Использование ETF для увеличения позиций против тренда: более 100 миллиардов юаней вложено! Каковы следующие шаги?

С тех пор как в октябре прошлого года начался заметный «разрыв» между рынками Гонконга и материкового Китая, индекс Гонконгской фондовой биржи и индекс А-акций демонстрируют ярко выраженную динамику «ножниц». Индекс технологий Гонконга (Hang Seng Tech) неоднократно корректировался.

Данные Wind показывают, что с октября 2025 года индекс технологий Гонконга снизился почти на 20%, около 10 его составляющих, таких как Kingdee International, Sunny Optical Technology, Tencent Music, Xiaomi Group, упали более чем на 30%. В то же время более триллиона юаней средств продолжали поступать в рынок, около 1446 миллиардов юаней через ETF были привлечены в гонконгский рынок.

Множественные факторы оказывают влияние на индекс технологий Гонконга

20 февраля, в первый торговый день года Мыши, индекс технологий Гонконга снизился на 2,91%, акции интернет-технологий падали в целом: Baidu упал более чем на 6%, Alibaba — почти на 5%, полупроводниковые компании также ослабли: Huahong Semiconductor — почти на 6%, Semiconductor Manufacturing International — более чем на 3%.

Если рассматривать более длительный период, с октября 2025 года индекс технологий Гонконга снизился почти на 20%, около 10 его компонентов, таких как Kingdee International, Sunny Optical Technology, Tencent Music, Xiaomi Group, упали более чем на 30%.

Менеджер фонда HSBC Jintrust Hong Kong Stock Connect Select Fund, Ху Тинцюань, считает, что недавняя коррекция гонконгского рынка может быть объяснена внутренними и внешними факторами:

С одной стороны, недавние опасения рынка вызваны неопределенностью политики нового потенциального председателя Федеральной резервной системы США, что вызвало панические настроения, опасения по поводу дальнейшего ужесточения глобальной ликвидности из-за сокращения баланса ФРС. Ожидания снижения ставок также могут быть отложены, что вызвало сильные колебания цен на драгоценные металлы и зарубежные технологические акции. Поскольку рынок Гонконга традиционно чувствителен к настроениям зарубежных инвесторов, он также пострадал. Среди крупнейших компаний, таких как интернет-гиганты с хорошей ликвидностью и высокой капитализацией, некоторые стали источником средств для зарубежных институциональных инвесторов, вынужденных увеличивать ликвидность из-за падения цен на драгоценные металлы и другие крупные активы.

С другой стороны, недавние слухи о повышении налогов на игры и рекламные услуги усилили панику на фоне плохих рыночных настроений. Однако, даже при учете возможных налоговых изменений, влияние на крупные игровые компании будет ограниченным и управляемым.

Кроме того, зарубежные инвесторы начали опасаться традиционных софтверных компаний из-за значительного повышения возможностей больших моделей искусственного интеллекта. В результате, акции программных поставщиков в индексе технологий Гонконга также резко упали. Перед праздником Китайского Нового года крупные компании проводили акции по субсидированию входных точек для больших моделей, что вызвало опасения у части инвесторов относительно конкуренции за рыночные доли.

Инвестиционная компания China Merchants Securities считает, что государственные фонды значительно превышают базовые показатели при инвестировании в гонконгский рынок, что создает давление на продажи и является важной частью нарратива о рынке в конце 2025 года. По данным на третьий квартал 2025 года, активы управляемых фондов с активами в акциях превышали 3,59 трлн юаней, при этом базовая величина для гонконгских акций составляла 3560 млрд юаней, а фактическое их владение — 5940 млрд юаней, что значительно выше базовых показателей. Это привело к тому, что некоторые фонды, ограниченные новыми правилами, начали продавать гонконгские акции и покупать акции материкового Китая. В декабре наблюдался редкий недельный отток средств из южных направлений, что подтверждает данную тенденцию и является важной причиной временного снижения рынка технологий Гонконга.

Также некоторые менеджеры фондов отмечают, что недавно компании Zhipu и MiniMax выпустили свои большие модели, а такие гиганты, как Tencent и Alibaba, также столкнулись с заметным падением цен. В то же время, крупные технологические компании, ожидавшие больших доходов, сталкиваются с расходами на «битвы за бонусы».

Более триллиона юаней средств продолжают поступать, несмотря на падение рынка

Параллельно с коррекцией индекса технологий Гонконга, более триллиона юаней средств продолжали поступать в рынок, увеличивая позиции.

Данные Wind показывают, что с октября 2025 года ETF, отслеживающие индексы Hang Seng Tech, CSI Overseas China Internet 50 и Hang Seng Hong Kong Stock Connect Technology, получили чистый приток средств в размере 1446 млрд юаней. Среди них три продукта — Huaxia Hang Seng Tech ETF, Huatai-PineBridge Hang Seng Tech ETF и Tianhong Hang Seng Tech ETF — привлекли более 150 млрд юаней.

Инвестиционная компания China Merchants Securities считает, что с июля 2025 года ETF, ориентированные на китайские активы и торгующиеся за рубежом, постоянно привлекают средства, суммарный чистый приток превысил 14 млрд долларов США. Пиковые периоды притока за последние два года — сентябрь 2024 года и март 2025 года, однако тогда наблюдался быстрый вход и выход средств. Текущий медленный и устойчивый приток подтверждает переход китайского рынка от «торгуемого» к «инвестируемому».

«По сути, недавние коррекции связаны скорее с внешними факторами, нежели с фундаментальными изменениями. В дальнейшем стоит следить за динамикой зарубежных инвестиций, поскольку после недавних корректировок оценки некоторых крупных интернет-компаний снизились до менее 15-кратных показателей прибыли, что делает их более привлекательными с точки зрения роста. В дальнейшем, при анализе индекса технологий Гонконга, необходимо учитывать изменения политики Федеральной резервной системы, регулирование интернета и налоговую политику», — отметил Ху Тинцюань.

Данные Wind показывают, что по абсолютной оценке текущий показатель P/E индекса технологий Гонконга составляет 21,51, что на 19,31% выше исторического среднего. Относительно оценки, если сравнить индекс технологий Гонконга с индексом A-Share и индексом ChiNext, текущие показатели по премии AH приближаются к историческим минимумам, достигавшимся в марте и октябре 2022 года (вывод капитала иностранцами, регулирование игр). В то же время, регулирование интернет-компаний и экономическая среда сейчас значительно лучше, чем в 2022 и 2023 годах.

Менеджер фонда Xingye Fund, Сюй Чэнчэн, считает, что интернет-компании, биотехнологии, предприятия высокотехнологичного производства и стартапы в Гонконге — это редкие активы по сравнению с рынком А-акций. Особенно в сочетании с применением искусственного интеллекта и мощной промышленной базой внутри страны, что создает сильный синергетический эффект и потенциал для роста. В рамках долгосрочной тенденции развития технологий, постоянное обновление больших моделей ИИ может стимулировать рост рынка AI, в первую очередь за счет интернет-компаний.

«За последние годы рынок Гонконга пережил инвестиционный бум, что в основном связано с редкостью активов и хорошей синхронностью с этапом развития технологий. Особенно в технологической сфере, некоторые гонконгские компании могут иметь более высокий потенциал», — отметил он. Также, по его словам, по сравнению с А-акциями, гонконгские компании зачастую дешевле и имеют более высокое соотношение цена/прибыль.