Снизятся ли процентные ставки еще больше в 2026 году? Наш последний прогноз

Ключевые выводы

• Федеральная резервная система снизила процентные ставки на четверть пункта, как и ожидалось, но в итоговом голосовании были разногласия.
• В целом, мы ожидаем два снижения ставок в следующем году, что на одну больше, чем у ФРС.
• Фактором, который может привести к более значительному росту ставок, является резкое снижение бума искусственного интеллекта.
• Таможенная политика может снизить количество ожидаемых снижений ставок, поскольку их повторное повышение усилит инфляционное давление.
• Председатель ФРС заявил, что процентные ставки находятся в нейтральном диапазоне. Это очень важный показатель, на который ФРС всегда обращает внимание, потому что в конечном итоге он является лучшим ориентиром того, где ставки, скорее всего, окажутся в долгосрочной перспективе.

Иванна Хэмптон: Напряженность между двумя целями Федеральной резервной системы нарастает. Инфляция остается высокой, в то время как рынок труда показывает признаки ослабления. Это проявилось в окончательном решении ФРС по ставкам за год. Они завершили 2025 год тремя подряд снижениями ставок, но указывают на еще меньшее число таких мер в 2026 году. Со мной Preston Caldwell, старший экономист по США в Morningstar Investment Management. Рад вас видеть, Preston.

Preston Caldwell: Привет, Иванна.

Что сигнализирует инвесторам разногласия внутри ФРС по поводу снижения ставок?

Хэмптон: Итак, ФРС снизила ставки на четверть пункта, как и ожидалось, но в итоговом голосовании были разногласия. Два члена комитета выступили за сохранение ставок, один — за более глубокое снижение. Что это для вас означает?

Колдуэлл: Ну, знаете, интересно, потому что изначально эта встреча должна была быть довольно напряженной. Если посмотреть на ожидания рынка, заложенные в ценах на середину ноября, считалось, что снижение маловероятно. Но затем некоторые члены ФРС дали понять, что намерены продолжить снижение ставок. В итоге, на вчерашний день вероятность снижения составляла около 90%. Но вместе с тем, из-за разногласий и комментариев Пауэлла и комитета, они сейчас готовятся к паузе. У нас есть два члена, которые явно выступают против снижения в этом месяце. И если два члена явно выражают несогласие, то есть и другие, кто, возможно, тоже сомневается или не хочет официально заявлять о своем несогласии. Пауэлл заявил, что пора перейти в режим ожидания и внимательно следить за новыми данными, прежде чем предпринимать дальнейшие шаги. С сентября 2024 года, когда начался цикл снижения ставок, ФРС снизила их в совокупности на 1,75 процентных пункта. Сейчас ставки выше, чем до пандемии, в диапазоне 3,25–3,50%. До пандемии средний уровень составлял около 1,7% за 2017–2019 годы. Но мы не достигли того уровня, который был с середины 2023 до осени 2024 года, когда ставки превышали 5%. Сейчас мы на более комфортной отметке, и, по моему мнению, ФРС может значительно замедлить темпы. Я не ожидаю, что они снизят ставки на январской встрече.

Должна ли ФРС делать более значительные снижения ставок в 2026 году?

Хэмптон: Ну, ФРС прогнозирует одно снижение ставки в следующем году. Как это соотносится с вашим прогнозом, и что могло бы оправдать более или менее значительные снижения?

Колдуэлл: Если смотреть в целом, я ожидаю два снижения ставок в следующем году. Это на одно больше, чем у ФРС. А в целом, до 2027 года, я ожидаю еще три снижения, итого пять в 2026 и 2027 годах по нашим прогнозам, тогда как ФРС ожидает всего два за этот период. Это примерно на 75 базисных пунктов больше, чем ожидания ФРС, что довольно существенно. И рынок примерно в этом же диапазоне. Мое мнение — естественная ставка процента в экономике все еще ближе к уровню до пандемии, что обусловлено долгосрочными факторами, такими как демография, старение населения и замедление трендового роста экономики. Также есть факторы, начавшиеся с пандемии, например, избыточные сбережения, которые поддерживали более высокие ставки, но эти факторы постепенно исчезают. Например, рынок жилья, несмотря на снижение ставок, продолжает ослабевать, что говорит о том, что покупатели жилья все более нетерпеливы к высоким ставкам и высоким ценам. Это может означать необходимость дальнейших снижеий ставок, чтобы не допустить дальнейшего падения рынка. Но тут много неопределенности, и моя уверенность в собственных прогнозах немного снизилась, потому что данные сейчас устарели. Мы еще не получили данные по ВВП за третий квартал. Поэтому, чтобы полностью понять ситуацию, мне нужно обновить свои оценки после получения этих данных.

Что касается факторов, которые могут привести к меньшему или большему отклонению ставок от ожиданий, то, по моему мнению, в случае более значительного снижения, чем у ФРС/рынка, любой резкий спад бума искусственного интеллекта явно потребует дополнительных мер по снижению ставок, поскольку ИИ в прошлом году стал основным драйвером роста ВВП — как через инвестиции бизнеса, так и косвенно через рост фондового рынка, что поддерживало потребительские расходы. Если этот тренд развернется, потребуется значительное смягчение монетарной политики ФРС, чтобы компенсировать негативный эффект для совокупного спроса. Что касается меньших или отсутствующих снижений, то ключевым фактором здесь является политика тарифов. Даже если тарифы останутся на текущем уровне, существует вероятность, что тарифы начнут сильнее передаваться в цены для потребителей. Сейчас американские бизнесы платят большую часть тарифов и компенсируют их, но если захотят переложить больше затрат на потребителей, это может вызвать дополнительное инфляционное давление. Это также может распространиться на другие части экономики: рост цен на товары может привести к росту цен на услуги. А если тарифы действительно повысятся, то неизвестно, насколько высоко они могут подняться. Сейчас кажется, что они снижаются, но если начнут расти, это усилит инфляционное давление. В целом, есть сценарии, при которых ставки могут значительно отличаться от ожиданий в ближайшие годы.

Как нейтральная ставка процента влияет на снижение инфляции и укрепление рынка труда

Хэмптон: Председатель ФРС говорит, что ставки находятся в нейтральном диапазоне. Почему это важно и что это означает для снижения инфляции и укрепления рынка труда?

Колдуэлл: Нейтральная ставка — это такой уровень процентных ставок, при котором, если он сохраняется длительное время, экономика получает достаточно стимулов для полного занятости, а инфляция остается в рамках цели ФРС — около 2%. Это своего рода «золотая середина» для состояния экономики. Она не перегрета, но и не в состоянии спада. Этот уровень зависит от множества факторов, например, от уровня производительности — базового роста производительности, который влияет на желание инвестировать. Также важен демографический фактор: быстро ли растет население, молодое или стареющее. Старение населения снижает спрос на инвестиции и создает давление на снижение нейтральной ставки. Если население растет медленно, строить нужно меньше домов и инфраструктуры. Оценка нейтральной ставки сложна, потому что ее нельзя наблюдать напрямую. Обычно ее определяют по историческим данным — какая ставка обеспечила баланс между полной занятостью и целевым уровнем инфляции. В большинстве мнений, среди участников FOMC, нейтральная ставка примерно 3%. Сейчас мы очень близки к нейтральному уровню — диапазон 3,25–3,50%, чуть выше 3%. Лично я считаю, что нейтральная ставка ниже, ближе к уровню до пандемии, когда средняя ставка по федеральным фондам составляла около 1,7%. За последние десятилетия нейтральная ставка снижалась, начиная с 1980-х годов, когда она составляла около 4–5%. Это связано с старением населения, замедлением роста экономики, ростом неравенства и другими факторами. Эта метрика очень важна для ФРС, потому что она помогает понять, куда могут двигаться ставки в долгосрочной перспективе, и установить их в соответствии с целями.

Хэмптон: Спасибо, Preston, за ваше время.

Колдуэлл: Благодарю, Иванна. Всегда приятно с вами общаться.

Следите за рынком и инвесторами: прогноз на 2026 год — больше информации от Кунала Капура и Preston Caldwell.