ประวัติศาสตร์เปลี่ยนแปลง: บิทคอยน์กำลังกลายเป็นสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยง

ในสัปดาห์นี้ กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ประสบกับการลดลงรายสัปดาห์มากที่สุดนับตั้งแต่วิกฤต repo ปี 2019 และความผันผวนของพวกเขายังเกินระดับในช่วงการระบาดใหญ่ในเดือนมีนาคม 2020 ที่น่าเป็นห่วงกว่านั้นคือความผันผวนที่รุนแรงในตลาดตราสารหนี้ของสหรัฐฯ ทําให้กองทุนเก็งกําไรพื้นฐานมีความเสี่ยงต่อการชําระบัญชีขนาดใหญ่ ซึ่งเป็นฉากที่คล้ายกับสถานการณ์ในเดือนมีนาคม 2020 เมื่อวิกฤตสภาพคล่องปะทุขึ้นเมื่อกองทุนป้องกันความเสี่ยงจํานวนมากถูกบังคับให้ขายสินทรัพย์อื่นเพื่อเพิ่มสภาพคล่อง ทําให้เกิดการแช่แข็งตลาด repo และเซอร์กิตเบรกเกอร์หลายตัวในตลาดหุ้นสหรัฐฯ ดังนั้นความผันผวนที่ผิดปกติของหนี้สหรัฐเป็นการปลดปล่อยความเสี่ยงของสงครามภาษีของทรัมป์หรือจุดเริ่มต้นของวิกฤตครั้งใหญ่หรือไม่?

จากมุมมองของการเทรด ความผันผวนของพันธบัตรสหรัฐฯ ในปัจจุบันยังถือเป็นการปล่อยความเสี่ยงตามปกติ ข้ออ้างหลักมีสามข้อ:

ประการแรก ความกดดันในการชำระบัญชีที่เกิดจากการขยายตัวของส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยยังคงจำกัดอยู่ในพื้นที่ของกลยุทธ์พื้นฐาน และยังไม่แพร่กระจายไปยังกลยุทธ์ระบบอื่น ๆ เช่น กลยุทธ์การติดตามแนวโน้มของ CTA หรือกองทุนความเสี่ยงคงที่

ประการที่สอง ตลาดเงินยังคงมีเสถียรภาพ — ยอดคงเหลือของเครื่องมือการซื้อคืนในระยะสั้นของเฟด (RRP) เกือบ 5000 พันล้านดอลลาร์สร้างสภาพคล่องในการรองรับ อัตราดอกเบี้ยซื้อคืนข้ามคืนและอัตราดอกเบี้ย SOFR ยังคงอยู่ในช่วงปกติภายใน 10 จุดพื้นฐาน

อย่างที่สาม อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีมีความผันผวนอยู่ในช่วง 4.25%-4.5% และยังมีขอบเขตความปลอดภัยก่อนถึงจุดวิกฤติ 4.8% ที่จะกระตุ้นให้ผู้ลงทุน MBS ต้องทำการเฮดจ์จิ้งตามระยะเวลา ด้วยเหตุการณ์เหล่านี้ ธนาคารกลางสหรัฐยังคงกำหนดให้ความผันผวนในปัจจุบันเป็น "การทำงานของกลไกการปรับตัวของตลาดอย่างปกติ".

只要ไม่เกิดความเสี่ยงระบบ ระบบที่มีความเสี่ยงเกือบจะเป็นที่ชัดเจนแล้วว่าบิตคอยน์จะได้รับประโยชน์จากระยะที่สองของสงครามการค้า

ประการแรกนโยบายภาษีของทรัมป์จะทําให้การครอบงําของดอลลาร์ลดลงอย่างมากในการตั้งถิ่นฐานการค้าโลกและเร่งการกระจายตัวของระบบการชําระเงินระหว่างประเทศ สัดส่วนของการตั้งถิ่นฐานสกุลเงินท้องถิ่น เช่น RMB และรูเบิลจะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง และทองคําและ Bitcoin จะกลายเป็นจุดยึดมูลค่าที่สําคัญ ตัวอย่างเช่นเพื่อบรรเทาแรงกดดันค่าเสื่อมราคาของเงินรูเบิลหลังจากที่ทุนสํารองเงินตราต่างประเทศของรัสเซียถูกแช่แข็งโดยตะวันตกในปี 2022 ธนาคารกลางของรัสเซียได้ใช้นโยบายการซื้อราคาทองคําคงที่ (5,000 รูเบิล / กรัม) ตั้งแต่วันที่ 28 มีนาคมถึง 30 มิถุนายนซึ่งไม่เพียง แต่ประสบความสําเร็จในการรักษาเสถียรภาพของอัตราแลกเปลี่ยนรูเบิล แต่ยังเพิ่มปริมาณสํารองทองคํา 300 ตัน

เป็นที่น่าสังเกตว่าในช่วงเวลาเดียวกันปริมาณการซื้อขายของ bitcoin ในรัสเซียเพิ่มขึ้น 17 เท่าสร้างระบบจัดเก็บมูลค่าแบบสองทางของ "ทองคําอย่างเป็นทางการ + bitcoin ส่วนตัว" ในขณะที่สหรัฐฯ ค่อยๆ ลดหรือหยุดการส่งออกการขาดดุลเงินดอลลาร์โครงสร้างใหม่นี้อาจเป็นส่วนเสริมที่สําคัญสําหรับกระบวนการลดค่าเงินดอลลาร์

ประการที่สองฝ่ายบริหารของทรัมป์มีแนวโน้มที่จะเลียนแบบข้อตกลงพลาซ่าปี 1985 และใช้เลเวอเรจภาษีเพื่อบังคับให้คู่ค้ารายใหญ่ยอมรับข้อตกลงการคิดค่าเสื่อมราคา แม้ว่าการรวมกันของนโยบาย 'ภาษีสูง + ดอลลาร์อ่อน' นี้สามารถปรับปรุงความสามารถในการแข่งขันของอุตสาหกรรมการผลิตของสหรัฐฯ ได้ แต่มันจะกัดกร่อนฐานเครดิตของดอลลาร์สหรัฐอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้

ประสบการณ์ในอดีตแสดงให้เห็นว่าเมื่อมีการสร้างความคาดหวังต่อการลดค่าเงินดอลลาร์อย่างต่อเนื่อง สกุลเงินที่มีคุณสมบัติ 'ซูเปอร์โซเวอเรน' มักจะแสดงผลลัพธ์ที่โดดเด่น—ในช่วงปี 1985 ถึง 1987 หลังจากที่มีการลงนามในข้อตกลงพลาซ่า ดอลลาร์สหรัฐได้ลดค่าลงเมื่อเปรียบเทียบกับเยนญี่ปุ่นและมาร์กเยอรมันถึง 50% และ 47% ตามลำดับ ราคาทองคำจากประมาณ 300 ดอลลาร์ต่อออนซ์เพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 500 ดอลลาร์ ซึ่งมีการเพิ่มขึ้นประมาณ 66% กระบวนการนี้ทำให้เกิดการจัดสรรสินทรัพย์หลายล้านล้านดอลลาร์ ในช่วงสิบกว่าปีที่ผ่านมา ราคาบิตคอยน์มีความสัมพันธ์เชิงลบอย่างชัดเจนกับดัชนีดอลลาร์สหรัฐ ดังนั้นบิตคอยน์มีแนวโน้มที่จะแข็งค่าขึ้นในช่วงที่ดอลลาร์ลดลง.

!

จากประสบการณ์ในอดีต สินทรัพย์ที่มีคุณภาพสูงในการป้องกันความเสี่ยงจะต้องมีมาตรฐานหลักสองประการ ได้แก่ ความเสี่ยงพรีเมียมที่ชัดเจนและความผันผวนของราคาในระดับที่ควบคุมได้ ในช่วงสิบปีที่ผ่านมา ทองคำเป็นสินทรัพย์เพียงประเภทเดียวที่ตอบสนองความต้องการทั้งสองนี้อย่างต่อเนื่อง ในขณะที่บิตคอยน์นั้นถูกกีดกันออกจากสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยงเป็นเวลานาน เนื่องจากความผันผวนที่มากเกินไปในช่วงตลาดที่รุนแรง (เช่น ในเดือนมีนาคม 2020 การแกว่งตัวในวันเดียวถึง 37%) อย่างไรก็ตาม ความเชื่อดั้งเดิมนี้กำลังถูกท้าทายโดยข้อมูลตลาดใหม่ ในช่วงที่นโยบายภาษีของทรัมป์ก่อให้เกิดความไม่สงบในตลาด ผลการดำเนินงานของสินทรัพย์ต่าง ๆ แสดงให้เห็นการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญ

ระหว่างวันที่ 2 เมษายน - 8 เมษายน อัตราผลตอบแทนที่ปรับความเสี่ยงของบิตคอยน์อยู่ที่ -0.24 ไม่เพียงแต่สูงกว่าดัชนี S&P ที่ -0.98 แต่ยังสูงกว่าทองคำที่ -0.29 การเปลี่ยนแปลงนี้บ่งชี้ว่าบิตคอยน์กำลังพัฒนาคุณสมบัติ "อัลฟ่าภัย" ที่เป็นเอกลักษณ์ — แม้ว่าความผันผวนสัมบูรณ์ยังคงสูงกว่าทองคำ แต่ผลการดำเนินงานที่สัมพันธ์ในเหตุการณ์ความเสี่ยงระบบได้เริ่มเกินสินทรัพย์หลบภัยแบบดั้งเดิมแล้ว.

!

นอกจากนี้ ในขณะที่ดัชนี VIX พุ่งขึ้นสู่จุดสูงสุดในรอบเกือบสามปี (60) ความผันผวนโดยนัย 1 เดือนของ Bitcoin เพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อย แต่ก็ยังห่างไกลจากระดับสูงสุดตลอดกาล ในเวลาเดียวกันไม่มีความสัมพันธ์ที่สําคัญระหว่างราคาของ Bitcoin และความผันผวนโดยนัยของตัวเลือกเงิน สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่าตลาดโดยทั่วไปเชื่อว่าผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากการดิ่งลงของหุ้นสหรัฐต่อ Bitcoin นั้นมี จํากัด และนักลงทุนออปชั่นไม่ได้ใช้ประโยชน์จากเหตุการณ์นี้เพื่อความผันผวนที่ยาวนานซึ่งทําลายฉันทามติของตลาดว่า Bitcoin ถูกยกระดับในหุ้นสหรัฐในอดีต

!

!

เมื่อมองย้อนกลับไประยะเวลาของการจัดตั้ง Bitcoin Strategic Reserve ของทรัมป์ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ - ไม่เพียง แต่เป็นรูปแบบที่คาดการณ์ล่วงหน้าเพื่อป้องกันความเสี่ยงด้านเครดิตของดอลลาร์สหรัฐ แต่ยังเป็นกลยุทธ์ในการรักษาการครอบงําของสกุลเงินทั่วโลก อย่างไรก็ตามเมื่อตลาดเห็นความตั้งใจเชิงกลยุทธ์ของสหรัฐฯ อย่างค่อยเป็นค่อยไปเงินทุนของสหรัฐฯ ได้สะสมชิปหมุนเวียนของ Bitcoin อย่างเงียบ ๆ เกือบ 30%