ผู้ซื้อ stablecoins ที่เป็นไปตามข้อกําหนดมีแรงจูงใจจากความมั่นคงของพวกเขาและจําเป็นต้องใช้เป็นวิธีการชําระเงินหรือการจัดเก็บมูลค่าในการทําธุรกรรมเชิงพาณิชย์
เขียนโดย: U.S. Securities and Exchange Commission, Corporate Finance Department
ผู้รวบรวม: Aki Chen Wu Says Blockchain
ลิงค์ต้นฉบับ:
แนะ นำ
เพื่อชี้แจงเพิ่มเติมเกี่ยวกับขอบเขตของกฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางของสหรัฐอเมริกาในพื้นที่ cryptoasset [1] กองการเงินของ บริษัท ได้ออกความเห็น [2] เกี่ยวกับสินทรัพย์ดิจิทัลบางประเภทหรือที่เรียกกันทั่วไปว่า "stablecoins" คําสั่งนี้มีไว้สําหรับ stablecoins ที่ตรงตามประเภทต่อไปนี้เท่านั้น:
ออกแบบกลไกเพื่อให้แน่ใจว่าถูกตรึงไว้กับดอลลาร์สหรัฐ (USD) ในอัตราส่วน 1: 1
สนับสนุนการแลก USD ในอัตราส่วน 1:1 (เช่น 1 stablecoin สามารถแลกเปลี่ยนเป็น 1 USD)
ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์สํารองที่มีความเสี่ยงต่ําและมีสภาพคล่องสูงซึ่งการประเมินมูลค่า USD ครอบคลุมความต้องการไถ่ถอนของ stablecoins ในการหมุนเวียนเสมอ
ตามที่อธิบายไว้ด้านล่างเราอ้างถึง stablecoins ดังกล่าวที่ครอบคลุมโดยประกาศนี้ว่า "Covered Stablecoins"
ภาพรวม Stablecoin
Stablecoin เป็นสินทรัพย์คริปโตประเภทหนึ่งที่ออกแบบมาเพื่อรักษามูลค่าให้คงที่เมื่อเทียบกับสินทรัพย์อ้างอิง เช่น ดอลลาร์สหรัฐหรือสกุลเงินเฟียตอื่นๆ สินค้าโภคภัณฑ์ เช่น ทองคํา หรือตะกร้าสินทรัพย์ โดยทั่วไป stablecoins จะติดตามมูลค่าของสินทรัพย์อ้างอิงในอัตราส่วน 1:1 Stablecoins อาจรักษาเสถียรภาพของมูลค่าในรูปแบบต่างๆ: ในบางกรณี stablecoins ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์สํารองซึ่งใช้สินทรัพย์ที่ถืออยู่ในทุนสํารองเพื่อให้แน่ใจว่าการแลกเปลี่ยน stablecoin แบบ 1: 1 กับสินทรัพย์อ้างอิง ในกรณีอื่น ๆ stablecoins รักษาเสถียรภาพผ่านกลไกอื่นที่ไม่ใช่เงินสํารองเช่นการพึ่งพาอัลกอริทึมเพื่อปรับอุปทานของ stablecoins เพื่อตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลงของ [3] ความต้องการของตลาด
เมื่อพิจารณาถึงความแตกต่างของกลไกความมั่นคงและสินทรัพย์สํารอง (ถ้ามี) ก็มีความแตกต่างอย่างมีนัยสําคัญในความเสี่ยงที่ stablecoins ต้องเผชิญ ผู้ออก Stablecoin มักจะเสนอและขาย stablecoins ในราคาเท่ากับสินทรัพย์อ้างอิง (1:1) ตัวอย่างเช่นเมื่อ USD สินทรัพย์อ้างอิงผู้ออกจะขาย 1 stablecoin ในราคา $ 1 หากรองรับหุ้นจํานวนน้อย หุ้นเหล่านั้นจะยังคงสอดคล้องกับมูลค่า 1:1 (เช่น 0.5 stablecoins สําหรับ $0.50) เมื่อผู้ใช้แลกมันผู้ออกมักจะใช้สินทรัพย์สํารองเพื่อแลกเปลี่ยน stablecoin กลับไปยังสินทรัพย์อ้างอิงในอัตราส่วน 1: 1
1) ตําแหน่งของฝ่ายการเงินองค์กรเกี่ยวกับ Stablecoins ที่เป็นไปตามข้อกําหนด [4]
ภายใต้รูปแบบการดําเนินงานและเงื่อนไขที่ใช้บังคับที่อธิบายไว้ในคําชี้แจงนี้ฝ่ายการเงินของ บริษัท ไม่เชื่อว่าการออกและขาย Stablecoins ที่เป็นไปตามข้อกําหนดถือเป็นการเสนอขายหรือขายหลักทรัพย์ตามความหมายของมาตรา 2 (a) (1) ของพระราชบัญญัติหลักทรัพย์ปี 1933 หรือมาตรา 3 (a) (10) ของพระราชบัญญัติ [5] ตลาดหลักทรัพย์ปี 1934
ดังนั้นในกระบวนการของการเข้าร่วมใน "การทําเหรียญ" (เช่นการสร้าง) และการไถ่ถอน stablecoins ที่เป็นไปตามข้อกําหนดหน่วยงานที่เกี่ยวข้องไม่จําเป็นต้องทําตามขั้นตอนการลงทะเบียนธุรกรรมที่เกี่ยวข้องกับสํานักงานคณะกรรมการกํากับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) ภายใต้พระราชบัญญัติหลักทรัพย์และไม่จําเป็นต้องใช้ข้อกําหนดการยกเว้นการลงทะเบียนภายใต้พระราชบัญญัติหลักทรัพย์
**2) คุณสมบัติหลักของ Stablecoins ที่เป็นไปตามข้อกําหนด **
สินทรัพย์สํารองเหล่านี้จะถูกเก็บไว้ในบัญชีสํารองในสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ และมูลค่ารวมเท่ากับหรือเกินกว่ามูลค่าการไถ่ถอนของ stablecoins ที่มีสิทธิ์หมุนเวียน ผู้ออก stablecoins ที่เป็นไปตามข้อกําหนดสามารถสร้างและแลกได้ในอัตราส่วน 1: 1 กับดอลลาร์สหรัฐและไม่มีการ จํากัด จํานวนโทเค็น กล่าวอีกนัยหนึ่งผู้ออกมักจะเตรียมที่จะสร้าง stablecoin ในราคา $ 1 (หรือเปอร์เซ็นต์ที่สอดคล้องกัน) และแลก stablecoin เป็น $ 1 (หรือเปอร์เซ็นต์ที่สอดคล้องกัน) โดยไม่มีขีด จํากัด บนของจํานวนเงินที่สร้างหรือแลก
ด้วยกลไกการทําเหรียญกษาปณ์และการไถ่ถอนแบบไม่จํากัดราคาคงที่ราคาตลาดของ stablecoins ที่เป็นไปตามข้อกําหนดสามารถรักษาความสัมพันธ์ที่มั่นคงกับดอลลาร์สหรัฐได้
ในกรณีหลังผู้ถือตัวกลางที่ไม่ได้กําหนดไม่สามารถสร้างหรือแลก stablecoins ได้โดยตรงจากผู้ออกและวิธีเดียวที่จะได้รับหรือจําหน่าย stablecoins คือผ่านธุรกรรมตลาดรองซึ่งอาจรวมถึงการทําธุรกรรมกับตัวกลางที่กําหนด
ตัวอย่างเช่นเมื่อราคาตลาดสูงกว่าราคาไถ่ถอนหน่วยงานดังกล่าวสามารถสร้าง stablecoins ได้โดยตรงจากผู้ออกในอัตราส่วน 1: 1 และวางไว้ในตลาด เมื่ออุปทานเพิ่มขึ้นราคาตลาดมักจะลดลงจึงเข้าใกล้ราคาไถ่ถอน ในทางกลับกันเมื่อราคาตลาดต่ํากว่าราคาไถ่ถอนหน่วยงานเหล่านี้จะซื้อ stablecoins ในตลาดรองและไถ่ถอนโดยตรงจากผู้ออก เมื่อจํานวนคนที่หมุนเวียนในตลาดลดลงราคามักจะเพิ่มขึ้นจึงเข้าใกล้ราคาโทรอีกครั้ง
กิจกรรมทางการตลาดของ Stablecoin ที่เป็นไปตามข้อกําหนดซึ่งครอบคลุมโดยคําชี้แจงนี้ [7]
เหรียญกษาปณ์ที่ได้รับความคุ้มครองจะทําการตลาดเพื่อวัตถุประสงค์ทางการค้าเท่านั้นเช่นเป็นวิธีการชําระเงินการโอนเงินหรือการจัดเก็บมูลค่าและไม่ได้มีวัตถุประสงค์เพื่อเป็นผลิตภัณฑ์การลงทุน ผู้มีส่วนได้ส่วนเสียในตลาดมักจะเน้น stablecoins ที่เป็นไปตามข้อกําหนดสําหรับการชําระเงินที่มั่นคงรวดเร็วเชื่อถือได้และใช้งานง่ายการโอนเงินสกุลเงินและการจัดเก็บมูลค่า นอกจากนี้ stablecoins ดังกล่าวมักถูกเปรียบเทียบกับ "ดอลลาร์ดิจิทัล"
โดยทั่วไปผู้มีส่วนได้ส่วนเสียในตลาดอาจระบุว่า stablecoins ที่เป็นไปตามข้อกําหนดมีลักษณะดังต่อไปนี้:
ออกแบบให้เทียบเท่าหรือมั่นคงตรึงกับดอลลาร์สหรัฐ (USD) (เช่น stablecoin ที่เป็นไปตามข้อกําหนดหนึ่งเหรียญต่อหนึ่งดอลลาร์สหรัฐ)
ผู้ถือไม่มีสิทธิได้รับดอกเบี้ยกําไรหรือรายได้อื่น ๆ
ไม่แสดงถึงการลงทุนหรือผลประโยชน์ที่เป็นกรรมสิทธิ์อื่น ๆ ในผู้ออกหลักทรัพย์หรือบุคคลที่สาม
ไม่ให้สิทธิการกํากับดูแลใด ๆ แก่ผู้ถือเหนือผู้ออกหรือ stablecoin เอง
ผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจหรือการสูญเสียของผู้ถือไม่ได้รับผลกระทบจากผลการดําเนินงานทางการเงินของผู้ออกหรือบุคคลที่สาม
ตามที่กล่าวไว้ด้านล่างเราเชื่อว่าการเปิดตัว stablecoin ด้วยวิธีการต่อไปนี้บ่งชี้ว่า stablecoin ที่เป็นไปตามข้อกําหนดไม่ได้ถูกออกหรือขายเป็นหลักทรัพย์
1) บัญชีสํารอง
ผู้ออก Covered Stablecoins ที่ปฏิบัติตามข้อกําหนดใช้เงินจากการขายเพื่อซื้อสินทรัพย์เฉพาะซึ่งถืออยู่ในกลุ่มสินทรัพย์ที่เรียกว่า "ทุนสํารอง" ทุนสํารองถือสินทรัพย์เช่นดอลลาร์สหรัฐ (USD) หรือสินทรัพย์อื่น ๆ ที่ถือว่ามีความเสี่ยงต่ําและมีสภาพคล่องสูงเพื่อให้แน่ใจว่าผู้ออกสามารถตอบสนองคําขอไถ่ถอนทั้งหมดได้ตามความต้องการ [8]
สินทรัพย์สํารองรองรับจํานวน stablecoins ที่เป็นไปตามข้อกําหนดในการไหลเวียนในอัตราส่วนไม่น้อยกว่า 1: 1 ได้ตลอดเวลา สินทรัพย์สํารองจะใช้เพื่อจ่ายคําขอไถ่ถอนเท่านั้นและแม้ว่าผู้ออกจะได้รับรายได้ (เช่นดอกเบี้ย) จากพวกเขา แต่:
สินทรัพย์สํารองอาจถูกขายในระหว่างกระบวนการไถ่ถอน แต่จะได้รับการจัดการแยกต่างหากจากสินทรัพย์อื่น ๆ ของผู้ออกหรือบุคคลที่สามและจะไม่ถูกรวมเข้าด้วยกัน
ห้ามมิให้นําสินทรัพย์สํารองไปใช้เพื่อวัตถุประสงค์ในการดําเนินงานหรือธุรกิจทั่วไปของผู้ออกหลักทรัพย์
ห้ามมิให้ยืม จํานํา หรือนํากลับมาใช้ใหม่
สินทรัพย์สํารองควรถือไว้ในลักษณะที่ไม่กลายเป็นเรื่องของการเรียกร้องของบุคคลที่สาม
จากข้อตกลงข้างต้นผู้ออกจะต้องไม่ใช้สินทรัพย์สํารองสําหรับการซื้อขายการเก็งกําไรหรือการดําเนินการลงทุนที่ขับเคลื่อนด้วยวิจารณญาณ ในขณะที่ผู้ออกอาจตัดสินใจตามดุลยพินิจของตน แต่เพียงผู้เดียวว่าจะใช้เงินที่ได้มาจากสินทรัพย์สํารอง (เช่นดอกเบี้ย) อย่างไร แต่เงินดังกล่าวจะไม่ถูกแจกจ่ายให้กับผู้ถือ stablecoins ที่เป็นไปตามข้อกําหนด
ในบางกรณีผู้ออกจะออก "หลักฐานการสํารอง" เป็นเครื่องมือตรวจสอบหรือตรวจสอบเพื่อพิสูจน์ว่า stablecoin ที่พวกเขาออกนั้นได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์สํารองที่เพียงพอ
2) การวิเคราะห์เชิงคุณภาพทางกฎหมาย
มาตรา 2 (ก) (1) ของพระราชบัญญัติหลักทรัพย์และมาตรา 3 (ก) (10) ของพระราชบัญญัติตลาดหลักทรัพย์กําหนดความหมายของ "ความปลอดภัย" โดยการแจกแจงตราสารทางการเงินที่หลากหลายรวมถึง "หุ้น" "หมายเหตุ" และ "หลักฐานการเป็นหนี้" เนื่องจาก Covered Stablecoins มีลักษณะของธนบัตรหรือตราสารหนี้อื่น ๆ ในบางแง่มุม เราจึงอาศัยมาตรฐานที่กําหนดโดยศาลฎีกาของสหรัฐอเมริกาใน Reves v. Ernst & Young [9] ตามที่กล่าวไว้ด้านล่างเราจะอ้างถึง "การทดสอบ Howey" ที่จัดตั้งขึ้นในสํานักงานคณะกรรมการกํากับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา v.J. Howey & Co. สําหรับการวิเคราะห์เพิ่มเติม [10]
กรณีศึกษา Reves
ใน Reves ศาลฎีกาของสหรัฐอเมริกาเห็นว่าเนื่องจาก "ธนบัตร" เป็นหนึ่งในตราสารที่ระบุในคําจํากัดความของ "หลักทรัพย์" ภายใต้พระราชบัญญัติหลักทรัพย์และพระราชบัญญัติตลาดหลักทรัพย์ธนบัตรทั้งหมดควรสันนิษฐานในหลักการว่าเป็นหลักทรัพย์ [11] อย่างไรก็ตามข้อสันนิษฐานสามารถโต้แย้งได้โดยแสดงให้เห็นว่าธนบัตรมีความคล้ายคลึงกันอย่างมากกับธนบัตรหลายฉบับที่ออกในธุรกรรมทางธุรกิจทั่วไปดังนั้นจึงแยกออกจากคําจํากัดความของ "ความปลอดภัย" อย่างเหมาะสม [12] สิ่งที่เรียกว่า "การทดสอบความคล้ายคลึงกันในครอบครัว" ประกอบด้วยปัจจัยสี่ประการต่อไปนี้:
การวิเคราะห์เจตนาที่แท้จริงของบุคคลที่เกี่ยวโยงกันของธุรกรรม: ตรวจสอบแรงจูงใจที่กระตุ้นให้ผู้ขายที่มีเหตุผลทําธุรกรรมกับผู้ซื้อ
โหมดการหมุนเวียนหลักทรัพย์: ตรวจสอบว่าเครื่องมือทางการเงินเป็นเครื่องมือที่ใช้สําหรับ "การซื้อขายทั่วไปเพื่อเก็งกําไรหรือการลงทุน" หรือไม่
การลงทุนในความคาดหวังที่สมเหตุสมผลของสาธารณชน: ตรวจสอบว่านักลงทุนโดยเฉลี่ยคาดหวังอย่างสมเหตุสมผลว่าบันทึกย่อนั้นเป็นหลักทรัพย์ที่มีการควบคุมภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางหรือไม่
ลักษณะการลดความเสี่ยง: ตรวจสอบว่าหมายเหตุมีลักษณะบางอย่าง (เช่นอยู่ภายใต้กลไกการกํากับดูแลอื่น ๆ ) ที่ลดความเสี่ยงของหมายเหตุอย่างมีนัยสําคัญและทําให้ไม่จําเป็นต้องใช้พระราชบัญญัติหลักทรัพย์และพระราชบัญญัติตลาดหลักทรัพย์ [13]
ในการใช้การทดสอบ Reves ศาลรัฐบาลกลางใช้แนวทางที่สมดุลของการพิจารณาที่ครอบคลุมและแต่ละปัจจัยไม่ควรได้รับการพิจารณาแยกต่างหากเพื่อพิจารณาว่าบันทึกถือเป็นความปลอดภัยหรือไม่ปลอดภัย [14]
1) เจตนาที่แท้จริงของบุคคลที่เกี่ยวโยงกันในการทําธุรกรรม
หากวัตถุประสงค์ของผู้ขายคือการระดมทุนสําหรับการดําเนินธุรกิจทั่วไปหรือการลงทุนที่สําคัญและผู้ซื้อส่วนใหญ่เกี่ยวข้องกับผลกําไรที่คาดหวังที่เกิดจากบันทึกย่อหมายเหตุมีแนวโน้มที่จะถือว่าเป็นหลักทรัพย์ [15] ในทางกลับกันหากวัตถุประสงค์ของการแลกเปลี่ยนบันทึกย่อคือเพื่อรองรับสถานการณ์ทางธุรกิจที่เกิดขึ้นจริงหรือการใช้งานของผู้บริโภคบันทึกย่อไม่น่าจะได้รับการยอมรับว่าเป็นความปลอดภัย
ดังที่ได้กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ผู้ซื้อ stablecoins ที่เป็นไปตามข้อกําหนดทําเพื่อความมั่นคงและความจําเป็นในการใช้เป็นวิธีการชําระเงินหรือจัดเก็บมูลค่าในการทําธุรกรรมเชิงพาณิชย์ เนื่องจาก Stablecoin ที่สอดคล้องไม่ได้จ่ายหรือสัญญาว่าจะจ่ายดอกเบี้ยและไม่ได้ให้การชําระเงินหรือดอกเบี้ยอื่นใดในสินทรัพย์แก่ผู้ถือมากกว่าการไถ่ถอน 1: 1 ในปี USD ผู้ซื้อจึงไม่ได้ซื้อและถือ stablecoin เพื่อหวังผลกําไร [16] ผู้ออกเหรียญกษาปณ์ที่เป็นไปตามข้อกําหนดใช้เงินที่ได้จากการขายเพื่อเติมเงินสํารองและในขณะที่พวกเขาอาจใช้เงินที่ได้จากเงินสํารองเพื่อสนับสนุนการดําเนินธุรกิจของพวกเขาพวกเขาจะถูกออกและซื้อเพื่อวัตถุประสงค์ทางการค้าเป็นหลักมากกว่าวัตถุประสงค์ในการลงทุน [17]
2) การหมุนเวียนของหลักทรัพย์
ใน Reves ศาลฎีกาของสหรัฐอเมริกาตั้งข้อสังเกตว่าปัจจัยนี้คือการตรวจสอบว่ามี "ธุรกรรมทั่วไปเพื่อวัตถุประสงค์ในการเก็งกําไรหรือการลงทุน" หรือไม่ ปัจจัยนี้จะพบได้เมื่อเครื่องมือทางการเงินถูก "ออกและขายให้กับประชาชนทั่วไป" และ stablecoins ที่เป็นไปตามเงื่อนไขนี้ [18]
อย่างไรก็ตามการออกแบบเสถียรภาพราคาของ stablecoins ที่เป็นไปตามข้อกําหนดช่วยให้มั่นใจได้ว่าจะไม่มีการซื้อขายในตลาดรองเพื่อวัตถุประสงค์ในการเก็งกําไรหรือการลงทุน แม้ว่าโอกาสในการเก็งกําไรอาจเกิดขึ้นในตลาดรองเมื่อราคาตลาดของพวกเขาเบี่ยงเบนไปจากราคาไถ่ถอน แต่โอกาสในการเก็งกําไรดังกล่าวจะถูก จํากัด อย่างมีประสิทธิภาพเนื่องจากความสามารถของผู้ออกในการไถ่ถอนตามความต้องการและเหรียญกษาปณ์และไถ่ถอนได้ตลอดเวลาในอัตราส่วน 1: 1 กับดอลลาร์สหรัฐ
3) ความคาดหวังที่สมเหตุสมผลของสาธารณชนที่ลงทุน
จุดประสงค์ของปัจจัยนี้คือเพื่อดูว่าเครื่องมือทางการเงินที่เกี่ยวข้องทําการตลาดและขายอย่างไร ใน Reves ศาลได้ระบุไว้อย่างชัดเจนว่า "โฆษณาสําหรับบันทึกในกรณีนี้อธิบายว่าเป็น 'การลงทุน',...... และไม่มีปัจจัยตรงกันข้ามเพียงพอที่จะทําให้สาธารณชนตั้งคําถามอย่างมีเหตุผล" [19]
ดังที่ได้กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ Covered Stablecoins ไม่ได้โฆษณาว่าเป็นยานพาหนะการลงทุน แต่ได้รับการส่งเสริมให้เป็นวิธีที่มั่นคงรวดเร็วเชื่อถือได้และเข้าถึงได้ง่ายในการถ่ายโอนหรือจัดเก็บมูลค่าแทนที่จะเน้นผลกําไรหรือผลตอบแทนจากการลงทุนที่อาจเกิดขึ้น ดังนั้นจากมุมมองของประชาชนที่ลงทุนจึงไม่สมเหตุสมผลที่จะคาดหวังว่า stablecoins ดังกล่าวจะเป็นยานพาหนะการลงทุนที่ควบคุมหลักทรัพย์
4) ลักษณะการลดความเสี่ยง
ในแบบอย่าง Reves คุณสมบัติการลดความเสี่ยงของความกังวลสําหรับปัจจัยนี้รวมถึงว่าหมายเหตุได้รับการสนับสนุนจากหลักประกันไม่ว่าจะเป็นการประกันหรือว่าอยู่ภายใต้ระบอบการปกครองอื่น ๆ ที่ "ลดความเสี่ยงของเครื่องมือทางการเงินอย่างมีนัยสําคัญเพื่อให้การใช้กฎหมายหลักทรัพย์ไม่จําเป็นอีกต่อไป" [20] ผู้ออกเหรียญ Stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์รักษากลไกการสํารองที่ออกแบบมาเพื่อปฏิบัติตามภาระผูกพันในการไถ่ถอนอย่างเต็มที่ [21] ทุนสํารองประกอบด้วยดอลลาร์สหรัฐและ / หรือสินทรัพย์อื่น ๆ ที่ถือว่ามีความเสี่ยงต่ําและมีสภาพคล่องสูงเพื่อให้แน่ใจว่าผู้ออกสามารถปฏิบัติตามคําขอไถ่ถอนทั้งหมดได้ตลอดเวลา
ดังนั้นจากปัจจัยต่าง ๆ กรมเชื่อว่า stablecoins ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ไม่ถือเป็นหลักทรัพย์ภายใต้มาตรฐาน Reves ด้วยเหตุผลดังต่อไปนี้:
ผู้ออกใช้เงินจากการขายเพื่อสร้างบัญชีสํารองและแรงจูงใจของผู้ซื้อในการซื้อไม่ได้ขึ้นอยู่กับความคาดหวังของผลตอบแทนจากกองทุน
การกระจายของ stablecoins ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ไม่สนับสนุนการเก็งกําไรหรือธุรกรรมการลงทุน
ผู้ซื้อที่มีเหตุผลจะไม่คาดหวังอย่างสมเหตุสมผลว่า stablecoins ดังกล่าวจะเป็นยานพาหนะการลงทุน
การจัดหาเงินสํารองที่เพียงพออย่างต่อเนื่องพร้อมที่จะปฏิบัติตามภาระผูกพันในการไถ่ถอนถือเป็นกลไกการลดความเสี่ยงที่สําคัญ
ในระยะสั้น stablecoins ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์จะถูกออกและขายเพื่อวัตถุประสงค์ทางการค้าหรือผู้บริโภคไม่ใช่เพื่อเพิ่มการลงทุน
การวิเคราะห์ Howey
หาก Stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ไม่ถือว่าเป็นหมายเหตุหรือตราสารหนี้อื่น ๆ และไม่ใช่ตราสารทางการเงินอื่น ๆ ที่ระบุไว้ในมาตรา 2 (a) (1) ของพระราชบัญญัติหลักทรัพย์และมาตรา 3 (a) (10) ของพระราชบัญญัติตลาดหลักทรัพย์จําเป็นต้องมีการวิเคราะห์พฤติกรรมการออกและการขายเพิ่มเติมภายใต้มาตรฐาน "สัญญาการลงทุน" หรือที่เรียกว่า Howey Test การทดสอบขึ้นอยู่กับ "สารทางเศรษฐกิจ" และใช้เพื่อประเมินว่าข้อตกลงหรือเครื่องมือที่ไม่อยู่ในขอบเขตของบทบัญญัติข้างต้นถือเป็นความปลอดภัยหรือไม่ [22]
ในการวิเคราะห์สารทางเศรษฐกิจของการทําธุรกรรมการทดสอบ Howey มุ่งเน้นไปที่ปัจจัยต่อไปนี้: ไม่ว่าจะมีการลงทุนในองค์กรทั่วไปหรือไม่และนักลงทุนอยู่บนพื้นฐานของความคาดหวังที่สมเหตุสมผลของผลกําไรซึ่งจะมาจากความพยายามของผู้ประกอบการหรือการจัดการของผู้อื่นโดยปกติจะเป็นฝ่ายโครงการ ตั้งแต่ปี [23] ศาลฎีกาได้แยกแยะระหว่างแรงจูงใจของนักลงทุน (เช่นการถูกดึงดูดโดยโอกาสของผลตอบแทนจากการลงทุน [24]) และแรงจูงใจของผู้บริโภค (เช่นเพื่อวัตถุประสงค์ในการ "ใช้หรือบริโภควัตถุที่ซื้อ") [25] กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางใช้เฉพาะกับธุรกรรมในการดําเนินการลงทุนและไม่ใช่ธุรกรรมของผู้บริโภค [26]
ดังที่ได้กล่าวไว้ข้างต้นผู้ซื้อ stablecoins ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ไม่ได้ซื้อ stablecoins ดังกล่าวตามความคาดหวังของผลกําไรที่อาจเป็นผลมาจากกิจกรรมผู้ประกอบการหรือการจัดการของผู้อื่น ตราสารนี้ไม่ได้โฆษณาในตลาดว่าเป็นผลิตภัณฑ์การลงทุนและไม่ได้เน้นศักยภาพในการทํากําไรใด ๆ [27] ในทางกลับกันผู้ซื้อมีแรงจูงใจที่จะซื้อ stablecoins ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์โดยใช้เป็น "ดอลลาร์ดิจิทัล" สําหรับการชําระเงินหรือการจัดเก็บคล้ายกับการใช้ดอลลาร์สหรัฐ
ดังนั้นกรมจึงเชื่อว่าการออกและขายเหรียญกษาปณ์ที่มีหลักทรัพย์ค้ําประกันไม่ถือเป็นสัญญาการลงทุนและไม่ใช่หลักทรัพย์ตามกฎหมายว่าด้วยหลักทรัพย์
สําหรับข้อมูลเพิ่มเติมโปรดติดต่อสํานักงานหัวหน้าที่ปรึกษาของกองโดยส่งแบบฟอร์มคําขอออนไลน์ที่:
อ้างอิง
[1] สําหรับวัตถุประสงค์ของประกาศนี้ "สินทรัพย์ Crypto" หมายถึงสินทรัพย์ที่สร้างขึ้นออกและ / หรือโอนผ่านบล็อกเชนหรือเครือข่ายเทคโนโลยีบัญชีแยกประเภทแบบกระจายที่คล้ายกันรวมถึง แต่ไม่ จํากัด เพียงสินทรัพย์ที่เรียกว่า "โทเค็น" "สินทรัพย์ดิจิทัล" "สกุลเงินเสมือน" และ "เหรียญ" และอาศัยโปรโตคอลการเข้ารหัสเพื่อให้บรรลุฟังก์ชันการทํางาน นอกจากนี้คําว่า "ผู้ออก" ในคําแถลงนี้รวมถึงผู้ออกเองและ บริษัท ในเครือ
[2] คําแถลงนี้แสดงถึงมุมมองที่แสดงโดยเจ้าหน้าที่ของ Division of Corporation Finance ("แผนก") ของสํานักงานคณะกรรมการกํากับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา คําแถลงนี้ไม่ถือเป็นกฎข้อบังคับเอกสารคําแนะนําหรือคําแถลงอย่างเป็นทางการของสํานักงานคณะกรรมการกํากับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (" คณะกรรมการ") และคณะกรรมาธิการไม่อนุมัติหรือปฏิเสธเนื้อหา เช่นเดียวกับการประกาศของพนักงานทั้งหมดคําสั่งนี้ไม่มีผลทางกฎหมาย: ไม่ได้เปลี่ยนแปลงหรือแก้ไขกฎหมายที่บังคับใช้และไม่สร้างภาระผูกพันทางกฎหมายใหม่สําหรับเรื่องใด ๆ
[3] ซึ่งแตกต่างจาก stablecoins ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์สํารอง stablecoins อัลกอริทึมมักจะอาศัยกลไกอัลกอริทึมเฉพาะเพื่อรักษาเสถียรภาพของราคามากกว่าสินทรัพย์จริงเป็นทุนสํารอง
[4] แผนกนี้แสดงความเห็นเกี่ยวกับ stablecoins ที่เป็นไปตามข้อกําหนด (Covered Stablecoins) ที่อธิบายไว้ในคําแถลงนี้เท่านั้น คําสั่งนี้ไม่ได้ให้ความเห็นเกี่ยวกับ stablecoins ประเภทอื่น ๆ รวมถึง แต่ไม่ จํากัด เฉพาะหมวดหมู่ต่อไปนี้:
Stablecoin ที่ออกแบบมาเพื่อตรึงมูลค่าของสินทรัพย์อ้างอิงที่ไม่ใช่ USD (เช่นสกุลเงิน fiat ที่ไม่ใช่ USD สินค้าโภคภัณฑ์สินทรัพย์ crypto อื่น ๆ เป็นต้น)
Stablecoin ที่ใช้กลไกความเสถียรอื่น ๆ เช่นกลไกอัลกอริทึมเพื่อให้บรรลุการตรึงมูลค่า
Stablecoin ที่ตรึงไว้กับมูลค่าของดอลลาร์สหรัฐ แต่ไม่ได้แลกในเวลาที่แลก
และ stablecoins ที่มีผลตอบแทน (เรียกว่า "stablecoins ตามผลตอบแทน") ซึ่งรวมถึง stablecoins ที่ให้รายได้ดอกเบี้ยหรือรายได้แบบพาสซีฟอื่น ๆ แก่ผู้ถือไม่ว่าจะเป็นในรูปแบบของการชําระเงินปกติสิ่งจูงใจหรือผ่าน "re-basing" ซึ่งเป็นกลไกที่ปรับอุปทานทั้งหมดของ stablecoins โดยอัตโนมัติ
[5] มุมมองของกรมยังไม่ได้ข้อสรุปและไม่สามารถสรุปได้ว่า stablecoin (รวมถึง stablecoins ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์) ถือเป็นหลักทรัพย์หรือไม่ ในการพิจารณาว่า stablecoin เป็นหลักทรัพย์หรือไม่จําเป็นต้องทําการวิเคราะห์ข้อเท็จจริงตามลักษณะเฉพาะของ stablecoin และสถานการณ์เฉพาะของการออกและขาย หากสถานการณ์จริงของ stablecoin แตกต่างจากที่ระบุไว้ในคําแถลงนี้การตัดสินของกรมว่าถือเป็นความปลอดภัยหรือไม่ก็อาจแตกต่างกัน
[6] ตัวอย่างของสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงต่ําและมีสภาพคล่องสูง ได้แก่ รายการเทียบเท่าเงินสดดอลลาร์สหรัฐเงินฝากอุปสงค์กับธนาคารหรือสถาบันการเงินอื่น พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และกองทุนรวมตลาดเงินที่จดทะเบียนตามมาตรา 8 (a) ของพระราชบัญญัติ บริษัท การลงทุนปี 1940 ไม่รวมโลหะมีค่าหรือสินทรัพย์คริปโตอื่น ๆ
[7] ตามที่กล่าวไว้ในส่วน "การวิเคราะห์ทางกฎหมาย" ด้านล่างศาลรัฐบาลกลางจะตรวจสอบวิธีการทางการตลาดที่ใช้ในการพิจารณาว่าผู้ออกหรือผู้สนับสนุนได้ออกหรือขายหลักทรัพย์หรือไม่
[8] ผู้ออก Stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์บางรายอาจอยู่ภายใต้กฎหมายของรัฐซึ่งอาจกําหนดประเภทของสินทรัพย์ที่ได้รับอนุญาตให้ถือไว้ในทุนสํารอง
[9] Reves v. Ernst & Young, 494 U.S. 56 (1990)。 ศาลรัฐบาลกลางใช้มาตรฐานที่กําหนดไว้ใน Reves ไม่เพียง แต่กับการวิเคราะห์ "บันทึก" แต่ยังรวมถึงเครื่องมือทางการเงินอื่น ๆ ที่มีลักษณะเป็นหนี้ ดูตัวอย่างเช่น In re Tucker Freight Lines, Inc., 789 F. Supp. 884, 885 (W.D. Mich. 1991) (ศาลเห็นว่า "แนวทางใน Reves ใช้กับตราสารหนี้ทั้งหมดรวมถึงหุ้นกู้") เนื่องจากผู้ออก stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์มีหน้าที่ต้องปฏิบัติตามภาระผูกพันในการไถ่ถอน stablecoin จึงถือได้ว่าเป็นหนี้ของผู้ออก แม้ว่า stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์จะไม่มีลักษณะทั้งหมดของธนบัตรทั่วไป (เช่นไม่มีระยะเวลาที่แน่นอนไม่มีการจ่ายดอกเบี้ยที่ตกลงกันไว้ ฯลฯ ) กรมต้องการทําให้ชัดเจนว่าแม้ว่า stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์จะได้รับการยอมรับว่าเป็นธนบัตรหรือใบรับรองหนี้ แต่การออกและขายไม่ถือเป็นการออกและขายหลักทรัพย์ซึ่งเป็นมุมมองของกรม
[10] SEC v. W.J. Howey Co., 328 U.S. 293 (1946)。 ในกรณีที่ข้อเท็จจริงต้องการศาลรัฐบาลกลางมักจะใช้ทั้งการทดสอบ Reves และ Howey ตัวอย่างเช่นใน Banco Espanol de Credito v. Security Pacific Nat』l Bank, 763 F. Supp. 36 (2nd Cir. 1991) ศาลใช้ทั้งการทดสอบ Reves และ Howey กับการมีส่วนร่วมในการกู้ยืมที่เป็นปัญหา
[11] Reves, 494 US, หน้า 64–66
[12] รหัสที่ หน้า 65 หมายเหตุที่ยกเว้นจากคําจํากัดความของ "หลักทรัพย์" รวมถึง:
(1) หมายเหตุเกี่ยวกับการจัดหาเงินทุนสําหรับผู้บริโภค
(2) ตราสารที่ค้ําประกันโดยการจํานองที่อยู่อาศัย
(3) ตั๋วสัญญาใช้เงินระยะสั้นที่ค้ําประกันโดยธุรกิจขนาดเล็กหรือสินทรัพย์ของธุรกิจขนาดเล็ก
(4) ตั๋วเงินสําหรับ "สินเชื่อตัวละคร" ของลูกค้าธนาคาร
(5) ตั๋วสัญญาใช้เงินระยะสั้นที่มีหลักประกันโดยการโอนบัญชีลูกหนี้
(6) เครื่องมือที่ใช้ในการควบคุมการบันทึกหนี้สินทางบัญชีที่เกิดจากธุรกรรมทางการค้า
(7) ตั๋วเงินเงินกู้ที่ธนาคารพาณิชย์จัดหาให้สําหรับการดําเนินงานประจําวันของผู้ประกอบการ [13] รหัสที่ หน้า 66–67
[14] ดูเช่น SEC v. J.T. Wallenbrock & Associates, 313 F.3d 532, 537 (ศาลอุทธรณ์วงจรที่เก้า, 2002): "ความล้มเหลวในการปฏิบัติตามปัจจัยเดียวไม่ได้ข้อสรุป ปัจจัยทั้งสี่ควรได้รับการพิจารณาแบบองค์รวม"
[15] เรฟส์, น. 60; Pollack v. Laidlaw Holdings, Inc., 27 F.3d 808, 812 (ศาลอุทธรณ์สําหรับวงจรที่สอง, 1994)
[16] ในสถานการณ์ที่เกี่ยวข้องเราเชื่อว่าควรให้น้ําหนักที่สูงขึ้นแก่แรงจูงใจของผู้ซื้อ ดูเช่น Pollack, p. 813 (ศาลเห็นว่าธนบัตรควรได้รับการยอมรับว่าเป็นหลักทรัพย์ในสถานการณ์รวมถึงที่ผู้ซื้อ "พยายามลงทุนเงินในการลงทุนที่ปลอดภัยและอนุรักษ์นิยม" แม้ว่าแรงจูงใจของผู้ขายจะแตกต่างกันก็ตาม)
[17] ตัวอย่างเช่น ผู้ออก Stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์มักจะเสนอผลิตภัณฑ์ของตนในรูปแบบของผลิตภัณฑ์มูลค่าที่เก็บไว้หรือผลิตภัณฑ์แบบเติมเงิน และอยู่ภายใต้กฎหมายการส่งเงินระดับรัฐที่เกี่ยวข้อง
[18] Reves, 494 U.S., หน้า 68.
[19] รหัสที่ หน้า 68–69
[20] รหัสที่ หน้า 61 ในคดี Reves ศาลเห็นว่าไม่มีปัจจัยบรรเทาความเสี่ยงเนื่องจากธนบัตรนั้น "ไม่มีหลักประกันและไม่มีประกัน" และตั้งข้อสังเกตว่า "หากพระราชบัญญัติหลักทรัพย์และพระราชบัญญัติตลาดหลักทรัพย์ไม่มีผลบังคับใช้ธนบัตรจะเป็นอิสระจากระบบการกํากับดูแลของรัฐบาลกลางอย่างสมบูรณ์" (หน้า 69) ดู Pollack, 27 F.3d, p. 814 (ในการวิเคราะห์ปัจจัยที่ 4 ของ Reves มีการตั้งข้อสังเกตว่า "การร้องเรียนที่แก้ไขแล้วกล่าวหาอย่างชัดเจนว่าส่วนแบ่งของดอกเบี้ยจํานองที่เป็นปัญหานั้น 'ไม่มีหลักประกัน' และ 'ไม่มีหลักประกัน'")
218k โพสต์
181k โพสต์
138k โพสต์
79k โพสต์
66k โพสต์
61k โพสต์
60k โพสต์
56k โพสต์
52k โพสต์
51k โพสต์
ข้อความเต็มของกฎระเบียบ stablecoin ของ SEC ในสหรัฐอเมริกา: stablecoin ประเภทใดที่ไม่ใช่ความปลอดภัย?
เขียนโดย: U.S. Securities and Exchange Commission, Corporate Finance Department
ผู้รวบรวม: Aki Chen Wu Says Blockchain
แนะ นำ
เพื่อชี้แจงเพิ่มเติมเกี่ยวกับขอบเขตของกฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางของสหรัฐอเมริกาในพื้นที่ cryptoasset [1] กองการเงินของ บริษัท ได้ออกความเห็น [2] เกี่ยวกับสินทรัพย์ดิจิทัลบางประเภทหรือที่เรียกกันทั่วไปว่า "stablecoins" คําสั่งนี้มีไว้สําหรับ stablecoins ที่ตรงตามประเภทต่อไปนี้เท่านั้น:
ออกแบบกลไกเพื่อให้แน่ใจว่าถูกตรึงไว้กับดอลลาร์สหรัฐ (USD) ในอัตราส่วน 1: 1
สนับสนุนการแลก USD ในอัตราส่วน 1:1 (เช่น 1 stablecoin สามารถแลกเปลี่ยนเป็น 1 USD)
ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์สํารองที่มีความเสี่ยงต่ําและมีสภาพคล่องสูงซึ่งการประเมินมูลค่า USD ครอบคลุมความต้องการไถ่ถอนของ stablecoins ในการหมุนเวียนเสมอ
ตามที่อธิบายไว้ด้านล่างเราอ้างถึง stablecoins ดังกล่าวที่ครอบคลุมโดยประกาศนี้ว่า "Covered Stablecoins"
ภาพรวม Stablecoin
Stablecoin เป็นสินทรัพย์คริปโตประเภทหนึ่งที่ออกแบบมาเพื่อรักษามูลค่าให้คงที่เมื่อเทียบกับสินทรัพย์อ้างอิง เช่น ดอลลาร์สหรัฐหรือสกุลเงินเฟียตอื่นๆ สินค้าโภคภัณฑ์ เช่น ทองคํา หรือตะกร้าสินทรัพย์ โดยทั่วไป stablecoins จะติดตามมูลค่าของสินทรัพย์อ้างอิงในอัตราส่วน 1:1 Stablecoins อาจรักษาเสถียรภาพของมูลค่าในรูปแบบต่างๆ: ในบางกรณี stablecoins ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์สํารองซึ่งใช้สินทรัพย์ที่ถืออยู่ในทุนสํารองเพื่อให้แน่ใจว่าการแลกเปลี่ยน stablecoin แบบ 1: 1 กับสินทรัพย์อ้างอิง ในกรณีอื่น ๆ stablecoins รักษาเสถียรภาพผ่านกลไกอื่นที่ไม่ใช่เงินสํารองเช่นการพึ่งพาอัลกอริทึมเพื่อปรับอุปทานของ stablecoins เพื่อตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลงของ [3] ความต้องการของตลาด
เมื่อพิจารณาถึงความแตกต่างของกลไกความมั่นคงและสินทรัพย์สํารอง (ถ้ามี) ก็มีความแตกต่างอย่างมีนัยสําคัญในความเสี่ยงที่ stablecoins ต้องเผชิญ ผู้ออก Stablecoin มักจะเสนอและขาย stablecoins ในราคาเท่ากับสินทรัพย์อ้างอิง (1:1) ตัวอย่างเช่นเมื่อ USD สินทรัพย์อ้างอิงผู้ออกจะขาย 1 stablecoin ในราคา $ 1 หากรองรับหุ้นจํานวนน้อย หุ้นเหล่านั้นจะยังคงสอดคล้องกับมูลค่า 1:1 (เช่น 0.5 stablecoins สําหรับ $0.50) เมื่อผู้ใช้แลกมันผู้ออกมักจะใช้สินทรัพย์สํารองเพื่อแลกเปลี่ยน stablecoin กลับไปยังสินทรัพย์อ้างอิงในอัตราส่วน 1: 1
1) ตําแหน่งของฝ่ายการเงินองค์กรเกี่ยวกับ Stablecoins ที่เป็นไปตามข้อกําหนด [4]
ภายใต้รูปแบบการดําเนินงานและเงื่อนไขที่ใช้บังคับที่อธิบายไว้ในคําชี้แจงนี้ฝ่ายการเงินของ บริษัท ไม่เชื่อว่าการออกและขาย Stablecoins ที่เป็นไปตามข้อกําหนดถือเป็นการเสนอขายหรือขายหลักทรัพย์ตามความหมายของมาตรา 2 (a) (1) ของพระราชบัญญัติหลักทรัพย์ปี 1933 หรือมาตรา 3 (a) (10) ของพระราชบัญญัติ [5] ตลาดหลักทรัพย์ปี 1934
ดังนั้นในกระบวนการของการเข้าร่วมใน "การทําเหรียญ" (เช่นการสร้าง) และการไถ่ถอน stablecoins ที่เป็นไปตามข้อกําหนดหน่วยงานที่เกี่ยวข้องไม่จําเป็นต้องทําตามขั้นตอนการลงทะเบียนธุรกรรมที่เกี่ยวข้องกับสํานักงานคณะกรรมการกํากับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) ภายใต้พระราชบัญญัติหลักทรัพย์และไม่จําเป็นต้องใช้ข้อกําหนดการยกเว้นการลงทะเบียนภายใต้พระราชบัญญัติหลักทรัพย์
**2) คุณสมบัติหลักของ Stablecoins ที่เป็นไปตามข้อกําหนด **
สินทรัพย์สํารองเหล่านี้จะถูกเก็บไว้ในบัญชีสํารองในสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ และมูลค่ารวมเท่ากับหรือเกินกว่ามูลค่าการไถ่ถอนของ stablecoins ที่มีสิทธิ์หมุนเวียน ผู้ออก stablecoins ที่เป็นไปตามข้อกําหนดสามารถสร้างและแลกได้ในอัตราส่วน 1: 1 กับดอลลาร์สหรัฐและไม่มีการ จํากัด จํานวนโทเค็น กล่าวอีกนัยหนึ่งผู้ออกมักจะเตรียมที่จะสร้าง stablecoin ในราคา $ 1 (หรือเปอร์เซ็นต์ที่สอดคล้องกัน) และแลก stablecoin เป็น $ 1 (หรือเปอร์เซ็นต์ที่สอดคล้องกัน) โดยไม่มีขีด จํากัด บนของจํานวนเงินที่สร้างหรือแลก
ด้วยกลไกการทําเหรียญกษาปณ์และการไถ่ถอนแบบไม่จํากัดราคาคงที่ราคาตลาดของ stablecoins ที่เป็นไปตามข้อกําหนดสามารถรักษาความสัมพันธ์ที่มั่นคงกับดอลลาร์สหรัฐได้
ในกรณีหลังผู้ถือตัวกลางที่ไม่ได้กําหนดไม่สามารถสร้างหรือแลก stablecoins ได้โดยตรงจากผู้ออกและวิธีเดียวที่จะได้รับหรือจําหน่าย stablecoins คือผ่านธุรกรรมตลาดรองซึ่งอาจรวมถึงการทําธุรกรรมกับตัวกลางที่กําหนด
ตัวอย่างเช่นเมื่อราคาตลาดสูงกว่าราคาไถ่ถอนหน่วยงานดังกล่าวสามารถสร้าง stablecoins ได้โดยตรงจากผู้ออกในอัตราส่วน 1: 1 และวางไว้ในตลาด เมื่ออุปทานเพิ่มขึ้นราคาตลาดมักจะลดลงจึงเข้าใกล้ราคาไถ่ถอน ในทางกลับกันเมื่อราคาตลาดต่ํากว่าราคาไถ่ถอนหน่วยงานเหล่านี้จะซื้อ stablecoins ในตลาดรองและไถ่ถอนโดยตรงจากผู้ออก เมื่อจํานวนคนที่หมุนเวียนในตลาดลดลงราคามักจะเพิ่มขึ้นจึงเข้าใกล้ราคาโทรอีกครั้ง
กิจกรรมทางการตลาดของ Stablecoin ที่เป็นไปตามข้อกําหนดซึ่งครอบคลุมโดยคําชี้แจงนี้ [7]
เหรียญกษาปณ์ที่ได้รับความคุ้มครองจะทําการตลาดเพื่อวัตถุประสงค์ทางการค้าเท่านั้นเช่นเป็นวิธีการชําระเงินการโอนเงินหรือการจัดเก็บมูลค่าและไม่ได้มีวัตถุประสงค์เพื่อเป็นผลิตภัณฑ์การลงทุน ผู้มีส่วนได้ส่วนเสียในตลาดมักจะเน้น stablecoins ที่เป็นไปตามข้อกําหนดสําหรับการชําระเงินที่มั่นคงรวดเร็วเชื่อถือได้และใช้งานง่ายการโอนเงินสกุลเงินและการจัดเก็บมูลค่า นอกจากนี้ stablecoins ดังกล่าวมักถูกเปรียบเทียบกับ "ดอลลาร์ดิจิทัล"
โดยทั่วไปผู้มีส่วนได้ส่วนเสียในตลาดอาจระบุว่า stablecoins ที่เป็นไปตามข้อกําหนดมีลักษณะดังต่อไปนี้:
ออกแบบให้เทียบเท่าหรือมั่นคงตรึงกับดอลลาร์สหรัฐ (USD) (เช่น stablecoin ที่เป็นไปตามข้อกําหนดหนึ่งเหรียญต่อหนึ่งดอลลาร์สหรัฐ)
ผู้ถือไม่มีสิทธิได้รับดอกเบี้ยกําไรหรือรายได้อื่น ๆ
ไม่แสดงถึงการลงทุนหรือผลประโยชน์ที่เป็นกรรมสิทธิ์อื่น ๆ ในผู้ออกหลักทรัพย์หรือบุคคลที่สาม
ไม่ให้สิทธิการกํากับดูแลใด ๆ แก่ผู้ถือเหนือผู้ออกหรือ stablecoin เอง
ผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจหรือการสูญเสียของผู้ถือไม่ได้รับผลกระทบจากผลการดําเนินงานทางการเงินของผู้ออกหรือบุคคลที่สาม
ตามที่กล่าวไว้ด้านล่างเราเชื่อว่าการเปิดตัว stablecoin ด้วยวิธีการต่อไปนี้บ่งชี้ว่า stablecoin ที่เป็นไปตามข้อกําหนดไม่ได้ถูกออกหรือขายเป็นหลักทรัพย์
1) บัญชีสํารอง
ผู้ออก Covered Stablecoins ที่ปฏิบัติตามข้อกําหนดใช้เงินจากการขายเพื่อซื้อสินทรัพย์เฉพาะซึ่งถืออยู่ในกลุ่มสินทรัพย์ที่เรียกว่า "ทุนสํารอง" ทุนสํารองถือสินทรัพย์เช่นดอลลาร์สหรัฐ (USD) หรือสินทรัพย์อื่น ๆ ที่ถือว่ามีความเสี่ยงต่ําและมีสภาพคล่องสูงเพื่อให้แน่ใจว่าผู้ออกสามารถตอบสนองคําขอไถ่ถอนทั้งหมดได้ตามความต้องการ [8]
สินทรัพย์สํารองรองรับจํานวน stablecoins ที่เป็นไปตามข้อกําหนดในการไหลเวียนในอัตราส่วนไม่น้อยกว่า 1: 1 ได้ตลอดเวลา สินทรัพย์สํารองจะใช้เพื่อจ่ายคําขอไถ่ถอนเท่านั้นและแม้ว่าผู้ออกจะได้รับรายได้ (เช่นดอกเบี้ย) จากพวกเขา แต่:
สินทรัพย์สํารองอาจถูกขายในระหว่างกระบวนการไถ่ถอน แต่จะได้รับการจัดการแยกต่างหากจากสินทรัพย์อื่น ๆ ของผู้ออกหรือบุคคลที่สามและจะไม่ถูกรวมเข้าด้วยกัน
ห้ามมิให้นําสินทรัพย์สํารองไปใช้เพื่อวัตถุประสงค์ในการดําเนินงานหรือธุรกิจทั่วไปของผู้ออกหลักทรัพย์
ห้ามมิให้ยืม จํานํา หรือนํากลับมาใช้ใหม่
สินทรัพย์สํารองควรถือไว้ในลักษณะที่ไม่กลายเป็นเรื่องของการเรียกร้องของบุคคลที่สาม
จากข้อตกลงข้างต้นผู้ออกจะต้องไม่ใช้สินทรัพย์สํารองสําหรับการซื้อขายการเก็งกําไรหรือการดําเนินการลงทุนที่ขับเคลื่อนด้วยวิจารณญาณ ในขณะที่ผู้ออกอาจตัดสินใจตามดุลยพินิจของตน แต่เพียงผู้เดียวว่าจะใช้เงินที่ได้มาจากสินทรัพย์สํารอง (เช่นดอกเบี้ย) อย่างไร แต่เงินดังกล่าวจะไม่ถูกแจกจ่ายให้กับผู้ถือ stablecoins ที่เป็นไปตามข้อกําหนด
ในบางกรณีผู้ออกจะออก "หลักฐานการสํารอง" เป็นเครื่องมือตรวจสอบหรือตรวจสอบเพื่อพิสูจน์ว่า stablecoin ที่พวกเขาออกนั้นได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์สํารองที่เพียงพอ
2) การวิเคราะห์เชิงคุณภาพทางกฎหมาย
มาตรา 2 (ก) (1) ของพระราชบัญญัติหลักทรัพย์และมาตรา 3 (ก) (10) ของพระราชบัญญัติตลาดหลักทรัพย์กําหนดความหมายของ "ความปลอดภัย" โดยการแจกแจงตราสารทางการเงินที่หลากหลายรวมถึง "หุ้น" "หมายเหตุ" และ "หลักฐานการเป็นหนี้" เนื่องจาก Covered Stablecoins มีลักษณะของธนบัตรหรือตราสารหนี้อื่น ๆ ในบางแง่มุม เราจึงอาศัยมาตรฐานที่กําหนดโดยศาลฎีกาของสหรัฐอเมริกาใน Reves v. Ernst & Young [9] ตามที่กล่าวไว้ด้านล่างเราจะอ้างถึง "การทดสอบ Howey" ที่จัดตั้งขึ้นในสํานักงานคณะกรรมการกํากับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา v.J. Howey & Co. สําหรับการวิเคราะห์เพิ่มเติม [10]
กรณีศึกษา Reves
ใน Reves ศาลฎีกาของสหรัฐอเมริกาเห็นว่าเนื่องจาก "ธนบัตร" เป็นหนึ่งในตราสารที่ระบุในคําจํากัดความของ "หลักทรัพย์" ภายใต้พระราชบัญญัติหลักทรัพย์และพระราชบัญญัติตลาดหลักทรัพย์ธนบัตรทั้งหมดควรสันนิษฐานในหลักการว่าเป็นหลักทรัพย์ [11] อย่างไรก็ตามข้อสันนิษฐานสามารถโต้แย้งได้โดยแสดงให้เห็นว่าธนบัตรมีความคล้ายคลึงกันอย่างมากกับธนบัตรหลายฉบับที่ออกในธุรกรรมทางธุรกิจทั่วไปดังนั้นจึงแยกออกจากคําจํากัดความของ "ความปลอดภัย" อย่างเหมาะสม [12] สิ่งที่เรียกว่า "การทดสอบความคล้ายคลึงกันในครอบครัว" ประกอบด้วยปัจจัยสี่ประการต่อไปนี้:
การวิเคราะห์เจตนาที่แท้จริงของบุคคลที่เกี่ยวโยงกันของธุรกรรม: ตรวจสอบแรงจูงใจที่กระตุ้นให้ผู้ขายที่มีเหตุผลทําธุรกรรมกับผู้ซื้อ
โหมดการหมุนเวียนหลักทรัพย์: ตรวจสอบว่าเครื่องมือทางการเงินเป็นเครื่องมือที่ใช้สําหรับ "การซื้อขายทั่วไปเพื่อเก็งกําไรหรือการลงทุน" หรือไม่
การลงทุนในความคาดหวังที่สมเหตุสมผลของสาธารณชน: ตรวจสอบว่านักลงทุนโดยเฉลี่ยคาดหวังอย่างสมเหตุสมผลว่าบันทึกย่อนั้นเป็นหลักทรัพย์ที่มีการควบคุมภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางหรือไม่
ลักษณะการลดความเสี่ยง: ตรวจสอบว่าหมายเหตุมีลักษณะบางอย่าง (เช่นอยู่ภายใต้กลไกการกํากับดูแลอื่น ๆ ) ที่ลดความเสี่ยงของหมายเหตุอย่างมีนัยสําคัญและทําให้ไม่จําเป็นต้องใช้พระราชบัญญัติหลักทรัพย์และพระราชบัญญัติตลาดหลักทรัพย์ [13]
ในการใช้การทดสอบ Reves ศาลรัฐบาลกลางใช้แนวทางที่สมดุลของการพิจารณาที่ครอบคลุมและแต่ละปัจจัยไม่ควรได้รับการพิจารณาแยกต่างหากเพื่อพิจารณาว่าบันทึกถือเป็นความปลอดภัยหรือไม่ปลอดภัย [14]
1) เจตนาที่แท้จริงของบุคคลที่เกี่ยวโยงกันในการทําธุรกรรม
หากวัตถุประสงค์ของผู้ขายคือการระดมทุนสําหรับการดําเนินธุรกิจทั่วไปหรือการลงทุนที่สําคัญและผู้ซื้อส่วนใหญ่เกี่ยวข้องกับผลกําไรที่คาดหวังที่เกิดจากบันทึกย่อหมายเหตุมีแนวโน้มที่จะถือว่าเป็นหลักทรัพย์ [15] ในทางกลับกันหากวัตถุประสงค์ของการแลกเปลี่ยนบันทึกย่อคือเพื่อรองรับสถานการณ์ทางธุรกิจที่เกิดขึ้นจริงหรือการใช้งานของผู้บริโภคบันทึกย่อไม่น่าจะได้รับการยอมรับว่าเป็นความปลอดภัย
ดังที่ได้กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ผู้ซื้อ stablecoins ที่เป็นไปตามข้อกําหนดทําเพื่อความมั่นคงและความจําเป็นในการใช้เป็นวิธีการชําระเงินหรือจัดเก็บมูลค่าในการทําธุรกรรมเชิงพาณิชย์ เนื่องจาก Stablecoin ที่สอดคล้องไม่ได้จ่ายหรือสัญญาว่าจะจ่ายดอกเบี้ยและไม่ได้ให้การชําระเงินหรือดอกเบี้ยอื่นใดในสินทรัพย์แก่ผู้ถือมากกว่าการไถ่ถอน 1: 1 ในปี USD ผู้ซื้อจึงไม่ได้ซื้อและถือ stablecoin เพื่อหวังผลกําไร [16] ผู้ออกเหรียญกษาปณ์ที่เป็นไปตามข้อกําหนดใช้เงินที่ได้จากการขายเพื่อเติมเงินสํารองและในขณะที่พวกเขาอาจใช้เงินที่ได้จากเงินสํารองเพื่อสนับสนุนการดําเนินธุรกิจของพวกเขาพวกเขาจะถูกออกและซื้อเพื่อวัตถุประสงค์ทางการค้าเป็นหลักมากกว่าวัตถุประสงค์ในการลงทุน [17]
2) การหมุนเวียนของหลักทรัพย์
ใน Reves ศาลฎีกาของสหรัฐอเมริกาตั้งข้อสังเกตว่าปัจจัยนี้คือการตรวจสอบว่ามี "ธุรกรรมทั่วไปเพื่อวัตถุประสงค์ในการเก็งกําไรหรือการลงทุน" หรือไม่ ปัจจัยนี้จะพบได้เมื่อเครื่องมือทางการเงินถูก "ออกและขายให้กับประชาชนทั่วไป" และ stablecoins ที่เป็นไปตามเงื่อนไขนี้ [18]
อย่างไรก็ตามการออกแบบเสถียรภาพราคาของ stablecoins ที่เป็นไปตามข้อกําหนดช่วยให้มั่นใจได้ว่าจะไม่มีการซื้อขายในตลาดรองเพื่อวัตถุประสงค์ในการเก็งกําไรหรือการลงทุน แม้ว่าโอกาสในการเก็งกําไรอาจเกิดขึ้นในตลาดรองเมื่อราคาตลาดของพวกเขาเบี่ยงเบนไปจากราคาไถ่ถอน แต่โอกาสในการเก็งกําไรดังกล่าวจะถูก จํากัด อย่างมีประสิทธิภาพเนื่องจากความสามารถของผู้ออกในการไถ่ถอนตามความต้องการและเหรียญกษาปณ์และไถ่ถอนได้ตลอดเวลาในอัตราส่วน 1: 1 กับดอลลาร์สหรัฐ
3) ความคาดหวังที่สมเหตุสมผลของสาธารณชนที่ลงทุน
จุดประสงค์ของปัจจัยนี้คือเพื่อดูว่าเครื่องมือทางการเงินที่เกี่ยวข้องทําการตลาดและขายอย่างไร ใน Reves ศาลได้ระบุไว้อย่างชัดเจนว่า "โฆษณาสําหรับบันทึกในกรณีนี้อธิบายว่าเป็น 'การลงทุน',...... และไม่มีปัจจัยตรงกันข้ามเพียงพอที่จะทําให้สาธารณชนตั้งคําถามอย่างมีเหตุผล" [19]
ดังที่ได้กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ Covered Stablecoins ไม่ได้โฆษณาว่าเป็นยานพาหนะการลงทุน แต่ได้รับการส่งเสริมให้เป็นวิธีที่มั่นคงรวดเร็วเชื่อถือได้และเข้าถึงได้ง่ายในการถ่ายโอนหรือจัดเก็บมูลค่าแทนที่จะเน้นผลกําไรหรือผลตอบแทนจากการลงทุนที่อาจเกิดขึ้น ดังนั้นจากมุมมองของประชาชนที่ลงทุนจึงไม่สมเหตุสมผลที่จะคาดหวังว่า stablecoins ดังกล่าวจะเป็นยานพาหนะการลงทุนที่ควบคุมหลักทรัพย์
4) ลักษณะการลดความเสี่ยง
ในแบบอย่าง Reves คุณสมบัติการลดความเสี่ยงของความกังวลสําหรับปัจจัยนี้รวมถึงว่าหมายเหตุได้รับการสนับสนุนจากหลักประกันไม่ว่าจะเป็นการประกันหรือว่าอยู่ภายใต้ระบอบการปกครองอื่น ๆ ที่ "ลดความเสี่ยงของเครื่องมือทางการเงินอย่างมีนัยสําคัญเพื่อให้การใช้กฎหมายหลักทรัพย์ไม่จําเป็นอีกต่อไป" [20] ผู้ออกเหรียญ Stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์รักษากลไกการสํารองที่ออกแบบมาเพื่อปฏิบัติตามภาระผูกพันในการไถ่ถอนอย่างเต็มที่ [21] ทุนสํารองประกอบด้วยดอลลาร์สหรัฐและ / หรือสินทรัพย์อื่น ๆ ที่ถือว่ามีความเสี่ยงต่ําและมีสภาพคล่องสูงเพื่อให้แน่ใจว่าผู้ออกสามารถปฏิบัติตามคําขอไถ่ถอนทั้งหมดได้ตลอดเวลา
ดังนั้นจากปัจจัยต่าง ๆ กรมเชื่อว่า stablecoins ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ไม่ถือเป็นหลักทรัพย์ภายใต้มาตรฐาน Reves ด้วยเหตุผลดังต่อไปนี้:
ผู้ออกใช้เงินจากการขายเพื่อสร้างบัญชีสํารองและแรงจูงใจของผู้ซื้อในการซื้อไม่ได้ขึ้นอยู่กับความคาดหวังของผลตอบแทนจากกองทุน
การกระจายของ stablecoins ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ไม่สนับสนุนการเก็งกําไรหรือธุรกรรมการลงทุน
ผู้ซื้อที่มีเหตุผลจะไม่คาดหวังอย่างสมเหตุสมผลว่า stablecoins ดังกล่าวจะเป็นยานพาหนะการลงทุน
การจัดหาเงินสํารองที่เพียงพออย่างต่อเนื่องพร้อมที่จะปฏิบัติตามภาระผูกพันในการไถ่ถอนถือเป็นกลไกการลดความเสี่ยงที่สําคัญ
ในระยะสั้น stablecoins ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์จะถูกออกและขายเพื่อวัตถุประสงค์ทางการค้าหรือผู้บริโภคไม่ใช่เพื่อเพิ่มการลงทุน
การวิเคราะห์ Howey
หาก Stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ไม่ถือว่าเป็นหมายเหตุหรือตราสารหนี้อื่น ๆ และไม่ใช่ตราสารทางการเงินอื่น ๆ ที่ระบุไว้ในมาตรา 2 (a) (1) ของพระราชบัญญัติหลักทรัพย์และมาตรา 3 (a) (10) ของพระราชบัญญัติตลาดหลักทรัพย์จําเป็นต้องมีการวิเคราะห์พฤติกรรมการออกและการขายเพิ่มเติมภายใต้มาตรฐาน "สัญญาการลงทุน" หรือที่เรียกว่า Howey Test การทดสอบขึ้นอยู่กับ "สารทางเศรษฐกิจ" และใช้เพื่อประเมินว่าข้อตกลงหรือเครื่องมือที่ไม่อยู่ในขอบเขตของบทบัญญัติข้างต้นถือเป็นความปลอดภัยหรือไม่ [22]
ในการวิเคราะห์สารทางเศรษฐกิจของการทําธุรกรรมการทดสอบ Howey มุ่งเน้นไปที่ปัจจัยต่อไปนี้: ไม่ว่าจะมีการลงทุนในองค์กรทั่วไปหรือไม่และนักลงทุนอยู่บนพื้นฐานของความคาดหวังที่สมเหตุสมผลของผลกําไรซึ่งจะมาจากความพยายามของผู้ประกอบการหรือการจัดการของผู้อื่นโดยปกติจะเป็นฝ่ายโครงการ ตั้งแต่ปี [23] ศาลฎีกาได้แยกแยะระหว่างแรงจูงใจของนักลงทุน (เช่นการถูกดึงดูดโดยโอกาสของผลตอบแทนจากการลงทุน [24]) และแรงจูงใจของผู้บริโภค (เช่นเพื่อวัตถุประสงค์ในการ "ใช้หรือบริโภควัตถุที่ซื้อ") [25] กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางใช้เฉพาะกับธุรกรรมในการดําเนินการลงทุนและไม่ใช่ธุรกรรมของผู้บริโภค [26]
ดังที่ได้กล่าวไว้ข้างต้นผู้ซื้อ stablecoins ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ไม่ได้ซื้อ stablecoins ดังกล่าวตามความคาดหวังของผลกําไรที่อาจเป็นผลมาจากกิจกรรมผู้ประกอบการหรือการจัดการของผู้อื่น ตราสารนี้ไม่ได้โฆษณาในตลาดว่าเป็นผลิตภัณฑ์การลงทุนและไม่ได้เน้นศักยภาพในการทํากําไรใด ๆ [27] ในทางกลับกันผู้ซื้อมีแรงจูงใจที่จะซื้อ stablecoins ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์โดยใช้เป็น "ดอลลาร์ดิจิทัล" สําหรับการชําระเงินหรือการจัดเก็บคล้ายกับการใช้ดอลลาร์สหรัฐ
ดังนั้นกรมจึงเชื่อว่าการออกและขายเหรียญกษาปณ์ที่มีหลักทรัพย์ค้ําประกันไม่ถือเป็นสัญญาการลงทุนและไม่ใช่หลักทรัพย์ตามกฎหมายว่าด้วยหลักทรัพย์
สําหรับข้อมูลเพิ่มเติมโปรดติดต่อสํานักงานหัวหน้าที่ปรึกษาของกองโดยส่งแบบฟอร์มคําขอออนไลน์ที่: