#CPI数据将公布 การปล่อยข้อมูล CPI เดือนมกราคมของสหรัฐล่าช้าที่จะเปิดเผยในคืนนี้เวลา 21:30 จะเปิดเผยความลับ ข้อมูลนี้ซึ่งควรจะออกในต้นเดือน ถูกเลื่อนออกไปเนื่องจากการหยุดชะงักของกระบวนการบริหารในวันที่ห้าของสัปดาห์ แต่กลับกลายเป็นจุดสนใจของตลาดอย่างไม่คาดคิด — มันไม่เพียงแต่เป็นชิ้นสุดท้ายของภาพรวมเงินเฟ้อก่อนการประชุม FOMC ในเดือนมีนาคมเท่านั้น แต่ยังอาจเป็นตัวแปรสำคัญที่เปลี่ยนแปลงตรรกะการกำหนดราคาสินทรัพย์ทั่วโลกในปี 2026 ด้วย

การปรับโครงสร้างคุณค่าเวลาที่อยู่เบื้องหลังการเลื่อนข้อมูล
　แตกต่างจากความตื่นตระหนกจากข้อมูลที่ผิดเพี้ยนเนื่องจากการหยุดชะงักในฤดูใบไม้ร่วงปี 2023 การเลื่อนครั้งนี้เป็นการ "เลื่อนเวลา" ของกระบวนการบริหารมากกว่า ข้อมูลนี้ใช้โมเดลปรับน้ำหนักแบบไดนามิกของสำนักงานสถิติแรงงานสหรัฐ เพื่อให้ความต่อเนื่องของการคำนวณ CPI หลักไม่ถูกรบกวนจากความผันผวนระยะสั้น ตลาดคาดการณ์โดยทั่วไปว่า CPI รวมเดือนมกราคมจะเพิ่มขึ้นแบบอ่อนโยนที่ 0.3% เมื่อเทียบรายเดือน และลดลงจาก 2.7% เหลือ 2.5% เมื่อเทียบรายปี CPI หลักจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยที่ 0.3% เมื่อเทียบรายเดือน จากค่าก่อนหน้านี้ที่ 0.2% และยังคงอยู่ที่ 2.5% เมื่อเทียบรายปี ซึ่งเป็นแนวโน้ม "สูงแต่คงที่" ลักษณะข้อมูลแบบ "หยุดแต่ไม่วุ่นวาย" นี้เป็นการยืนยันความเห็นพื้นฐานของเฟดที่ว่า "เงินเฟ้อลดลงแต่เส้นทางยังคดเคี้ยว"

สามสถานการณ์และสมมุติฐานห้าข้อ

　ภายใต้บริบทที่ข้อมูลนอกภาคเกษตรเดือนมกราคมแข็งแกร่งกว่าคาดและอัตราการว่างงานลดลงเหลือ 4.3% ผลกระทบของข้อมูล CPI ครั้งนี้แสดงความแตกต่างอย่างชัดเจน:
สถานการณ์ที่หนึ่ง (สถานการณ์ฐาน): ข้อมูลเป็นไปตามคาดการณ์ ตลาดยังคงตั้งราคาการลดอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกในเดือนกรกฎาคมและลดสองครั้งในปีนี้ ราคาทองคำอาจได้รับการสนับสนุนอย่างอ่อนโยน ดัชนีดอลลาร์อ่อนตัวเล็กน้อย สกุลเงินนอกกลุ่มดอลลาร์มีพื้นที่ในการพักผ่อนมากขึ้น
สถานการณ์ที่สอง (ความเสี่ยงขึ้น): CPI หลักพุ่งขึ้นเกิน 0.4% ตลาดจะปรับราคาคาดการณ์การลดดอกเบี้ยครั้งแรกในเดือนกันยายนใหม่อีกครั้ง นักลงทุนทองคำเผชิญแรงกดดันในการเทขาย ดัชนีดอลลาร์อาจทะลุระดับ 105 จุด สกุลเงินตลาดเกิดใหม่เผชิญแรงกดดัน
สถานการณ์ที่สาม (ความประหลาดใจด้านลบ): ข้อมูลลดลงต่ำกว่า 2.0% อย่างไม่คาดคิด ตลาดอัตราดอกเบี้ยจะเร่งเดิมพันการลดดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายน ทองคำอาจทะลุแนวต้าน 2100 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ดัชนีดอลลาร์ยังคงแนวโน้มร่วงในระยะสั้น
　น่าสนใจว่าหลังจากที่พาวเวลล์ลาออกในเดือนพฤษภาคม ประธานคนใหม่วอช์อาจมีท่าที "นอกนกในหงส์" ซึ่งอาจสร้างความวุ่นวายทางนโยบายในช่วงครึ่งปีหลัง แต่ในช่วงเปลี่ยนผ่าน เฟดน่าจะใช้กลยุทธ์ "เน้นเสถียรภาพเป็นหลัก" — ยกเว้นว่าตลาดแรงงานจะมีการแย่ลงเกินคาด ก็จะยังคงเป็นสนามรบหลักของการลดดอกเบี้ยในช่วงเดือนมิถุนายน-กรกฎาคม

ความเหนียวของเงินเฟ้อและเส้นทางนโยบายใน "เส้นทางคู่"

แนวความคิดของธนาคารลงทุนในปัจจุบันแสดงลักษณะ "ระยะสั้นค่อนข้างแข็งแรง แนวโน้มยังคงลดลง"：
ในระดับความเห็นร่วมกัน: CPI หลักรายเดือนอยู่ที่ประมาณ 0.3% อัตราเงินเฟ้อรายปีอยู่ที่ประมาณ 2.5% ซึ่งมีการแก้ไขฤดูกาลและปรับน้ำหนักใหม่เพื่อให้ข้อมูลเก่าไม่รบกวน ทำให้แนวโน้มเงินเฟ้อใกล้เคียงกับ 2-3%
จุดแตกต่างหลัก: ธนาคาร Wells Fargo และ Capital Group เน้นความแข็งแรงของภาษี ศูนย์ที่อยู่อาศัย และราคาบริการ ซึ่งเชื่อว่าเงินเฟ้อหลักจะคงอยู่เหนือ 2.5% ในระยะยาว ขณะที่ Goldman Sachs และ Nordea ให้ความสำคัญกับการลดลงของค่าเช่าและอุปทานด้านซัพพลาย ซึ่งเชื่อมั่นว่าเงินเฟ้อจะกลับไปที่ 2% หลังปี 2026 ในด้านนโยบาย ธนาคาร ANZ เชื่อว่าดอกเบี้ยในปัจจุบันค่อนข้างตึงตัว เงินเฟ้อเพียงพอที่จะสนับสนุนการลดดอกเบี้ยเร็วขึ้น ขณะที่ Crédit Agricole เชื่อว่าการชะลอตัวของ CPI ยังไม่เพียงพอที่จะกระตุ้นนโยบายผ่อนคลายอย่างเดียว PCE และตลาดแรงงานยังคงเป็นเงื่อนไขสำคัญ

จาก "ค่าตัวเลขเดียว" สู่ "การวิเคราะห์เชิงโครงสร้าง"

จุดเด่นทางเทคนิคของข้อมูลครั้งนี้อยู่ที่การนำโมเดลฤดูกาลใหม่และการปรับน้ำหนักใหม่มาใช้ ซึ่งนวัตกรรมทางเทคนิคเหล่านี้จะทำให้ข้อมูล CPI สะท้อนลักษณะโครงสร้างของเงินเฟ้อได้แม่นยำยิ่งขึ้น เช่น การปรับราคารถมือสองที่เพิ่มขึ้น 0.4% เมื่อเทียบรายเดือนเนื่องจากต้นทุนภาษีศุลกากร หรือการปรับขึ้นของค่าเช่าที่อยู่อาศัยเนื่องจากอัตราการว่างงานที่เพิ่มขึ้น ซึ่งทั้งหมดนี้จะถูกรวมอยู่ในกรอบวิเคราะห์เชิงโครงสร้างที่ละเอียดขึ้น
　กลไกการตอบสนองของตลาดได้เปลี่ยนจาก "การบูชาค่าตัวเลขเดียว" ไปสู่ "การเล่าเรื่องเชิงโครงสร้าง" นักลงทุนให้ความสนใจมากขึ้นกับ "การป้องกันความเสี่ยง" ระหว่างการฟื้นตัวของราคาสินค้าและการลดลงของเงินเฟ้อที่อยู่อาศัย รวมถึงผลกระทบของการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างเหล่านี้ต่อเส้นทางนโยบายของเฟด เช่น หากราคาสินค้าเพิ่มขึ้นเกิน 0.4% ต่อเดือน อาจทำให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับความต่อเนื่องของ "เงินเฟ้อจากภาษีศุลกากร" และหากอัตราการเติบโตของค่าเช่าลดลงต่ำกว่า 0.2% ก็อาจเสริมสร้างแนวคิด "เงินเฟ้อลดลง" ได้มากขึ้น

ความท้าทายใหม่ของความเป็นอิสระของเฟด
การเสนอชื่อวอช์เป็นประธานคนใหม่โดยทรัมป์ ทำให้ความเป็นอิสระของเฟดกลายเป็นจุดสนใจอีกครั้ง ท่าที "นอกนกในหงส์" ของวอช์ — เน้นต่อต้านเงินเฟ้อเป็นอันดับแรก และเน้นการปกป้องงานในประเทศ — อาจสร้างกลยุทธ์นโยบายที่เป็นเอกลักษณ์ ซึ่งแนวทางนโยบายนี้สะท้อนในราคาตลาด: สัญญาซื้อขายล่วงหน้าของเฟดแสดงให้เห็นว่ามีโอกาสลดดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคมสูงถึง 75% ในขณะที่โอกาสลดในเดือนมีนาคมเพียง 15%
　ผลกระทบที่ลึกซึ้งกว่าคือการสร้างความเชื่อมั่นใหม่ในความเป็นอิสระของเฟด ตลาดอาจตอบสนองต่อข้อมูล CPI ที่ผิดปกติด้วยความอ่อนไหวมากขึ้น — ข้อมูลเงินเฟ้อที่เกินคาดอาจถูกตีความว่าเป็น "การแทรกแซงทางการเมือง" ซึ่งอาจทำให้เกิดความผันผวนในตลาดมากขึ้น

สามการเปลี่ยนแปลงของเส้นทางเงินเฟ้อและผลกระทบต่อตลาด
ในสามเดือนข้างหน้า เส้นทางเงินเฟ้อของสหรัฐอาจแสดงให้เห็นสามแบบ:
การเปลี่ยนแปลงฐาน: เงินเฟ้อคงที่ในช่วง 2.5%-2.7% โดยมีการฟื้นตัวของราคาสินค้าและการลดลงของเงินเฟ้อที่อยู่อาศัยเป็นการป้องกันซึ่งกันและกัน ในสถานการณ์นี้ เฟดอาจคงอัตราดอกเบี้ยไว้จนถึงไตรมาสสาม และความผันผวนของตลาดจะอยู่ในระดับต่ำ
การเปลี่ยนแปลงขึ้น: หากผลกระทบจากภาษีศุลกากรยังคงอยู่ ราคาสินค้าเพิ่มขึ้นเกิน 0.4% ต่อเดือน อาจทำให้เกิดวัฏจักร "ค่าแรง-ราคา" ซึ่งผลักดันให้เงินเฟ้อกลับไปที่ 3% ขึ้นไป ในสถานการณ์นี้ เฟดอาจเร่งขึ้นอัตราดอกเบี้ยล่วงหน้า ส่งผลให้ตลาดหุ้นปรับตัวลงและดอลลาร์แข็งค่า
การเปลี่ยนแปลงลง: หากอัตราการเติบโตของเงินเฟ้อในภาคที่อยู่อาศัยลดลงเร็วกว่าคาด หรือราคาพลังงานร่วงลงอย่างไม่คาดคิด อาจทำให้เงินเฟ้อกลับสู่ประมาณ 2% อย่างรวดเร็ว ในสถานการณ์นี้ เฟดอาจลดดอกเบี้ยล่วงหน้า ส่งผลให้ตลาดพันธบัตรปรับตัวขึ้นและดอลลาร์อ่อนค่า

　ในสามแบบนี้ ตัวแปรหลักที่ตลาดให้ราคามีการเปลี่ยนจากค่าตัวเลข CPI เดียว ไปสู่การเล่าเรื่องเชิงโครงสร้างที่ซับซ้อนมากขึ้น — รวมถึงความต่อเนื่องของผลกระทบภาษีศุลกากร, ผลลัพธ์ของเงินเฟ้อจากภาคที่อยู่อาศัย, ความแข็งแกร่งของตลาดแรงงาน, และข้อจำกัดทางการเมืองของเส้นทางนโยบายของเฟด