เจมส์ ดายมอนด์ จาก JPMorgan กล่าวว่า ตลาดหุ้น A เข้าสู่ช่วง "วัวช้า" การไหลกลับของต่างชาติสามารถคาดการณ์ได้

“ในช่วงหลายครั้งที่ A-shares ผ่านช่วงตลาดกระทิงใหญ่ ครั้งนี้เป็นการเข้าสู่ช่วง ‘ตลาดกระทิงช้า’ อย่างแท้จริง” เมื่อวันที่ 19 กุมภาพันธ์ หวังหมิงดิ ผู้นำฝ่ายกลยุทธ์การวิจัยหุ้นในจีนแผ่นดินใหญ่และฮ่องกงของ JPMorgan กล่าวในหัวข้อ “Spring Water Flows East — รายการ ‘หัวหน้าเชื่อมต่อ’ มองตลาดปี 2026” โดยชี้ให้เห็นว่า ต่างจากรอบก่อนที่ผลประกอบการทะลุจุดสูงสุดตามวัฏจักร เงินลงทุนใหม่ยังคงมีอยู่อย่างมากแต่ระยะเวลาสั้น ตลาดกระทิงรอบนี้มีแกนหลักคือผลประกอบการที่ค่อยๆ ฟื้นตัวอย่างอ่อนโยนและต่อเนื่อง สนับสนุนให้ดัชนีหุ้นเคลื่อนไหวอย่างมั่นคงขึ้น

หวังหมิงดิกล่าวว่า โดยอิงจากดัชนีชี้วัดเชิงแมทริกซ์ของ JPMorgan การแบ่งวัฏจักรตลาดออกเป็น 4 ช่วงคือ ฟื้นฟู (ฤดูใบไม้ผลิ), ขยายตัว (ฤดูร้อน), ชะลอตัว (ฤดูใบไม้ร่วง), หดตัว (ฤดูหนาว ปัจจุบันตลาดจีนอยู่ในช่วง “ฤดูร้อน” โดยแนวโน้มโดยรวมเป็นบวก

หวังหมิงดิเห็นว่า ในปี 2025 สินทรัพย์จีนจะโดดเด่นด้วยนวัตกรรม “ต่อต้านการวนลูป” และผลประกอบการที่มั่นคง ขณะที่ในปี 2026 การขยายตัวทั่วโลกยังคงอยู่ในช่วงสำคัญ “แผน 14 ห้าปี” การบรรลุผลประกอบการ และการเปลี่ยนแปลงอุตสาหกรรมจะเป็นตัวแปรสำคัญที่ส่งผลต่อสินทรัพย์หุ้นหยวน

จุดเด่น 3 ประการของสินทรัพย์จีน

ย้อนดูปี 2025 หวังหมิงดิกล่าวว่าทิศทางโดยรวมดีเกินคาด การเติบโตของเศรษฐกิจโลกสูงกว่าที่คาดในต้นปี อัตราเงินเฟ้ออยู่ในระดับใกล้เคียงกับคาดการณ์ นโยบายการคลังและการเงินยังคงสนับสนุน การลงทุนในฮาร์ดแวร์และโครงสร้างพื้นฐานที่เกี่ยวข้องกับ AI ช่วยเสริมแนวโน้มโดยรวม ดัชนี MSCI World ให้ผลตอบแทนในสกุลดอลลาร์ 19.5% กลุ่มที่ทำผลงานดีที่สุดคือ สื่อสาร (31%) และการเงิน (26%) ตามลำดับ กลุ่มวัสดุ อุตสาหกรรม และเทคโนโลยีสารสนเทศก็ให้ผลตอบแทรใกล้เคียง 23%

“ดัชนีดอลลาร์สหรัฐลดลงจาก 108.5 ณ ต้นปี มาอยู่ที่ 98.3 ณ สิ้นปี ซึ่งหมายความว่าดอลลาร์อ่อนค่าลง 9.4% ซึ่งทำให้ตลาดนอกสหรัฐทำผลงานดีกว่า” หวังหมิงดิชี้ให้เห็นว่า จากกฎทางประวัติศาสตร์ หากดอลลาร์อ่อนค่าลง 10% ดัชนี MSCI China มักจะปรับตัวขึ้นประมาณ 25% ซึ่งกลไกนี้ใช้ได้กับตลาดเกิดใหม่และยุโรปเช่นกัน

เมื่อพูดถึงจุดเด่นของสินทรัพย์จีนในปี 2025 หวังหมิงดิสรุปเป็น 3 ลักษณะ คือ 1. นวัตกรรม ซึ่งเห็นได้ใน AI, IT, สาธารณสุข และกลุ่มผู้บริโภคใหม่ 2. “ต่อต้านการวนลูป” ซึ่งช่วยผลักดันอุตสาหกรรมวัตถุดิบและบางกลุ่มอุตสาหกรรมเทคโนโลยีสารสนเทศ รวมถึงความต้องการโลหะในกลุ่มพลังงานหมุนเวียนที่ได้รับแรงหนุนจากการอ่อนค่าของดอลลาร์ 3. รายได้และผลประกอบการที่มั่นคง โดยกลุ่มสื่อสารและประกันภัยโดดเด่น ซึ่งกลุ่มหลังได้รับประโยชน์จากการฟื้นตัวของตลาดหุ้นในจีนแผ่นดินใหญ่

เงินลงทุนต่างชาติเกลับเข้ามา

หวังหมิงดิแสดงความคิดเห็นว่า ในปี 2024 ส่วนใหญ่ต่างชาติยังคงระมัดระวังต่อสินทรัพย์หุ้นจีน แต่หลังจากกันยายน 2024 เป็นต้นมา มาตรการของธนาคารกลางจีนทำให้ตลาดเห็นว่ามี “พัท” หรือฐานรองรับอยู่ ซึ่งช่วยฟื้นฟูความเชื่อมั่น หลังจากนั้น การปรากฏตัวของ DeepSeek ทำให้ต่างชาติตระหนักว่า แม้เศรษฐกิจโดยรวมชะลอตัว แต่ก็ยังมีโอกาสเติบโตที่นำโดยนวัตกรรม และนโยบาย “ต่อต้านการวนลูป” ก็ทำให้ต่างชาติมองเห็นโอกาสในกำไรของบริษัทจดทะเบียนในจีนบางแห่ง

“ถ้ากำไรเฉลี่ยระยะกลางสามารถเพิ่มจากระดับกลางหลักเดียวเป็นระดับสูงหลักเดียว ROE ก็จะปรับตัวดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ กลไกหลักคือการสนับสนุนจากผลประกอบการ” หวังหมิงดิกล่าวว่า ปัจจุบัน การประเมินมูลค่าของ MSCI China กลับมาอยู่ในระดับเฉลี่ยทางประวัติศาสตร์และเกินเล็กน้อย หากสินทรัพย์หุ้นจีนสามารถกลายเป็นกลุ่มที่มีนวัตกรรมและการเติบโตแบบบูรณาการ รวมถึงมีโอกาสขยายอัตรากำไรเชิงโครงสร้าง การประเมินมูลค่าก็อาจสูงขึ้นอีก ซึ่งจะเป็นแรงดึงดูดสำคัญสำหรับกองทุนต่างชาติที่เน้นเชิงรุก

หวังหมิงดิวิเคราะห์เพิ่มเติมว่า จากการจัดสรรของกองทุนหุ้นเชิงรุก 4 ประเภท (ทั่วโลก, ยกเว้นสหรัฐ, ตลาดเกิดใหม่, เอเชียแปซิฟิก (ไม่รวมญี่ปุ่น)) กองทุนทั่วโลกและเอเชียแปซิฟิกมีสัดส่วนการลงทุนในหุ้นจีนต่ำที่สุดเมื่อเทียบกับดัชนีอ้างอิง ขณะที่กองทุนในกลุ่มเอเชียแปซิฟิก (ไม่รวมญี่ปุ่น) ซึ่งมีโอกาสศึกษาบริษัทในจีนและในพื้นที่มากขึ้น ก็มีสัดส่วนการลงทุนในจีนต่ำกว่ากองทุนทั่วโลกเช่นกัน รวมถึงกองทุนในสหรัฐฯ ก็ให้ความสนใจในเทคโนโลยีและนวัตกรรมของจีนเช่นกัน

“ถ้าหากต่างชาติเพิ่มการลงทุน สินทรัพย์ที่ได้ประโยชน์มากที่สุดคือกลุ่มเทคโนโลยีอินเทอร์เน็ต เพราะเป็นกลุ่มที่เข้าใจง่ายที่สุด รองลงมาคือกลุ่มผู้บริโภค ซึ่งมีเหตุผลการลงทุนที่สอดคล้องกันทั่วโลก และบางอุตสาหกรรมชั้นนำ เช่น แบตเตอรี่เก็บพลังงาน” หวังหมิงดิวิเคราะห์ว่า นักลงทุนเชิงรับในปัจจุบันอาจเน้นการลงทุนในหุ้นขนาดกลางและเล็กใน A-shares

A-shares เข้าสู่ “ตลาดกระทิงช้า”

สำหรับแนวโน้มปี 2026 หวังหมิงดิเห็นว่า การขยายตัวทั่วโลกยังคงอยู่ในช่วงสำคัญ การเติบโตมีความยืดหยุ่นแต่การจ้างงานค่อนข้างหยุดนิ่ง ความเชื่อมั่นของภาคธุรกิจยังคงระมัดระวังในช่วงครึ่งแรกของปี โดย GDP อาจได้รับแรงหนุนจากมาตรการกระตุ้นการคลัง ช่วยเสริมความมั่นใจในการลงทุนด้านทุนและทรัพยากรมนุษย์ จุดสนใจหลักคือเป้าหมาย “แผน 14 ห้าปี” และนโยบายที่เกี่ยวข้อง รวมถึงผลประกอบการของแต่ละอุตสาหกรรม

สำหรับตลาด A-shares หวังหมิงดิชัดเจนว่า “หลังจากผ่านรอบใหญ่ของตลาดกระทิง ครั้งนี้เป็นการเข้าสู่ ‘ตลาดกระทิงช้า’ จริงๆ” เธออธิบายว่า ก่อนหน้านี้ ตลาดกระทิงมักเกิดขึ้นพร้อมผลประกอบการทะลุจุดสูงสุดตามวัฏจักร เงินทุนใหม่เข้ามาอย่างมาก แต่ระยะเวลาสั้นและมูลค่าที่เกินสมดุลชัดเจน ในขณะที่ “ตลาดกระทิงช้า” แม้จะมีเงินทุนสนับสนุน แต่แกนหลักคือผลประกอบการ ผลประกอบการบางส่วนเกี่ยวข้องกับนโยบาย บางส่วนมาจากกลยุทธ์และความสามารถในการดำเนินงานของบริษัท

หวังหมิงดิกล่าวว่า ตลาดหุ้น A-shares ไม่ขาดแคลนสภาพคล่อง แต่ขาดกำไรต่อหุ้นที่สามารถรองรับมูลค่าตลาด หากอัตรากำไรสุทธิสามารถปรับตัวขึ้นอย่างสมเหตุสมผล การสร้างผลตอบแทนบวกอย่างต่อเนื่องก็เป็นไปได้ หากเปรียบเสมือน “ความมั่งคั่งที่พุ่งทะลุ” การมีกำไรและการดำเนินธุรกิจที่ถูกต้องตามกฎหมายและยั่งยืนคือความมั่นใจในการรับมือกับความมั่งคั่งนั้น

เน้นหุ้นเติบโตและผลประกอบการ

ด้านสไตล์การลงทุน หวังหมิงดิกล่าวว่า ในปี 2026 แนวโน้ม “ตลาดกระทิงช้า” หุ้นกลุ่มเติบโตน่าจะนำหน้าในเรื่องผลตอบแทน ตลาดอาจเปลี่ยนผู้นำอย่างรวดเร็ว กลยุทธ์เน้นโมเมนตัมของกลุ่มเดิมอาจต้องปรับลดมูลค่า เมื่อข่าวดีเปลี่ยนเป็นข่าวร้าย กลุ่มปันผลและกลุ่มป้องกันอาจมีโอกาสชนะในช่วงเวลาหนึ่ง

โดยรวม หวังหมิงดิสนับสนุนหุ้นกลุ่มเติบโตและผลประกอบการ โดยหัวข้อที่น่าจับตามองยังคงเป็นนวัตกรรมด้านโครงสร้างพื้นฐาน AI “ต่อต้านการวนลูป” การส่งออก และการฟื้นตัวของอสังหาริมทรัพย์

“แต่ละอุตสาหกรรมและหัวข้อมีความแตกต่างกันสูง ‘ตลาดกระทิงช้า’ นี้เป็นปีที่สองแล้ว การแยกแยะและเลือกหุ้นจึงมีความสำคัญมากขึ้น” หวังหมิงดิกล่าวว่า ในกลยุทธ์เน้นเติบโตและโมเมนตัม หุ้นขนาดกลางและเล็กจะมีแนวโน้มเอาชนะตลาด

สำหรับความเสี่ยง หวังหมิงดิเตือน 3 ประการ คือ 1. ความผันผวนของข้อมูลเศรษฐกิจ ต้องติดตามวัฏจักรเศรษฐกิจ 2. ความเสี่ยงด้านผลประกอบการ โดยเฉพาะกลุ่มที่คาดหวังสูง เช่น เทคโนโลยีใน A-shares, การแพทย์ในฮ่องกง หากผลประกอบการไตรมาส 4 ปี 2025 ไม่เป็นไปตามคาด ก็อาจมีความเสี่ยงปรับลดหุ้น 3. ความเสี่ยงจากการเปลี่ยนกลุ่มอุตสาหกรรม เมื่อเกิดการเปลี่ยนวัฏจักร อาจมีหุ้นผู้นำที่เคยมีโมเมนตัมสูงปรับตัวลงอย่างมีนัยสำคัญ

นอกจากนี้ หวังหมิงดิและทีมงานยังคงระมัดระวังในด้านอสังหาริมทรัพย์และอาหารเครื่องดื่มตั้งแต่ปลายพฤศจิกายน 2025 โดยเฉพาะด้านอสังหาริมทรัพย์ ซึ่งตั้งแต่ปี 2021 จนถึงปัจจุบันมีการปรับตัวอย่างมีนัยสำคัญ ต้นทุนการซื้อบ้านโดยรวมลดลงมาก หากเมืองชั้นนำปลดล็อกข้อจำกัดการซื้อบ้านในใจกลางเมืองเพิ่มเติม คาดว่าจะช่วยเสริมความเชื่อมั่นในสินทรัพย์และการบริโภค อุตสาหกรรมอาหารและเครื่องดื่ม ราคาหุ้นลดลงต่ำกว่าค่าเฉลี่ยทางประวัติศาสตร์หนึ่งค่าเบี่ยงเบนมาตรฐาน ซึ่งเมื่อเทียบกับสหรัฐและอินเดียแล้ว ศักยภาพการเติบโตไม่ด้อยกว่า มูลค่าและอัตราการจ่ายปันผลอยู่ในระดับที่ดี บริษัทชั้นนำด้านอาหารและเครื่องดื่มในจีนมีความสามารถในการสร้างนวัตกรรมตามแนวโน้มอาหารสุขภาพระดับโลก ตอบสนองความต้องการของผู้บริโภคที่มองหาอาหารคุณภาพสูงและดีต่อสุขภาพ