Что ожидает Федеральную резервную систему в 2026 году?

Ключевые выводы

• После трёх снижений процентных ставок ФРС в 2025 году рынки широко ожидают одного или двух снижений в 2026 году.
• Аналитики ожидают, что разногласия по вопросам денежно-кредитной политики, которые определяли работу FOMC в 2025 году, сохранятся и в этом году.
• Несмотря на скорое назначение нового председателя, аналитики предполагают, что ФРС продолжит действовать независимо от политического давления.

2025 год стал насыщенным событиями для Федеральной резервной системы, и 2026 год обещает быть не менее насыщенным. От политического давления со стороны Белого дома до shutdown правительства, который нарушил сбор важнейших экономических данных, члены Комитета по открытым рынкам в значительной степени провели прошлый год в неизведанных условиях.

По мере того как экономика США опровергала ожидания — рост ускорялся, несмотря на стойкую инфляцию и охлаждение рынка труда — среди членов наблюдались редкие разломы (и голосования против большинства), которые не смогли прийти к единому мнению о лучшем курсе монетарной политики. Джордж Бори, главный стратег по инвестициям в фиксированный доход в Allspring Global Investments, отмечает, что конфликты выявили некоторые ограничения политики ФРС в 2025 году: «То, что инфляция значительно превышает целевой уровень и не снижается, в то время как уровень безработицы растет, подчеркивает сложность, с которой сталкивается ФРС».

Хотя аналитики широко ожидают, что центральный банк снизит ставки один или два раза в следующем году, они считают, что углубляющиеся разногласия, характерные для второй половины 2025 года, скорее всего, сохранятся.

Также вызывает тревогу предстоящее объявление о новом председателе на смену Джерому Пауэллу, срок полномочий которого истекает в мае. Белый дом еще не подтвердил кандидатуру, но в числе претендентов — Кевин Хассет, который в настоящее время руководит Национальным экономическим советом, и Кевин Варх, бывший губернатор ФРС. Ожидается, что оба будут поддерживать снижение ставок, за которое выступал президент Дональд Трамп. Это может привести к конфликту с членами комитета, которые предпочли бы оставить ставки на текущем уровне, учитывая сильный экономический рост и продолжающийся риск повышения инфляции.

Обзор 2025 года по ФРС

После стабильности в течение большей части года ФРС снизила процентные ставки трижды в 2025 году — на заседаниях в сентябре, октябре и декабре. Эти снижения были вызваны признаками охлаждения рынка труда, который в первые месяцы оставался относительно устойчивым, несмотря на высокую инфляцию, вызванную тарифами, объявленными Белым домом в апреле. Снижение темпов роста занятости летом побудило ФРС смягчить политику, отдавая предпочтение аспекту полной занятости в рамках двойного мандата.

Снижения в 2025 году снизили ставку федеральных фондов с 4,25–4,50% в начале года до 3,50–3,75%. В целом, с пика в 5,25–5,50% в 2024 году, ставка была снижена на 1,75%.

В отличие от обычной практики, эти решения были далеко не единогласными. Все они сопровождались голосованием с разногласиями — одно в сентябре, два в октябре и три в декабре. В октябре и декабре голосование было разделено между одним чиновником, выступавшим за более значительные снижения, и двумя, предпочитающими оставить ставки без изменений. «Точка» (dot plot) по прогнозам будущих ставок на декабрь показывала, что шесть членов (некоторые без права голоса) также предпочли оставить ставки без изменений в тот месяц.

Основной причиной этих разногласий является продолжающееся напряжение в вопросе: рынок труда, похоже, охлаждается, в то время как инфляция все еще превышает целевой уровень. В целом рост экономики выглядит здоровым. Это ставит ФРС в очень сложное положение, как неоднократно подчеркивал Пауэлл. Регулирование ключевой ставки, которое является основным инструментом центрального банка, требует от руководителей приоритизации одного из аспектов их мандата.

		Исторические данные по ставке федеральных фондов и прогнозы FOMC

		Каждая точка — это прогноз ставки федеральных фондов одним из членов FOMC.

Источник: Федеральная резервная система. Данные по состоянию на 10 декабря 2025 года.

Сколько раз ФРС снизит ставки в 2026 году?

После трех недавних снижений аналитики широко ожидают, что на предстоящем январском заседании ставка останется неизменной. После этого большинство прогнозов предполагает еще одно или два снижения в 2026 году.

Рынки фьючерсов на облигации оценивают вероятность снижения ставки в январе в 16%, согласно данным CME FedWatch Tool. Эти шансы увеличиваются до 45% к апрелю, и еще одно снижение ожидается в сентябре. В целом, в 2026 году рынок ожидает еще 50 базисных пунктов снижения, то есть два по 25 пунктов.

Роджер Халлам, глобальный руководитель по ставкам в Vanguard, считает, что это выглядит разумным, «учитывая наши знания о росте, инфляции и изменениях в ФРС в 2026 году. Экономика находится в хорошем состоянии, но инфляция все еще не снижается так быстро, как хотелось бы [ФРС]».

Халлам предполагает, что данные по рынку труда останутся неопределенными в начале 2026 года. В ближайшие месяцы ухудшение ситуации на рынке труда может привести к более ранним снижениям, тогда как более стойкая инфляция или ее дальнейшее разогревание могут вызвать более длительную паузу. «В конечном итоге, мы ожидаем, что решения ФРС будут зависеть от экономической ситуации», — говорит он.

Старший экономист Morningstar по США Престон Колдуэлл также ожидает двух снижений ставок в 2026 году, по одному в первой и второй половине года. Он считает, что эти снижения могут произойти медленнее, чем предполагает текущий рыночный ценовой уровень, поскольку инфляция может оставаться более стойкой в начале года из-за передачи тарифных затрат потребителям.

Борис Бори из Allspring характеризует возможные снижения как «среднесезонные корректировки», направленные на постепенное снижение ставок до нейтрального уровня — теоретического уровня, который не является ни стимулирующим, ни сдерживающим для экономики. Большинство оценок нейтральной ставки — около 3%.

«Мы готовы подождать и посмотреть, как будет развиваться экономика», — заявил Пауэлл журналистам в декабре, отметив, что ставка федеральных фондов уже находится в пределах нейтральной зоны. Бори добавляет, что не удивится, если ФРС оставит ставки без изменений до прихода нового председателя весной.

Фокус на занятости

Аналитики считают, что в ближайшие месяцы ФРС, скорее всего, сосредоточится на рынке труда. Уровень безработицы вырос с 4,4% в сентябре до 4,6% в ноябре — тревожный тренд, если он продолжится.

«Пока спрос на рабочую силу снижается, а уровень безработицы растет, у ФРС есть пространство для дальнейших снижений, несмотря на яростное сопротивление ястребов», — написал главный экономист Natixis Крис Ходж в отчете в прошлом месяце. «Нет никаких сомнений, что Пауэлл и «голуби» сосредоточены на рынке труда и с августа этого года».

Лучшее, чем ожидалось, состояние рынка труда может изменить расчет. Сейчас «данные по рынку труда, вероятно, важнее для ФРС, чем данные по инфляции», — говорит Дэвид Дойл, руководитель отдела экономики в Macquarie Group. Он оптимистично настроен относительно улучшения ситуации и не ожидает снижения ставок в 2026 году. Он считает, что ФРС снизит ставки, если ухудшение данных по занятости этого потребует, «но, по нашему мнению, данные будут руководить их решениями о сохранении ставок».

Готовьтесь к новым разногласиям

Следующее решение — снизить или оставить ставки — вряд ли будет простым, особенно если инфляция останется стойкой, а рынок труда продолжит охлаждаться. Бори из Allspring говорит, что разногласия среди политиков, скорее всего, сохранятся, по крайней мере, в первой половине 2026 года. «Это напряжение между ястребами и голубями останется», — отмечает он.

«Рынок, вероятно, придется привыкнуть к тому, что разногласия будут частью голосования FOMC», — говорит Халлам из Vanguard. Он считает, что напряженность может усилиться в этом году, но это «не обязательно плохо… если эти разногласия вызваны разумными разногласиями в интерпретации данных».

Бори полагает, что такие разногласия могут подорвать доверие к ФРС, если они сохранятся долгое время.

Ходж из Natixis пишет, что углубляющиеся разногласия по политике могут «быть положительным фактором», если они вызваны «разнообразием мнений и порождают строгие дебаты», но если за этим стоит политика, это может навредить доверию к ФРС в долгосрочной перспективе.

Является ли независимость ФРС под угрозой?

Глубокие опасения по поводу независимости ФРС вышли на первый план в 2025 году, когда президент Трамп неоднократно критиковал доверие Пауэлла и даже рассматривал возможность его увольнения. Эти опасения усилились попытками президента устранить губернатора ФРС Лизу Кук — вопрос, который еще не решен Верховным судом. Скорое назначение нового председателя может вновь поднять эти опасения в 2026 году.

На данный момент наблюдатели за деятельностью ФРС отмечают наличие механизмов сдержек и противовесов, предотвращающих политическое вмешательство. «Мы твердо верим, что хотя институт ФРС может подвергаться политическому давлению, у него есть высокая устойчивость и многоуровневая независимость, позволяющая сосредоточиться на своей миссии», — говорит Бори из Allspring. Он указывает на структуру комитета как на защиту от краткосрочного политического давления.

«Председатель, которого считают чрезмерно партийным, без должных квалификаций и продвигающего политически мотивированную политику, вряд ли сможет получить большинство голосов, не говоря уже о консенсусе», — пишет Ходж из Natixis. «В конечном итоге, одному человеку будет очень трудно формировать решения FOMC и кардинально менять монетарную политику».

Бори отмечает, что еще одним важным механизмом контроля независимости ФРС является рынок облигаций, который он описывает как «мощный инструмент, дающий представление о доверии рынка к руководству ФРС в реальном времени». Если трейдеры облигаций сочтут, что ФРС отклоняется от своего мандата или поддается политическому давлению, доходность может быстро и болезненно вырасти. «Рынок может проголосовать», — говорит он.

Если движение будет достаточно резким, быстрое исправление ситуации на рынке облигаций или в долларе США «может быть достаточно, чтобы заставить комитет остановиться или даже изменить курс», добавляет Дойл из Macquarie.