Снизятся ли процентные ставки еще больше в 2026 году? Наш последний прогноз

Ключевые выводы

• Федеральная резервная система снизила процентные ставки на четверть пункта, как и ожидалось, но в окончательном голосовании были разногласия.
• Если смотреть в целом, мы ожидаем два снижения ставок в следующем году, что на одну больше, чем у ФРС.
• Фактором, который может привести к более значительным повышением ставок, является резкое снижение бума искусственного интеллекта.
• Таможенная политика может снизить количество ожидаемых снижений ставок, поскольку их повторное повышение усилит инфляционное давление.
• Председатель ФРС заявил, что процентные ставки находятся в нейтральном диапазоне. Это очень важный показатель, на который ФРС всегда обращает внимание, потому что в конечном итоге он является лучшим ориентиром того, где ставки, скорее всего, окажутся в долгосрочной перспективе.

Иванна Хэмптон: Напряженность между двумя целями Федерального резерва нарастает. Инфляция остается высокой, в то время как рынок труда показывает признаки ослабления. Это проявилось в окончательном решении ФРС по ставкам в этом году. Они завершают 2025 год тремя подряд снижениями ставок, но указывают на еще меньшее число таких мер в 2026 году. Со мной на связи Престон Колдуэлл, старший экономист США в Morningstar Investment Management. Рад вас видеть, Престон.

Престон Колдуэлл: Привет, Иванна.

Что означает разногласие в ФРС по поводу снижения ставок для инвесторов?

Хэмптон: Итак, ФРС снизила ставки на четверть пункта, как и ожидалось, но в окончательном голосовании были разногласия. Два члена комитета выступили за сохранение ставок, один — за более глубокое снижение. Что это вам говорит?

Колдуэлл: Ну, знаете, интересно, потому что изначально эта встреча должна была быть довольно напряженной. Если посмотреть на ожидания рынка, заложенные в ценах еще в середине ноября, считалось, что снижение маловероятно. Но затем некоторые члены ФРС дали понять, что намерены продолжить снижение ставок. В итоге, на вчерашний день вероятность снижения составляла около 90%. Но при этом, с учетом разногласий и комментариев Пауэлла и комитета, они сейчас готовятся к паузе. У нас есть два члена, открыто выступающих против снижения в этом месяце. И если два члена явно выражают несогласие, то есть и другие, кто, возможно, тоже не согласен, но пока не озвучил это официально или сомневается в необходимости дальнейших снижений. Пауэлл заявил, что пора перейти в режим ожидания и внимательно следить за новыми данными, прежде чем предпринимать новые шаги. За период с сентября 2024 года, когда начался цикл снижения ставок, ФРС снизила их в совокупности на 1,75 процентных пункта. Сейчас ставки все еще выше, чем до пандемии, в диапазоне 3,25–3,50%. До пандемии средний уровень был около 1,7% за 2017–2019 годы. Но мы не достигли того уровня, который был с середины 2023 до осени 2024, когда ставки превышали 5%. Сейчас мы на более комфортной отметке, и, по моему мнению, ФРС может замедлить темпы. Я не ожидаю снижения ставок на январской встрече.

Должна ли ФРС делать более значительные снижения ставок в 2026 году?

Хэмптон: Ну, ФРС прогнозирует одно снижение ставки в следующем году. Как это соотносится с вашим прогнозом, и что могло бы оправдать более или менее значительные снижения?

Колдуэлл: Если смотреть в целом, я ожидаю два снижения ставок в следующем году. Это на одно больше, чем у ФРС. А в целом, до 2027 года, я ожидаю еще три снижения, итого пять за 2026 и 2027 годы по нашим прогнозам, тогда как ФРС ожидает всего два за этот период. Это примерно на 75 базисных пунктов больше, чем ожидания ФРС, что довольно существенно. И рынок примерно в этом же диапазоне. Мое мнение — естественная ставка процента в экономике все еще ближе к уровню до пандемии, что обусловлено долгосрочными факторами, такими как демография, старение населения и замедление трендового роста экономики. Также есть факторы, которые с начала пандемии способствовали удержанию более высоких ставок, например, избыточные сбережения, но эти факторы постепенно исчезают. Например, рынок жилья, несмотря на снижение ставок, продолжает ослабевать, что говорит о том, что покупатели жилья все больше устают от высоких ставок и цен. Это может означать, что нужны дополнительные снижения ставок, чтобы не допустить дальнейшего падения рынка. Но тут много неопределенности, и моя уверенность в собственных прогнозах немного снизилась, потому что текущие данные устарели. Мы еще не получили данные по ВВП за третий квартал. Поэтому, чтобы полностью понять ситуацию, мне нужно обновить свои оценки после получения этих данных.

Что касается факторов, которые могут привести к меньшему или большему отклонению ставок от ожиданий, то, по моему мнению, в случае более значительного снижения, соответствующего нашему прогнозу, а не ожиданиям рынка или ФРС, резкое снижение бума ИИ явно потребует дополнительных мер снижения ставок, поскольку ИИ за последний год стал основным драйвером роста ВВП — как через инвестиции бизнеса, так и через рост фондового рынка, который поддерживал потребительские расходы. Если этот тренд развернется, потребуется значительное смягчение монетарной политики ФРС, чтобы компенсировать негативное влияние на совокупный спрос. Что касается меньших или отсутствующих снижений, то ключевым фактором здесь является политика тарифов. Даже если тарифы останутся на текущем уровне, существует вероятность, что их влияние на потребительские цены увеличится. Сейчас американские бизнесы платят большую часть тарифов и компенсируют их, но если захотят переложить эти издержки на потребителей, это может вызвать дополнительное инфляционное давление. Это также может распространиться на другие части экономики: рост цен на товары может привести к росту цен на услуги. А если тарифы действительно повысятся, то неизвестно, насколько высоко они могут подняться. Сейчас кажется, что они снижаются, но если начнут расти, это усилит инфляционное давление. В целом, есть сценарии, при которых ставки могут значительно отличаться от ожидаемых в ближайший год.

Как нейтральная ставка процента влияет на снижение инфляции и укрепление рынка труда

Хэмптон: Председатель ФРС говорит, что ставки находятся в нейтральном диапазоне. Почему это важно и что это означает для снижения инфляции и укрепления рынка труда?

Колдуэлл: Нейтральная ставка — это такой уровень ставки, при котором, если она держится долго, экономика получает достаточно стимулов для полного занятости, а инфляция остается в рамках целевого уровня ФРС — около 2%. Это своего рода «золотая середина» для состояния экономики. Она не перегрета и не в состоянии спада. Этот нейтральный уровень зависит от множества факторов, например, от уровня производительности — насколько быстро растет производительность в экономике, что влияет на желание инвестировать. Также важен демографический фактор: растет ли население быстро или медленно, стареет ли оно. Замедление роста населения и старение создают снижение спроса на инвестиции и, соответственно, снижают нейтральную ставку. Если население растет медленно, строить нужно меньше домов и инфраструктуры. Оценка нейтральной ставки сложна, потому что ее нельзя измерить напрямую — это лишь оценка, основанная на исторических данных. Обычно, среди участников FOMC, большинство считает, что нейтральная ставка около 3%. Сейчас мы близки к нейтральному уровню, с диапазоном 3,25–3,50%. Я считаю, что нейтральная ставка скорее ниже, ближе к уровню до пандемии, когда средняя ставка по федеральным фондам составляла около 1,7%. За последние десятилетия нейтральная ставка снижалась, начиная с 1980-х годов, когда она была около 4–5%. Это связано со старением населения, замедлением роста и другими факторами. Поэтому отслеживание нейтральной ставки — важный показатель для ФРС, потому что он помогает понять, куда могут двигаться ставки в долгосрочной перспективе, чтобы достигнуть целей по занятости и инфляции.

Хэмптон: Спасибо, Престон, за ваше время.

Колдуэлл: Благодарю, Иванна. Всегда приятно с вами пообщаться.

Следите за рынком инвесторов: прогноз на 2026 год — больше мнений от Кунала Капура и Престона Колдуэлла.