В сравнении с Palantir и MiniMax, чем Haizhi Technology(02706) может оправдать ожидания рыночной капитализации в триллион?

Мобильное приложение Zhitong Finance стало известно, что в начале 2026 года рынок гонконгских акций продолжает сосредотачиваться на новых AI-акциях как на основной линии капиталовложений. После серии взрывных запусков новых компаний, таких как Biran Technology, MiniMax и Zhipu AI, акции Haizhi Technology (02706), получившей репутацию «первой компании по интеграции графов и моделей» и «китайского Palantir», в первый день торгов выросли на 242,2%, а на второй и третий дни — на 29,6% и 28,4% соответственно, при этом объем торгов увеличился, а поддержка на вторичном рынке превзошла ожидания.

В то время как рынок активно обсуждает, большинство розничных инвесторов сосредоточены на уникальной нише «AI для устранения иллюзий», мало кто глубоко анализирует, почему такие индустриальные капиталовложения, как Zhipu и Wuji Capital, а также ведущие институциональные инвесторы, готовы вкладываться в компанию в качестве ключевых инвесторов.

Это не просто следование за трендом AI, и уж тем более — не пустая концептуальная реклама.

Успех Haizhi Technology в отрасли, где идет жесткая конкуренция в области больших универсальных моделей, заключается в том, что она вышла на отдельную траекторию роста и капитализации, опередив отрасль на несколько лет, точно определив основные противоречия внедрения больших моделей. Используя дифференцированный стратегический взгляд и уникальную технологическую логику, компания создала в сегменте AI для предприятий (2B) прочные конкурентные барьеры, превосходящие конкурентов. Высокая синхронность ценностных предложений и путей развития с мировым лидером в области корпоративных AI Palantir подтверждает долгосрочную ценность компании; при этом, благодаря сравнению с MiniMax и другими, Haizhi Technology уже открыла пространство для достижения рыночной капитализации в триллионы юаней.

Стратегический приоритет: захват уникальных вертикальных входных точек, преодоление ключевых барьеров внедрения больших моделей в сегменте 2B

Недавнее заявление основателя открытого AI-агента Open Claw Стэнберга вызвало широкий резонанс в глобальной AI-индустрии — он заявил, что в будущем 80% приложений исчезнут, а персональные AI-агенты станут основным заменителем таких приложений. Он также подчеркнул, что профессиональные вертикальные области, такие как медицина, финансы и право, останутся одними из немногих сегментов, которые не будут полностью заменены универсальными AI.

Это заявление полностью отражает текущий главный конфликт в AI-индустрии: конкуренция за универсальные сценарии для конечных пользователей (C端) и волна замещений уже нарастает, тогда как для B-сегмента — профессиональных вертикальных областей — AI остается наиболее устойчивым и долгосрочно ценным входом.

На сегодняшний день рынок уже сформировал общее понимание: технологическая гонка в области универсальных больших моделей достигла стадии однородной конкуренции, рост трафика для конечных пользователей достиг пика, ценовые войны усиливаются, а способность внедрять AI в вертикальные сценарии — ключ к долгосрочной ценности компаний. Однако существует проблема: между универсальными моделями и отраслевыми сценариями всегда существует непреодолимый разрыв — универсальные модели обладают мощными возможностями понимания и логического вывода, но не владеют внутренней бизнес-логикой и данными компаний, не могут автоматизировать индивидуальные потребности вертикальных сценариев и не решают сложные задачи, связанные с «нулевой ошибкой» в таких сферах, как финансы, государственное управление и энергетика.

Ключевая стратегия Haizhi Technology заключается в том, что еще в сентябре 2023 года она предложила технологический путь «графов и моделей» (图模融合), опередив отрасль в полном понимании границ развития универсальных моделей и ценности входных точек для вертикальных сценариев. Вместо того чтобы участвовать в гонке за универсальные модели с высокими затратами, компания выбрала роль «дороги и моста» между крупными моделями и отраслевыми сценариями, точно захватив этот важнейший сегмент, который не может быть заменен универсальным AI.

Согласно проспекту, интеллектуальный агент Atlas компании Haizhi способен работать с более чем 100 крупными языковыми моделями, включая открытые и коммерческие модели, такие как DeepSeek, Tongyi Qianwen, а также отраслевые модели, например, модель Государственной электросетевой компании.

Заказчики Haizhi обладают высокой «защитной» способностью: системы часто интегрированы прямо в ключевые бизнес-процессы клиентов, что создает высокую приверженность и барьеры для замены. В 2024 году уровень продления контрактов с государственными клиентами достиг 92%, а за год было привлечено 3 государственных банка, 8 провинциальных государственных органов и 4 ведущих интернет-компании. Общий процент клиентов из финансового, государственного и интернет-секторов превышает 80%. Для банков и государственных структур, внедривших системы Haizhi, замена поставщика требует 1-2 лет и затрат свыше десятков миллионов юаней, а также сопряжена с высокими бизнес-рисками. Такая сильная привязка создает устойчивую базу компании.

Именно эта уникальная ценность вертикальных сценариев и входных точек позволила Zhipu AI стать ключевым инвестором Haizhi. Для производителей универсальных моделей — это важнейшая точка входа для быстрого внедрения и расширения сценариев.

Для Haizhi сотрудничество с Zhipu позволяет быстро реагировать на обновления технологий больших моделей, обеспечивая двунаправленную адаптацию требований сценариев и возможностей моделей, создавая бизнес-замкнутый цикл «данные сценариев — модель — обновление», что формирует мощную экологическую защиту в сегменте индустриального AI.

Технологические барьеры: сравнение с мировыми лидерами и создание отечественной системы принятия решений в рамках китайских сценариев

Если стратегический подход позволил Haizhi Technology захватить важнейшие отраслевые тренды AI, то долгосрочная ценность ее технологий построена на более чем десятилетнем опыте в области графов знаний и графовых вычислений, что создает трудно воспроизводимую технологическую защиту. Эта система уже получила подтверждение на зарубежных рынках — ее базовая логика и бизнес-реализация сравнимы с мировым лидером Palantir, а стратегия построения бизнес-контекста с помощью графов полностью совпадает с подходом Glean.

За три года акции Haizhi выросли в 35 раз, а компания считается «создателем современной системы принятия решений для предприятий». Последняя рыночная капитализация Palantir — 322,3 миллиарда долларов. Основные сходства с Palantir проявляются в двух направлениях:

Первое — технологическая стратегия: оба используют графы как ядро, а большие модели — как вспомогательный инструмент, создавая онтологию бизнес-данных и активов, формируя полную картину управленческого пространства, что позволяет AI глубоко интегрироваться в ключевые бизнес-процессы (поддержка или самостоятельный анализ, принятие решений и исполнение), а также выполнять все функции операционной системы для корпоративного AI.

Второе — бизнес-модель: оба используют стратегию «2B+2G» (частный и государственный сектор), сосредотачиваясь на глубокой вертикальной интеграции сценариев (а не стандартных продуктов), достигая высокой скорости роста и прибыльности.

Вторая кривая технологического развития Haizhi точно совпадает с последними трендами глобального AI: использование графов контекста (context graph) для полного отображения данных принятия решений в компаниях. Ключевым конкурентом Glean является построение корпоративных контекстных связей через графы знаний, что позволяет AI полностью понять внутренние данные и скрытые знания, обеспечивая автоматический анализ, принятие решений и исполнение. Haizhi, используя систему Atlas, структурирует и разбирает все бизнес-процессы, восстанавливая полную логику принятия решений, что позволяет моделям не только читать данные и бизнес-логику, но и применять их, самостоятельно анализировать, принимать решения и контролировать исполнение — быстро и точно.

Несмотря на различия в основном сценарии (Palantir ориентирован на западные военные и геополитические задачи), Haizhi сформировала собственную географическую и сценарную защиту: она сосредоточена на внутренних управленческих и публичных сервисах, финансах и энергетике, а также на цифровой стандартизации и автоматизации государственных и корпоративных процессов в Китае. Ее продукты ориентированы на соответствие внутренним требованиям по данным, бизнес-абстракции, управлению рисками, бережливому управлению и сценариям принятия решений, что делает ее полностью адаптированной к китайскому рынку.

По данным Frost & Sullivan, по состоянию на 2024 год, Haizhi занимает лидирующую позицию среди поставщиков AI-интеллектуальных агентов, основанных на графах, с рыночной долей около 50%, что создает абсолютное монопольное преимущество.

Оценка: сравнение с MiniMax и потенциал роста до триллиона юаней

Инвестиционный интерес в рынке требует фундаментальных показателей и оценки. В текущей системе оценки портфеля AI-компаний на гонконгском рынке, ценность Haizhi остается недооцененной.

Моргана Грант в своем последнем отчете по AI-отрасли четко обозначила долгосрочную ценность китайской AI-индустрии: она переходит от «битвы сотен моделей» к новой стадии, где коммерческая реализация становится ключевым фактором. Впервые она охватила крупнейшие компании по большим моделям Zhipu и MiniMax и присвоила им рейтинг «наращивать». Целевые цены на декабрь 2026 года — 400 и 700 гонконгских долларов соответственно. Анализ показывает, что к 2030 году мировой рынок AI достигнет 1,4 триллиона долларов, из которых около 1,1 триллиона — это B2B-приложения, что является основным драйвером долгосрочного роста отрасли. Этот прогноз значительно повышает оценочный потолок Haizhi.

(Источник: отчет Morgan Stanley, данные по состоянию на 9 февраля 2026 года)

С точки зрения фундаментальных показателей, доходы Haizhi значительно превосходят крупнейших конкурентов: в 2024 году MiniMax заработала около 2,2 миллиона юаней, Zhipu AI — 3,12 миллиона юаней, а Haizhi — 5,03 миллиона юаней, что в 2,28 и 1,61 раза больше соответственно.

По росту, за 2022–2024 годы среднегодовой рост выручки составил 26,8%, а за первую половину 2025 года — 38,4%. Основной драйвер — Atlas, который в 2024 году показал рост доходов на 872,2%.

Особое внимание заслуживает логика оценки Haizhi, которая идеально совпадает с ключевыми рамками ценообразования Morgan Stanley: она подтверждает сильную поддержку и потенциал роста.

Во-первых, точное позиционирование в сегменте: Morgan Stanley подчеркивает, что B2B-приложения — это основной источник ценности глобального рынка AI, в три раза превышающий рынок C-сегмента, а сферы госуправления, финансов, энергетики и транспорта — наиболее перспективные и надежные для коммерциализации, избегая ценовых войн в сегменте универсальных моделей.

Во-вторых, прочные барьеры для коммерциализации: Haizhi уже реализовала масштабные проекты с более чем 360 корпоративными и государственными клиентами, создав «высокую цену за клиента + высокий уровень продлений», что полностью соответствует принципам Morgan Stanley о том, что «долгосрочная ценность определяется способностью коммерциализировать».

В-третьих, экосистемное сотрудничество: стратегическое партнерство с Zhipu AI позволяет быстро внедрять новые модели и расширять сценарии, создавая бизнес-замкнутый цикл «данные — модель — обновление», что соответствует стратегии Morgan Stanley по монетизации API и глобальному расширению.

В-четвертых, высокая надежность привлечения новых инвестиций: Haizhi полностью соответствует требованиям для быстрого включения в Hong Kong Stock Connect, что обеспечит приток внутренних инвестиций и положительный эффект на оценку и цену акций.

В-пятых, ясный путь к прибыли: в 2024 году компания достигла операционной прибыли, а с расширением бизнеса Atlas ожидается дальнейшее снижение издержек и рост прибыли, что позволит ей опередить Zhipu и MiniMax по показателям прибыльности.

На старте листинга у Haizhi статический PS — всего 20 раз; даже при использовании динамического мультипликационного показателя — более 100 раз — потенциал для роста остается значительным, и достижение рыночной капитализации в триллионы юаней — вполне реально.

Недавно, более оптимистичный, чем Morgan Stanley, UBS установила целевую цену для MiniMax на уровне 1000 гонконгских долларов. По их расчетам, основанным на мультипликаторе P/ARR (цена к ежегодным постоянным доходам) в 125 раз, при прогнозируемом ARR на конец 2026 года в 318 миллионов долларов, эта цена соответствует рыночной стоимости около 120 миллиардов юаней.

(Источник: исследовательский отчет UBS)

Если использовать консервативный расчет с тем же мультипликатором и прогнозом роста 38,4% на 2025 и 2026 годы, то разумная рыночная капитализация Haizhi к концу 2026 года — около 1200 миллиардов юаней.

В рамках глобальной долгосрочной волны роста AI, определенной Morgan Stanley, переоценка стоимости B2B-приложений только начинается, и вероятность того, что Haizhi приблизится к рыночной капитализации Zhipu и MiniMax в триллионы юаней, весьма высока.