Understanding Impermanent Loss in DeFi Liquidity Pools

Когда вы вносите криптовалюту в децентрализованный пул ликвидности, вы вступаете в уникальную финансовую сделку с встроенными рисками, которых не встречается в традиционном маркет-мейкинге. Самым значительным из этих рисков является непостоянный убыток — явление, которое происходит, когда соотношение стоимости ваших внесённых токенов меняется после того, как вы вложили свои средства. В этой статье рассматривается, что происходит за кулисами, когда вы становитесь поставщиком ликвидности, и почему концепция непостоянных убытков важна для ваших решений по портфелю.

Основная идея динамики цен в пулах

В основе непостоянного убытка лежит принцип работы автоматизированных маркет-мейкеров (AMM). В отличие от традиционных бирж с ордербуками, где покупатели и продавцы совершают сделки напрямую, AMM используют математическую формулу для определения цен на основе соотношения токенов в пуле. Чем больше изменение цены одного токена относительно другого, тем больше ваш риск непостоянного убытка.

Вот как это работает: когда вы вносите два токена в пул AMM, их стоимость в долларах должна быть равной на момент внесения. Сам пул поддерживает постоянное математическое соотношение между своими резервами — обычно выражается формулой x × y = k (формула постоянного произведения). По мере взаимодействия трейдеров с пулом это соотношение меняется, и арбитражные трейдеры постоянно ребалансируют пул, чтобы он отражал реальные рыночные цены. Этот процесс ребалансировки и создает непостоянный убыток для поставщиков ликвидности.

Термин «непостоянный» важен, потому что он описывает нереализованный характер убытка — пока ваши токены остаются в пуле, убыток не фиксирован. Если цены вернутся к исходному соотношению, теоретически убыток исчезнет. Однако, как только вы выводите свои активы, любые нереализованные убытки становятся постоянными.

Реальный пример: как Алиса потеряла свои потенциальные прибыли

Чтобы понять непостоянный убыток на практике, рассмотрим пример. Алиса вносит 1 ETH и 100 USDC в пул ликвидности на популярной платформе AMM. В момент внесения 1 ETH стоит ровно 100 USDC, и её вклад оценивается в 200 долларов. Она владеет 10% пула, который содержит 10 ETH и 1 000 USDC от всех поставщиков ликвидности.

Через несколько дней цена ETH на рынке поднимается до 400 USDC за токен. Немедленно арбитражные трейдеры замечают возможность. Они добавляют USDC в пул и выводят ETH, продолжая этот процесс, пока соотношение токенов в пуле не совпадет с новой рыночной ценой. Пул ребалансируется примерно до 5 ETH и 2 000 USDC.

Когда Алиса выводит свою 10% долю, она получает 0,5 ETH и 200 USDC — всего на сумму около 400 долларов. Это дает ей 100% доходность по сравнению с первоначальными вложениями в 200 долларов, что кажется отличным результатом. Но вот где проявляется непостоянный убыток: если бы Алиса просто держала свои 1 ETH и 100 USDC вне пула, их стоимость сейчас составляла бы 500 долларов (1 ETH × 400 + 100 USDC × 1).

В результате предоставления ликвидности Алиса заработала 400 долларов вместо возможных 500 — упущенная выгода составляет 100 долларов. Это и есть непостоянный убыток. Она могла бы получить больше, просто удерживая токены, чем вложив их в пул.

Оценка риска: когда волатильность цен особенно важна

Связь между изменениями цен и непостоянным убытком не случайна — она подчинена предсказуемой математической модели. Чем больше соотношение цен отклоняется от точки внесения, тем больше убытки пропорциональны:

При изменении цены в 1.25 раза, вы сталкиваетесь примерно с 0.6% убытком по сравнению с удержанием. При изменении в 1.5 раза — около 2.0%. При удвоении цены (2x) — примерно 5.7%. Более резкие движения вызывают еще большие потери: при 3x — около 13.4%, при 4x — примерно 20%.

Важно: непостоянный убыток происходит независимо от направления движения цен — вверх или вниз. Единственный фактор — насколько сильно изменилось соотношение цен между двумя токенами относительно момента внесения. Пара токенов, где один актив вырос в 5 раз, а другой упал в половину стоимости, испытывает такой же уровень непостоянных убытков, как и пара, где оба активы выросли, но с разной скоростью.

Это математическое правило означает, что пары токенов с высокой волатильностью естественно несут больший риск непостоянных убытков. Пулы со стабилькоинами, привязанными к одной валюте, показывают значительно меньшую уязвимость, поскольку их соотношение цен остается относительно стабильным. Однако даже стабилькоины иногда сталкиваются с событиями де-пегинга, что временно увеличивает риск.

Стратегии управления и снижения рисков

Понимание рисков не означает, что нужно полностью избегать предоставления ликвидности. Заработанные торговые комиссии зачастую компенсируют или полностью покрывают непостоянные убытки. Например, на Uniswap часть каждой сделки идет прямо поставщикам ликвидности. Если объем торгов достаточен, накопленные комиссии могут сделать предоставление ликвидности прибыльным, несмотря на риск непостоянных убытков.

Тем не менее, есть стратегии, которые помогают снизить риск. Начинайте с меньших сумм, чтобы оценить доходность и риски перед вложением значительных средств. Анализируйте историческую волатильность выбранных пар токенов — более волатильные требуют либо более высоких комиссий, либо принятия большего риска.

Современные конструкции AMM специально разработаны для уменьшения риска непостоянных убытков. Концентрированная ликвидность позволяет указывать ценовой диапазон, в котором ваши активы работают наиболее эффективно, снижая экспозицию к экстремальным ценовым движениям. Пулы, оптимизированные под стабилькоины, используют другие математические формулы, предназначенные для минимизации ценовых расхождений. Новые односторонние механизмы предоставления ликвидности исключают необходимость внесения равных по стоимости токенов, полностью меняя расчет непостоянных убытков.

Также выбирайте проверенные AMM с аудитами смарт-контрактов и хорошей репутацией. Возможность клонирования DeFi-протоколов увеличивает риск наличия скрытых ошибок или уязвимостей. Пулы с обещаниями очень высокой доходности часто связаны с повышенными рисками — это редко исключение из правил рынка.

Как принимать решение о предоставлении ликвидности

Концепция непостоянных убытков кардинально меняет ваше восприятие предоставления ликвидности. Вопрос не только в том, будут ли накапливаться торговые сборы — важно, смогут ли эти сборы компенсировать математический «тормоз», вызванный движением цен.

Успешные поставщики ликвидности тщательно оценивают несколько факторов: процент комиссии, предлагаемый пулом; исторический и ожидаемый объем торгов (который формирует сборы); волатильность выбранной пары токенов; и свою личную толерантность к рискам. Пары с низкой волатильностью и высоким объемом торгов часто представляют наиболее привлекательные возможности. В случае высоковолатильных пар требуется либо очень высокий объем, либо более высокая комиссия, чтобы оправдать участие.

Перед внесением токенов рассчитывайте реалистичные ожидания по комиссиям, исходя из недавней активности пула. Проанализируйте, как бы повели себя ваши инвестиции при различных сценариях рынка: существенно ли повлияет удвоение цены на ваши доходы? Что произойдет при коррекции рынка, которая отменит недавние прибыли?

Понимание концепции непостоянных убытков — один из ключевых элементов, отличающих участие в DeFi от простого держания токенов. Осознавая, как расхождение цен между активами создает измеримые потери, и как торговые сборы могут их компенсировать, вы сможете принимать более обоснованные решения о том, подходит ли вам предоставление ликвидности в рамках вашей стратегии и уровня риска.