Фан Хань из China Asset Management: В год лошади ожидаю активное распространение ИИ, улучшение спроса и предложения, а также восстановление в рамках циклических тенденций

【Редакционная заметка】

2026 год — это стартовый год пятой пятилетки, когда экономика Китая вступает в новый этап развития.

В новых условиях международные инвестиционные банки продолжают выражать оптимизм по поводу Китая. Goldman Sachs рекомендует увеличить долю A-shares и гонконгских акций в портфеле в 2026 году; JPMorgan повысил рейтинг китайских материковых и гонконгских рынков до «переброса»; UBS считает, что поддержка политики, улучшение корпоративной прибыли и приток капитала могут способствовать росту оценки A-shares. Эти оценки отражают признание международного капитала направления трансформации экономики Китая и перспектив её развития в 2026 году, а также предвещают, что после зимы наступит весна, и глобальный капитал может начать течь на Восток.

Обзор рынка 2026 года от «Цзунпай Жэньшэнь» под названием «Весенние воды текут на восток» передает именно эту идею. В рамках обзора студия «首席连线» планирует провести интервью с десятками авторитетных экономистов, управляющих фондами и аналитиков, попросить их высказать свои мнения о будущем китайской экономики в новом году и проанализировать новые инвестиционные возможности.

«С точки зрения ожиданий институтов на конец 2025 года, это год с наиболее сильным консенсусом за последние три года», — заявил недавно Фан Хань, директор по стратегии акций в China Asset Management, в интервью «Цзунпай Жэньшэнь».

По его анализу, два основных консенсуса на рынке 2026 года достаточно ясны: во-первых, форма рынка — структурные тренды сохранятся; во-вторых, основная тема — продолжение революции в области искусственного интеллекта (ИИ). Однако за этими консенсусами он также выделил три ключевых разногласия, на которые стоит обратить внимание.

Что касается отраслевой расстановки в 2026 году, Фан Хань выделяет три основные линии: распространение ИИ, улучшение спроса и предложения, а также восстановление в циклических секторах.

Основная логика функционирования рынка остается неизменной

«Будь то в прошлом «рынок ключевых активов» или «горячие сектора инвестиций», по сути, все это отражает все более ярко выраженную характеристику бета-рынка в структуре A-shares», — подчеркнул он. Он отметил, что в условиях перехода Китая к средне-высокому росту макроэкономики, глобальные циклы высокой динамики усложняются, а структурные изменения в трансформации промышленности становятся важнейшими признаками каждого этапа экономического роста. Это делает важным улавливать фазовые тенденции в отраслях, что является обязательным условием для получения высокой прибыли в каждом среднесрочном цикле.

От «ключевых активов», «двойной углеродной революции», «локализации» до нынешней «революции ИИ», переоценки стратегических ресурсов и выхода ведущих компаний за границу — смена терминов не изменила суть ценовой логики. Фан Хань подчеркнул, что в условиях, когда рынок все больше проявляет структурные, а не глобальные характеристики, основная логика — это «возможности в индустриях, соответствующих эпохе и структурным трансформациям».

Однако он также отметил, что с развитием медиа, широким распространением ETF и сегментированными инструментами, скорость распространения информации, эффективность обратной связи капитала и скорость формирования консенсуса значительно превзошли предыдущие циклы.

«Мы понимаем, что при высокой эффективности ценообразования и все более выраженной бета-структуре рынка, это также может приводить к чрезмерной оценке отдельных сегментов и последующему корректирующему движению», — отметил он.

Два основных консенсуса и три ключевых разногласия рынка

Фан Хань прямо заявил, что с учетом последних лет, когда институты формируют свои ожидания, текущий рынок уже достиг высокого уровня согласованности. На фоне двух лет положительной динамики и ясных структурных характеристик, формирование единых ожиданий становится более вероятным.

«Единое ожидание формируется потому, что оно обычно обладает высокой внутренней согласованностью и широко признается рынком», — пояснил он.

По его анализу, два основных консенсуса на рынке 2026 года достаточно очевидны: один — форма рынка — структурные тренды сохранятся. Это основано на благоприятной внутренней и внешней политической среде, потенциале сбережений населения для инвестиций и выходе на прибыльный цикл у большего числа компаний; а также на закономерностях внутреннего рынка после двух лет восстановления оценок и общем понимании, что высокое качество развития рынка не поощряет чрезмерное кредитование и чрезмерную левереджизацию.

Второй — основная тема — революция в области ИИ, от инфраструктурных инвестиций до прорывов в прикладных сегментах; вторая крупная тема — блага от диверсификации спроса на ИИ, уязвимости геополитических поставок и ослабление долларовой кредитной системы.

Однако, чем крепче консенсус, тем больше рисков скрыто за ним. Фан Хань выделил три ключевых разногласия:

Первое — сможет ли ограничение оценки «трижды» и «проклятие высокой доли в технологическом секторе» в рамках исторической революции ИИ разрушить существующие тренды.

Второе — сможет ли рост цен на сырьевые товары, а также возможное распространение этого на нефть и другие «низкоуровневые» энергоносители, нарушить план по снижению ставок ФРС в течение года.

Третье — повлияет ли переоценка десятков триллионов депозитов населения, истекающих в банковской системе, и перераспределение сбережений, на массовый переход с депозитов на акции.

Три основные направления — распространение ИИ, улучшение спроса и предложения, восстановление в циклических секторах

Рынок одновременно обращает внимание на новые источники производительности и трансформацию традиционных отраслей. В отношении отраслевой расстановки в 2026 году он выделяет три ключевых направления.

Первое — эффект распространения новых технологий. В этом году глобальные инвестиции в ИИ все больше смещаются от вложений в сам ИИ к инвестициям, создающим эффекты (доходы или эффективность) от применения ИИ. Он особо подчеркнул, что масштабные инфраструктурные вложения в ИИ создают переоценочные возможности для традиционных отраслей: в области хранения данных и полупроводникового оборудования, в энергетике, электросетях, механике, новых материалах, а также в сегментах, начинающих получать прибыль с 2026 года, — жидкостных систем охлаждения и других.

Второе — отрасли с устойчивым спросом и снижением давления на предложение. Фан Хань выделяет литий-ионные аккумуляторы, оборонную промышленность, ветроэнергетику, молочные продукты и напитки, авиацию.

Третье — активы с высокой доходностью в циклических секторах. По мере выхода экономики из пика давления, сектора недвижимости, напитков и продуктов питания, товаров широкого потребления, тесно связанные с макроэкономической ситуацией, могут постепенно восстанавливаться, что повысит их шансы на успех.

Три потенциальных риска

При общем настрое «рационально-оптимистичном» анализ Фан Хань выделяет три возможных риска.

Первый — противоречие между рыночным поведением и политической линией. Он считает, что в A-shares существует тенденция к ускорению роста, а также преобладание краткосрочных инвесторов и спекулятивных стратегий, что в сочетании с общественным мнением может создавать противоречия с задачами устойчивого развития рынка.

Второй — возможные изменения в ожиданиях по ИИ. Он предупреждает, что чрезмерные инвестиции североамериканских облачных провайдеров, особенно в условиях перерасхода наличных у компаний, могут привести к достижению точки насыщения в развитии больших моделей. Если опасения по поводу CAPEX в Северной Америке усилятся, оценки и настроение в цепочке ИИ на рынке A-shares могут снизиться.

Третий — внешние макроэкономические риски. Если экономика США успешно достигнет мягкой посадки и начнет новый цикл расширения благодаря фискальной экспансии, 2026 год может стать годом завершения текущего цикла снижения ставок ФРС. Это внешнее изменение создаст давление на глобальную ликвидность и циклические активы на рынке A-shares.