В последнее время я увлёкся сферой энергетической инфраструктуры, и есть что-то увлекательное в том, как крупнейшие акции нефтепроводных компаний оказались там. Это не было случайным расширением — все эти компании следовали одному и тому же плану: сначала доминировать в своей нише, а затем использовать этот масштаб для диверсификации.

Сеть трубопроводов Северной Америки абсолютно огромна — речь идёт о 1,38 миллиона миль инфраструктуры, которая транспортирует сырую нефть, природный газ и другие углеводороды от скважин до НПЗ и потребителей. Это более чем в 8 раз длиннее системы России. И вот что делает нефтепроводные компании интересными с инвестиционной точки зрения: они генерируют предсказуемый и огромный денежный поток, потому что работают по моделям с оплатой за услуги. Большинство из них распределяют значительные части этого дохода акционерам, а остальное реинвестируют в расширение.

Рассматривая крупнейших игроков, видно чёткую закономерность. Enbridge построила свою империю, доминируя в транспортировке канадской сырой нефти — они обрабатывают 25% всей североамериканской сырой нефти и 63% канадского экспорта в США. Этот масштаб, достигнутый благодаря нефтяным пескам, дал им возможность совершать крупные приобретения, такие как Spectra Energy, что вывело их на вершину. Energy Transfer пошла в противоположном направлении — они диверсифицировались по природному газу, сырой нефти, NGL и переработанным продуктам, имея более 86 000 миль трубопроводов. Собирая плату на нескольких этапах цепочки поставок, они создали чрезвычайно устойчивую бизнес-модель, которая практически не чувствует колебаний цен на сырье.

Enterprise Products Partners практически комичен в своей интеграции — одна молекула энергии может пройти через 5-7 их активов по пути на рынок, и они собирают плату за каждый этап. Особенно они сильны в инфраструктуре NGL, которая будет драйвером роста ещё много лет.

Региональные специалисты не менее интересны. Kinder Morgan захватила 40% транспортировки природного газа в США и расположилась идеально в Техасе и Луизиане рядом с экспортными терминалами СПГ. Williams Companies владеет системой Transco, крупнейшей межгосударственной газопроводной системой по объёму, и постоянно её расширяет. ONEOK решил конкретную проблему в Баккене — всё связанное с газом, который сжигался при добыче, они создали инфраструктуру для его улавливания и переработки. Такой целенаправленный подход стал настоящим двигателем роста.

Что действительно поразительно, так это то, что все эти акции нефтепроводных компаний имеют одну общую черту: они не пытались делать всё сразу. Они нашли свою нишу, создали интегрированные системы для её доминирования, а затем использовали эту силу для расширения. Pembina сосредоточилась на сланцевых месторождениях Западной Канадой, Plains All American закрепилась за сырой нефтью из Канады до Мексиканского залива и Пермского бассейна. MPLX превратилась из логистического подразделения Marathon Petroleum в полноценную среднюю цепочку.

Капитальные вложения тоже идут непрерывно. В 2019 году эти компании реализовали проекты расширения на десятки миллиардов долларов. Только Enbridge строила CA$16 миллиардов. Такие инвестиции создают видимый рост прибыли, что поддерживает повышение дивидендов, о которых они известны.

Особенно для инвесторов, ищущих доход, инфраструктура трубопроводов кажется очень привлекательной — по сути, вы получаете плату за то, чтобы быть платёжными воротами, через которые проходит энергия. Бизнес-модель поразительно стабильна по сравнению с разведкой нефти или её переработкой. Будь то крупные интегрированные компании или узкоспециализированные, лучшие акции нефтепроводных компаний доказали, что стратегическая фокусировка превосходит разбросанное развитие каждый раз.