'Канарейка в шахте': Ограничения ликвидности Blue Owl вызывают опасения по поводу пузыря частного кредита

В этой статье

• ORCC

Следите за своими любимыми акциями СОЗДАТЬ БЕСПЛАТНЫЙ АККАУНТ

Вывеска Blue Owl у здания Seagram на 375 Park Avenue в районе Midtown East, Нью-Йорк, США, во вторник, 20 января 2026 года.

Bing Guan | Bloomberg | Getty Images

Бум частного кредитования сталкивается с новым испытанием после того, как Blue Owl Capital навсегда ограничила вывод средств из одного из своих фондов с фокусом на розничных инвесторов.

Акции Blue Owl Capital упали почти на 6% в четверг после того, как менеджер по частным рынкам и альтернативным активам продал кредитные активы на сумму 1,4 миллиарда долларов, находящиеся в трех его фондах с частным долгом.

Наибольшая часть продажи пришлась на полужидкий фонд с частным кредитованием, ориентированный на американских розничных инвесторов, под названием Blue Owl Capital Corporation II, который перестанет предлагать квартальные опции выкупа для инвесторов, что вновь разжегло споры о том, не начинает ли стресс возвращаться в один из самых быстрорастущих сегментов Уолл-стрит.

смотреть сейчас

ВИДЕО2:2002:20

Blue Owl вызывает опасения по поводу частного кредитования — реакция Гудстайна из R360

Squawk Box Europe

«Это канарейка в шахте», — заявил CNBC основатель и советник Verdad Capital Дэн Расмуссен. «Пузырь на частных рынках наконец-то начинает лопаться».

Общая обеспокоенность заключается в том, что годы сверхнизких процентных ставок и узких спредов доходности побудили кредиторов идти на рискованные шаги, финансируя меньшие, более заимствованные компании по доходности, которая казалась привлекательной по сравнению с публичными рынками, сообщили аналитики.

«Годы сверхнизких ставок и сверхнизких спредов, а также очень мало банкротств побудили инвесторов идти всё дальше по рискованной шкале в кредитовании», — сказал Расмуссен. «Это классический пример «доходности дурака»: высокая доходность, которая не превращается в высокую прибыль, потому что заемщики слишком рискованны».

Частное кредитование, которое обычно представляет собой прямые займы, предоставляемые небанковскими кредиторами компаниям, выросло до примерно 3 триллионов долларов по всему миру.

Когда всё хорошо, денежные потоки покрывают обычные запросы на выкуп. Когда всё плохо, запросы растут, и начинается гонка к дну.

Майкл Шум

Cascade Debt

Публичные компании, торгующиеся на бирже, или BDC, — это инвестиционные структуры, которые предоставляют кредиты малым и средним частным компаниям и являются важной частью рынка частных кредитов, — по данным школы бизнеса Fuqua Университета Дьюка, всё чаще финансируются розничными инвесторами, а не институтами.

Исследование Fuqua, опубликованное в сентябре прошлого года, показало, что институциональное владение акциями BDC постоянно сокращается и к 2023 году составляет примерно 25% в среднем.

«Этот тренд указывает на то, что розничные инвесторы играют всё более важную роль в предоставлении акционерного капитала публичным BDC», — отметили исследователи.

В 2025 году восемь крупнейших участников индекса S&P BDC предлагали дивидендные доходности до 16%, при этом у Blue Owl она превышала 11%. Для сравнения, доходность индекса высокодоходных корпоративных облигаций S&P Global за 1, 3 и 5 лет составляет примерно 7,7%, 9% и 4% соответственно.

«Большинство займов в фондах частного кредитования, которыми владеют частные инвесторы, — это высокодоходные займы. По своей природе они несколько рискованны», — сказал Гай Лебас, главный стратег по фиксированному доходу в Janney Montgomery Scott.

«В течение цикла можно ожидать значительных дефолтов по этим фондам», — добавил он.

Растущие риски?

Обеспокоенность по поводу частного кредитования вновь возникла после того, как инвесторы начали нервничать из-за возможных сбоев в традиционных моделях корпоративного программного обеспечения, являющихся крупной группой заемщиков отрасли, что добавило опасений по поводу роста заимствований, мутных оценок и возможности того, что изолированные стрессовые ситуации заемщиков могут выявить более глубокие системные слабости.

Крах группы First Brands в сентябре прошлого года выявил риски в сфере частных кредитов после того, как сильно заимствованный производитель автозапчастей столкнулся с проблемами, подчеркнув, как агрессивные долговые структуры тихо накапливались в течение лет легкого финансирования.

Этот инцидент усилил опасения, что подобные риски могут скрываться по всему рынку, что побудило генерального директора JPMorgan Джейми Даймона предупредить, что риски частного кредитования «прячутся на виду», и что «таракашки» могут появиться, как только экономические условия ухудшатся.

Основная проблема сделок на частных рынках — это многолетние обязательства, которые не совпадают с квартальными выкупами, отметил Майкл Шум, генеральный директор Cascade Debt, разрабатывающей инфраструктурное программное обеспечение для частных кредиторов и кредиторов, основанных на активах.

«Когда всё хорошо, денежные потоки покрывают обычные запросы на выкуп. Когда всё плохо, запросы растут, и начинается гонка к дну», — сказал он.

Blue Owl не сразу ответила на запрос CNBC о комментарии.