Шэньван Хонгюань Стратегия: спокойное начало года лошадью на рынке A-share, сохранение сценария «двухэтапного роста» в среднесрочной перспективе без изменений

一, Весенние каникулы и ключевые тенденции в глобальных ценах активов: 1. Усиление опасений по поводу конфликта между США и Ираном; 2. Значительное увеличение разногласий по снижению ставок ФРС, рост ожиданий стагфляции в американской экономике; 3. Верховный суд признал незаконным повышение тарифов Трампом на основании Закона о международных чрезвычайных экономических полномочиях; 4. Технологические структурные яркие моменты: роботы, большие модели, хранение данных. Соответствующие изменения цен активов: значительный рост цен на нефть, отскок золота и серебра; рост доходности американских облигаций, ограниченный рост индекса доллара, общий риск-аппетит остается подавленным. Европейские и американские фондовые рынки склонны к низовым отскокам, гонконгский рынок продолжает коррекцию, технологические направления показывают рост (корейский рынок, крупные модели, роботы).

Обзор весенних каникул и ключевых тенденций в глобальных ценах активов: мы выделяем 4 основных момента:

1. Соглашение между США и Ираном остается под большим вопросом, опасения по поводу военных ударов США усиливаются. В июне 2025 года США нанесли воздушный удар по Ирану, цены на нефть выросли импульсивно, что можно считать нижней границей потенциального влияния конфликта на цены. Во время весенних каникул цены на нефть значительно выросли, золото и серебро отскочили.

2. Протокол заседания FOMC за январь показывает значительное увеличение разногласий по снижению ставок, усиление двунаправленных указаний по будущей политике. Ожидания стагфляции в США усиливаются: рост ВВП в 4 квартале 2025 года составил всего 1.4%, ниже ожиданий, что отражает влияние закрытия правительства; в декабре 2025 года базовая PCE выросла на 3.0% в годовом выражении, выше ожиданий. Это создает давление на риск-аппетит фондового рынка и одновременно поддерживает отскок золота и серебра.

3. Трамп, основываясь на Законе о международных чрезвычайных экономических полномочиях, повысил тарифы, что было признано незаконным Верховным судом. Тарифы на фентанил и взаимные тарифы могут оказаться недействительными; в то же время, последние меры Трампа по введению временных тарифов 15% по всему миру, основанные на статье 122 Закона о торговле 1974 года, а также тарифы на сталь и алюминий из Китая по статье 232, и тарифы на автомобили, основанные на статье 301 того же закона, остаются в силе. Учитывая новые временные тарифы 15%, большинство отраслей в США по отношению к Китаю показывают снижение тарифных ставок. Однако влияние этих изменений на цены активов может быть ограниченным, поскольку Трамп, вероятно, будет искать альтернативные способы повышения тарифов, что создает относительно стабильные ожидания. В результате, во время весенних каникул влияние на цены активов проявляется в росте доходности американских облигаций (увеличение давления на выпуск облигаций), ограниченном росте индекса доллара (усиление давления на выпуск облигаций и снижение кредитоспособности доллара), а также в ограниченной реакции фондового рынка на снижение тарифов.

4. В период весенних каникул наблюдаются технологические структурные яркие моменты: прогресс роботов на новогодней гала-концерте превзошел ожидания, крупные модели Китая значительно выросли (智谱, MiniMax), что продолжилось во время каникул; высокие ожидания по хранению данных укрепляются, рост Samsung и SK Hynix сочетается с ростом корейского рынка и брокерских компаний, что приводит к лидерству корейского рынка в глобальных показателях.

Общий итог весенних каникул: основные активы показывают такие тенденции: значительный рост нефти, отскок золота и серебра; рост доходности US Treasuries, ограниченный рост индекса доллара. Для фондового рынка сохраняется множество факторов давления на риск-аппетит. Европейские и американские рынки в основном растут, что скорее отражает восстановление после быстрого снижения, чем устойчивый рост; гонконгский рынок продолжает коррекцию; в структурном плане — рост в технологических секторах (корейский рынок, крупные модели, роботы), а также рост нефтяной цепочки.

二, Поддержание сценария “двухэтапного роста” на среднесрочную перспективу: Весенний рынок 2026 года — развитие и расширение структурного тренда 2025 года, в настоящее время он все еще находится в верхней части первой фазы роста. Исторический опыт показывает, что рынок опережает ожидания индустриальных трендов, демонстрируя рост оценок, однако после достижения исторических максимумов по оценкам, сопротивление росту увеличивается, и после первой фазы роста наступает длительный период колебаний. С сентября 2025 года структура рынка меняется: разные сектора достигают исторических максимумов по оценкам, затем начинаются волны коррекции: в сентябре 2025 — это цепочка вычислительных мощностей Nvidia, в ноябре — солнечная энергетика и хранение данных, в декабре — цепочка вычислений Google, в январе 2026 — коммерческая космонавтика и AI-приложения, в конце января — цветные металлы и базовая химия. В настоящее время оценки в секторах связи, электроники, оборонной промышленности, вычислительной техники и базовой химии достигли исторических максимумов, а также средняя оценка по всему рынку A-акций находится на высоком уровне, что создает внутренние потребности для коррекции. Эта волна коррекции связана с ожиданиями усиления индустриальных трендов, подтверждениями фундаментальных точек разворота (поглощение прибыли и оценок), смягчением вопроса соотношения цена/качество и более благоприятными условиями для перераспределения активов населения в сторону акций.

Поддерживается сценарий “второй фазы роста”: улучшение фундаментальных показателей, переход технологического сектора в новую стадию, более благоприятные условия для перераспределения активов населения в сторону акций, а также ожидания усиления влияния Китая. Время начала второй фазы роста вероятно — в середине или конце 2026 года. Напоминаем, что сценарий двухэтапного роста предполагает последовательное лидерство одних и тех же секторов и стилей.

Структурный тренд продолжает развиваться в области низкой оценки стоимости и стабилизации рынка при усилении политики поддержки, что подтверждает постепенное формирование волны коррекции на рынке A-акций. Перед весенними праздниками рынок находится в небольшой коррекции, нижняя граница диапазона еще не определена. Краткосрочные показатели соотношения цена/качество указывают на недостаточность коррекционной волны. Во время весенних каникул сохраняется множество факторов давления на риск-аппетит, после праздников возможна продолжение краткосрочной коррекции. После определения нижней границы диапазона можно подготовиться к “второй фазе роста”, открывающей окно для среднесрочных инвестиций. Это, скорее всего, будет медленный старт, позволяющий спокойно накапливать позиции.

В перспективе после весенних праздников, в марте, на двух сессиях, а также в конце марта — начале апреля — в рамках наблюдения за отношениями между Китаем и США, вероятно, произойдет отскок в рамках волны коррекции на рынке.

三, В условиях волны коррекции, лучшие возможности — в новых технологических направлениях, где весенние каникулы реализовали новые яркие идеи, — это основные источники краткосрочных структурных возможностей, с особым вниманием к: индустрии роботов (еще не достигли низкой оценки стоимости), большим моделям AI (возможности расширения применения AI в A-акциях), хранению данных. Также, усиление опасений по поводу конфликта США и Ирана — внимание к нефти и нефтеперевозкам.

Для среднесрочных инвестиций актуальны технологические и циклические альфы. В сфере технологического роста — зарубежные цепочки вычислений, AI-приложения (возможности в интернет-секторе Гонконга), полупроводники, роботы, коммерческая космонавтика, хранение данных. В циклическом сегменте — цветные металлы и базовая химия. В рамках среднесрочных циклических инвестиций возможна экспансия на экспорт и выход на международные рынки. Также ожидается переоценка небанковских финансовых компаний.

Риск-менеджмент: возможное превышение ожиданий по глобальному экономическому спаду, а также слабое восстановление внутренней экономики.