Stablecoins ที่จุดเปลี่ยน: ศักยภาพการเติบโตพบกับความเป็นจริงด้านกฎระเบียบ

ความก้าวหน้าของ stablecoins ตลอดระยะเวลา 15 ปีที่ผ่านมาเป็นสิ่งที่น่าทึ่งอย่างยิ่ง จากที่แทบไม่มีอยู่เลยในช่วงต้นทศวรรษ 2010 พวกมันเติบโตขึ้นเป็นปรากฏการณ์ทางการเงินที่มีมูลค่าตลาดในระดับร้อยๆ พันล้านดอลลาร์ และปริมาณการทำธุรกรรมรายเดือนเกิน 1 ล้านล้านดอลลาร์ นักวิเคราะห์ของ Citigroup คาดว่า stablecoins อาจรวมกันมีมูลค่าตลาดประมาณ $1 2 ล้านล้านดอลลาร์ ภายในปี 2030 แต่เบื้องหลังเส้นทางที่น่าประทับใจนี้ มีคำถามสำคัญว่า: การเติบโตนี้มีขีดจำกัดตามธรรมชาติหรือไม่ การเข้าใจว่ stablecoins สามารถไปได้ไกลแค่ไหนและไม่สามารถไปได้ที่ไหน ต้องพิจารณาว่าทำไมพวกมันถึงประสบความสำเร็จอย่างมากในตอนนี้ อะไรเป็นข้อจำกัดในตอนนี้ และทางเลือกอื่นๆ มีเส้นทางที่แตกต่างกันหรือไม่

เสาหลักสามประการที่อยู่เบื้องหลังการขยายตัวอย่างรวดเร็วของ stablecoins

สามข้อได้เปรียบหลักที่ผลักดัน stablecoins เข้าสู่การยอมรับในวงกว้าง ซึ่งแต่ละข้อแก้ปัญหาเฉพาะด้านในด้านการเงินคริปโตเคอเรนซี

เสถียรภาพของราคาเป็นรากฐาน

โลกของคริปโตเคอเรนซีถูกกำหนดโดยความผันผวน Bitcoin และ altcoins ส่วนใหญ่มีการเปลี่ยนแปลงของราคาที่รุนแรง ซึ่งทำให้พวกมันมีคุณค่าในฐานะสินทรัพย์เพื่อการเก็งกำไร แต่ไม่เหมาะสมสำหรับการใช้งานในชีวิตประจำวัน Stablecoins แก้ปัญหานี้โดยออกแบบให้มูลค่าคงที่และผูกกับอ้างอิงภายนอก เช่น ดอลลาร์สหรัฐ ความสามารถในการทำนายนี้สร้างความแตกต่างที่น่าดึงดูดเมื่อเทียบกับโทเคนที่ราคามีแนวโน้มที่จะเก็บไว้หรือสะสมมากกว่าการใช้จ่าย หากมูลค่าของสินทรัพย์คาดว่าจะเพิ่มเป็นสองเทาภายในไม่กี่ปี การถือครองก็สมเหตุสมผลทางเศรษฐกิจ แต่ถ้าราคายังคงนิ่งหรือปรับตัวลดลงเล็กน้อย การใช้มันในตอนนี้ก็เป็นทางเลือกที่สมเหตุสมผล กลไกง่ายๆ นี้เปลี่ยน stablecoins ให้กลายเป็นสื่อกลางที่สามารถใช้ทำธุรกรรมในระบบนิเวศคริปโตได้จริง

การเคลื่อนย้ายข้ามสินทรัพย์อย่างไร้รอยต่อ

การแปลงเงินดั้งเดิมเป็นคริปโตเคอเรนซีต้องผ่านหลายตัวกลางและการตรวจสอบความถูกต้อง ในทางตรงกันข้าม การแปลงคริปโตเคอเรนซีหนึ่งเป็นอีกตัวหนึ่งสามารถทำได้ในไม่กี่วินาทีบนแพลตฟอร์ม decentralized exchange หลายผู้ใช้ค้นพบว่าพวกเขาสามารถเคลื่อนย้าย fiat เข้าสู่ stablecoins ได้อย่างมีประสิทธิภาพครั้งเดียว แล้วใช้ stablecoins เหล่านั้นเพื่อเปลี่ยนระหว่างโทเคนต่างๆ ตามกลยุทธ์ของตน ความมีประสิทธิภาพนี้เป็นเหตุผลที่ USDT กลายเป็นสินทรัพย์ดิจิทัลที่มีการซื้อขายมากที่สุดในโลก—มันทำหน้าที่เป็นสื่อกลางที่สมบูรณ์แบบสำหรับการทำธุรกรรมอื่นๆ ในประเทศที่มีการควบคุมเงินทุนหรือสกุลเงินท้องถิ่นที่เสื่อมค่ารวดเร็ว stablecoins จึงเป็นประโยชน์สำคัญ: ช่วยให้ประชาชนรักษาความมั่งคั่งโดยไม่ต้องได้รับอนุญาตจากรัฐบาล หลีกเลี่ยงข้อจำกัดที่อาจขัดขวางการเคลื่อนย้ายมูลค่าข้ามพรมแดน

การหลีกเลี่ยงปัญหาภาษี

เขตอำนาจศาลทั่วโลก—from North America ถึง Europe ถึง Asia-Pacific—มองคริปโตเคอเรนซีเป็นสินค้าเก็บภาษี ไม่ใช่สกุลเงิน การจัดประเภทนี้หมายความว่าทุกธุรกรรมอาจกระตุ้นให้มีการรายงานกำไรจากการลงทุน แต่หลายธุรกิจและบุคคลต้องการความสามารถในการพกพา stablecoins โดยไม่ต้องเผชิญกับเหตุการณ์ภาษีที่ไม่มีที่สิ้นสุด การรักษาราคาให้คงที่ทำให้ stablecoins สามารถทำธุรกรรมประจำวันได้ เช่น การชำระเงินจากนายจ้างไปยังฟรีแลนซ์ โดยไม่สร้างเหตุการณ์ที่ต้องเสียภาษี ซึ่งเป็นการแก้ปัญหาความขัดแย้งที่ digital assets อื่นไม่สามารถตอบสนองได้

ปัจจัยทั้งสามนี้สร้างความต้องการที่แท้จริง และ stablecoins ก็เป็นคำตอบต่อปัญหาที่แท้จริง คำถามตอนนี้คือ การตอบสนองของกฎระเบียบจะรักษาหรือทำลายความสามารถนี้หรือไม่

เมื่อกฎระเบียบเข้ามามีบทบาท: ความขัดแย้งที่เพิ่มขึ้น

สกุลเงิน fiat ยังคงเป็นสิทธิพิเศษที่รัฐปกป้องอย่างเข้มงวดที่สุด ธนาคารกลางควบคุมปริมาณเงิน และรัฐบาลสร้างมูลค่าผ่านการควบคุมนี้ การไหลเวียนของดอลลาร์หลายล้านล้านผ่าน stablecoins เรียกร้องให้รัฐไม่อาจมองข้าม: เป็นทางเลือกทางการเงินที่อยู่นอกเหนืออำนาจโดยตรงของรัฐ การตอบสนองด้านกฎระเบียบจึงรวดเร็วและครอบคลุม

stablecoins โดยธรรมชาติเป็นศูนย์กลาง (centralized) หน่วยงานที่ออก stablecoins จะเก็บสำรองและควบคุมอุปทาน การรวมศูนย์นี้ทำให้พวกมันเป็นเป้าหมายของการควบคุมในแบบที่ระบบแบบกระจายศูนย์ (decentralized) ไม่สามารถทำได้ เมื่อหน่วยงานกำหนดกฎเกณฑ์ พวกเขาต้องการฝ่ายที่ชัดเจนในการบังคับใช้ หน่วยงานเอกชนที่ถือเงินฝากผู้ใช้หลายพันล้านและออกเหรียญดอลลาร์เทียบเท่า? นั่นเป็นเป้าหมายที่ชัดเจนสำหรับการควบคุมของรัฐ

ผู้ให้บริการ stablecoin รายใหญ่ที่สุด เช่น Tether และ Circle ตระหนักถึงความเป็นจริงนี้ตั้งแต่เนิ่นๆ แทนที่จะต่อต้านกฎระเบียบ พวกเขาได้พยายามสร้างกรอบที่เป็นทางการสำหรับการดำเนินงานของตน จากมุมมองด้านกฎระเบียบ นี่เป็นแนวทางที่สมเหตุสมผล: สร้างความคาดการณ์ล่วงหน้า เพิ่มความเชื่อมั่นของผู้ใช้ และสร้างความน่าเชื่อถือให้กับอุตสาหกรรม แต่ต้นทุนก็ปรากฏให้เห็นในข้อจำกัดเชิงปฏิบัติว่าพวก stablecoins จะดำเนินการได้ที่ไหนและอย่างไร

เขาวงกตด้านกฎระเบียบ: ยุโรปกับอเมริกาและส่วนอื่นๆ

ยุโรปเคลื่อนไหวอย่างแข็งขันที่สุดด้วย MiCA (Markets in Crypto-Assets Regulation) ซึ่งกลายเป็นกฎหมายในปี 2023 แต่มีผลบังคับใช้เต็มที่ในต้นปี 2025 กฎระเบียบนี้กำหนดให้ผู้ให้ stablecoin ต้องได้รับใบอนุญาต e-money ในหนึ่งประเทศสมาชิกของ EU เมื่อแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนรายใหญ่เผชิญกับความท้าทายด้านการปฏิบัติตาม พวกเขาได้ถอด stablecoins ชั้นนำออกถึง 9 ราย รวมถึง USDT ซึ่งไม่ใช่แค่การเตือนเบาๆ แต่เป็นอุปสรรคเชิงโครงสร้างที่สร้างขึ้นเพื่อกีดกัน stablecoins ที่มีอยู่แล้ว โดยเปิดทางให้ทางเลือกที่สนับสนุนโดยธนาคารยุโรปขนาดใหญ่

สหรัฐอเมริกาใช้แนวทางที่แตกต่างผ่านกฎหมาย GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins) แทนที่จะถอด stablecoins ออกทั้งหมด GENIUS อนุญาตให้ผู้ให้ stablecoin ต่างประเทศดำเนินการได้ หากเขตอำนาจศาลบ้านเกิดของพวกเขามีการควบคุมอย่างเพียงพอ กฎหมายนี้ดูเหมือนจะเปิดกว้างมากขึ้น แต่ก็มีข้อบังคับให้เก็บสำรอง แจ้งข้อมูลสาธารณะ และอยู่ภายใต้กฎหมายความลับธนาคาร (Bank Secrecy Act) สำหรับผู้ใช้ นั่นหมายความว่าต้องมีการยืนยันตัวตนและขั้นตอนต่อต้านการฟอกเงิน ซึ่งเป็นความขัดแย้งที่ทำให้ stablecoins น่าดึงดูดในตอนแรก

ในขณะเดียวกัน เขตอำนาจศาลทั่วโลกได้ดำเนินการหรือกำลังดำเนินการสร้างกรอบกฎระเบียบของตนเอง เช่น ญี่ปุ่น แคนาดา และชิลี ที่มีกฎอยู่แล้ว ขณะที่ UK ออสเตรเลีย บราซิล และตุรกีกำลังวางแผนสร้างกฎเหล่านี้ แต่ละระบบตอบสนองต่อความกังวลทางการเมืองในท้องถิ่น และความเป็นไปได้ที่จะบรรจบกันดูเหมือนจะเป็นไปได้น้อย ลองนึกภาพ stablecoins ที่ดำเนินการในจุดตัดของหลายเขตอำนาจศาล ซึ่งมีข้อกำหนดแตกต่างกัน ความจำกัดนี้คือพื้นที่ที่ stablecoins สามารถทำงานได้อย่างเป็นจริงเป็นจัง

ขีดจำกัดสูงสุดของ stablecoins: จุดสิ้นสุดของ Payment Fintech

ความเป็นจริงด้านกฎระเบียบสร้างเส้นแบ่งชัดเจนต่อการพัฒนาของ stablecoins พวกมันจะไม่กลายเป็นเงินสากลในแบบที่ผู้สนับสนุนบางรายเคยจินตนาการไว้ แม้แต่ USDT ซึ่งครองตลาดอยู่ก็ยังดำเนินการในระดับที่มีความหมายเฉพาะในเขตอำนาจศาลที่อนุญาตเท่านั้น USDC ซึ่งมีส่วนแบ่งตลาดใกล้เคียงกันและกลไกคล้ายคลึงกัน ก็เผชิญกับข้อจำกัดเชิงโครงสร้างเช่นเดียวกัน

แต่สิ่งนี้ไม่ได้หมายความว่า stablecoins จะกลายเป็นสิ่งที่ไม่มีความสำคัญ พวกมันจะกลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานการชำระเงินที่เป็นปกติ—เช่นเดียวกับที่ PayPal, Stripe และ Klarna ได้เปิดตัวบริการ stablecoin อยู่แล้ว ในบทบาทที่แคบลงนี้ stablecoins ทำงานได้ดี: พวกมันเคลื่อนย้ายเงินระหว่างฝ่ายที่ทำธุรกรรมกัน การชำระเงินในฐานะคำสั่งให้เคลียร์หนี้ เมื่อสองฝ่ายแลกเปลี่ยมูลค่าโดยตรง—ลูกค้าจ่ายให้กับผู้ขาย นายจ้างจ่ายให้กับผู้รับเหมา—stablecoins ให้การเป็นตัวกลางที่มีประสิทธิภาพ

ต้นทุนของความน่าเชื่อถือที่ได้รับการสนับสนุนจากกฎระเบียบคือความขัดข้องและค่าธรรมเนียม ตัวกลาง fintech แบบเดิมกลับมาอีกครั้ง ผู้ให้บริการในฐานะตัวกลางจะกอบโกยกำไร คำขอด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบเพิ่มความยุ่งยาก ความขัดข้องเหล่านี้ไม่ใช่ปัญหาใหญ่สำหรับการชำระเงินประจำ แต่เป็นการถอยหลังครั้งสำคัญจากวิสัยทัศน์เดิมของเงินดิจิทัลที่ไร้ความขัดข้องและไร้การอนุญาต

ลักษณะไร้พรมแดนของ Bitcoin: แนวคิดที่แตกต่าง

อย่างไรก็ตาม ยังมีโลกของการโอนมูลค่าที่โมเดลการชำระเงินไม่สามารถรองรับได้ ลองนึกถึงคนที่ให้ทิปนักดนตรีผ่านแอปพลิเคชัน หรือการโอนเงินสดด้วยมือโดยตรงโดยไม่มีหนี้สินให้เคลียร์ ธุรกรรมเหล่านี้ไม่ใช่การชำระเงินในความหมายทางการ—พวกเขาเป็นการเคลื่อนย้ายมูลค่าเพราะสองฝ่ายเลือกที่จะแลกเปลี่ยนโดยตรง ความแตกต่างนี้สำคัญเพราะมันเผยให้เห็นว่าสิ่งที่ fintech การชำระเงินไม่สามารถตอบสนองได้

นี่คือจุดที่ความแตกต่างพื้นฐานของ bitcoin ชัดเจนขึ้น Bitcoin เป็นแบบกระจายศูนย์ ไม่รวมศูนย์ในบริษัทหรือโปรโตคอลใดๆ ที่สามารถถูกควบคุมได้ มันเป็นอิสระจากสกุลเงินของประเทศแทนที่จะผูกกับมัน มันเป็นดิจิทัลเนทีฟในแบบที่ stablecoins ที่วางอยู่บนระบบเงินแบบดั้งเดิมไม่สามารถบรรลุได้

เนื่องจาก bitcoin ถูกออกแบบมาเพื่ออินเทอร์เน็ต มันสามารถเขียนโปรแกรมได้โดยธรรมชาติ การทำธุรกรรมเป็นแบบไม่ผ่านตัวกลาง—ผู้ใช้สองคน, หลักฐานทางคริปโตกราฟี, ไม่มีผู้ดูแลกลาง และสำคัญที่สุด เพราะมันไม่รวมศูนย์ในองค์กรหรืออำนาจใดๆ มันจึงดึงดูดความสนใจด้านกฎระเบียบได้น้อยกว่ามากเมื่อเทียบกับ stablecoins โครงสร้างนี้ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ แต่มันเป็นรากฐานสำคัญของการใช้งานในระยะยาว

stablecoins จะคงอยู่และพัฒนาไปในทิศทางที่เป็นไปตามกฎระเบียบที่เปิดกว้างให้พวกเขา แต่พวกมันก็เผชิญกับข้อจำกัดในตัวเอง: ต้องดำเนินการผ่านเขตอำนาจศาล ให้บริการแก่หน่วยงานกำกับดูแล และรองรับตัวกลาง Bitcoin ทำงานเหนือชั้นของสิ่งเหล่านี้ทั้งหมด เมื่อเป้าหมายคือการโอนมูลค่าอย่างไร้ความขัดข้อง และเมื่อการโอนนั้นละเลยพรมแดนทางการเมือง decentralization จึงนำเสนอสิ่งที่ fintech แบบรวมศูนย์ไม่สามารถทำซ้ำได้

การแข่งขันด้านประโยชน์ใช้สอยระหว่างสองโมเดลนี้ ในแง่หนึ่ง ถูกตัดสินโดยโครงสร้างพื้นฐานของพวกมันเอง stablecoins แข่งขันกับระบบชำระเงินแบบดั้งเดิมโดยการทำให้ดีขึ้นเล็กน้อย; bitcoin แข่งขันโดยความแตกต่างอย่างรากฐาน ความชนะไม่ได้ขึ้นอยู่กับความนิยมในตลาด แต่ขึ้นอยู่กับว่าระบบใดสามารถแก้ปัญหาที่ผู้ใช้เผชิญโดยไม่ต้องเผชิญกับความขัดข้องจากการควบคุมของรัฐ