Guotai Haitong: После отказа Трампа в введении тарифов — как будет развиваться ситуация дальше?

Приложение Zhitong Finance узнало, что Cathay Pacific Haitong опубликовала исследовательский отчёт, в котором говорится, что Верховный суд США недавно постановил, что введения взаимных тарифов администрации Трампа по IEEPA были незаконными, а затем Трамп объявил, что временно введёт 10% глобальный импортный тариф в соответствии с разделом 122 Торгового акта 1974 года. Банк считает, что риск рефляции остаётся высоким, а спор вокруг новых налоговых ставок и налоговых льгот усилил неопределённость в политике. Рынок ожидает временного, но ограниченного роста волатильности доллара США и казначейских облигаций, и обеспокоен тем, как её исправить.

Основные виды Cathay Pacific Haitong следующие:

1. Взаимные тарифы отменены, как это сделать?

20 февраля Верховный суд США постановил, что введения взаимных тарифов администрации Трампа по IEEPA незаконны, а затем Трамп на пресс-конференции заявил, что временно введёт 10% глобальный импортный тариф в соответствии с разделом 122 Закона о торговле 1974 года.

Краткосрочный патч: 122 временных тарифа. После признания взаимного тарифа незаконным, действующий действующий тариф составлял только 232 и 301 тарифы, средняя ставка тарифов была снижена с 17,6% до 9%, и ставка налога осталась практически неизменной в краткосрочной перспективе (150 дней) по надежной статье 122. В среднесрочной и долгосрочной перспективе основным патчом станут тарифы на 232 и тарифы на 301 страны.

Среднесрочные и долгосрочные патчи: тарифы 232 и 301. Тариф 232 в 2025 году уже был применён к автомобилям, сталь, алюминий, медь, мебель, грузовики и полупроводники были добавлены в начале года (но большинство из них освобождены). Фармацевтика, авиация, критически важные минералы, дроны, ветряные турбины, роботы и промышленное оборудование, а также поликремний также были запущены и находятся под изучением в 2025 году, большая часть из которых будет выпущена в первой половине 2026 года.

Вышеописанные 232 связанные товара составляют около 20% импорта из США, и если вы хотите компенсировать дефицит эквивалентных тарифов, необходимо ввести дополнительные тарифы по ставке 40%. Основными импортерами вышеуказанных товаров являются Китай, Мексика, Европейский союз, Вьетнам и Канада, и необходимо обратить внимание на влияние структуры конкретных стран при фактическом внедрении тарифов 232, а опыт 2025 года показывает, что импорт из ЕС и Канады более эффективен в передаче инфляции.

2. Взаимный тариф отменён, а не дефляция, и банк считает, что риск рефляции всё ещё высок:

Во-первых, при ожидании индивидуального судебного разбирательства необходимо учитывать мотивацию предприятий вести судебные разбирательства: если предприятие успешно перенесло тарифные расходы на потребителей, у предприятия может не быть большой мотивации требовать возврата налогов, что также означает, что соответствующие цены на сырьевые товары могут быть снижены;

во-вторых, экспортеры берут на себя инициативу нести часть тарифов (что отражено в обесценивании доллара США, при этом импортная цена США практически не изменилась), чтобы минимизировать влияние тарифов на цены на сырьевые товары, а снижение тарифов даёт экспортерам возможность для повышения цен;

В-третьих, учитывая, что и Трамп, и Бессент заявляли, что альтернативные тарифы в основном сохранят исходную ставку и уровень налога, а налоговые льготы полны неопределённости, планы компаний по введению тарифов впоследствии могут не сильно пострадать.

3. Влияние на финансы: давление немного увеличивается

Взаимные тарифы составляют почти 60% доходов от тарифов США, поэтому рынок больше обеспокоен фискальной нагрузкой.

В краткосрочной перспективе, даже если потребуется все налоговые возвраты (около 170 миллиардов долларов), остаток почти 900 миллиардов долларов на фискальный счет достаточно для покрытия финансирования, а финансовое давление ограничено.

В среднесрочной и долгосрочной перспективе необходимо отслеживать конкретное внедрение тарифов 232 и 301, среднегодовой дефицит по Закону о великой красоте составляет около 300 миллиардов долларов, а после отмены взаимных тарифов при отсутствии новых тарифов чистое финансирование облигаций в три раза превышает текущие, что значительно повышает давление на предложение.

Банк ожидает, что тарифы в конечном итоге немного упадут на 2-3% и немного повысят коэффициент фискального дефицита примерно на 0,1-0,2%, что окажет ограниченное влияние на давление на предложение облигаций США.

4. Ценообразование активов: возобновление неопределённости политики

Рынок уже ожидает, что Верховный суд отменит взаимные тарифы, в то время как Белый дом будет искать другие альтернативы, а волатильность доллара и казначейских облигаций США временно, но в ограниченной степени возросла. Для Трампа IEEPA предоставляет больше разменных монет, чем 232 и 301. Рынок обеспокоен тем, как сделать патч и не будет ли новый патч менее эффективным, чем IEEPA, это заставит Трампа искать более агрессивные политические инструменты, поэтому политическая неопределённость снова вышла на поле, а золото показало более благоприятные результаты.

**Предупреждение о рисках:**Неопределённость относительно тарифной политики администрации Трампа.