Ключевым фоном 2026 года является то, что рынок труда остается относительно мягким (отчет по занятости за февраль слабый), инфляция лишь умеренно повышена (не вышла из-под контроля), а пространство для фискальных стимулов ограничено. В такой ситуации Федеральная резервная система сталкивается с проблемой стагфляции — инфляционное давление не позволяет снизить ставки, но слабость экономики не дает оснований для их повышения. В конечном итоге, возможно, произойдет задержка в повышении ставок — ФРС останется на месте дольше, чем ожидалось, а при дальнейшем ухудшении ситуации экономика может вынудить их снизить ставки. Поэтому дно BTC, скорее всего, будет выше, чем предполагается, и появится в момент, когда ФРС будет вынуждена стать более мягкой: при заметном росте уровня безработицы (например, выше 5%) или при возникновении стрессового события на рынке кредитования (значительное расширение спредов HY OAS), вынуждающего ФРС дать ясный сигнал. Этот момент может наступить в июне или в третьем-четвертом квартале. Я ожидаю наступления такого кризисного события. Однако в целом глубина коррекции BTC в этом цикле может оказаться меньше, чем в предыдущих — основная причина в том, что пространство для политики ФРС по сути асимметрично: экономический фон 2026 года не поддерживает продолжительное масштабное повышение ставок, а ограничение ликвидности имеет потолок. Как только экономические показатели ухудшатся достаточно сильно, ФРС может быстро перейти к более мягкой позиции раньше, чем ожидает рынок, что означает, что продолжительность и глубина этого медвежьего рынка будут ограничены нижней границей политики.