Голдман Сакс: Волатильность золота значительно выросла, темпы покупки золота центральными банками временно замедлятся

Значимые факторы на рынке золота начинают смещаться с вопроса «покупать или не покупать» к вопросу «насколько велика волатильность». Goldman Sachs считает, что диверсифицированные потребности частного сектора, выраженные через структуру колл-опционов на золото, способствуют росту волатильности цен на золото и в краткосрочной перспективе сдерживают темпы покупки золота центральными банками, однако это снижение, по их мнению, является временным.

Аналитики Goldman Sachs Лина Томас и Дaan Struyven в отчёте на этой неделе отметили, что рост спроса на колл-опционы вынуждает продавцов опционов при росте цен пассивно покупать хеджирование в золоте, что механически усиливает рост цен. Более того, даже небольшая коррекция может спровоцировать трейдеров переключиться с «покупки на росте» на «продажу на снижении», что в свою очередь может вызвать срабатывание стоп-лоссов инвесторов и привести к дальнейшим потерям. Goldman Sachs отмечает, что подобная цепочка уже проявилась в конце января.

На фоне увеличения волатильности спрос со стороны центральных банков замедлился: по оценкам, к декабрю 2025 года он составит 22 тонны, в то время как средний показатель за 12 месяцев — 52 тонны. Goldman Sachs подчёркивает, что центральные банки всё ещё готовы покупать золото для хеджирования геополитических и финансовых рисков, однако предпочитают возобновлять закупки после снижения цен, что больше похоже на «ожидание сжатия волатильности», а не на изменение тренда.

Для инвесторов это означает рост краткосрочных рисков снижения. Goldman Sachs предупреждает, что после достижения рекордных уровней спроса на опционы некоторые факторы, обычно вызывающие умеренные коррекции, могут спровоцировать более значительное снижение цен на золото, при этом предполагаемый нижний предел — около 4700 долларов за унцию. Однако в среднесрочной перспективе Goldman Sachs по-прежнему остаётся бычьим по золоту, ожидая постепенного роста цены к концу 2026 года до 5400 долларов за унцию.

Структура опционов способствует росту волатильности, и даже небольшая коррекция может усилить убытки

Goldman Sachs связывает рост волатильности цен на золото в ближайшем месяце с диверсифицированными потребностями частного сектора, часть из которых выражается через структуру колл-опционов на золото.

В отчёте приводятся данные Bloomberg и Goldman Sachs, согласно которым, по состоянию на сегодняшний день, непогашенные колл-опционы на крупнейшем ETF на золото GLD (после вычета пут-опционов) достигли рекордных уровней, что является важным «показателем-агентом» для роста волатильности.

Механизм таков: при росте цен на золото продавцы колл-опционов вынуждены покупать золото для хеджирования, что усиливает рост цен; а при даже незначительной коррекции трейдеры могут начать хеджировать в обратную сторону, переключившись с «покупки на росте» на «продажу на снижении», что может вызвать срабатывание стоп-лоссов и дальнейшие потери. Goldman Sachs напоминает, что подобные «принудительные продажи при срабатывании стоп-лоссов» уже происходили в конце января.

Краткосрочный перерыв в спросе центральных банков: 22 тонны к декабрю 2025 года, ниже среднего за 12 месяцев — 52 тонны

Goldman Sachs отмечает, что рост волатильности уже проявляется и в поведении центральных банков: их текущий прогноз спроса на золото показывает 22 тонны к декабрю 2025 года, в то время как средний показатель за последние 12 месяцев — 52 тонны. Ранее Goldman Sachs рассматривал «устойчивое замедление спроса со стороны центральных банков» как важный индикатор перспектив цен на золото, однако текущая замедленная динамика считается временной.

Основаниями для этого служат три фактора: их коммуникация с центральными банками, структурные изменения в восприятии рисков после заморозки валютных резервов России в 2022 году, а также мнение, что крупные развивающиеся рынки всё ещё значительно недоиспользуют потенциал своих золотых резервов по сравнению с «возможными целевыми уровнями».

Отчёт указывает, что управляющие резервами по-прежнему рассматривают золото как инструмент хеджирования геополитических и финансовых рисков, однако предпочитают накапливать его после стабилизации цен.

Два сценария: снижение волатильности — рост спроса, продолжение волатильности — более высокий риск повышения

Goldman Sachs предлагает два сценария для описания «пути волатильности — спроса центральных банков — цен на золото».

Базовый сценарий предполагает, что частный сектор не будет дополнительно увеличивать диверсификацию своих активов, и волатильность цен на золото снизится. В этом случае Goldman Sachs ожидает, что спрос со стороны центральных банков вновь ускорится, а общий темп накопления золота примерно сохранит уровень 2025 года; частные инвесторы, как правило, увеличивают свои позиции после снижения ставки ФРС. В совокупности это приведёт к «медленному росту» цен на золото в условиях сжатия волатильности, к концу 2026 года — до 5400 долларов за унцию.

В альтернативном сценарии предполагается, что диверсифицированный спрос частного сектора усилится за счёт «частичных опасений по поводу фискальных рисков в некоторых западных экономиках». Goldman Sachs считает, что при выражении этого спроса через структуру колл-опционов он, как правило, вызывает более высокую волатильность и может в краткосрочной перспективе (хотя и временно) сдерживать спрос со стороны развивающихся рынков. В этом случае прогнозы Goldman Sachs по цене золота имеют значительный потенциал роста, однако волатильность останется более продолжительной.

Тактические рекомендации Goldman Sachs: умеренные катализаторы могут вызвать более глубокую коррекцию, нижняя граница — около 4700 долларов за унцию

На тактическом уровне Goldman Sachs отмечает, что спрос на колл-опционы GLD после «смывки» в конце января вновь достиг рекордных уровней. Это означает, что даже факторы, обычно вызывающие лишь ограниченную коррекцию, такие как «умеренная коррекция рынка из-за маржинальных требований» или «геополитическая дестабилизация», могут привести к необычно сильной коррекции цен на золото.

Goldman Sachs оценивает нижнюю границу такой коррекции примерно в 4700 долларов за унцию. Также они указывают, что подобные ситуации, как в конце января, показывают, что снижение может быть краткосрочным, поскольку обратная связь от клиентов свидетельствует о наличии «ожиданий увеличения позиций при коррекции».

Исходя из этого, Goldman Sachs подтверждает свой среднесрочный бычий сценарий по золоту и сохраняет рекомендацию по покупке золота.