağız.

####alarm zilleri çalmaya başladı

Geçen Aralık, bu şirket neredeyse yenilmez görünüyordu: Bitcoin getirisi anahtar performans göstergeleri (KPI) inanılmaz bir yıllık büyüme oranıyla %60'tan fazla birikmişti ve iyimserlik yüksekti. O zaman yayımlanan raporda özenle ifade edilen argümanların çoğu ya alay konusu oldu, ya göz ardı edildi ya da hisse senetlerini kısmi olarak satma çağrılarıyla kötü niyetli bir şekilde meydan okundu. Dolar veya Bitcoin cinsinden hisse fiyatları, bu yazının yazıldığı sırada o zamana kıyasla temelde aynı seviyede kalmıştı ve şu anda tahminleri destekleyecek neredeyse hiçbir kanıt sunmuyor.

Üzücü bir şekilde, az sayıda kişi geçen Aralık ayında sunduğum rapordaki en önemli sonuçları anlıyor veya buna dikkat ediyor - bu sonuç, Bitcoin kazançlarının kaynağı ile ilgilidir. Bu nedenle, bu göstergenin şirketle ilgili sorunlarını tekrar vurgulayacağız ve bunun neden herhangi bir ciddi yatırımcının dikkatini çekmesi gerektiğini açıklayacağız.

Bitcoin kazancı — yani her bir Bitcoin hisse senedinin artışı — aslında yeni hissedarların cebinden eski hissedarlara akmaktadır.

Birçok yeni hissedar hisse senedi satın almayı, yüksek miktarda Bitcoin kazancı elde edebilecekleri umuduyla yapmaktadır. Ancak bu kazançlar ya şirketin rekor düzeydeki ATM'leri ("piyasa fiyatı üzerinden") aracılığıyla doğrudan yapılan strateji genel hissesi alımlarından ya da şirketin dönüştürülebilir tahvillerini tutan nötr hedge fonları tarafından ödünç alınan hisselerin satın alınmasından dolaylı olarak gelmektedir (sonrasında satılır). Bu, şirket operasyonlarındaki bir Ponzi kısmıdır - herhangi bir geleneksel kazançtan çok daha yüksek olan Bitcoin kazançlarını kamuya açık bir şekilde övünerek sergilemekte, aynı zamanda bu kazançların şirketin mal veya hizmet satışlarından kaynaklanmadığı gerçeğini gizlemektedir, aksine yeni yatırımcılardan gelmektedir. Onlar kazancın kaynağıdır ve emekleriyle kazandıkları parayı hasat etmek, yeterince sermaye sunmaya istekli oldukları sürece devam edecektir. Bu hasatın ölçeği ve karmaşıklık derecesi arasında bir orantı vardır ve bu karmaşıklık derecesi, genel hisselerin şirketin net varlıkları karşısındaki primleri ile ölçülebilir. Bu prim ise karmaşık ama cazip şirket anlatımları, taahhütler ve finansal ürünler aracılığıyla sürekli olarak geliştirilmekte ve sürdürülenmektedir.

"Ponzi şeması" terimi, son on yılda Bitcoin alanına saldırmak için sıkça kullanıldığı için, birçok Bitcoin meraklısı bu tür eleştirileri tamamen göz ardı etmeye alıştı - ve bunun için haklı nedenleri var.

Ancak netleştirmek gerekir ki, bir Bitcoin şirketi kasıtlı ya da kasıtsız olarak bir Ponzi şeması inşa etse bile, bu Bitcoin'in kendisinin bir Ponzi şeması olduğu anlamına gelmez. İkisi bağımsız varlıklardır. Geçmişte, metalin para standardı olduğu dönemde de Ponzi şemaları vardı, ancak bu, değerli metallerin kendisinin bir zamanlar ya da şimdi bir Ponzi şeması olduğu anlamına gelmez. Strategy şirketine bu aşamada bu suçlamayı yönelttiğimde, tanım açısından bakıyordum, sıradan abartılı ifadelerden dolayı değil.

####birikim devam ediyor

Daha ileri bir sonuca varmadan önce, öncelikle başlangıç raporunun içeriğini gözden geçirmemiz ve son altı ay içinde şirketin aldığı ilgili kararları gözden geçirmemiz gerekiyor.

Strategy şirketi geçen yıl 9 Aralık'ta yaklaşık 21,55 milyar dolar karşılığında yaklaşık 21.550 Bitcoin satın aldığını açıkladı (ortalama fiyat yaklaşık her bir Bitcoin için 98.783 dolar). Bu satın alma, aynı yılın başlarında başlatılan ünlü "21/21 Planı" kapsamındaki ATM'lerden ("piyasa fiyatı üzerinden") elde edilen fonlar kullanılarak gerçekleştirildi. Sadece birkaç gün sonra, şirket yine ATM aracılığıyla 15.000'den fazla Bitcoin satın aldı ve ardından yaklaşık 5.000 Bitcoin daha alacağını duyurdu.

2024 yıl sonuna kadar, şirket hissedarlara öneri sundu ve A sınıfı adi hisselerin yetkilendirilmiş hisse sayısının 330 milyondan 10.33 milyar hisseye çıkarılmasını talep etti - yani artış oranı 30 kat. Aynı zamanda, imtiyazlı hisselerin yetkilendirilmiş hisse sayısı da 5 milyon hisseye çıkarılarak 1.005 milyar hisseye yükseltildi - artış oranı 200 kat. Bu, ihraç edilen toplam miktar ile aynı olmasa da, bu adım şirketin gelecekteki finansal işlemleri için daha fazla esneklik sağlıyor, çünkü "21/21 planı" hızla sona yaklaşıyor. İmtiyazlı hisselere aynı anda odaklanarak, şirket başka bir finansman yöntemi de keşfedebilir. 2024 yıl sonuna kadar, Strategy şirketi toplamda yaklaşık 446,000 Bitcoin'e sahip olup, Bitcoin getirisi %74.3'e ulaşmıştır.

####Sürekli İkincil Hisse Senedi

Yeni yılın başında, Strategy şirketi 8-K belgesini sundu ve öncelikli hisse senetleri aracılığıyla yeni bir finansman turuna hazır olduklarını belirtti. Adından da anlaşılacağı gibi, bu yeni finansal araç, şirketin adi hisselerinin önünde yer alacak ve bu da öncelikli hisse senedi sahiplerinin gelecekteki nakit akışları üzerinde daha güçlü bir talep hakkına sahip olduğu anlamına geliyor.

Başlangıçta belirlenen finansman hedefi 2 milyar dolardı. Yeni araçların hazırlanma sürecinde, 12 Ocak itibarıyla şirket toplamda 450.000 adet Bitcoin bulunduruyordu. Ay sonunda şirket, 2027 yılında vadesi dolacak olan tüm dönüştürülebilir tahvillerin geri alınmasını talep etti ve dönüşüm fiyatının hisse senetlerinin piyasa fiyatının altına düştüğü için yeni ihraç edilen hisse senetleri ile değiştirilmesini istedi. ‘Derin kâr’ sağlayan Strategy dönüştürülebilir tahvilleri için, en büyük alıcılar - gamma ticareti ve nötr hedge yapan fonlar - genellikle eski tahvilleri vadesine kadar tutmak yerine, önceden dönüşüm yapmayı ve ardından yeni dönüştürülebilir tahviller ihraç etmeyi tercih eder.

2025 yılı 25 Ocak'ta, şirket nihayet Strike kalıcı öncelikli hisse senetleri ($STRK) için halka arz beyannamesini sundu. Bir hafta sonra, yaklaşık 7.3 milyon Strike hissesi ihraç edildi ve her hisse için 100 dolar temettü önceliği ile birikimli temettünün %8 olduğu belirlendi. Bu aslında, her çeyrekte hisse başına 2 dolar temettü ödemesinin sürekli olarak yapılacağı veya Strike hisseleri Strategy hisselerine dönüştürüldüğünde (sonuncusunun fiyatı 1.000 dolara ulaştığında) durdurulacağı anlamına geliyor. Dönüşüm oranı 10:1 olarak tanımlanmıştır; yani her 10 Strike hissesi 1 Strategy hissesine dönüştürülebilir. Başka bir deyişle, bu araç, Strategy adi hisse senetlerine bağlı olarak temettü ödeyen kalıcı bir alım opsiyonuna benziyor. Gerekirse, Strategy şirketi temettüleri adi hisseleriyle ödemeyi seçebilir. 10 Şubat itibarıyla, şirket Strike ihraç gelirleri ile adi hisse ATM ihraç gelirlerini kullanarak yaklaşık 7.600 Bitcoin satın aldı.

21 Şubat'ta Strategy şirketi, 2030 yılı 1 Mart'ta vadesi dolacak 2 milyar dolar değerinde dönüştürülebilir tahvil ihraç etti. Dönüştürme fiyatı yaklaşık 433 dolar hissesi başına ve dönüştürme primi yaklaşık %35'tir. Bu finansman sayesinde şirket, yaklaşık 20,000 Bitcoin satın alabilir. Çok geçmeden, şirket 21 milyar dolara kadar Strike sürekli imtiyazlı hisse senedi ihraç etmeye izin veren yeni bir prospektüs yayımladı. Bu, geçen yıl iddialı bir şekilde başlatılan "21/21 planı"nın daha büyük bir yeni plana dönüşmekte olduğunu gösteriyor.

####Sürekli İkincil Hisselerin Çatışması ve Adımları: Strife ve Stride'ın Ortaya Çıkışı

Şirketin iddialı finansman planını genişletme niyetini açıkladıktan sonra, yeni bir araç daha tanıtıldı - Strife ($STRF) adı verilen sürekli öncelikli hisse senedi. Strike'a benzer şekilde, Strife 5 milyon hisse senedi ihraç etmeyi planlıyor ve yıllık %10 nakit temettü sunuyor - üç aylık olarak ödenecek - Strike'ın %8 nakit veya adi hisse temettüsü yerine. Strike'dan farklı olarak, Strife'nin hisse senedi dönüştürme işlevi yoktur, ancak adi hisseler ve Strike üzerinde önceliğe sahiptir. Herhangi bir temettü gecikmesi, gelecekteki daha yüksek temettülerle telafi edilecektir, toplam yıllık temettü oranı %18'e kadar çıkabilir. İhraç sırasında, başlangıçta planlanan 5 milyon hisse senedinin 8.5 milyon hisseye çıkarıldığı ve 700 milyon dolardan fazla fon toplandığı görünmektedir. Adi hisseler ve Strike'ın ATM ihraç faaliyetleri aracılığıyla, Strategy şirketi nihayet Mart ayında Bitcoin pozisyonunun 500,000'den fazla olduğunu duyurdu. Nisan ayında ise esas olarak adi hisselerin düzenli ATM faaliyetleri gerçekleştirildi, bu finansman yöntemi neredeyse tükendi. Strike'ın ATM faaliyetleri de devam etti, ancak likiditenin düşük olabileceği nedeniyle toplanan fon miktarı önemsizdi. Bu fonlar aracılığıyla, Strategy'nin toplam Bitcoin pozisyonu 550,000'in üzerine çıktı.

1 May'da Strategy, 21 milyar dolarlık bir adi hisse senedi ATM ihracını başlatma planını açıkladı. Bu açıklama, ilk "21/21 planı" kapsamındaki ATM bölümünün tükenmesinin ardından yapıldı ve önceki raporları ve X platformunda belirtilen mantığı tamamen doğruladı. Herhangi bir varlık net değer priminin, şirkete arbitraj fırsatları yaratacağı göz önüne alındığında, yönetim, bu primi yakalamak için temel Bitcoin varlık değerine göre aşırı yüksek yeni hisseleri ihraç etmeye devam edecektir. İhraç neredeyse hemen başladı ve daha fazla Bitcoin birikimi gerçekleşti. İlk "21/21 planı"nın sabit getirili kısmı yeni öncelikli hisselerle genişledikçe, yatırımcılar şimdi en fazla 42 milyar dolarlık adi hisse senedi ve 42 milyar dolarlık sabit getirili menkul kıymet ihracını içeren devasa bir "42/42 planı" ile karşı karşıya. Mayıs ayında ayrıca şirket, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na (SEC) 21 milyar dolarlık Strife sürekli öncelikli hisse senedi ATM ihracı için yeni bir başvuru sundu. Ay sonunda, üç ATM ihracı da yeni Bitcoin satın almak için hisse senedi basıyordu.

Haziran başında, şirket başka bir yeni araç duyurdu: Stride ($STRD), Strike ve Strife'a benzer bir sürekli öncelikli hisse senedi varlığı, yakında piyasaya sürülecek. Stride, hisse senedi dönüşüm özelliği olmayan %10'luk isteğe bağlı birikimli nakit temettü sunuyor ve tüm diğer araçların altında, yalnızca adi hisselerin üzerinde bir önceliğe sahip. İlk olarak yaklaşık 12 milyon hisse ihraç edildi, değeri yaklaşık 1 milyar dolar olup, şirketin yaklaşık 10,000 Bitcoin eklemesine olanak tanıdı.

####Bitcoin Hazine Şirketi'nin göz alıcı bulmacası

STRK, STRD ve STRF ürünlerinin piyasaya sürülmesi ile birlikte, Strategy'nin "21/21 Planı"nın tamamen uygulanması, son altı ayda yaşananların tam resmini daha net hale getirmelidir.

İlk raporda, convertibles tahvillerin ana mantığının, şirketin iddia ettiği gibi, piyasalarda Bitcoin açığına ihtiyaç duyan ve bunu arzulayan kesime fırsat sunmak olmadığını belirttim. Aslında, tahvilleri satın alanların neredeyse tamamı, aynı anda Strategy'nin hisselerini kısa pozisyonda tutan nötr hedge stratejileri uygulayan fonlar. Bu nedenle, gerçekten Bitcoin açığı elde etmediler. Bu sadece bir aldatmacadır. Strategy'nin bu menkul kıymetleri borç verenlere sunmasının gerçek nedeni, bireysel yatırımcılara trilyon dolarlık bir sektöre yönelik finansal yenilik izlenimi vermek ve hisse senetlerini seyreltilmeden daha fazla Bitcoin biriktirmektir. Ve yatırımcıların adi hisselerdeki açık artırmaları ile birlikte, net varlık fiyat farkları ve risksiz Bitcoin getirileri fırsatları da orantılı olarak artmaktadır. Ekonomik kafa karışıklığı ne kadar büyükse, Michael Saylor'ın söz becerileri ve canlı benzetmeleri ile şirketin daha büyük bir arbitraj fırsatı elde etmesi mümkün olmaktadır.

Son altı ayda, üç farklı kalıcı öncelikli hisse senedi menkul kıymetinin ihraç edilmesi ve daha önce mevcut olan çeşitli dönüştürülebilir tahviller sayesinde, bu karmaşık finansal ürünler artık finansal yenilik görüntüsü yaratma yeteneğine sahip ve böylece adi hisse senedi tekliflerini daha da teşvik ediyor.

Bu yazının yazıldığı sırada, adi hisselerin işlem fiyatı net varlık değerinin neredeyse iki katıydı. Adi hisselerin ATM ihraçlarının ölçeği ve faaliyetleri göz önüne alındığında, bu şirket yönetimi için harika bir başarıdır. Bu, Strateji'nin risksiz bir şekilde, bir Bitcoin fiyatına yaklaşık iki Bitcoin satın alabileceği anlamına geliyor.

2024'te, şirket popüler "yansımalı tekerlek" teorisinden faydalanacak; bu teoriye göre, şirketin satın aldığı Bitcoin sayısı arttıkça, hisse senedi fiyatı da yükselecek ve bu da daha fazla Bitcoin satın alma fırsatı yaratacaktır.

2025 yılına gelindiğinde, bu öz-yansıtıcı mantık biraz değişiyor ve bir "tork" anlatısına dönüşüyor ve bu şirketin resmi tanımında kendini gösteriyor: Sabit gelir dişlileri, hisse senedi ana kısmını çalıştırıyor ve Bitcoin kazançları da bu "makine"nin bir ürünüdür. Ancak, bu kazançların nereden geldiği ve nasıl üretildiği konusunda pek az yatırımcı sorgulama yapıyor; daha çok bu kurgusal dinamiğe körü körüne sevinçle karşılık veriyor.

Öncelikli hisseler finansal varlıklardır ve fiziksel yasalarla sınırlı değildir. Bir mühendis olarak, Saylor bu yanlış benzetmelerle Bitcoin kazançlarını bir tür finansal simya gibi göstermesi şaşırtıcı değildir. Ancak, şirketin gerçek bir geliri olmadığı ve gerçek bir bankacılık faaliyeti (şirket borç alırken kredi vermemektedir) bulunmadığı için, Bitcoin kazançları nihayetinde yalnızca şirketin ticari modelinde daha önce bahsedilen Ponzi unsurlarından kaynaklanmaktadır: Perakende yatırımcıları çekmek için özenle tasarlanmış bir anlatı ile onları ikna edip, hisse senedi fiyatlarını yükseltmelerini sağlamak suretiyle Bitcoin kazancı fırsatları yaratılmaktadır. Çeşitli borç araçlarından elde edilen Bitcoin kazançları ise şu anda tam olarak gerçekleştirilmiş olarak görülemez çünkü borçların nihayetinde geri ödenmesi gerekmektedir. Sadece adi hisse ATM ihracı yoluyla elde edilen Bitcoin kazançları anlık ve nihai olanlardır - işte gerçek kâr budur.

####Bitcoin Hazine Şirketi'nin balonu

Hikayenin gerçekliği sonsuza dek etkileyemeyeceğinin farkında olsun ya da olmasın, Strategy'nin Bitcoin kazanç konsepti, dünya genelindeki birçok küçük şirketin yönetim ekipleri arasında hızla yayıldı. Şirketlerin CEO'ları, Strategy içindekilerin sürekli olarak perakende yatırımcılara hisse satışı yaparak büyük servetler biriktirdiğine tanık oldular ve bu modeli taklit etmeye başladılar. Strategy içindekilerin sürekli hisse satışı yapma eylemi, birçok Form 144 belgesine bakarak doğrulanabilir.

Birçok şirket, yönetim ve eski hissedarların yeni hissedarların maliyetinden faydalandığı bu stratejiyi başarıyla uyguladı. Ancak bu durum nihayetinde sona erecek; birçok şirket, geleneksel ana iş kollarında zorluklar yaşadığı veya başarısız olduğu için cesur bir Bitcoin cüzdan stratejisine geçiyor. Bu şirketler, durum kötüleştiğinde borçlulara geri ödemek için Bitcoin varlıklarını satmak zorunda kalan ilk firmalar olacak. Michael Saylor, Bitcoin'i keşfetmeden önce umutsuz bir durumda olduğunu kabul etmiştir.

• Metaplanet, Red Planet Japan adı altında faaliyet göstermiştir ve Japonya'daki ekonomik otel sektöründe kâr elde etmekte zorlanmıştır.
• Méliuz SA, Bitcoin satın alma stratejisine çaresizce yönelmeden önce, 100:1 oranında bir ters hisse bölünmesi yaşadı.
• Vanadi Coffee SA, İspanya'nın Alicante bölgesinde beş kafe ve bir fırın işletiyor, iflasın eşiğinde ancak Bitcoin stratejisine geçtikten sonra hisse fiyatlarını mucizevi bir şekilde artırmış gibi görünüyor.
• Kötü şöhretli Meme hisse senedi şirketi Trump Media & Technology, hiçbir gelir elde edememekte ve şu anda hisse fiyatı tarihinin en düşük seviyesinde olan şirketi kurtarmak için Bitcoin madeni para şirketi kurmak amacıyla milyarlarca dolarlık fon arayışında.
• Bluebird Mining Ventures Ltd, en azından hisse senedi fiyatına bakıldığında, çaresizlik içinde - son zamanlarda madenciliğini yaptığı tüm altınları satmaya karar verdi; bununla birlikte, Bitcoin satın almak için bir hazine varlığı olarak; bu makale yazıldığı sırada, hisse fiyatı bir ay içinde yaklaşık %500 arttı.
• H100 Group, küçük ve en sonuna kadar zorlanan bir İsveç biyoteknoloji şirketi, bu yazının yazıldığı tarihte, yatırımcıları bir ay içinde yaklaşık %1.500 geri dönüş elde etti. Bunun nedeni, Blockstream'in CEO'su Adam Back'in bu şirkete, Bitcoin rezerv stratejisini desteklemek için belli bir türdeki tahvil ile fon sağlamasıdır.

Böyle birçok örnek verilebilir, ancak bence bu durum problemi açıklıyor: Bitcoin cüzdan şirketi olanlar Microsoft, Apple veya Nvidia değil, başarısızlıkla yüz yüze olan ve geri dönüşü olmayan şirketlerdir. Strategy'nin destekçisi Jesse Myers, aynı zamanda Michael Saylor'ın Bitcoin değerleme modelinin doğrudan etkileyicisidir, bir kez itiraf etmiştir:

"[…] MicroStrategy, Metaplanet ve Gamestop, zombi şirketlerdir. Hepsinin kendilerini ciddi şekilde gözden geçirmesi ve eski stratejik yolda devam edemeyeceğimizi kabul etmesi gerekiyor. Hissedarlar için değer yaratma yöntemimizi tamamen yeniden düşünmeliyiz."

Bu sıkıntıdaki şirketler, Michael Saylor ve onun Stratejisi'ne yöneldiler ve zenginliğe giden net bir yol bulduklarına inanıyorlar. Bu sözde finansal simyayı taklit ederek, şimdi büyük bir servet transferine karıştılar ve Bitcoin kasa şirketi balonu sona ermekte.

####Bulmacalar parçalandığında

Strike, Strife ve Stride, bu etkileyici şirketin bir parçası olmasına rağmen, hisse senetlerinden daha yüksek önceliğe sahiptir. Aynı şekilde, tüm tahviller şu anda "kârlı" olmadığı için, dönüştürülebilir tahviller de benzer bir durumdadır. Gelecekteki serbest nakit akışı, her zaman bu araçların sahiplerinin ihtiyaçlarını karşılamak zorundadır, kalan kısım ise adi hisse sahiplerine dağıtılabilir. Ekonomik durum iyi olduğunda, bu açıkça bir sorun değildir, çünkü şirketin borç oranı görece düşüktür; ancak ekonomik durum kötüleştiğinde, şirket varlıklarının değeri önemli ölçüde düşerken, borç yükümlülükleri hala mevcuttur - bu, yeni alacaklılar üzerinde tehditkar bir gölge gibi durmaktadır. "Borç Aşırılığı" (Debt Overhang) olarak bilinen bir fenomen nedeniyle, yeni alacaklılar, diğer borç yükümlülüklerini ödemek için borçlanma konusunda tereddüt ederler. Başlangıçta büyüleyici olan anlatılar ve abartmalar, sonunda yaratıcısını geri tepebilir.

Bu durum, Bitcoin ayı piyasasının süresinin uzun olmasından daha da kötüleşti. O zaman, birçok zor durumda olan Bitcoin kasası şirketi, varlıklar üzerinde daha fazla satış baskısı oluşturacak. Başka bir deyişle, Strategy'nin stratejisi ne kadar popüler olursa, gelecekteki Bitcoin çöküşünün derinliği o kadar artacak ve bu, bu stratejiyi son ana kadar sürdüren çoğu şirketin hisse değerini tamamen yok edebilir.

Özet: Michael Saylor Bitcoin'i seviyor. Bizim gibi, daha az Bitcoin'e sahip olmaktan çok daha fazla Bitcoin'e sahip olmayı tercih ediyor. Bu nedenle, şirket yönetiminin tanım gereği bir arbitraj fırsatından vazgeçmesini düşündürmek son derece saflıktır.

Hisse senetlerinin işlem fiyatı net varlık değerinin üzerinde olduğunda, şirket yeni ihraç edilen hisse senetlerini satın alanlara zenginlik transferi yaparak eski hissedarlara risksiz kar yaratabilir. Bu davranış, hisse senedi ATM ihraçlarının daha büyük ölçeklerde ortaya çıkmasıyla devam edecektir ve bazı yeni, karmaşık "yenilikçi ürünler" eşliğinde olacaktır, ancak dışarıdan hisse senedi seyreltilmesine karşı itiraz veya hoşnutsuzluk duyulabilir.

Bu görüşün kanıtı, bu yıl Mart ayında yaptığım tahminin doğrulanmış olmasıdır: Bir buçuk ay geçmeden, şirket 21 milyar dolarlık yeni bir ATM ihraç ettiğini duyurdu. Eğer Strategy bu arbitraj fırsatından yararlanmıyorsa, o zaman tüm taklitçiler aynı risksiz şekilde Bitcoin rezervlerini artırmak için bu fırsatı kapmak için yarışacaklardır. Bu çılgın arbitraj fırsatı genişleme yarışında, şirket çeşitli şekillerde borçlanacak ve potansiyel riskler artacaktır.

Bir sonraki Bitcoin ayı piyasasında, Strategy'nin hisse fiyatı, hisse başına net varlık seviyesine düşecek ve nihayetinde bunun altına inecek, bu da bugün hisse senetlerini primle satın alan yatırımcılara büyük Bitcoin cinsinden kayıplar yaşatacak. Bugün, Strategy'nin yatırımcılarının alabileceği en iyi eylem, şirketin ve içindeki kişilerin yaptığı gibi hareket etmektir: Hisseleri satmak!

Bitcoin artık bu şirketin değil, sürekli ortaya çıkan Bitcoin cüzdanı şirketlerinin de ana stratejisi değil; sen varsın.