SK Hynix сессия с Goldman Sachs: все потребности клиентов не могут быть удовлетворены, цены на хранение продолжают расти в этом году

На фоне вспышки узких мест спроса и предложения ИИ чипы памяти полностью выходят на «рынок продавцов», и Hynix ясно дала понять, что потребности всех клиентов не могут быть полностью удовлетворены в этом году, а рост цен — предрешённый исход.

На виртуальной конференции для инвесторов, состоявшейся 20 февраля, SK hynix представила Goldman Sachs последние достижения на рынке хранения.

Отраслевые отрасли отсутствуют в наличии: повторные заказы бесполезны и только поднимают цены

Hynix дала очень чёткие рекомендации по ценовому движению в этом году:Ожидается, что цены на хранилище будут продолжать расти в течение года, что обусловлено высоким спросом со стороны клиентов с ИИ и ограниченным ростом предложения.

Основная логика этого заключается в жёстких ограничениях со стороны предложения. Hynix отметила, что вся отрасль ограничена отсутствием чистых помещений, а рост предложения физически ограничен. Что касается риска «двойного бронирования», который вызывает обеспокоенность рынка, точка зрения Hynix попадает в точку зрения:

«Вероятность значимых повторных приказов низка. Клиент прекрасно понимает, что ёмкость хранения нельзя значительно увеличить в краткосрочной перспективе. Поэтому они поняли, что повторные заказы не приведут к большему распределению, а лишь поднимут цены ещё больше. ”

Хотя клиенты на ПК и мобильных устройствах могут реагировать «деспецикацией», этот фактор полностью компенсируется ограниченным ростом поставок. Клиенты ИИ сохраняют огромные инвестиции, поскольку сервисы добились значительного прогресса, и этот «реальный спрос» стал самой надёжной опорой для роста цен.

Запасы снизились до «чрезвычайно низкого уровня воды», и право говорить перешло к продавцу

Текущий жёсткий уровень спроса и предложения достиг пика в последние годы. Hynix раскрыл ключевой факт во время встречи:

«Ни один из наших клиентов не смог полностью удовлетворить свои потребности в хранении в этом году.»

Это означает, что уровень удовлетворения спроса низкий на всех рынках. С точки зрения инвентаря, серверные клиенты достигли здорового уровня запасов, в то время как клиенты ПК и мобильных устройств демонстрируют нисходящую тенденцию.

Что ещё важнее, что с точки зрения предложения инвентарь Hynix крайне скудный.

«Наши запасы по DRAM и NAND находятся на нормальном уровне около 4 недель, и ожидается, что этот уровень будет продолжать снижаться в течение года.»

Крайне низкий уровень запасов означает, что кредитное плечо поставщиков продолжает расти. В этом контексте Гиникс раскрыл,«Долгосрочные контракты на многолетний срок обсуждаются с крупными клиентами»。 Хотя компания осторожна, это указывает на то, что структура рынка сместилась от спотовой игры к конкуренции за долгосрочную стабильность поставок.

Производственные мощности HBM распроданы, и нехватка стандартных DRAM стала новым фактором для переговоров

Для HBM (высокопропускной способности памяти), которая вызывает наибольшую обеспокоенность рынка, Hynix ясно дала понять, что распределение производственных мощностей в 2026 году предрешено.

«HBM на 2026 год распродана, и планы по производству разработаны для удовлетворения потребностей клиентов.»

Hynix признаёт, что при текущем производственном плане сложно внести значимые корректировки в производственные линии HBM и стандартных DRAM в 2026 году. Однако этот тупик принес хорошие новости на будущее. Из-за нынешнего ограниченного спроса и предложения стандартной DRAM (Tight S/D) это дало Hynix больше рычага за столом переговоров. Компания считает, что это напряжение**«Может принести более выгодные условия для бизнеса HBM в 2027 году».**

Что касается миграции процессов, фокус hynix в этом году очевиден: завод M15X сосредоточится на увеличении производственных мощностей 1 млрд нм для поддержки HBM3E и HBM4. Более современный процесс 1c нм будет использоваться в основном для крупномасштабной миграции стандартной DRAM в этом году, и ожидается, что 1c нм займет более половины производственных мощностей стандартной DRAM к концу года, а масштабное внедрение HBM 1c нм (в основном для HBM4E) начнётся в 2027 году.

Капитальные вложения: строго соблюдайте дисциплину и сосредоточьтесь на высокой доходности

Несмотря на значительный дефицит спроса, Hynix остаётся трезвым в вопросах капитальных вложений (Capex).

Компания подтвердила, что капитальные вложения в этом году превысят прошлогодние, но подчеркнула, что «продолжит соблюдать дисциплину капитальных расходов». Приоритеты инвестиций ясны: ядро сосредоточено на HBM и стандартной DRAM. Для бизнеса NAND, хотя некоторые инвестиции восстановлены (в основном переход на 321-слойный 3D NAND), его доля в общих капитальных вложениях останется стабильной (ожидается, что она будет на низком двузначном уровне) и не будет расти слепо.

Полный текст конференц-звонка Hynix Goldman Sachs переведён следующим образом:

SK hynix (000660.KS): Основные моменты виртуальных встреч; Ограниченный спрос и предложение памяти привели к росту переговорной силы и потенциальному росту HBM

Дата: 20 февраля 2026 | 15:38 (KST)

Аннотация

20 февраля SK hynix (далее — «Hynix») провела виртуальную панельную встречу с инвесторами. Ключевые выводы включают:

2. Благодаря реальному спросу и ограниченному предложению, цены на память, вероятно, продолжат расти в этом году.
3. Здоровые уровни запасов и растущая переговорная сила поставщиков стимулируют более активные обсуждения долгосрочных контрактов.
4. Текущий дефицит спроса и предложения на традиционную DRAM может привести к более выгодным условиям для услуг HBM (High Bandwidth Memory) в 2027 году.
5. Увеличение мощности для процесса 1c нм в 2026 году будет в основном для традиционной DRAM, тогда как основное использование HBM начнётся в 2027 году.
6. Руководство по капитальным затратам и акцент на инвестициях в DRAM/HBM в значительной степени соответствуют прогнозам Goldman Sachs (GSe).

Мы подтверждаем наш рейтинг «покупать» на Hynix. (Для более подробного взгляда на индустрию памяти смотрите в нашем последнем отчёте о памяти.) ）

Ключевые выводы

1. Под влиянием реального спроса и ограниченного предложения цены на память могут продолжать расти в течение годаHynix считает, что текущий рост цен на память может продолжаться в течение всего года, обусловленный высоким спросом со стороны пользователей ИИ. Компания ожидает, что клиенты с ИИ продолжат сохранять значительный объем инвестиций по мере достижения значительного прогресса в сфере сервисов ИИ. Хотя компания признаёт, что потенциальное «удаление» со стороны пользователей ПК и мобильных устройств может повлиять на спрос на память, компания ожидает, что цены сохранят рост из-за ограниченного роста предложения. Компания отметила, что ограниченное пространство в чистых помещениях по всей отрасли является одной из причин ограниченного предложения и благоприятной среды с ценами на память. Компании считают, что вероятность значительного «двойного бронирования» заказов на память низка, поскольку клиенты понимают, что ёмкость памяти нельзя значительно увеличить в краткосрочной перспективе, поэтому они понимают, что повторные заказы не приведут к увеличению квот, но ещё больше приведут к росту цен.

2. Здоровые уровни запасов и усиление переговорной силы поставщиков привели к увеличению долгосрочных переговоров по контрактамHynix подчеркнула, что ни один клиент не смог полностью удовлетворить свои потребности в памяти в этом году, поэтому уровень удовлетворения спроса на всех конечных рынках остаётся на низком уровне. В результате, hynix считает, что уровни запасов у серверных клиентов достигают здорового состояния, тогда как у пользователей ПК и мобильных устройств наблюдается тенденция к снижению. Учитывая, что запасы со стороны поставщиков тоже скромные (мы считаем, что Hynix держится).Обычные уровни запасов DRAM и NAND составляют около 4 недель и, как ожидается, будут снижаться в течение годаМы считаем, что переговорная сила поставщиков будет продолжать расти. В этом контексте компания обсуждает многолетние контракты с крупными клиентами. Хотя переговоры продолжаются, Hynix в целом осторожна в попытках максимизировать стабильность спроса в будущем.

3. Текущий жесткий спрос и предложение на традиционную DRAM может привести к более выгодным условиям для бизнеса HBM в 2027 годуПризнавая потенциал роста спроса, Hynix отметила, что будет сложно существенно изменить график производства между HBM и устаревшей DRAM в 2026 году, учитывая, что в этом году HBM распродана, а производство выделено для удовлетворения спроса клиентов. Хотя компания может придерживаться первоначального плана распределения мощностей на 2026 год, мы считаем, что в 2027 году у бизнеса HBM может появиться больше перспектив, поскольку он сможет отразить текущую значительную ограниченность спроса и предложения традиционной DRAM.

4. Увеличение мощности 1c nm в 2026 году в основном касается традиционной DRAM, а HBM в основном стартует в 2027 годуВ этом году Hynix сосредоточится на увеличении производственных мощностей DRAM 1 млрд нм на заводе M15X, главным образом для поддержки поставок HBM3E и HBM4. Учитывая планы компании начать с процесса 1c nm, начиная с HBM4E, масштабное увеличение мощности узла для HBM может быть завершено к 2027 году. В то же время, поскольку компания ожидает сильного спроса на DDR5 и LPDDR5 (включая SOCAMM) в течение года, она, вероятно, проведёт масштабную технологическую миграцию (вместо добавления новых пластин) для увеличения поставок 1c нм бит традиционной DRAM, и ожидает, что к концу года более половины устаревшей DRAM будет принимать узлы 1c nm.

5. Прогнозы по капитальным затратам и акцент на инвестиции в DRAM/HBM в значительной степени соответствуют прогнозам Goldman SachsХотя Hynix отметила, что план капитальных расходов в этом году всё ещё обсуждается, компания продолжает ожидать увеличения расходов по сравнению с прошлым годом, при этом планируя продолжать соблюдать дисциплину капитальных расходов. Компания не ожидает, что сочетание производственного оборудования (WFE) в капитальных вложениях этого года будет сильно отличаться от прошлого. Хотя компания возобновила часть своих инвестиций в NAND, главным образом для миграции на 321-слойный 3D-NAND, ожидается, что доля затрат на NAND останется стабильной, поскольку основное внимание будет сосредоточено на HBM и устаревшей DRAM. Мы считаем, что взгляд компании на капитальные вложения в целом совпадает с нашим, поскольку ожидаем, что общие капитальные затраты компании вырастут на 36% в годовом выражении до 38 триллионов вон, и ожидаем, что доля NAND останется в низком двузначном уровне в этом году, как и в прошлом году.

Целевая цена, риск и методология

Методология оценки: Наша целевая цена на 12 месяцев, основанная на оценочном среднем соотношении цены к балансу (P/B) за 2026/27 год, составляет KRW 1 200 000. Мы используем 30% в качестве AI-премии, что является средней премией Hynix по сравнению с Samsung Electronics (SEC) за последний год, поскольку у первой выручка HBM значительно выросла, а у второй — ограниченный рост за тот же период. Мы применили это к пиковому множителю 2,16x во время одного из самых сильных циклов роста цены (2009-2010), чтобы получить целевой кратник 2,8x, откуда и вывели нашу цель цены.

Ключевые риски:

2. Спрос и спрос на память значительно ухудшились, а миграция технологий задержана.
3. Слабый спрос на смартфоны/ПК/серверы, что повлияет на общий спрос на традиционную память.
4. Samsung добивается положительных успехов в бизнесе HBM, что влияет на доходы и прибыль HBM Hynix.
5. Капитальные вложения, связанные с ИИ, ниже, что повлияет на общий спрос на HBM и, в свою очередь, на доход/прибыль HBM компании.

Сводка данных графика

• Пример 1: Мы ожидаем, что разрыв в спросе и предложении в индустрии DRAM увеличится до 4,9% в 2026 году (предложение превышает спрос).
• Рисунок 2: Мы ожидаем, что уровень запасов DRAM Hynix будет продолжать снижаться по сравнению с уже оптимизированным уровнем (примерно 3-4 недели).
• Рисунок 3: В настоящее время мы ожидаем, что разрыв в спросе и предложении отрасли NAND составит 4,2% в 2026 году (предложение превышает спрос).
• Рисунок 4: Мы ожидаем, что уровни запасов NAND в hynix будут продолжать снижаться по сравнению с уже оптимизированными уровнями.

Финансовые достижения (SK Hynix Inc.)

Код акции: 000660.KS Рейтинг: Купить 12-месячную целевую цену: 1 200 000 KRW Текущая цена: 894 000 KRW (по состоянию на 19 февраля 2026 года) Рост: 34,2% Рыночная капитализация: 631,2 триллиона KRW / $436,6 млрд

Ключевые финансовые прогнозы (прогнозы Goldman Sachs):

Проект
2024 (актуально)
2025 (актуально)
2026 (Прогноз)
2027 (Прогноз)
—
Выручка (KRW миллиард)
66 193,0
97 146,7
240 601,9
244 390,2
EBITDA (миллиард вон)
36 048,9
61 136,5
185 220,6
172 987,6
EPS (KRW)
28 719
62 161
184 085
169 477
P/E P/E (раз)
6.2
5.0
4.9
5.3
P/B (время)
1.7
1.8
2.7
1.8
Дивидендная доходность (%)
1.2
1.0
1.0
2.0
Доходность наличных на вложенный капитал CROCI (%)
21.5
27.7
50.4
39.9

Предупреждение о рисках и отказ от ответственности

        Рынок рискован, и инвестиции должны быть осторожны. Данная статья не является личным инвестиционным советом и не учитывает конкретные инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователям следует учитывать, соответствуют ли мнения, мнения или выводы, содержащиеся в этой статье, их конкретным обстоятельствам. Инвестируйте соответственно на свой страх и риск.